導(dǎo)讀： 9月18日晚，伊利股份公布陽(yáng)光保險(xiǎn)舉牌信息后，從9月19日起緊急停牌。陽(yáng)光保險(xiǎn)的增持使外界再次關(guān)注保險(xiǎn)資金的影響。陽(yáng)光保險(xiǎn)的增加使外界再次開始關(guān)注保險(xiǎn)資本的影響。分析人士認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資本增加頭寸或低估值、高股息率藍(lán)籌股是可以理解的，保險(xiǎn)資本增加股權(quán)和商業(yè)房地產(chǎn)配置是總體趨勢(shì)，未來(lái)保險(xiǎn)資本對(duì)資本市場(chǎng)有價(jià)值發(fā)現(xiàn)+穩(wěn)定市場(chǎng)+促進(jìn)產(chǎn)業(yè)一體化的重要戰(zhàn)略意義。

保險(xiǎn)資增持不求頭牌

9月18日晚，伊利股份宣布9月14日陽(yáng)光明媚財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)陽(yáng)光有限公司通過(guò)上海證券交易所集中交易系統(tǒng)增持股份后，保險(xiǎn)伊利股份占公司總股本的5.00%。陽(yáng)光保險(xiǎn)表示，增持的目的是進(jìn)行金融投資，支持伊利現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不主動(dòng)尋求成為伊利最大股東，未來(lái)12個(gè)月不再增持伊利。9月19日，伊利股份宣布計(jì)劃重大事項(xiàng)，可能涉及重大資產(chǎn)重組或非公開發(fā)行股票。公司股票自9月19日開盤以來(lái)緊急停牌，連續(xù)停牌不超過(guò)10個(gè)交易日。

有關(guān)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，保險(xiǎn)公司在現(xiàn)有法律和規(guī)則框架下的投資行為完全是一種市場(chǎng)化的商業(yè)決策。絕大多數(shù)保險(xiǎn)基金的投資行為都是謹(jǐn)慎和標(biāo)準(zhǔn)化的，在促進(jìn)被投資企業(yè)的戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云表示，資本本身沒(méi)有屬性，這取決于資本所有者和管理者的價(jià)值觀。從披露的信息來(lái)看，陽(yáng)光保險(xiǎn)的投資是一種正常的財(cái)務(wù)投資行為。投資是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的重要組成部分。鑒于其債務(wù)特點(diǎn)和資本特點(diǎn)，保險(xiǎn)投資更加注重謹(jǐn)慎穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)控制、三性統(tǒng)一和可持續(xù)性，這也是整個(gè)行業(yè)14萬(wàn)億投資的主流表現(xiàn)和主要風(fēng)格。

陽(yáng)光資產(chǎn)管理內(nèi)部人士表示，公司的長(zhǎng)期外商投資是基于對(duì)被投資行業(yè)和企業(yè)前景的樂(lè)觀看法。伊利股份的上市也對(duì)中國(guó)消費(fèi)者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)可伊利股份的投資價(jià)值。

資注資金使用的風(fēng)險(xiǎn)

許多分析人士認(rèn)為，由于其長(zhǎng)期發(fā)展形勢(shì)樂(lè)觀，伊利股份受到保險(xiǎn)基金的增加，而陽(yáng)光保險(xiǎn)的增加對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響可能有限。平安證券分析師文獻(xiàn)表示，在機(jī)會(huì)成本持續(xù)下降的背景下，伊利股份是對(duì)的壽險(xiǎn)以長(zhǎng)期基金為代表的吸引力是顯而易見的。即使陽(yáng)光保險(xiǎn)再次增持，這一舉動(dòng)也可能只是許多長(zhǎng)期基金持有伊利股份的開始。東方證券分析師肖陳認(rèn)為，伊利股份在未來(lái)發(fā)展中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將越來(lái)越明顯，許多基金對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度。短期內(nèi)，陽(yáng)光保險(xiǎn)增持對(duì)伊利股份股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響有限。

