導(dǎo)讀：
“開門紅，全年紅”。保險(xiǎn)公司開年沖業(yè)績的頭等大事從去年開始就在監(jiān)管和整體市場環(huán)境的裹挾下驟然走淡，而今年影響?yīng)q在。

從幾家大型上市壽險(xiǎn)公司今年開門紅預(yù)售的數(shù)據(jù)來看，盡管比去年“134號文”影響下的慘淡開門紅有所好轉(zhuǎn)，但是整體仍表現(xiàn)承壓。

第一財(cái)經(jīng)記者從一家大型險(xiǎn)企高管處獲得的數(shù)據(jù)顯示，在四家A股上市壽險(xiǎn)公司中，截至1月中旬的“開門紅”預(yù)售數(shù)據(jù)中，除了一家同比上漲超過100%以外，其他幾家均有不同程度同比下降，下降幅度在10%~40%之間。

不過，多位壽險(xiǎn)公司高管對第一財(cái)經(jīng)表示，目前險(xiǎn)企有淡化開門紅的趨勢，轉(zhuǎn)而更加注重全年保費(fèi)收入均衡。

開門紅預(yù)售承壓

1月中旬，各家上市險(xiǎn)企紛紛發(fā)布自己的2018年保費(fèi)收入情況。從各家公告數(shù)據(jù)來看，大部分險(xiǎn)企去年12月單月保費(fèi)增速在9%~26%之間。業(yè)內(nèi)人士普遍分析，這是因?yàn)槟甑滓M力補(bǔ)上去年“開門紅”不紅所造成的目標(biāo)缺口。而受此影響，各上市險(xiǎn)企今年“開門紅”預(yù)售的時(shí)間大部分較之前要晚。

“往年我們11月就要開始第二年的‘開門紅’預(yù)售，但是2019年的預(yù)售到12月才開始，之前都忙著年底沖刺呢?！币幻笮碗U(xiǎn)企代理人對第一財(cái)經(jīng)表示。

延遲開始的2019年開門紅預(yù)售，目前的表現(xiàn)也難言出彩。第一財(cái)經(jīng)獲得的同業(yè)交流數(shù)據(jù)顯示，截至1月中旬，在四家A股上市壽險(xiǎn)公司中，除了中國人壽(22.060,
-0.41, -1.82%)開門紅預(yù)售的個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增長超過100%，其他幾家公司均呈現(xiàn)10%~40%的同比下降。

據(jù)記者從行業(yè)內(nèi)了解，中國人壽之所以能夠在上市險(xiǎn)企開門紅預(yù)售中“一枝獨(dú)秀”，是因?yàn)槠洚a(chǎn)品策略。據(jù)悉，此次中國人壽在去年底的開門紅預(yù)售階段主打產(chǎn)品是一款預(yù)定利率達(dá)到4.025%的年金保險(xiǎn)，頗具吸引力。不過，第一財(cái)經(jīng)從多位不同保險(xiǎn)公司的高管處獲知，在市場利率下行的大環(huán)境下，銀保監(jiān)會認(rèn)為高利率保單有較大的利差損風(fēng)險(xiǎn)，因此近期已暫停此類高預(yù)定利率保單的審批。

上市險(xiǎn)企開門紅預(yù)售依然承壓，原因何在?招商證券(14.190,
-0.23,-1.60%)分析稱，是因?yàn)榇箢~的年金保單銷售不振，同時(shí)保險(xiǎn)公司調(diào)整產(chǎn)品策略。中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)表示，在過去的一年里，險(xiǎn)企不斷升級保障型產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向期限更長的期繳保費(fèi)產(chǎn)品。這種轉(zhuǎn)變延長了壽險(xiǎn)的負(fù)債久期，提供更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，避免短期贖回保單的流動(dòng)性壓力，使開門紅進(jìn)一步平緩。此外，居民收入放緩對消費(fèi)型壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)的沖擊也比較大。

弱化短期收益目標(biāo)

始于上世紀(jì)90年代的保險(xiǎn)業(yè)“開門紅”如今已走過20多年，由于往往采取大量激勵(lì)措施吸引客戶，因此成為保險(xiǎn)公司的一個(gè)重要銷售時(shí)期。

根據(jù)海通證券(9.860, -0.13,
-1.30%)數(shù)據(jù)，由于儲蓄型產(chǎn)品件均保費(fèi)可觀，開門紅階段在全年保費(fèi)的占比很高。1999~2017年，行業(yè)1月、一季度人身險(xiǎn)保費(fèi)收入占比分別由6%、20%上升至26%、48%。

在經(jīng)歷了開門紅的飛速增長之后，近兩年隨著行業(yè)的轉(zhuǎn)型和政策調(diào)整，開門紅也進(jìn)入了轉(zhuǎn)型期。中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)表示，2018年開始開門紅的重要性和力度下滑，主要是2017年10月“134號文”執(zhí)行后險(xiǎn)企準(zhǔn)備不足;而且過去開門紅的成因主要是理財(cái)型的萬能險(xiǎn)沖規(guī)模在年初銷售，而這已經(jīng)被134號文阻礙，轉(zhuǎn)向長期保障型產(chǎn)品，而保障型的時(shí)限更長，保費(fèi)和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)在時(shí)間上更均衡，開門紅也被迫淡化，過去1月保費(fèi)同比沖高的現(xiàn)象在2018年初消失。

第一財(cái)經(jīng)記者整理銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相對于前幾年開門紅高速發(fā)展階段1月保費(fèi)占比的上升趨勢，2018年1月原保險(xiǎn)保費(fèi)在全年中的占比從2017年的28.87%降至21.33%。

