導(dǎo)讀：
2015年4月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模首次突破10萬億元。隨著市場化改革的不斷推進(jìn)，保險(xiǎn)資金的配置更加多元，投資收益正在持續(xù)向好，較好地促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

但同時(shí)，也引起了社會(huì)上的一些擔(dān)心，比如保險(xiǎn)投資是不是變得激進(jìn)了，風(fēng)險(xiǎn)是不是變得難以控制了，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理是不是沖擊了保險(xiǎn)主業(yè)發(fā)展等等。這些問題非常重要，需要我們高度重視，進(jìn)行理性客觀分析，既要吸收合理的建議，也要澄清一些不準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，甚至是誤區(qū)。為此，我們對(duì)保險(xiǎn)資金內(nèi)在屬性、國際經(jīng)驗(yàn)、另類投資、風(fēng)險(xiǎn)狀況以及監(jiān)管工作等若干重要問題進(jìn)行了深入分析。

一、如何科學(xué)認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)資金的內(nèi)在屬性以及穩(wěn)健、多元化配置的意義

保險(xiǎn)資金運(yùn)用說到底就是把錢放出去，關(guān)鍵是放到哪、怎么放的問題。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，保險(xiǎn)投資應(yīng)把安全放在第一位，做做存款、買買債券就好了;而對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等另類投資還是少投為好，這些投資普遍金額較大，投資風(fēng)險(xiǎn)較高。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)資金應(yīng)該投向哪些領(lǐng)域，根本上是由保險(xiǎn)資金內(nèi)在屬性所決定的。

過去有一個(gè)說法，保險(xiǎn)資金運(yùn)用有安全性、收益性、流動(dòng)性等三個(gè)特性，這只說對(duì)了一半，因?yàn)槿魏瓮顿Y行為都需要兼顧這三性。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)資金是由保費(fèi)收入累積形成，承擔(dān)賠付和給付義務(wù)，是保險(xiǎn)公司的負(fù)債，具有三個(gè)主要特性：一是長期性。很多壽險(xiǎn)保單期限長，我國7年以上壽險(xiǎn)保單占比超過70%，有的達(dá)到二三十年，這部分資金要與長期投資項(xiàng)目對(duì)接，否則就會(huì)產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。二是收益性。大部分壽險(xiǎn)保單要求保險(xiǎn)公司提供最低保證收益，相當(dāng)于存款利率，到期需要還本付息。此外，健康醫(yī)療險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、大病保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等民生保險(xiǎn)通常需要投資收益彌補(bǔ)承保虧損，對(duì)投資收益提出了更高要求。三是多樣性。與其它金融產(chǎn)品相比，保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，品類多達(dá)幾千種，涵蓋產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、投連險(xiǎn)等保險(xiǎn)類別，它們風(fēng)險(xiǎn)偏好差異較大，具有不同的屬性和不同的精算假設(shè)，這需要設(shè)立不同的賬戶，進(jìn)行多元化、差異化投資。

保險(xiǎn)資金的內(nèi)在屬性決定了保險(xiǎn)資金運(yùn)用自身的規(guī)律性。這就是在兼顧安全、收益和流動(dòng)性的同時(shí)，需要更加凸顯出穩(wěn)健投資、多元化投資的特點(diǎn)。一是以配置固定收益類資產(chǎn)為主，用這部分資產(chǎn)的穩(wěn)定收益來滿足基本負(fù)債的需求，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。二是采取多元化配置，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。不僅需要多元化配置大類資產(chǎn)，而且在大類資產(chǎn)內(nèi)部也要實(shí)行多元化配置。三是采取分散化配置，要適當(dāng)控制單一投資項(xiàng)目的占比，防范集中度風(fēng)險(xiǎn)。四是不同賬戶采取不同投資策略，對(duì)保障型為主產(chǎn)品積累的資金，采取相對(duì)保守的配置策略;對(duì)投資型為主產(chǎn)品積累的資金，采取相對(duì)進(jìn)取的配置策略。

