導(dǎo)讀： 去年以來，在資產(chǎn)短缺的壓力下，保險資金進(jìn)入二級市場，掀起了舉牌潮。保險市場的一舉一動都影響著資本市場。中國保監(jiān)會最近召開了一些人壽保險公司會議，并發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人壽保險產(chǎn)品監(jiān)管通知（草案）和加強(qiáng)人壽保險產(chǎn)品精算管理通知（草案）兩份文件，計(jì)劃從產(chǎn)品和精算兩個維度加強(qiáng)人壽保險業(yè)務(wù)的監(jiān)管。中國保監(jiān)會最近召開了一些人壽保險公司會議，并發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人壽保險產(chǎn)品監(jiān)管通知（草案）和加強(qiáng)人壽保險產(chǎn)品精算管理通知（草案）兩份文件，計(jì)劃從產(chǎn)品和精算兩個維度加強(qiáng)人壽保險業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

一個對這兩份文件的影響保險公司高管們說：征求意見稿抓住了當(dāng)前問題的關(guān)鍵，給公司留下了自己的空間。

收縮保險產(chǎn)品理財功能

據(jù)了解，中國保監(jiān)會召集了上述兩份文件壽險企業(yè)會議現(xiàn)場發(fā)布的臨時文件已當(dāng)場收回。兩項(xiàng)新規(guī)定分別以產(chǎn)品和精算為起點(diǎn)，計(jì)劃相對較高的預(yù)定利率壽險產(chǎn)品、給定收益高的年金產(chǎn)品、結(jié)算利率高、期限短的產(chǎn)品萬能險制定限制，保險姓保成為本次會議文件的主題。

東吳證券研究所田燕表示，上述新規(guī)對中短期產(chǎn)品進(jìn)行了更詳細(xì)的限制，主要變化是禁止純金融產(chǎn)品的產(chǎn)品形式，風(fēng)險保險金額不得低于累計(jì)保費(fèi)的兩倍；限制產(chǎn)品形式中短期產(chǎn)品，禁止萬能保險前三年不收取退保費(fèi)和風(fēng)險保費(fèi)；限制定價利率，最高定價利率可達(dá)4.025%，年金產(chǎn)品限制在3.45%以在3.45%以內(nèi)，超過的必須報中國保監(jiān)會批準(zhǔn)。

新規(guī)定還試圖進(jìn)一步規(guī)范中短期產(chǎn)品的配額管理，如取消凈資產(chǎn)的兩倍，并將其調(diào)整為投資資本的兩倍。然而，對于中短期產(chǎn)品的過渡期，新規(guī)定與3月份實(shí)施的規(guī)定保持一致，并給出了舊產(chǎn)品過渡到2017年的原則。

萬能保險賬戶監(jiān)管更加嚴(yán)格

對于備受關(guān)注的萬能保險賬戶，新規(guī)計(jì)劃加強(qiáng)萬能賬戶結(jié)算利率管理。如果實(shí)際利率低于最低低保證券利率需要用萬能保險的特殊儲備金平穩(wěn)；特殊儲備金不足的，需要用自有資金補(bǔ)足，結(jié)算利率需要降至最低保證利率。

上述新規(guī)定還加強(qiáng)了萬能保險賬戶的管理——加強(qiáng)資金轉(zhuǎn)移的及時性和賬戶獨(dú)立性，引入外部審計(jì)，加強(qiáng)年度審計(jì)賬戶的獨(dú)立性和結(jié)算利率的公平性，然后在網(wǎng)站上披露。

華泰證券金融業(yè)分析師羅毅表示，上述新規(guī)定意味著根據(jù)萬能風(fēng)險保障成本收取風(fēng)險保費(fèi)，主要是為了防止集中退保造成的擠兌風(fēng)險。

保險業(yè)的分化將加劇

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述新規(guī)反映了監(jiān)管收緊的方向。中金公司研究報告分析稱，新規(guī)定是激進(jìn)的壽險公司增量保費(fèi)進(jìn)一步負(fù)面。

然而，中金公司也認(rèn)為上市大型人壽保險公司是有利的。這是中國保監(jiān)會在2013年底人壽保險費(fèi)改革后首次計(jì)劃限制保證利率。我們的理解是，今年一些上市人壽保險公司在良好開端期間銷售3.5%~4.025%的年金，主要是因?yàn)樾袠I(yè)競爭加劇。

如果草案實(shí)施，激進(jìn)人壽保險公司的競爭將會下降；審批程序?qū)⒃黾由鲜写笮捅ｋU公司繼續(xù)推出高保證利率產(chǎn)品的難度；最低200%的擔(dān)保金額限制（以前為120%）將增加死差比例。

羅毅表示，如果實(shí)施新規(guī)定草案，將迫使以高預(yù)定利率為賣點(diǎn)的中小保險公司調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)；防止利差損失，降低資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險。

在保險公司的分化下，優(yōu)質(zhì)保險公司將脫穎而出。羅毅表示，目前四大保險公司的預(yù)定利率低于3%，負(fù)債持續(xù)時間長，受此次調(diào)整影響小。同時，憑借強(qiáng)大的營銷渠道，我們可以借此機(jī)會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。

影響可入市保險總額

2015年保戶投資8300億元，2016年1戶投資8300億元，2016年1月至7月保戶投資9300億元。新規(guī)影響的保單存量估計(jì)為1萬億元~1.5萬億元，對應(yīng)股票持倉2000億元~3000億元，未來規(guī)模將逐步下降。

新規(guī)對a股股票基金的影響有限，但增量基金可能受到更大限制。

與3月份相比，本版征求意見稿對高現(xiàn)價股票的限制基本保持不變，但新成立的保險公司對高現(xiàn)價股票的限制不超過凈資產(chǎn)的兩倍。我們預(yù)計(jì)，目前a股中約有5000億~6000億股資金來自高現(xiàn)價萬能保險。

如果實(shí)施新規(guī)定，萬能保險的股票基金將在5年內(nèi)逐步更換或取出。但由于新產(chǎn)品的進(jìn)一步收緊，這類保險公司的增量基金可能會受到影響。

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