多名大型保險(xiǎn)公司高管對記者表示，目前險(xiǎn)企有淡化開門紅的趨勢，轉(zhuǎn)而更加注重全年保費(fèi)收入均衡。

海通證券非銀金融首席分析師孫婷在研究報(bào)告中表示，開門紅有助于險(xiǎn)企搶占市場先機(jī)，但同時(shí)，開門紅的沖業(yè)績也使得銷售誤導(dǎo)較易發(fā)生，開門紅通常選擇理財(cái)型產(chǎn)品為主也不利于保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)涌入大量儲蓄類保費(fèi)收入可能引起投資失衡，亦不利于業(yè)務(wù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

多名券商分析師表示，這兩年加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管后的“開門紅”不紅在短期確實(shí)會影響全年保費(fèi)增速，但是長期來看有利于行業(yè)發(fā)展。

中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測稱，根據(jù)今年保費(fèi)開門紅新單負(fù)增長來判斷，預(yù)計(jì)2019全年新單保費(fèi)零增長或者小幅負(fù)增長，但是由于仍有續(xù)期保費(fèi)支撐，新單加上續(xù)期保費(fèi)的總保費(fèi)全年可能零增長或者略微正增長。

盡管如此，行業(yè)分析師普遍預(yù)測今年新業(yè)務(wù)價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)正增長。

孫婷表示，衡量保險(xiǎn)公司投資價(jià)值的指標(biāo)不在于新單保費(fèi)，而在于新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)。從過去數(shù)據(jù)來看，因?yàn)閮π钚蜆I(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著低于保障型業(yè)務(wù)，開門紅在新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)方面并不較其他季度更加特殊。況且近兩年大型險(xiǎn)企在開門紅階段實(shí)施保障與儲蓄并重的策略，更有利于其新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長。

影響救市力度

去年10月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，監(jiān)管層開始鼓勵(lì)險(xiǎn)資入場。1月28日，正值證監(jiān)會主席剛剛更迭之際，中國銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人在接受采訪時(shí)表示，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增持上市公司股票，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍。這一表態(tài)被市場視為更進(jìn)一步地鼓勵(lì)險(xiǎn)資救市。

盡管銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示專項(xiàng)產(chǎn)品迅速落地啟動(dòng)，也有消息稱保險(xiǎn)公司調(diào)研了多家上市公司，但業(yè)內(nèi)人士依然感嘆，“開門紅”不紅將一定程度上影響救市力度。

“如果說2015年時(shí)險(xiǎn)資還有點(diǎn)‘姿色’，那這兩年開門不紅，保險(xiǎn)資金增量有限，可謂心有余而力稍顯不足啊?！币幻笮捅ｋU(xiǎn)資管公司高管對記者感嘆。

2015年股市大幅波動(dòng)之后，原保監(jiān)會發(fā)布了一系列政策，包括權(quán)益類投資占比的提高、允許保險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)板、投資藍(lán)籌股的比例進(jìn)一步放開等。隨后，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司的公告此起彼伏。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2015年至少有35家上市公司被險(xiǎn)資舉牌，十家險(xiǎn)企參與其中，以2015年12月31日的市值計(jì)算，舉牌所涉標(biāo)的共涉及市值超過2500億元。

從舉牌涉及的賬戶來分析，多數(shù)是中小型公司的萬能險(xiǎn)資金。相對于傳統(tǒng)保障型險(xiǎn)種相當(dāng)部分保費(fèi)需要進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶，彼時(shí)瘋狂發(fā)展的萬能險(xiǎn)，幾乎所有保費(fèi)均進(jìn)入投資賬戶進(jìn)行投資，因此萬能險(xiǎn)也成為了舉牌資金的絕對主力。

不過，隨后開始的針對萬能險(xiǎn)的一系列監(jiān)管政策以及行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，使得行業(yè)內(nèi)萬能險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)斷崖式的下跌。記者梳理銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年及2016年，主要體現(xiàn)萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入的保戶投資款新增交費(fèi)在規(guī)模保費(fèi)中占比均超過30%，2017年這一比例迅速下降至18.18%，2018年略回升至23.02%。

而從2018年上市險(xiǎn)企的半年報(bào)可以看到，保險(xiǎn)公司在股票上的配置也均呈現(xiàn)下降的趨勢。中國太保(29.800, -0.52,
-1.72%)2018年半年報(bào)顯示，截至2018年上半年末的股票持倉在投資資產(chǎn)中占比4.8%，較2017年年底下降0.7個(gè)百分點(diǎn);中國平安(61.250,
-0.40, -0.65%)這一比例為9.5%，較2017年末的11.1%也下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，2018年及2019年整個(gè)行業(yè)依然處在轉(zhuǎn)型期，“開門紅”不紅也限制了整體保費(fèi)和資金運(yùn)用余額的增量。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2017年和2018年末，資金運(yùn)用余額較年初的增長率分別為11.42%及9.97%，而2016年末這一增長率為19.78%。今年“開門紅”承壓，勢必在一定程度上影響資金運(yùn)用余額的總體增量，從而影響股票投資的增量。

不過，上述大型保險(xiǎn)資管公司高管也表示，無論是出于救市目的還是對于保險(xiǎn)資金本身的資產(chǎn)配置，優(yōu)質(zhì)股票標(biāo)的永遠(yuǎn)是保險(xiǎn)公司的重要投資標(biāo)的，優(yōu)質(zhì)成長股和藍(lán)籌股也是大型保險(xiǎn)公司始終會重點(diǎn)配置的品種。

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