二、如何借鑒國際保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)律，把握我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展趨勢

從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)看，客戶期望、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展階段、金融市場結(jié)構(gòu)、公司投資能力、監(jiān)管政策等方面都會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資產(chǎn)生影響。因?yàn)閲椴煌?，各國保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)存在一些差異，但也有許多共性特征。主要表現(xiàn)在：

一是堅(jiān)持資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投向債券等固定收益類資產(chǎn)。國外很多保險(xiǎn)公司對(duì)債券等固定收益類產(chǎn)品的投資比例比較高，以實(shí)現(xiàn)一個(gè)最低的絕對(duì)收益，用于支付負(fù)債的成本。長期以來很多國家固定收益類資產(chǎn)占比在80%以上。2011年，美國壽險(xiǎn)一般賬戶的債券等固定收益類資產(chǎn)占比為84.5%，德國為89.3%，日本為80%。值得注意的是，2008年國際金融危機(jī)后，一些發(fā)達(dá)國家為應(yīng)對(duì)收益率下降的壓力，保險(xiǎn)資金逐步加大另類投資業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品已呈下降趨勢。

二是堅(jiān)持分散化投資和全球化配置，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益。分散化投資和全球化配置，能減少收益率的波動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)。近年來發(fā)達(dá)國家投資收益率下降，全球保險(xiǎn)業(yè)加大了對(duì)新興市場的投資力度。本土經(jīng)濟(jì)總量越小，監(jiān)管比例越松，其海外配置比例越高。比如，2013年英國海外投資占比36.5%。2014年我國臺(tái)灣壽險(xiǎn)海外投資占比44.8%。

三是注重發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。各國政府均采取稅收優(yōu)惠、政策扶持等積極手段，引導(dǎo)具有來源穩(wěn)定、成本較低、期限較長等優(yōu)勢的保險(xiǎn)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為城鎮(zhèn)化建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金等的重要資金提供者。以美國為例，二戰(zhàn)后至70年代，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金通過抵押貸款、市政債券等提供了55%的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金。

四是償付能力監(jiān)管與比例監(jiān)管并行。英國、加拿大等國家對(duì)投資領(lǐng)域和投資比例沒有限制;美國、德國等國家對(duì)投資領(lǐng)域和投資比例設(shè)有一定限制，但投資比例放得比較寬，能夠滿足保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)多元化配置的需求;我國香港地區(qū)沒有比例限制，但是對(duì)于一些期貨、衍生產(chǎn)品、字畫等資產(chǎn)認(rèn)可比例為零。總體而言，放寬甚至取消比例監(jiān)管，用償付能力監(jiān)管替代比例監(jiān)管，是一種大趨勢。日本保險(xiǎn)業(yè)過去也采取比例監(jiān)管，目前已取消了。

我們研究發(fā)現(xiàn)，與上述國際經(jīng)驗(yàn)相比，經(jīng)過這幾年的市場化改革，我國保險(xiǎn)資金配置情況已基本上與國際接軌，但同時(shí)也存在一些顯著的差別，主要包括：一是不能直接發(fā)放貸款。美國、日本、德國等國家的保險(xiǎn)資金均可以通過貸款的形式，直接對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至發(fā)放個(gè)人住房按揭貸款。而在我國，保險(xiǎn)資金不能開展貸款業(yè)務(wù)，可選擇的投資品種不足，實(shí)踐上形成約四分之一的保險(xiǎn)資金存放于銀行。二是境外投資比例較低。目前，我國保險(xiǎn)資金境外投資尚處于探索起步階段，投資運(yùn)作較為謹(jǐn)慎，規(guī)模相對(duì)較小，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)比重約2%。三是長期資金的價(jià)值沒有得到應(yīng)有的體現(xiàn)。我國資本市場缺乏長期投資品種，長期資產(chǎn)配置難，保險(xiǎn)資金不得不被動(dòng)配置短期限資產(chǎn)，犧牲了投資收益，增加了短期波動(dòng)性。