工業(yè)證券分析師陳松昆表示，陽(yáng)光保險(xiǎn)在伊利股份上市是正常的投資行為，沒(méi)有獲得其控制權(quán)的想法，對(duì)伊利股份的正常運(yùn)營(yíng)和管理沒(méi)有影響。伊利的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，并試圖修改公司章程的反收購(gòu)，以防止未來(lái)惡意收購(gòu)。寶萬(wàn)之爭(zhēng)發(fā)生后，伊利試圖修改10多個(gè)公司章程，包括3%的股東必須通知和惡意收購(gòu)后的一系列措施，以防止公司控制權(quán)被外部資本搶走。但由于交易所詢問(wèn)修改條款的不合規(guī)性，公司未來(lái)可能會(huì)出臺(tái)更完善的反收購(gòu)計(jì)劃。

蘇州證券分析師丁文濤認(rèn)為，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資本或低估值、高股息藍(lán)籌股，預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來(lái)監(jiān)管政策的重點(diǎn)是兩個(gè)方面：一是控制保險(xiǎn)資產(chǎn)和債務(wù)短期長(zhǎng)期投資可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是抑制保險(xiǎn)成為杠桿融資平臺(tái)。一些私人資本以保險(xiǎn)許可證作為杠桿融資平臺(tái)（惡意）收購(gòu)或搶奪控制權(quán)，而不是保險(xiǎn)公司本身作為可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的主體，這將成為未來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵限制。”

股權(quán)投資仍然是一種重要的手段

在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部發(fā)展的雙重影響下，保險(xiǎn)基金仍將股權(quán)投資機(jī)會(huì)視為貢獻(xiàn)收益率的重要領(lǐng)域。蘇州證券分析師丁文濤認(rèn)為，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，缺乏高收益固定收益資產(chǎn)，保險(xiǎn)負(fù)債端資本成本尚未開始顯著下降，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力巨大，中小型保險(xiǎn)公司面臨利差風(fēng)險(xiǎn)，大型保險(xiǎn)公司面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)階段保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的自然需求是增加股權(quán)、海外投資和商業(yè)地產(chǎn)配置的比例。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)資本繼續(xù)改善股權(quán)資產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)配置，包括H股。

丁文濤認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)資本規(guī)模和投資實(shí)力的不斷增強(qiáng)，保險(xiǎn)公司將逐步獲得銀行、房地產(chǎn)等行業(yè)的定價(jià)權(quán)，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。此外，目前許多行業(yè)的整體增長(zhǎng)放緩，形成了寡頭壟斷模式。小公司很難依靠原來(lái)的擴(kuò)張模式來(lái)發(fā)展。該行業(yè)已進(jìn)入大并購(gòu)階段，金融資本可以深入?yún)⑴c并促進(jìn)該階段的產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)。

許多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，股權(quán)投資仍然是保險(xiǎn)基金收益的重要手段，雖然當(dāng)前市場(chǎng)沖擊繼續(xù)，但藍(lán)籌股和一些成長(zhǎng)型股票的價(jià)值空間仍然存在，從長(zhǎng)期投資的角度選擇合適的股票干預(yù)，仍然是保險(xiǎn)股權(quán)資產(chǎn)配置的重要選擇。

東方證券分析師唐子佩認(rèn)為，下半年保險(xiǎn)投資利差下降EPS減緩擠壓。預(yù)計(jì)下半年股票資產(chǎn)增值將大于新投資收益下降，股市也預(yù)計(jì)將略有反彈，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)收益將有所改善；債務(wù)機(jī)會(huì)成本下降，有一定的下降空間，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)利差將擴(kuò)大。在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，股權(quán)投資是保險(xiǎn)公司緩解投資壓力的重要資產(chǎn)配置方向。因此，近年來(lái)，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資的比例逐漸增加，對(duì)保險(xiǎn)公司總投資回報(bào)率的貢獻(xiàn)越來(lái)越靈活。

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