導(dǎo)讀：
目前，我國保險(xiǎn)資金資產(chǎn)體量已超12萬億元，作為市場的重要投資機(jī)構(gòu)的掌舵人，他們的觀點(diǎn)具有重要的參考價(jià)值。

7月8日，在每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2016中國保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇”上，發(fā)改委國合中心國際金融研究所執(zhí)行所長、西南財(cái)大發(fā)展研究院院長助理王玉榮對話多位資管界人士，就“萬寶之爭”的險(xiǎn)資舉牌、低利率環(huán)境下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”危機(jī)以及大類資產(chǎn)配置的機(jī)遇和挑戰(zhàn)等問題展開論辯。

在本次論壇上，畢馬威中國保險(xiǎn)業(yè)主管合伙人李樂文、德勤保險(xiǎn)行業(yè)資深合伙人黃逸軒、合眾資管總經(jīng)理助理崔俊生、英大資管組合管理部副總經(jīng)理張生、陽光資管金融部副總經(jīng)理趙曉海、太平資產(chǎn)產(chǎn)品中心負(fù)責(zé)人盧昕針，對時(shí)下險(xiǎn)資運(yùn)用的熱點(diǎn)問題各抒己見，揭開了險(xiǎn)資運(yùn)用的神秘面紗。

如何看待“萬寶之爭”

“萬寶之爭”高潮迭起，關(guān)于萬能險(xiǎn)資金收購上市公司股權(quán)，市場人士和各利益相關(guān)方有諸多爭論。那么，保險(xiǎn)資管界人士如何評價(jià)險(xiǎn)資舉牌行為?從保險(xiǎn)資金配置的安全性角度出發(fā)，險(xiǎn)資舉牌應(yīng)當(dāng)具備怎樣的條件?這一動作是否會成為險(xiǎn)資運(yùn)用的一種常態(tài)?

黃逸軒認(rèn)為，用保險(xiǎn)資金舉牌和投資上市公司的股票，首先是一個(gè)市場化的行為。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)顯示，截至2015年末，共有10家保險(xiǎn)公司累計(jì)舉牌36家上市公司股票，投資金額超過3000億元。

就舉牌萬科而言，黃逸軒指出：“由于萬能險(xiǎn)可以比較靈活地進(jìn)行退保，因此產(chǎn)品本身是短期還是長期，本質(zhì)上是沒有區(qū)別的。如果把萬能險(xiǎn)的錢投到一個(gè)比較長期的投資標(biāo)的，可能要面對股票出現(xiàn)比較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，影響到保險(xiǎn)公司的償付能力。如果出現(xiàn)萬能險(xiǎn)比較大規(guī)模的退保，保險(xiǎn)公司要面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)?！痹邳S逸軒看來，作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的管理者，需要從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度充分地考慮這筆投資是否合適。

崔俊生認(rèn)為，在低利率的環(huán)境下，增加權(quán)益資產(chǎn)的比例是一個(gè)常態(tài)。從投資角度來講，增加估值和成長性較好的股票配置比例，甚至舉牌，再到參與上市公司的治理，都是順理成章的事。

在崔俊生看來，關(guān)于險(xiǎn)資舉牌需要注意的是：是否對參與的股票進(jìn)行了充分和可行性的研究，投資標(biāo)的是否有長期的投資價(jià)值，業(yè)績是否優(yōu)良，成長性是否足夠好。另外，激進(jìn)的保險(xiǎn)公司還要做到對風(fēng)險(xiǎn)的控制，若股票權(quán)益比例過大，要統(tǒng)籌考慮市場波動性較大，對資產(chǎn)的流動性和資金錯(cuò)配造成的后果。

張生表示，保險(xiǎn)資金舉牌是資本市場的市場化表現(xiàn)，是一件好事，但從另外一個(gè)角度來說，這些資金是不是可以舉牌?這些資金的匹配情況和來源情況，這些資金的杠桿情況和背后的風(fēng)險(xiǎn)情況是怎么樣的?這個(gè)需要大家斟酌。張生認(rèn)為，“從虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，(舉牌上市公司)并做出一定業(yè)績、取得回報(bào)，我覺得是可以做的?！?/p>

對于保險(xiǎn)公司是否有投票權(quán)，張生建議，可以借鑒國外的一些成熟經(jīng)驗(yàn)：通過萬能險(xiǎn)或者投連險(xiǎn)等產(chǎn)品讓持有人投票，部分吸納持有人的意見，把這個(gè)意見反饋到投票中去。也可以做一些適當(dāng)?shù)奶厥庀拗?，但是總體上來講，還是需要管理人行使投票權(quán)，或者代表人行使這個(gè)權(quán)利。

趙曉海表示，無論是股權(quán)，還是債權(quán)類的不動產(chǎn)投資，險(xiǎn)資本來就是長期運(yùn)作的資金，且出于安全性第一位考慮的要求，只要是合規(guī)經(jīng)營、合規(guī)投資，不需把險(xiǎn)資舉牌妖魔化。在監(jiān)管方面，無論是對市場還是作為投資管理人的角度，一直是善意的維護(hù)監(jiān)管的穩(wěn)定。至于“萬寶之爭”，在趙曉海看來，市場或者公眾都會有自己的評判，但最好不要影響到未來整個(gè)保險(xiǎn)資金投資的發(fā)展方向。