國際保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本經(jīng)驗(yàn)，為我們提供了有益的借鑒。這就是要在資金運(yùn)用市場化改革中，更加堅(jiān)定不移地支持保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更加堅(jiān)定不移地創(chuàng)新投資產(chǎn)品和方式，更加堅(jiān)定不移地放松比例和范圍管制，將更多投資選擇權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)判斷權(quán)交還給市場主體，激發(fā)市場活力和創(chuàng)新力。

三、如何看待保險(xiǎn)業(yè)另類投資的快速增長

“另類投資”這個(gè)詞被使用的頻率越來越高，但大家對(duì)它的理解不一樣，也存在一些誤解。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，我國保險(xiǎn)業(yè)另類投資增長得太快，潛藏較大的風(fēng)險(xiǎn)。要正確看待這個(gè)問題，一是要明確另類投資的范圍，二是要分析其增長的原因。

在我國，通常所指的另類投資，主要是指除銀行存款、債券、股票、基金等傳統(tǒng)投資之外的投資品種，目前主要有基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)、長期股權(quán)、以及信托等金融產(chǎn)品等。從保險(xiǎn)資金配置情況看，截至2014年末，我國保險(xiǎn)業(yè)銀行存款、債券、股票和基金這四類資產(chǎn)投資規(guī)模7.38萬億元，占資金運(yùn)用余額的79.08%，仍處于主導(dǎo)地位。而基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)、長期股權(quán)等投資增長較快，比如2014年末，長期股權(quán)投資6399億元，占比6.86%;投資性不動(dòng)產(chǎn)784億元，占比0.84%;基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品等7317億元，占比7.84%。長期股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等分別比2013年末增長59%、14%和66%。

國際上，區(qū)分另類投資與傳統(tǒng)投資的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是定價(jià)機(jī)制是否公平透明，以及收益是否相對(duì)穩(wěn)定。若定價(jià)機(jī)制不透明、不公開，并且收益也不確定，就歸為另類投資。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，我國保險(xiǎn)資金投資的一些新的投資品種，比如基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、信托、資產(chǎn)支持計(jì)劃、組合類資管產(chǎn)品等，它們是具有債券性質(zhì)的類固定收益產(chǎn)品，本質(zhì)上不屬于國際所指的另類投資。其實(shí)，真正算得上另類投資只有直接不動(dòng)產(chǎn)投資和長期股權(quán)投資，2014年末其投資規(guī)模為7183億元，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)約7%。也就是說，真正另類投資規(guī)模是比較小的。我們現(xiàn)在將傳統(tǒng)投資之外的投資全部歸為另類投資，變相擴(kuò)大了另類投資的范圍，容易誤導(dǎo)大家對(duì)保險(xiǎn)投資的理解和判斷，為此將傳統(tǒng)投資之外的投資稱之為“非傳統(tǒng)投資”更為準(zhǔn)確。

我國保險(xiǎn)業(yè)“非傳統(tǒng)投資”較快增長，有其客觀原因。一是為提高投資收益。近年來，金融市場競爭激烈，保險(xiǎn)負(fù)債端成本逐步上升。銀行存款、債券等傳統(tǒng)投資品種已無法滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)收益率的需求，這迫使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尋找新的投資領(lǐng)域。二是替代貸款渠道的管制。由于缺少像國外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接發(fā)放貸款投資渠道，保險(xiǎn)資金不得不轉(zhuǎn)向投資信托、資產(chǎn)支持計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等具有貸款性質(zhì)的金融產(chǎn)品。從某種意義上說，有些信托、資產(chǎn)支持計(jì)劃等投資項(xiàng)目本質(zhì)上與銀行貸款類似。三是保險(xiǎn)資金投資政策不斷放開。2012年下半年以來，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了20多項(xiàng)資金運(yùn)用方面的新政策，拓寬了投資渠道，改進(jìn)了比例監(jiān)管政策，其中包括放開對(duì)信托等金融產(chǎn)品的投資，開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點(diǎn)工作。同時(shí)，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃備案制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制的改革，大大提高發(fā)行效率，從制度和機(jī)制方面促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)“非傳統(tǒng)投資”的增長，更好地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

