導(dǎo)讀：
高層對保險資金來源不當引發(fā)的爭議，周一引發(fā)市場震蕩，甚至有被舉牌股跌停。

飆升后，充當杠桿收購、舉牌潮彈藥庫的保險資金遭受著前所未有的壓力和質(zhì)疑。

中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會高管最近同時譴責(zé)杠桿收購。保險資本作為資本市場最重要的力量，現(xiàn)已成為舉牌和杠桿收購的主力軍。到目前為止，只有安邦、生命和陽光保險、上市公司約30家，前海人壽、生命人壽五家險資，使用資金規(guī)模約2500億元。

保險資金頻繁舉牌的背后是萬能險新型險種異軍突起，為舉牌行為提供了源源不斷的資金彈藥。據(jù)中國保監(jiān)會統(tǒng)計，2016年前10個月有48家中資壽險公司17家萬能險保費收入突破100億元，其中三家突破1000億大關(guān)。根據(jù)公開披露信息，除少量自有資金和傳統(tǒng)資金外，安邦、生命、前海人壽等保險資金上市公司上市保險產(chǎn)品，幾乎所有使用的資金都來自萬能保險。

萬能保險是一種典型的短期債務(wù)長期投資，屬于期限不匹配。根據(jù)2013年監(jiān)管的要求，應(yīng)清理此類資金。業(yè)內(nèi)人士認為，在這方面，說一些保險基金來源不當并不過分。然而，也有人認為，萬能保險的產(chǎn)品設(shè)計、銷售和資金使用并不違反監(jiān)管要求，也不能被視為非法，目前很難定義非法保險資金。

保險公司激進舉牌，消耗數(shù)千億

格力電器11月30日宣布，11月17日至11月28日，前海人壽大幅增持公司股份，持股比例從2016年第三季度末0.99%上升至4.13%，第六大股東上升至第三大股東。

前海人壽的行為立即引起了監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注。12月2日，深圳證券交易所向前海人壽發(fā)出關(guān)注函，要求解釋其與一致行動人持有的格力電器股份是否達到或超過5%，是否打算參與格力電器的公司治理和管理。12月4日，前海人壽回復(fù)稱，持股比例未達到或超過5%，無計劃參與日常管理。

增持引起監(jiān)管關(guān)注并不意外。前海人壽買入期間，格力電器平均股價約25元，持股比例4.13%，涉及資金總額約50億元。

前海人壽對格力電器的增持只是保險資本上市浪潮的一個縮影。自2015年以來，保險資本在a股市場頻繁攻擊，安邦保險、陽光保險、前海人壽、生命人壽、中國人壽等保險新貴，掀起了一波上市浪潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，上述五家A股上市公司僅上市，已達到30多家，投資往往達到數(shù)十億。

根據(jù)上述保險公司的數(shù)量和資本規(guī)模，安邦保險和前海人壽無疑是上述保險公司中最好的，其中僅前海人壽就消耗了約300億元。據(jù)公開披露，在2015年底開始的萬科控制戰(zhàn)爭中，寶能部通過了前海人壽險萬科7.35億股，12.7元~15元.使用資金約105億元，成為前海人壽最大的單一證券投資。

隨后，舉牌南玻A，參與華僑城定增。自2015年12月起，前海人壽、聚盛華等通過二級市場購買了大量南玻a股份。截至2016年9月底，寶能部共持有南玻A24.39%的股份。前海人壽通過保險產(chǎn)品持有南玻A約4.02億股，按原價12元/股計算，累計資金近50億元。

2016年初，前海人壽以6.81元/股的價格認購華僑城5.87億股，用資近40億元。此外，前海人壽還在二級市場購買了約1.1億股華僑城。根據(jù)當時的股價，涉及的資金超過8億元，總計超過48億元。

不是全部。自2015年第三季度以來，前海人壽還舉辦了五家上市公司：韶能寧百貨、合肥百貨、明星電力五家上市公司。截至2016年9月底，前海人壽分別持有上述公司1.62億股和1.62億股.6億股，6044萬股，1625萬股，1539萬股。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，韶能股份和中聚高新分別花費約14億元和24億元；南寧百貨、合肥百貨、明星電力共花費約8億元。

作為保險業(yè)的土豪劣紳，安邦保險不僅舉牌數(shù)量多，而且使用的資金規(guī)模也更驚人。目前，a股上市公司10家，舉牌成本約1090億元。截至目前，持股比例最高的股票金融街占近30%；萬科最低A，持股比例為5%。

在最新舉牌的中國建筑中，安邦持有中國建筑30億股普通股，持股比例達到10%。根據(jù)股權(quán)變動公告，安邦今年10月至11月集中加碼中國建筑，最低買入價6.17元，最高9.2元，總投資232.18億元。

根據(jù)安邦資產(chǎn)官官方網(wǎng)站，雙贏3號是一種定期開放的集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品，封閉期為5年，是一種混合集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品。據(jù)媒體統(tǒng)計，安邦的三家保險子公司在10月和11月投資830億元購買雙贏3號產(chǎn)品，其中90%以上的認購時間。

