導(dǎo)讀：
隨著保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)和可用資金余額的逐步增加，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置悄然發(fā)生變化。一方面，在追求安全穩(wěn)定回報(bào)的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)基金正在尋求通過(guò)多種渠道平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，以獲得絕對(duì)回報(bào)；另一方面，股市沖擊為保險(xiǎn)基金尋找更多的出路提供了動(dòng)力。從保險(xiǎn)業(yè)總體發(fā)展速度來(lái)看，2017年各類資產(chǎn)配置保險(xiǎn)資金的絕對(duì)值仍將大幅增加，股權(quán)資產(chǎn)配置的新鮮血液預(yù)計(jì)將達(dá)到1000億元，但市場(chǎng)資金的絕對(duì)數(shù)量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)，存在不確定性。從保險(xiǎn)業(yè)總體發(fā)展速度來(lái)看，2017年各類資產(chǎn)配置保險(xiǎn)資金的絕對(duì)值仍將大幅增加，股權(quán)資產(chǎn)配置的新鮮血液預(yù)計(jì)將達(dá)到1000億元，但市場(chǎng)資金的絕對(duì)數(shù)量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)，存在不確定性。

同時(shí)，在債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱藏的背景下，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)已成為保險(xiǎn)資本關(guān)注的重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)資本的投資范圍包括債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、信托等工具；特別是在資產(chǎn)證券化創(chuàng)新方面，保險(xiǎn)基金正在積極挖掘長(zhǎng)期價(jià)值投資者能夠把握的機(jī)會(huì)，參與其中PPP在非標(biāo)項(xiàng)目的招標(biāo)中，更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的良性匹配。

保險(xiǎn)資本雙向承壓

近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)和公司風(fēng)險(xiǎn)控制部門關(guān)注的首要任務(wù)是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查；因此，保險(xiǎn)產(chǎn)品與資產(chǎn)配置的調(diào)整也在進(jìn)行中，兩者之間的聯(lián)動(dòng)壓力逐漸顯現(xiàn)。分析人士認(rèn)為，2017年，保險(xiǎn)投資承受了上述兩端業(yè)績(jī)的考驗(yàn)。一方面，負(fù)債端成本和期限匹配的壓力浮出水面，另一方面，資產(chǎn)端再配置的挑戰(zhàn)不容忽視。

根據(jù)中國(guó)債券信貸最近發(fā)布的研究報(bào)告，2017年，隨著監(jiān)管政策對(duì)中短期產(chǎn)品的收緊，收益率下降在一定程度上降低了該產(chǎn)品的吸引力，擴(kuò)大了行業(yè)需求的波動(dòng)性。受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、利率不穩(wěn)定等因素的影響，部分保險(xiǎn)公司的實(shí)際利率表現(xiàn)可能超過(guò)政策設(shè)計(jì)中的預(yù)定利率，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司實(shí)際成本超過(guò)預(yù)期成本。保險(xiǎn)投資收益率往往與明年保費(fèi)增長(zhǎng)率高度一致。預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)業(yè)投資收益率將有所下降保費(fèi)收入增長(zhǎng)率將低于2016年。

長(zhǎng)江證券分析師蒲東軍表示，保險(xiǎn)公司的主要負(fù)債工具是獲得責(zé)任準(zhǔn)備金和銷售萬(wàn)能險(xiǎn)在當(dāng)前背景下，回歸儲(chǔ)備負(fù)債可能成為一種趨勢(shì)。受低利率環(huán)境、居民消費(fèi)升級(jí)、保險(xiǎn)公司價(jià)值取向追求等因素影響，新保費(fèi)將集中在長(zhǎng)期支付業(yè)務(wù)上，新保費(fèi)占總保費(fèi)的40%以上。新保費(fèi)期限持續(xù)延長(zhǎng)，股票保費(fèi)期限也較長(zhǎng)，保險(xiǎn)資本負(fù)債期限將繼續(xù)增加。

據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2013年至2016年，保險(xiǎn)企業(yè)到期資產(chǎn)比例從10%-15%上升至20%-30%；一年內(nèi)到期資產(chǎn)主要集中在固定存款和固定收益資產(chǎn)，約占總資產(chǎn)的4%-8%；固定存款資產(chǎn)受利率市場(chǎng)化影響，收益率迅速下降。從2014年到2016年，定期存款再配置壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，定期存款比例從20%-30%下降到10%-20%前一年內(nèi)到期定期存款占定期存款總額的比例增加到40%-60%，配置壓力持續(xù)；2014年至2016年，債權(quán)資產(chǎn)配置到期比例迅速增加，債券非標(biāo)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。重新分配保險(xiǎn)資金的壓力很大。

