導(dǎo)讀： A股市場(chǎng)保險(xiǎn)股21日出現(xiàn)暴動(dòng)，中國(guó)人壽盤(pán)中一度漲停，引起市場(chǎng)關(guān)注。分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于估值低位的1倍左右，近期在市場(chǎng)、券商等非銀行業(yè)上漲的推動(dòng)下，有一定的估值修復(fù)動(dòng)力，但要注意短期交易風(fēng)險(xiǎn)。分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于估值低位的1倍左右，近期在市場(chǎng)、證券公司等非銀行業(yè)上漲的推動(dòng)下，有一定的估值修復(fù)動(dòng)力，但需要注意短期交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著利率曲線的穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)投資方面有望復(fù)蘇，行業(yè)整體負(fù)債成本的下降趨勢(shì)出現(xiàn)。一旦市場(chǎng)關(guān)注保險(xiǎn)板基本面復(fù)蘇，估值修復(fù)空間預(yù)計(jì)將超過(guò)30%。

歷史底部的行業(yè)估值

中銀國(guó)際證券分析師魏濤表示，保險(xiǎn)該行業(yè)長(zhǎng)期處于估值低位的1倍左右。近年來(lái)，在市場(chǎng)、證券公司等非銀行業(yè)的上漲推動(dòng)下，有一定的估值修復(fù)動(dòng)力。早期，中短期產(chǎn)品監(jiān)管政策實(shí)施，行業(yè)保費(fèi)沒(méi)有明顯下降。此外，去年降息對(duì)四家大型保險(xiǎn)公司存款壓力的負(fù)面影響已得到充分認(rèn)識(shí)。

東吳證券分析師丁文濤認(rèn)為，目前保險(xiǎn)業(yè)估值處于歷史底部，利率下降預(yù)期和保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)下降繼續(xù)抑制估值上升空間。在業(yè)績(jī)方面，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的變化將對(duì)2016年至2018年上市保險(xiǎn)的賬面利潤(rùn)產(chǎn)生更大的直接影響。預(yù)計(jì)2017年前三季度影響達(dá)到峰值后，保險(xiǎn)業(yè)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)拐點(diǎn)，開(kāi)辟估值上升空間。在政策方面，隨著個(gè)人所得稅改革的推進(jìn)，個(gè)人所得稅遞延養(yǎng)老險(xiǎn)配套政策環(huán)境接近成熟，預(yù)計(jì)2016年底至2017年發(fā)布，年增量保費(fèi)1000億元將催化行業(yè)估值。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展分化加劇。華泰證券分析師羅毅表示，壽險(xiǎn)一方面，保費(fèi)持續(xù)高增長(zhǎng)，整體風(fēng)格回歸保障本質(zhì)，但小型保險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型成本高，部分損失嚴(yán)重，調(diào)整轉(zhuǎn)型面臨集中退?，F(xiàn)金流壓力。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，由于車(chē)險(xiǎn)在費(fèi)用改革的影響下，大型保險(xiǎn)企業(yè)利用渠道優(yōu)勢(shì)控制綜合成本率，保持穩(wěn)定發(fā)展，而小型保險(xiǎn)企業(yè)則遭受?chē)?yán)重?fù)p失。目前，四大保險(xiǎn)企業(yè)估值較低，后期維修空間較大。

魏濤認(rèn)為，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美元加息預(yù)計(jì)將升溫。如果利率環(huán)境溫和，將有利于保險(xiǎn)公司緩解資產(chǎn)配置壓力。大型保險(xiǎn)公司新增負(fù)債成本基本在2%-4%之間，利差壓力相對(duì)較輕，調(diào)整空間充足。此外，四家大型保險(xiǎn)公司通過(guò)配置高收益、低風(fēng)險(xiǎn)非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)、高股息、高股息、長(zhǎng)期免稅債券、基金股息等方式，基本保持凈投資收入穩(wěn)定。隨著股價(jià)的上漲，個(gè)股估值明顯上升，但要注意短期交易風(fēng)險(xiǎn)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)股具有配置和相對(duì)收益價(jià)值，在基本面改善和政策支持增加的背景下有更大的上漲空間。

保費(fèi)增長(zhǎng)率高 基本面改善

羅毅表示，大型保險(xiǎn)公司保費(fèi)增長(zhǎng)率高，基本面改善支撐板塊估值反彈。今年前十個(gè)月，四大保險(xiǎn)公司累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入與去年相比，增長(zhǎng)率增長(zhǎng)了18個(gè)百分點(diǎn)。在保費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)，投資端監(jiān)管放開(kāi)前端，支持保險(xiǎn)資金調(diào)整配置，進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資渠道和配置空間。

國(guó)泰君安證券分析師劉新奇表示，目前建議投資者關(guān)注保險(xiǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)公司是一家具有銷(xiāo)售能力的資產(chǎn)管理公司，其基本驅(qū)動(dòng)力包括投資回報(bào)率、債務(wù)成本和資產(chǎn)規(guī)模。未來(lái)，該行業(yè)對(duì)投資和債務(wù)方面的邊際改善有強(qiáng)烈的預(yù)期。

劉欣琪認(rèn)為，隨著利率曲線的穩(wěn)步上升，經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)定，這種外部環(huán)境有利于保險(xiǎn)公司的投資，保險(xiǎn)投資方面有望復(fù)蘇。與此同時(shí)，大公司萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率下降，未來(lái)行業(yè)整體負(fù)債成本下降趨勢(shì)將出現(xiàn)。一旦保險(xiǎn)業(yè)基本面恢復(fù)受到市場(chǎng)關(guān)注，估值修復(fù)空間預(yù)計(jì)將超過(guò)30%。此外，從第三季度報(bào)告來(lái)看，保險(xiǎn)處于嚴(yán)重低配置狀態(tài)，其投資機(jī)會(huì)將是基本面變化帶來(lái)的新年市場(chǎng)，而不是游戲市場(chǎng)。

但保險(xiǎn)公司在成本控制方面的壓力也值得注意。丁文韜表示，上市保險(xiǎn)公司存量保單負(fù)債實(shí)際成本約為2.0%，新業(yè)務(wù)實(shí)際成本約為1.6%。上市保險(xiǎn)的實(shí)際負(fù)債成本水平明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是由于大公司個(gè)人保險(xiǎn)渠道優(yōu)勢(shì)明顯，股票業(yè)務(wù)質(zhì)量較高。隨著中國(guó)利率持續(xù)下降預(yù)期的增加，保持新業(yè)務(wù)的高利率增加了未來(lái)利差損失的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2017年大型保險(xiǎn)公司將開(kāi)始積極調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品資本成本，降低股票業(yè)務(wù)非擔(dān)保利益。

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