導(dǎo)讀：
在常規(guī)內(nèi)容價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)下，隱藏著上市保險(xiǎn)公司精算假設(shè)甚至評(píng)估方法的重大調(diào)整。

在2016年年報(bào)中，各上市保險(xiǎn)公司在計(jì)算內(nèi)容價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)使用的長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)一般為5%。與以往不同程度的下調(diào)相比，下調(diào)幅度為20至50個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)人壽還降低了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。這證實(shí)了《證券日?qǐng)?bào)》之前的獨(dú)家報(bào)道(詳見(jiàn)本報(bào)2017年1月19日)B2版《多年來(lái)高投資回報(bào)假設(shè)的價(jià)值受到質(zhì)疑
2016年上市保險(xiǎn)公司年報(bào)或下調(diào)50個(gè)基點(diǎn))。

此前，長(zhǎng)期投資回報(bào)率5.5%的假設(shè)已經(jīng)使用多年，在市場(chǎng)將處于長(zhǎng)期低利率環(huán)境的預(yù)期下，這種投資回報(bào)率假設(shè)被認(rèn)為是高的，上市保險(xiǎn)公司用此計(jì)算的內(nèi)容價(jià)值也是虛高。因此，是否有必要降低相關(guān)假設(shè)，使內(nèi)容價(jià)值更加可信化，去年認(rèn)為是壽險(xiǎn)經(jīng)常討論這個(gè)行業(yè)。集體下調(diào)長(zhǎng)期回報(bào)率假設(shè)是四大上市保險(xiǎn)企業(yè)格局形成以來(lái)的首次。

長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)統(tǒng)一調(diào)整

截至2016年12月31日，中國(guó)人壽內(nèi)含價(jià)值6520.57億元，同比增長(zhǎng)16.4%；中國(guó)平安總價(jià)值為637.03億元，同比增長(zhǎng)15.6%；中國(guó)太保集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值2459.39億元，同比增長(zhǎng)19.6%；新華保險(xiǎn)含值1294.50億元，同比增長(zhǎng)17.0%。

在2016年新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華社保險(xiǎn)493.11億元，508.05億元、190.41億元和104.49億元分別同比增長(zhǎng)56.4%、32.2%、56.5%和36.4%。海通證券研究報(bào)告稱(chēng)，與2015年高點(diǎn)相比，每家公司的增長(zhǎng)率進(jìn)一步擴(kuò)大，四家保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)51.0%，增長(zhǎng)率再創(chuàng)新高。

2016年各保險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值高增長(zhǎng)的特殊之處在于，這是假設(shè)20到50個(gè)基點(diǎn)下調(diào)長(zhǎng)期投資回報(bào)率的結(jié)果，被認(rèn)為可信度進(jìn)一步提高。

根據(jù)中國(guó)人壽2016年年度報(bào)告中包含的價(jià)值報(bào)告，投資回報(bào)率假設(shè)從4.6%開(kāi)始，每年增加0.2%至5%后保持不變。此前，中國(guó)人壽的投資回報(bào)率假設(shè)從近年來(lái)的5.1%開(kāi)始，每年增加0.1%至5.5%后保持不變。也就是說(shuō)，中國(guó)人壽的長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)從5.5%降低50個(gè)基點(diǎn)，為5%。

中國(guó)平安假設(shè)非投資連結(jié)壽險(xiǎn)未來(lái)一年，資金的年投資回報(bào)率將從4.75%開(kāi)始，第二年增加到5.0%，然后保持不變。此前，中國(guó)平安的投資回報(bào)率假設(shè)從4.75%開(kāi)始，然后每年增加0.25%至5.5%，保持不變。

中國(guó)太平洋保險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未來(lái)投資回報(bào)率假設(shè)為2016年4.85%，2017年4.9%，未來(lái)年度保持在5.0%。以前是2016年5.2%，未來(lái)年度保持在5.2%。

新華保險(xiǎn)為不同類(lèi)型的產(chǎn)品賬戶(hù)設(shè)定不同的長(zhǎng)期回報(bào)率，為傳統(tǒng)保險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)假設(shè)長(zhǎng)期投資回報(bào)率為5%。此前，新華保險(xiǎn)的投資回報(bào)率假設(shè)為2016年傳統(tǒng)非分紅賬戶(hù)的5%，然后每年增加0.1%至5.2%；2016年5%，2017年5.1%，2018年5.3%，2019年及以后5.5%。

新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼CEO萬(wàn)峰在2016年公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，降低投資回報(bào)率假設(shè)對(duì)公司內(nèi)容價(jià)值的影響約為6%。

多年來(lái)，無(wú)論市場(chǎng)利率水平如何，幾家主要上市保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期投資回報(bào)率假設(shè)（太平洋保險(xiǎn)為5.2%）至少自四家上市保險(xiǎn)公司模式形成以來(lái)就是如此。因此，這是上市保險(xiǎn)公司自2011年以來(lái)首次集體降低長(zhǎng)期投資回報(bào)假設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)分為三陣營(yíng)

從保險(xiǎn)公司從這個(gè)角度來(lái)看，編制內(nèi)容價(jià)值和一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值報(bào)告可以從兩個(gè)方面為投資者提供有用的信息。公司的有效業(yè)務(wù)價(jià)值代表了未來(lái)股東利益總額的貼現(xiàn)價(jià)值。一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值提供了基于新業(yè)務(wù)活動(dòng)為投資者創(chuàng)造的價(jià)值的指標(biāo)，也提供了公司業(yè)務(wù)潛力的指標(biāo)。

一家上市保險(xiǎn)公司的總精算師說(shuō)，去年壽險(xiǎn)業(yè)內(nèi)關(guān)于是否調(diào)整投資回報(bào)假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)假設(shè)等話題的討論明顯增加，確定投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)假設(shè)的復(fù)雜性是投資回報(bào)假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)假設(shè)高或不合理的結(jié)論，事實(shí)上，通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)的聯(lián)動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估的平衡。

風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)也用于評(píng)估保險(xiǎn)公司未來(lái)每年的有效壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值。

例如，他說(shuō)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果投資回報(bào)率假設(shè)過(guò)高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，那么高風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率在一定程度上降低了高投資回報(bào)率假設(shè)的計(jì)算結(jié)果，解決了高投資回報(bào)率假設(shè)帶來(lái)的問(wèn)題；反之亦然。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的假設(shè)，此前四家上市保險(xiǎn)公司分為兩大陣營(yíng)，其中新華保險(xiǎn)采用11.5%，其余三家采用11%。在2016年年報(bào)中，四大保險(xiǎn)公司分為三大陣營(yíng)

其中，中國(guó)人壽降低了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貼現(xiàn)率降至10%，其余三家保持不變。中國(guó)平安和中國(guó)太平洋保險(xiǎn)均為11%，新華保險(xiǎn)仍使用最高的11.5%。

中國(guó)人壽將風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率降至10%，這在一定程度上抵消了長(zhǎng)期投資回報(bào)率的負(fù)面影響。新華保險(xiǎn)以11.5%的最高風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)，計(jì)算出的內(nèi)容價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值相對(duì)保守。

保險(xiǎn)公司還指出，保險(xiǎn)公司計(jì)算內(nèi)容價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在發(fā)展中，目前還沒(méi)有全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義內(nèi)容價(jià)值的形式、計(jì)算方法或報(bào)告格式。因此，定義、方法、假設(shè)、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)和披露之間的差異可能導(dǎo)致不同公司結(jié)果的不一致性。

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