盧昕則表示：“就”萬寶之爭”本身，我不認(rèn)為它是一種保險(xiǎn)資金的創(chuàng)新運(yùn)用。險(xiǎn)資運(yùn)用的創(chuàng)新要符合兩個(gè)要求：第一，是否服從于保險(xiǎn)資金中長期的資產(chǎn)負(fù)債配置;第二，作為一個(gè)保險(xiǎn)資金的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，有沒有能力做上市公司的調(diào)研和風(fēng)險(xiǎn)控制，舉牌是集中度很高的投資。但是這次萬科事件，是通過保險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)融大規(guī)模的資金去控制董事會，當(dāng)大股東顛覆管理架構(gòu)，顯然不是作為一個(gè)保險(xiǎn)資金的投資動作?！?/p>

如何應(yīng)對“資產(chǎn)荒”

在低利率環(huán)境之下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正面臨“資產(chǎn)荒”壓力，而隨著負(fù)債端的成本高企，險(xiǎn)企面臨的“資產(chǎn)荒”似乎尤為突出。所幸的是，“放開前端，管住后端”監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，為險(xiǎn)資打開了可投資渠道和品種，另類投資以其靈活性和廣泛性，已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司克服傳統(tǒng)投資壓力的新方向。

盧昕認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”在未來幾年中還會持續(xù)。在他看來：“一，市場利率還是保持比較低的;二，經(jīng)濟(jì)放緩，削減過剩產(chǎn)能，肯定會引起信用風(fēng)險(xiǎn)和信用壓力，這是我們一線做固定收益投資團(tuán)隊(duì)最關(guān)心的問題。”優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)資產(chǎn)越來越不好找，同樣也受信用風(fēng)險(xiǎn)的壓制。在盧昕看來，保險(xiǎn)資金舉牌、加大海外配置都是保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)探索的新的投資方向。

趙曉海表示：“”資產(chǎn)荒”這個(gè)話題是解決資產(chǎn)端的問題，其實(shí)我們覺得問題還是出在負(fù)債端。保險(xiǎn)產(chǎn)品成本無論是定價(jià)還是議價(jià)能力，在全金融行業(yè)下降是最慢的，正因?yàn)槿绱耍袠I(yè)面臨利差損的問題，投資收益也成為壽險(xiǎn)當(dāng)下盈利的最主要來源?！壁w曉海還從行業(yè)投資的角度呼吁，無論是渠道還是個(gè)人客戶，對保險(xiǎn)投資的收益一定要有一個(gè)長期的看法。對于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資收益的多少，還是要有一些理性的判斷。

“”資產(chǎn)荒”是應(yīng)當(dāng)加引號的?！睆埳J(rèn)為，所謂“資產(chǎn)荒”，第一，是收益率相對比較高的資產(chǎn)少;第二，是針對負(fù)債而言的，也就是說負(fù)債成本還沒有降下來，但是資產(chǎn)的收益降得很快，導(dǎo)致了現(xiàn)在的“資產(chǎn)荒”。他也認(rèn)為，利差損有可能存在，如果未來的利率還起不來，甚至出現(xiàn)下行，這種問題可能還更嚴(yán)重。

“各個(gè)機(jī)構(gòu)都面臨”資產(chǎn)荒”，當(dāng)資產(chǎn)的收益率下降得非?？?，而負(fù)債端的成本下降又非常慢，保險(xiǎn)公司感覺到”資產(chǎn)荒”最嚴(yán)重。怎么解決這個(gè)問題呢?”崔俊生表示：“結(jié)合公司對此問題的經(jīng)驗(yàn)，第一是資產(chǎn)和負(fù)債雙方要多互動，在賣產(chǎn)品的過程中，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到定價(jià)，必須有資產(chǎn)部門的人參與;第二是從資產(chǎn)部門和資產(chǎn)部門運(yùn)作來看，在傳統(tǒng)的債券和存款業(yè)務(wù)之外，還是要拓展一些高收益的產(chǎn)品，非標(biāo)資產(chǎn)必須往上限配置。但非標(biāo)資產(chǎn)的投資對保險(xiǎn)公司的投資能力提出更高要求，如不動產(chǎn)和海外投資;第三是保險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要優(yōu)化，過高收益率的理財(cái)類產(chǎn)品占比要下降，低利率時(shí)代面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)是必然的。崔俊生還指出，投資收益有沒有持續(xù)性也是一個(gè)問題，不應(yīng)給資產(chǎn)端過大的壓力。

從此前的高利率環(huán)境轉(zhuǎn)到目前的低利率環(huán)境，當(dāng)前保險(xiǎn)公司是不是還應(yīng)該繼續(xù)追求高回報(bào)的投資呢?

對此，黃逸軒表示：“”資產(chǎn)荒”的問題對每個(gè)保險(xiǎn)公司的影響不一樣，對于主打的項(xiàng)目和成本都是比較低的，在”資產(chǎn)荒”背景下，可以找到對應(yīng)他們成本投資的產(chǎn)品。但是對一些銀行渠道為主的，銷售比較多的產(chǎn)品，投資回報(bào)可能超過7%以上，成本太高了，在當(dāng)前利率環(huán)境下則很難找到對應(yīng)的產(chǎn)品。”他指出，應(yīng)該從負(fù)債端入手解決這個(gè)問題，這種情況下，保險(xiǎn)公司還是要面臨自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的問題。就“資產(chǎn)荒”下尋求海外配置，要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)問題，他舉例稱，“如”脫歐”導(dǎo)致英鎊匯率下跌，險(xiǎn)企是否已做好套期的安排?”

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