另外，最近有文章將保險(xiǎn)業(yè)另類投資描述為影子銀行，這是明顯不正確的判斷，是一種誤解。無論從影子銀行的定義看，還是從風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管角度看，保險(xiǎn)業(yè)另類投資均算不上是影子銀行業(yè)務(wù)。首先，F(xiàn)SB(金融穩(wěn)定理事會(huì))于2011年4月給出一個(gè)定義，影子銀行是銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。2013年國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，對(duì)國內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行界定。對(duì)照這些定義、界定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展另類投資明顯不屬于影子銀行業(yè)務(wù)。其次，保險(xiǎn)業(yè)另類投資未產(chǎn)生影子銀行所具有的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問題。再次，保險(xiǎn)業(yè)包括另類投資在內(nèi)的各項(xiàng)投資均受到嚴(yán)格的監(jiān)管，受資本金和償付能力的約束，并且是風(fēng)險(xiǎn)越高的投資，需要消耗更多的資本金。

四、如何理性看待“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”業(yè)務(wù)

長期以來，社會(huì)上很多觀點(diǎn)認(rèn)為保險(xiǎn)公司的首要職能是保障風(fēng)險(xiǎn)，收益也應(yīng)主要來源于承保利潤，而對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重視不夠。實(shí)踐中，保險(xiǎn)公司也逐漸形成了以承保業(yè)務(wù)為核心的傳統(tǒng)管理運(yùn)作體系。在這種模式下，先確定保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限、久期、承諾收益以及營銷策略等，取得保費(fèi)收入后，再交由投資部門管理運(yùn)作，尋找資產(chǎn)與之相匹配。從資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)角度看，體現(xiàn)為“先負(fù)債后資產(chǎn)”、“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”的特點(diǎn)。

“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”模式的優(yōu)點(diǎn)是，更為貼近客戶意愿和承保業(yè)務(wù)競爭需要，比如制定有競爭力的收益率等，容易受到保險(xiǎn)消費(fèi)者歡迎，有利于較快地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額。其不足之處在于：一是資產(chǎn)市場的變化往往比負(fù)債市場的變化要快且劇烈，被動(dòng)地尋找資產(chǎn)匹配既有負(fù)債是較為困難的;二是片面強(qiáng)調(diào)負(fù)債規(guī)模，造成保險(xiǎn)公司盲目擴(kuò)張，甚至不計(jì)成本;三是可能存在或?qū)е吕顡p風(fēng)險(xiǎn)，如在1995年-1999年形成的大量利差損保單。

與“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”相對(duì)的是“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式。相比之下，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”以資產(chǎn)主導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)，在充分了解市場可能供資產(chǎn)組合的前提下，再確定負(fù)債組合，也就是說，“先定資產(chǎn)回報(bào)，再定負(fù)債承諾”。這種模式，優(yōu)先考慮了資產(chǎn)收益的約束和承諾收益的可實(shí)現(xiàn)性，從資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)角度，有效解決了利差損、錯(cuò)配等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從整體上降低了保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，隨著我國居民財(cái)富增加和金融市場發(fā)展，資產(chǎn)管理需求快速增長，加快保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新成為保險(xiǎn)行業(yè)最緊迫的任務(wù)。保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅要滿足保險(xiǎn)保障的基本需求，還要提供一定的收益水平增強(qiáng)行業(yè)吸引力和競爭力。當(dāng)前，有一些保險(xiǎn)公司，嘗試通過做大投資來增加資產(chǎn)規(guī)模，提升資產(chǎn)收益水平，反過來在承保端吸引客戶資金的流入，實(shí)施“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式以獲得相對(duì)競爭優(yōu)勢，這種嘗試有其積極意義：一是在利率下行周期中盡可能多的配置高收益長久期資產(chǎn);二是提升保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率，在大資產(chǎn)管理時(shí)代贏得競爭優(yōu)勢，避免被邊緣化;三是促進(jìn)建立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理和負(fù)債管理之間的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，化解負(fù)債盲目發(fā)展可能帶來的利差損風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司運(yùn)作穩(wěn)健性;四是實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)行業(yè)新的增長方式，用投資收益反哺大病保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等民生保障產(chǎn)品，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