根據(jù)第三方金融網(wǎng)站的信息，安邦保險此前發(fā)布了一份名為安邦共贏3號投資的信息綜合保險”的理財險產(chǎn)品。是安邦保險自2014年推出雙贏系列以來的新一代產(chǎn)品，014年推出雙贏系列以來的新一代產(chǎn)品。

從a股上市成本來看，加上中國建筑，安邦在民生銀行、大商股份、金地集團、萬科A等6家持股比例較高的公司投資近1000億元。

以安邦目前持股比例最高的金融街為例，在2015年12月的最新舉牌中，安邦使用了和諧健康保險-萬能產(chǎn)品和安邦人壽-積極投資組合此外，在持有20.49%股份的金地集團上，安邦以安邦人壽-穩(wěn)健投資組合和安邦財產(chǎn)保險-傳統(tǒng)產(chǎn)品為標簽，購買的股份分別為14.09%和5.91%，累計耗資20.88億元。對商股份。安邦人壽-保守投資組合和安邦養(yǎng)老-集團萬能產(chǎn)品共持有14.28%的股份。在兩個標志中，安邦兩個標志的平均價格約為44.92元，總成本約為14億元。

在民生銀行，安邦以多種產(chǎn)品重金吸引了22.51%的股份。財務(wù)報告顯示，民生銀行前十大股東，如安邦財險-傳統(tǒng)產(chǎn)品、安邦人壽-穩(wěn)定投資組合、安邦人壽-積極投資組合、安邦財險-傳統(tǒng)產(chǎn)品，共持股15.54%。在安邦12次增持和多次舉牌中，累計耗資近400億元。萬科也讓安邦花了很多錢。A。從去年11月開始，安邦以安邦人壽-保守投資組合、安邦財產(chǎn)保險-傳統(tǒng)產(chǎn)品等產(chǎn)品大規(guī)模購買萬科股份，每股14.28元~9元.按75元的成交價計算，安邦舉牌萬科耗資約79億~109億元。

與前海人壽和安邦保險相比，雖然生命、陽光、國華的規(guī)模略遜一籌，但籌集的資金不容低估。根據(jù)公開信息，自2015年第四季度以來，陽光系已經(jīng)舉辦了承德露露、吉林敖東、中青旅、鳳竹紡織、伊利、勝利、北京投資發(fā)展等7家上市公司。

據(jù)保守估計，陽光系已投入約40億元舉牌。

國華人壽于2015年第三季度開始集中掃貨，先后在天辰、新世界、華新、東湖高新、研究新材料、國農(nóng)科技等六家上市公司上市。其中，天辰股份四次上市，持股20%；目前，國農(nóng)科技在上市股中的最低比例為5.01%；由于國華人壽后續(xù)減持，部分研究新材料的持股比例降至4.9999%。

據(jù)公開信息估計，國華人壽新世界、華新股份、東湖高新、國農(nóng)科技成本較低，分別消耗約10.24億元和7元.4億元、3.超過24億元（2.46%的股份不包括在內(nèi)）和8900萬元。除了研究新材料外，國華人壽仍舉牌的6只股票總共花費了約75億元。

萬能險彈藥庫探營

保險產(chǎn)品作為最重要的資金來源，為保險資金的標簽和收購提供了穩(wěn)定的資金彈藥流。除少量自有資金外，保險資金主要集中在保險產(chǎn)品上。

以安邦系為例，其舉牌、收購多為四大子公司的保險產(chǎn)品，以及安邦資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，安邦在a股10家上市公司共用8種產(chǎn)品。分別為：安邦保險集團-傳統(tǒng)保險產(chǎn)品、和諧健康保險-通用產(chǎn)品、安邦養(yǎng)老集團通用產(chǎn)品、安邦人壽-穩(wěn)定投資組合、安邦人壽-積極投資組合、安邦人壽-保守投資組合、安邦財產(chǎn)保險-傳統(tǒng)產(chǎn)品和安邦資產(chǎn)共贏3號。

其中，萬能保險性質(zhì)相似投連險舉牌頻率最高，先后參與安邦民生銀行、大商股份、萬科A、金地集團等公司持股比例較高。

上市公司也喜歡依靠萬能保險和生命人壽分紅險資金。根據(jù)定期報告，國華人壽天海投資、新世界、天辰股份15%、國農(nóng)科技股份賬戶均為萬能三號，華信股份、東湖高新股份賬戶為分紅三號。與萬能保險和分紅保險賬戶相比，國華人壽自有資金和傳統(tǒng)保險資金的比例相對較小。

金地集團和農(nóng)產(chǎn)品的持股賬戶也分別使用萬能保險和分紅保險。上海浦東發(fā)展銀行使用的賬戶也使用生命人壽-資本和生命人壽-傳統(tǒng)、生命人壽-分紅等賬戶。經(jīng)過后續(xù)的增減持股，到今年第三季度，上海浦東發(fā)展銀行十大股東是生命人壽-傳統(tǒng)、生命人壽-資本、生命人壽-萬能H三個賬戶。

