導(dǎo)讀：
監(jiān)管機(jī)構(gòu)對門口野蠻人的態(tài)度正在急劇逆轉(zhuǎn)。

在中國證監(jiān)會主席劉士余強(qiáng)烈譴責(zé)行業(yè)強(qiáng)盜混亂后的一周內(nèi)，中國保監(jiān)會首先停止了前海人壽萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)在派出檢查組進(jìn)入前海人壽和恒大人壽后被責(zé)令暫停。

山雨來風(fēng)滿樓。自去年下半年以來，險(xiǎn)資如火如荼，會不會因?yàn)楸O(jiān)管部門的態(tài)度而迎來變天？

恒大人壽暫停委托股票投資

12月9日，中國保監(jiān)會宣布恒大人壽保險(xiǎn)在委托股票投資業(yè)務(wù)中，有限公司(以下簡稱恒大人壽)資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范?！?strong>保險(xiǎn)《基金委托投資管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，責(zé)令公司整改。

目前，恒大人壽沒有直接投資股票的資格，只能委托其他機(jī)構(gòu)投資。現(xiàn)在委托投資已經(jīng)停止，這意味著它暫時(shí)無法進(jìn)行股票投資。這一重大監(jiān)管政策適用于恒大人民壽險(xiǎn)對投資的應(yīng)用影響很大。

事實(shí)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)采取了措施來投資恒大人壽股票。上個(gè)月8日，中國保監(jiān)會采訪了恒大人壽的主要負(fù)責(zé)人，明確表示不支持保險(xiǎn)基金在短期內(nèi)頻繁炒作股票，指出恒大人壽應(yīng)深入反思短期炒作股票對保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)基金使用的負(fù)面影響。

根據(jù)中國保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，恒大人壽的數(shù)據(jù)，恒大人壽保費(fèi)收入為413.09億元，其中原保費(fèi)收入為37.16億元，保戶投資新增繳費(fèi)(主要為萬能險(xiǎn))375億元.92億元，占91%。

恒大人壽第三季度償付能力報(bào)告顯示，第三季度末核心償付能力充足率為175.30%，略低于第二季度末180.90%；綜合償付能力充足率為179.73%，略低于第二季度末的186.83%；最新的綜合風(fēng)險(xiǎn)評級是B。

恒大人壽凈利潤更令人擔(dān)憂。一、二、三季度，公司凈利潤為負(fù)。其中，第三季度凈利潤-9.65億元，今年凈虧損11.93億元。另外，從流動性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看，第三季度凈現(xiàn)金流-31.26億元。其中，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為正，投資現(xiàn)金流為負(fù)。

對此，恒大人壽解釋說，考慮到整體金融市場形勢和資產(chǎn)配置計(jì)劃，在上季度末可投資金額充裕的基礎(chǔ)上，本季度資產(chǎn)投資配置逐步進(jìn)行。因此，本季度投資現(xiàn)金流出較上季度大幅增加，導(dǎo)致本季度凈現(xiàn)金流為負(fù)，但并不意味著存在流動性缺口。9月底賬面剩余資金37.3億元，今年累計(jì)凈現(xiàn)金流2.9億元。

就在恒大人壽接到監(jiān)管禁令的當(dāng)晚，前海人壽宣布，作為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資者，一直按照《證券法》、《中國證監(jiān)會暫行管理辦法》和《中國保監(jiān)會保險(xiǎn)資金使用監(jiān)管要求》進(jìn)行投資。

前海人壽還表示，市場對格力股票的投資屬于正常的金融投資給予了過度的報(bào)道和持續(xù)的關(guān)注。同時(shí)，它承諾未來不再增加格力股票，并將根據(jù)市場情況和投資策略退出。

第一輪監(jiān)管風(fēng)暴指向前海人壽。12月5日，中國保監(jiān)會停止開展萬能保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，責(zé)令整改，三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新產(chǎn)品。

監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向

劉士余的公開聲明被視為監(jiān)管對保險(xiǎn)資金持牌態(tài)度轉(zhuǎn)向的分水嶺。他說：有些人把土豪劣紳、妖精和害人結(jié)合起來，持有許可證的金融許可證進(jìn)入金融市場，用公共資金從事杠桿收購。……

與中國保監(jiān)會主席項(xiàng)俊波今年第一季度的聲明相比，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)資金的態(tài)度發(fā)生了變化。我們認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對一些保險(xiǎn)公司的投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出了關(guān)注。東興證券研究報(bào)告認(rèn)為。

今年1月，項(xiàng)俊波在2016年全國保險(xiǎn)監(jiān)督工作會議上表示，通過債務(wù)融資和股權(quán)投資計(jì)劃，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金支持國家重大戰(zhàn)略的實(shí)施和重大民生項(xiàng)目的建設(shè)。通過保險(xiǎn)私募股權(quán)基金、股票債券結(jié)合、優(yōu)先股和資產(chǎn)支持計(jì)劃，不斷創(chuàng)新保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資金使用模式，增加對科技中小企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持。

在今年3月兩屆會議的新聞發(fā)布會上，項(xiàng)俊波談到了上市問題，事實(shí)上，上市是二級市場的普通股票投資行為，保險(xiǎn)基金是世界上重要的機(jī)構(gòu)投資者。劉主席舉牌越多，他就越高興。