需要強(qiáng)調(diào)的是，切實(shí)做好資產(chǎn)負(fù)債管理，擁有強(qiáng)大的投資能力和高超的風(fēng)險(xiǎn)管理水平是“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式良性發(fā)展的關(guān)鍵。從國際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)行業(yè)在從起步到成熟的發(fā)展過程中，伴隨著投資能力的提升，也出現(xiàn)了負(fù)債驅(qū)動(dòng)型、資產(chǎn)負(fù)債共同驅(qū)動(dòng)型和資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型等不同模式，并按照不同賬戶進(jìn)行管理。在國內(nèi)，費(fèi)率市場化、資金運(yùn)用市場化改革等正在不斷深入，投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的公司，將成為市場化改革的最大受益者，逐步形成保險(xiǎn)業(yè)差異化競爭格局。面對(duì)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式，切不可談之色變，需要我們深入剖析其發(fā)展內(nèi)在規(guī)律和潛在風(fēng)險(xiǎn)，正面積極應(yīng)對(duì)，加快研究制定資產(chǎn)負(fù)債匹配的監(jiān)管制度，切實(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

五、如何客觀評(píng)價(jià)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的大小，大家都較為關(guān)心，談?wù)摰帽容^多。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)問題，近年來我們有這樣一個(gè)體會(huì)，管得過多、過死也是一種風(fēng)險(xiǎn)。事無巨細(xì)的管制、審批，容易導(dǎo)致發(fā)展動(dòng)力不足，投資能力較弱，投資收益率偏低，這對(duì)于有負(fù)債成本的保險(xiǎn)資金來說，本身就是風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不可否認(rèn)，市場化改革意味著把更多風(fēng)險(xiǎn)判斷權(quán)和投資選擇權(quán)交給市場主體，勢必增加一些風(fēng)險(xiǎn)的來源和種類，比如能力不足風(fēng)險(xiǎn)、投資沖動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)等。但是，我們認(rèn)為通過強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，建立現(xiàn)代化的監(jiān)管體系，完全能夠應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)隱患。

從這兩年保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)踐看，保險(xiǎn)投資品種的多元化，本身就有效地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，減少了對(duì)股市的過度依賴，提高了投資收益，穩(wěn)步化解了投資收益率偏低帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者還專門對(duì)此進(jìn)行了研究，得出的結(jié)論是：保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例放開后，提高了分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資收益率，但并沒有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)減少了退保，提高了其發(fā)展速度。目前，保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，主要表現(xiàn)在：

一是始終保持以固定收益類資產(chǎn)為主的配置結(jié)構(gòu)，守住了風(fēng)險(xiǎn)底線。即使在今年上半年股票市場大幅度上漲期間，銀行存款、債券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等各類固定收益類資產(chǎn)的占比仍接近80%。根據(jù)測算，2014年各項(xiàng)固定收益類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)投資收益3716.52億元，給全部保險(xiǎn)資產(chǎn)提供了4.37個(gè)百分點(diǎn)的收益。

二是資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)良。存款主要集中在五大國有商業(yè)銀行和上市股份制商業(yè)銀行。2014年末，在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的銀行存款中，五大國有商業(yè)銀行占比42.13%，上市股份制商業(yè)銀行占比36.70%，兩者合計(jì)78.83%。債券主要是國債、金融債及高信用等級(jí)企業(yè)債。2014年末，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的AAA評(píng)級(jí)債券占比53.17%，還持有的國債、地方政府債和政策性金融債等不評(píng)級(jí)的、具有更高信用評(píng)級(jí)的債券占比34.96%，這兩種債券合計(jì)占比88.13%。基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等創(chuàng)新產(chǎn)品，大都采取銀行或大型企業(yè)擔(dān)保、資產(chǎn)支持等信用增級(jí)措施，總體安全性較高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。比如，2014年中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)共注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃項(xiàng)目157個(gè)，其中免增信18個(gè)、A類擔(dān)保65個(gè)、B類擔(dān)保58個(gè)、C類擔(dān)保8個(gè)。有8個(gè)項(xiàng)目采取了“B類+C類”或者“A類+C類”擔(dān)保的結(jié)構(gòu)。