根據(jù)中國(guó)債券信貸研究報(bào)告，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將處于底部，下行壓力依然存在，保險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩，投資收益下降，整體抗經(jīng)濟(jì)周期能力依然強(qiáng)勁。保險(xiǎn)投資資產(chǎn)中債券投資和銀行存款的比例仍然很高，這兩種收入下降，影響了保險(xiǎn)業(yè)的盈利能力。2017年，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)業(yè)盈利能力將下降，保險(xiǎn)業(yè)將更加重視高收益、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資和成本控制。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)利率將繼續(xù)徘徊在低位，固定收益資產(chǎn)投資收益率將保持下降趨勢(shì)，保費(fèi)規(guī)模穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置承受一定壓力，短期內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺問(wèn)題仍非常突出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尋求長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)?，F(xiàn)階段資產(chǎn)配置的選擇空間不大。適當(dāng)改善資本市場(chǎng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大型藍(lán)籌股投資配置是保險(xiǎn)基金的總體趨勢(shì)。從多元化配置的角度來(lái)看，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)在資本市場(chǎng)的投資不會(huì)減少。

千億增量靜觀市場(chǎng)變量

在上述背景下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和分析師對(duì)保險(xiǎn)基金的未來(lái)應(yīng)用前景仍然樂(lè)觀，股權(quán)投資的短期前景愛(ài)與恨：一方面，股權(quán)資產(chǎn)配置的變量為保險(xiǎn)基金獲得超額回報(bào)提供了更大的想象空間；另一方面，在a股沖擊過(guò)程中，保險(xiǎn)基金面臨的選擇難度增加，相對(duì)較多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)愿意選擇傳統(tǒng)游戲，也就是說(shuō)，關(guān)注防御性和穩(wěn)定性的板塊或股票。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人近日表示，雖然股權(quán)投資波動(dòng)較大，但上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最有效、最具活力的投資群體。保險(xiǎn)基金是長(zhǎng)期投資者，更注重價(jià)值投資，不追漲殺跌。市場(chǎng)的短期波動(dòng)不會(huì)影響保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場(chǎng)的樂(lè)觀趨勢(shì)，越跌越買。保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)中的作用越來(lái)越明顯。保險(xiǎn)公司選擇利潤(rùn)穩(wěn)定、市盈率低、分紅率高、能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)秀上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，可以向資本市場(chǎng)發(fā)出長(zhǎng)期價(jià)值投資的信號(hào)。

一家大型保險(xiǎn)公司的行業(yè)分析師認(rèn)為，近期市場(chǎng)偶爾出現(xiàn)熱點(diǎn)，但不明顯構(gòu)成持續(xù)積極。雖然板塊之間有輪換，但不容易把握投資機(jī)會(huì)?？傮w而言，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和技術(shù)分析指標(biāo)表明，股市有保持箱體沖擊的趨勢(shì)。在這種情況下，保險(xiǎn)基金適合定期股票選擇操作，最好選擇高質(zhì)量的藍(lán)籌股，保持一定的耐心適當(dāng)調(diào)整頭寸，因?yàn)槎唐趦?nèi)明顯上漲的股票也應(yīng)適當(dāng)獲利。

盡管如此，保險(xiǎn)資金的入市量仍值得市場(chǎng)期待。一份證券公司的研究報(bào)告認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于養(yǎng)老金的進(jìn)入和保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)的增長(zhǎng)，基金仍將繼續(xù)進(jìn)入股市，特別是當(dāng)前保險(xiǎn)公司股權(quán)投資的比例仍有上限的空間。預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)到期再配置比例約為10%，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億元。如果按10%到12%的比例估計(jì)，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)公司將投資5000-6000億元的股權(quán)資產(chǎn)。