劉士余的演講顯然是經(jīng)過長期的準(zhǔn)備過程，內(nèi)容是藝術(shù)的，直接滲透到股票投資的底部，導(dǎo)致保險(xiǎn)投資的股票萎縮非常嚴(yán)重。一位市場參與者評論了這份報(bào)紙。

高級監(jiān)管機(jī)構(gòu)的喊叫情況也隱含了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的無助。一位經(jīng)紀(jì)保險(xiǎn)分析師表示，事實(shí)上，自去年12月以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺了各種政策和窗口指導(dǎo)，以規(guī)范保險(xiǎn)資金的標(biāo)志，但效果似乎有限。

去年12月，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險(xiǎn)公司資金使用信息披露標(biāo)準(zhǔn)第3號：上市公司股票標(biāo)準(zhǔn)，通過文件規(guī)范保險(xiǎn)資金信息披露，提高市場信息透明度。

今年3月，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范中短期存續(xù)期的規(guī)定》人身保險(xiǎn)《關(guān)于產(chǎn)品相關(guān)事項(xiàng)的通知》明確規(guī)定了中短期存續(xù)期的個(gè)人保險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)范和限制規(guī)模一般被認(rèn)為是中國保監(jiān)會對萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品的限制。

上述分析師表示：從最近高級監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聲明來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)資金上市資金來源存在疑問，以萬能保險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)化杠桿產(chǎn)品為資金來源，導(dǎo)致長期和短期不匹配和高流動性風(fēng)險(xiǎn)。

11月底，中國保監(jiān)會副主席陳文輝在一次媒體年會上表示，在當(dāng)前利率持續(xù)下降和資產(chǎn)短缺的背景下，保險(xiǎn)業(yè)面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，長期短期匹配和短期長期匹配現(xiàn)象并存。

在上述分析師看來，為了遏制通用保險(xiǎn)和杠桿基金的行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將采取進(jìn)一步措施。目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是處理原保險(xiǎn)資金的雷區(qū)和資金來源的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

目前，最緊迫的是制定更合理的監(jiān)管制度和規(guī)則，通過法律、法規(guī)和部門規(guī)章處理杠桿收購和資本期限不匹配的流動性風(fēng)險(xiǎn)，這一整改將在后期進(jìn)一步加強(qiáng)。他說，在實(shí)施了一系列相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)措施后，保險(xiǎn)資本的情況將會放松。

短期大規(guī)模舉牌難現(xiàn)

根據(jù)中國保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至今年10月，保險(xiǎn)業(yè)可投資12911.12億元，其中股票和證券基金投資1861.69億元，占14.42%，較9月底上漲374.74億元。

東方證券認(rèn)為，以萬能保險(xiǎn)為主要產(chǎn)品的中小型保險(xiǎn)公司往往面臨更高的債務(wù)成本。為了覆蓋這些高成本，大量的萬能保險(xiǎn)公司尋找投資回報(bào)高、投資合理的資產(chǎn)。在當(dāng)前資產(chǎn)短缺的背景下，股票市場是一個(gè)很好的資產(chǎn)池。中小型保險(xiǎn)公司的頻繁標(biāo)志證實(shí)了這一邏輯。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年6月以來，保險(xiǎn)資本上市金額已超過1700億元。

與安邦對藍(lán)籌股的青睞和陽光對消費(fèi)類股的追求不同，寶能和恒大的舉牌風(fēng)格一路飆升。無論是寶能對萬科股權(quán)的競爭，南玻A的強(qiáng)勢入侵導(dǎo)致管理層集體換血，還是恒大對梅雁吉祥、金科等多只股票的快進(jìn)猛打
買而不舉，拉高股價(jià)套利，迅速離開市場，血洗跟風(fēng)散戶，引爭議。

處于風(fēng)口浪尖的保險(xiǎn)資本在不久的將來會在二級市場買買嗎？對此，上述分析師表示：保險(xiǎn)企業(yè)投資以政策為導(dǎo)向，未來不會存在大規(guī)模保險(xiǎn)資本標(biāo)志。預(yù)計(jì)短期內(nèi)很少有保險(xiǎn)資本會繼續(xù)大規(guī)模上市，尤其是萬能保險(xiǎn)占比較高的保險(xiǎn)企業(yè)。

在安邦兩次密集舉牌中國建筑后，11月底還宣布，未來12個(gè)月將增持35億股，但由于監(jiān)管轉(zhuǎn)向，這一步伐可能會放緩。

上述保險(xiǎn)分析師表示：無論資金來源是否合理，保險(xiǎn)資本都將配合監(jiān)管態(tài)度，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大局。

如果保險(xiǎn)資本在短期內(nèi)進(jìn)入市場，增量資本急劇下降，對a股市場的影響并不小。市場參與者普遍認(rèn)為，寶能概念股、恒大概念股等股價(jià)將面臨回調(diào)壓力。監(jiān)管規(guī)范保險(xiǎn)資本標(biāo)簽對股市整體市場不利，具有結(jié)構(gòu)性影響。

然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，標(biāo)準(zhǔn)化保險(xiǎn)基金和相關(guān)股票的短期小幅波動有利于市場的長期健康，股權(quán)資產(chǎn)中保險(xiǎn)基金的配置規(guī)模將越來越大。

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