三是流動(dòng)性相對(duì)充足?；钇诖婵睢⒇泿攀袌龌?、國債等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)占比接近10%，總體能夠滿足退保賠付等資金流轉(zhuǎn)需要，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)測算，2014年末，壽險(xiǎn)公司流動(dòng)性資產(chǎn)7955.42億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)10.28%。2014年壽險(xiǎn)公司退保和滿期給付支出6486.63億元。在不考慮新增保費(fèi)收入情況下，這些流動(dòng)性資產(chǎn)能夠滿足14.7個(gè)月正常的資金流出需求。2014年末，產(chǎn)險(xiǎn)公司流動(dòng)性資產(chǎn)1425.16億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)10.35%。2014年產(chǎn)險(xiǎn)公司賠款支出3968.27億元。在不考慮新增保費(fèi)收入情況下，產(chǎn)險(xiǎn)公司流動(dòng)性資產(chǎn)能夠滿足4.3個(gè)月正常的資金流出需求。

四是實(shí)行專業(yè)化運(yùn)作及資金全托管制度。大型國有保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理著行業(yè)80%以上的資產(chǎn)，這些機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制相對(duì)健全、專業(yè)化程度較高，通常具備較好的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。此外，已建立銀行存款、債券、股票以及另類投資等投資資產(chǎn)全托管機(jī)制，實(shí)現(xiàn)第三方托管和監(jiān)督，大大減少了操作風(fēng)險(xiǎn)。

六、如何理解保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化改革和強(qiáng)化事中事后監(jiān)管

過去，保險(xiǎn)資金受到嚴(yán)格的管制，就是通常理論上所講的保險(xiǎn)抑制。主要表現(xiàn)在：一是渠道限制，主要于投資公開市場產(chǎn)品，而直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有限，未能充分分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的成果;二是比例限制，存在很多監(jiān)管比例的約束。據(jù)說，我們可能是世界上比例限制最多、最復(fù)雜的國家;三是行業(yè)活力不足，審批和管制過嚴(yán)過細(xì)，微觀干預(yù)過多，雖防范了風(fēng)險(xiǎn)，但也導(dǎo)致了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主發(fā)展動(dòng)力不足、創(chuàng)新不足，市場競爭力較弱，行業(yè)投資能力難以提升。由于這些限制和壁壘所形成的保險(xiǎn)抑制，極大地傷害了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主動(dòng)性和創(chuàng)造性，進(jìn)而制約了投資收益、保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭力。2008年至2012年，行業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度收益率低于5年期存款利率，保險(xiǎn)長期資金價(jià)值沒有得到應(yīng)有的體現(xiàn)。

2012年開始，在保監(jiān)會(huì)黨委的領(lǐng)導(dǎo)下，按照市場化改革取向，把“簡政放權(quán)、放管結(jié)合”、“放開前端、管住后端”作為改革總體思路，穩(wěn)步推進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用改革工作。一是穩(wěn)步拓展保險(xiǎn)資金投資渠道。陸續(xù)放開股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資等范圍，放開保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、資產(chǎn)支持計(jì)劃等，基本實(shí)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面對(duì)接。二是推進(jìn)比例監(jiān)管政策改革。建立以大類資產(chǎn)分類為基礎(chǔ)，多層次的比例監(jiān)管新體系，將原先50余項(xiàng)監(jiān)管比例減少至10余項(xiàng)，大幅度減少了比例限制，提升了資產(chǎn)配置自由度。三是推進(jìn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊(cè)制改革。將基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等資管產(chǎn)品發(fā)行方式由備案制改為注冊(cè)制，發(fā)行效率顯著提升。2015年9月底注冊(cè)規(guī)模1.22萬億元，是注冊(cè)制改革前7年規(guī)?？偤偷?.9倍。四是創(chuàng)新監(jiān)管理念和方式，切實(shí)轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，將監(jiān)管重心放在事中事后監(jiān)管上，牢牢守住風(fēng)險(xiǎn)底線。