一位不愿透露姓名的市場(chǎng)參與者表示，2016年12月底，權(quán)資產(chǎn)配置保險(xiǎn)資金余額達(dá)到1.78萬(wàn)億元，與具體證券價(jià)格波動(dòng)密切相關(guān)。隨著保險(xiǎn)資本整體可用資本余額的增加，這個(gè)數(shù)字也會(huì)出現(xiàn)一定的增加，但這并不意味著額外的部分是保險(xiǎn)資本進(jìn)入市場(chǎng)的新資本，因?yàn)楣蓹?quán)資產(chǎn)的浮動(dòng)利潤(rùn)也可能成為推高數(shù)字的因素，因此，保險(xiǎn)資本可以利用余額增量計(jì)算可能進(jìn)入市場(chǎng)的資本增量并不嚴(yán)格。

總體而言，保險(xiǎn)基金的絕對(duì)市場(chǎng)數(shù)量預(yù)計(jì)將緩慢增長(zhǎng)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)剛剛出臺(tái)了新的投資監(jiān)管措施，加上保險(xiǎn)公司將調(diào)整一些通用保險(xiǎn)賬戶，保險(xiǎn)投資股票市場(chǎng)數(shù)量可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間后增加大量資金，但保險(xiǎn)資本將配置大量股票或證券投資基金，也取決于2017年的市場(chǎng)表現(xiàn)，因此變量較大。這位人士說(shuō)。

出口非標(biāo)或緩解投資壓力

在股權(quán)資產(chǎn)配置面臨變量、債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)警惕的背景下，部分保險(xiǎn)資金將注意力轉(zhuǎn)向非標(biāo)準(zhǔn)投資，以平衡主要資產(chǎn)配置。中國(guó)債券信用研究報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)，保險(xiǎn)公司更加重視另類和非標(biāo)投資。展望2017年，由于市場(chǎng)利率的影響，保險(xiǎn)業(yè)將降低債券投資資產(chǎn)和銀行投資資產(chǎn)的比例。萬(wàn)能保險(xiǎn)的暫停將使一些保險(xiǎn)公司撤回股權(quán)，降低股票投資資產(chǎn)的比例。預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)公司將深入挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大力推進(jìn)其他資產(chǎn)投資。

接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士表示，保險(xiǎn)資本投資的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)范圍和相關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)尚未明確規(guī)定或文件。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)之前發(fā)布的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)投資的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)需要滿足非標(biāo)準(zhǔn)化的前提，即銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)未交易。同時(shí)，其投資范圍更廣，包括非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)資產(chǎn)，一般涵蓋債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、信托、項(xiàng)目支持計(jì)劃、銀行財(cái)務(wù)管理等債權(quán)或股權(quán)投資工具。

事實(shí)上，目前保險(xiǎn)資本在非標(biāo)投資方面取得了一些成果，參與了各種形式的項(xiàng)目，并在后續(xù)的項(xiàng)目搜索中不斷推進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)起債務(wù)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等651項(xiàng)投資計(jì)劃（不含組合產(chǎn)品），總注冊(cè)（備案）16524.9億元，主要投資于交通、能源、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生建設(shè)。

到目前為止，保險(xiǎn)基金以債權(quán)計(jì)劃的形式支持京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展的投資規(guī)模達(dá)到736.4億元，長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶政策以債權(quán)計(jì)劃的形式支持。保險(xiǎn)資金以各種方式投資交通領(lǐng)域4797.6億元，能源領(lǐng)域2445.4億元，經(jīng)濟(jì)適用房、棚改項(xiàng)目、養(yǎng)老社區(qū)、商業(yè)地產(chǎn)等房地產(chǎn)領(lǐng)域5768.7億元。

PPP該項(xiàng)目被認(rèn)為是長(zhǎng)期基金投資的關(guān)鍵領(lǐng)域，如保險(xiǎn)資本。一些接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人說(shuō)，PPP該項(xiàng)目是長(zhǎng)期產(chǎn)品。在尋找投資者時(shí)，他們傾向于選擇保險(xiǎn)、社保基金、養(yǎng)老基金等。同時(shí)，要綜合考慮長(zhǎng)期因素，制定合理的回報(bào)收入，增加一些中短期產(chǎn)品配套銷售，更好地吸引保險(xiǎn)資金。特別是在資產(chǎn)證券化創(chuàng)新方面，保險(xiǎn)基金也在積極探索長(zhǎng)期價(jià)值投資者能夠抓住的機(jī)會(huì)，參與其中PPP在非標(biāo)項(xiàng)目的招標(biāo)中，更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的良性匹配。

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