近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場化改革顯著增強(qiáng)了市場活力，釋放了改革紅利，積極成效正在逐步顯現(xiàn)。一是多元化的資產(chǎn)配置格局基本形成，投資范圍和領(lǐng)域已與國際基本一致。二是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度不斷加大，領(lǐng)域更加寬廣，效率顯著提升，累計(jì)投資超過萬億元，有力地支持了交通、能源、鐵路、公路、水利等國家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及棚戶區(qū)改造等民生工程。三是創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。推進(jìn)籌建中國保險(xiǎn)投資基金以及保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易平臺(tái)，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期優(yōu)勢，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。此外，還試點(diǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、私募基金等，增加了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的多樣性。四是投資收益創(chuàng)五年來最好水平。2014年保險(xiǎn)資金運(yùn)用財(cái)務(wù)收益率6.30%，綜合收益率9.17%，雙雙創(chuàng)近5年來最好水平。2015年1-9月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益5968.5億元，同比增長83.9%，年化財(cái)務(wù)收益率7.9%。

經(jīng)過多年來的努力，保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)代化監(jiān)管框架基本形成。一是建立了集中、專業(yè)和規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制。推進(jìn)保險(xiǎn)總公司統(tǒng)一集中管理保險(xiǎn)資金。保險(xiǎn)公司通過專門建立資產(chǎn)管理部、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行專業(yè)化管理。二是實(shí)行大類資產(chǎn)比例監(jiān)管。設(shè)置股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、金融產(chǎn)品等投資比例上限，并對(duì)單一投資品種設(shè)置集中度上限，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是強(qiáng)化償付能力監(jiān)管。償付能力監(jiān)管越來越緊，越來越精細(xì)。我會(huì)于2015年2月發(fā)布中國風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系17項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則，推進(jìn)從“償一代”向“償二代”的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力和加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。四是實(shí)施投資能力牌照化管理。落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人，加強(qiáng)對(duì)股票、股權(quán)等7類高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的投資能力監(jiān)管和牌照化管理，要求建立完善有關(guān)制度、人員及運(yùn)作機(jī)制等。五是推進(jìn)“1+5”多工具事中事后監(jiān)管。以非現(xiàn)場監(jiān)測和現(xiàn)場檢查為核心，綜合運(yùn)用信息披露、分類監(jiān)管、內(nèi)部控制、資產(chǎn)負(fù)債管理、資產(chǎn)托管等事中事后監(jiān)管工具。

下一步，我們將按照保監(jiān)會(huì)黨委統(tǒng)一部署，繼續(xù)堅(jiān)持走放管結(jié)合、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線的路子。一是繼續(xù)深化保險(xiǎn)資金市場化改革，切實(shí)簡政放權(quán)，轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，進(jìn)一步把“投資選擇權(quán)”和“風(fēng)險(xiǎn)判斷權(quán)”交還給市場主體。二是支持保險(xiǎn)資金運(yùn)用創(chuàng)新，進(jìn)一步支持創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式，豐富交易結(jié)構(gòu)，提高保險(xiǎn)資金配置效率，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和預(yù)警，充分運(yùn)用信息披露等事中事后監(jiān)管工具，不斷加大檢查和處罰力度，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)底線。四是加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用法治建設(shè)。不斷健全完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策制度，切實(shí)用法律制度來規(guī)范保險(xiǎn)資金運(yùn)用，防范投資風(fēng)險(xiǎn)，支持和保障保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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