據(jù)公開報道，2015年國華人壽保費收入為236.12億元，其中壽險收入231.33億元，健康保險4.64億元，意外險7058.93萬元；2015年生命人壽個人分紅保險收入174.18億元。

梳理發(fā)現(xiàn)前海人壽產(chǎn)品多為高現(xiàn)價產(chǎn)品。前海人壽擁有中聚高新、南寧百貨、南玻等自有資金，不計巨盛華持有部分A、合肥百貨四家公司，但持股數(shù)量相對有限，分別為2841萬股、1882萬股、3900萬股、4452萬股。據(jù)估計，成本約為13.4億元，不足其保險產(chǎn)品規(guī)模的4.5%。

保險產(chǎn)品不僅作為彈藥庫，而且?guī)缀跏仟毩⒌?。根?jù)公開披露，截至2016年9月底，前海人壽共持有萬科7.35億股，多個賬戶持有。前海人壽-海利年持股比例為3.17%。

前海人壽許多上市公司都出現(xiàn)了海利年這個賬戶。其中，韶能股份和明星電力分別持有1.62億股和1625萬股，均由該賬戶持有，中聚高新也持有1.6億股。此外，前海人壽持有南寧百貨、華僑城、南玻A，大部分股份也持有海利年賬戶。目前，合肥百貨公司自有資金賬戶的持股數(shù)量僅超過海利年。

前海人壽在南玻A上也使用了多個產(chǎn)品賬戶。根據(jù)南玻A第三季度報告，截至2016年9月底，海利每年都持有該公司A3.2億股，萬能保險產(chǎn)品賬戶持有8140萬股，共持有南玻A4.01億股。

雖然萬能保險的名稱沒有直接使用，但海利年產(chǎn)品屬于萬能保險產(chǎn)品。根據(jù)前海人壽網(wǎng)站11月1日發(fā)布的2016年10月萬能保險結(jié)算利率公告，其萬能保險產(chǎn)品包括11個系列和海利年兩全保險、海利精選、前海聚富、前海海新利等都是萬能保險品種，海利年產(chǎn)品是前海人壽的首批產(chǎn)品。

上市資金來源的差異與各保險企業(yè)的戰(zhàn)略有明顯關(guān)系。保險公司的新投資支付已成為一些保險公司的主要資金來源，占保費收入的比例，而一些公司仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主。

據(jù)中國保監(jiān)會統(tǒng)計，2015年陽光人壽原保費收入310億元，保險公司新增投資支付190億元。2016年前十個月，這兩個數(shù)據(jù)分別為344億元和157億元。雖然保險公司的投資支付規(guī)模巨大，但并沒有占據(jù)主導(dǎo)地位。

安邦人壽和前海人壽則有所不同。2015年，安邦人壽原保險費收入545億元，保險家庭新投資支付405億元。但到2016年，這種情況發(fā)生了巨大的變化。2016年前10個月，原保險費收入99.8億元，保險家庭新投資支付2068億元，是前者的兩倍多。

前海人壽也是如此。2015年，前海人壽原保險費和新投資費分別為173億元和605億元，約為前者的3.5倍。2016年前10個月，其新投資費為721億元，是原保險費收入的4倍以上，成為其保費收入的主要來源。

爭議資金的合規(guī)性

近兩年來，通過萬能保險等創(chuàng)新產(chǎn)品，一些激進的保險資金頻繁舉牌，在資本市場掀起了不小的風(fēng)暴。其期限不匹配、信息披露、投資者適宜性等問題引起了市場爭議。

當陽光保險上市公司上市時，所有資金來源都是保險產(chǎn)品。根據(jù)定期報告，陽光保險承德披露，主體為陽光人壽、陽光財產(chǎn)保險、股息保險、傳統(tǒng)普通保險產(chǎn)品、中青年旅傳統(tǒng)產(chǎn)品、吉利產(chǎn)品、北京投資發(fā)展為傳統(tǒng)、傳統(tǒng)普通保險產(chǎn)品、竹紡織、伊利分別使用傳統(tǒng)保險、股息保險產(chǎn)品。

根據(jù)中國保監(jiān)會《保險資金使用管理暫行辦法》，保險資金可用于‘買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券’。首先，保險資金投入股市是合法的。其次，保險資金投入股市的資金必須符合中國保監(jiān)會規(guī)定的比例，即總資產(chǎn)的30%。目前，保險資金投入股市的比例仍在規(guī)定之內(nèi)。廣東金融學(xué)院保險系主任羅向明認為，萬能保險或其他保險產(chǎn)品經(jīng)中國保監(jiān)會批準，只要不影響嚴格的精算設(shè)計保險公司償付能力就夠了。

然而，萬能保險信不透明和投資者適宜性在業(yè)內(nèi)長期存在爭議。通過多家保險企業(yè)的網(wǎng)站，我們發(fā)現(xiàn)，對于萬能保險和其他保險類型，除了利益示范、保險年齡和期限外，基本上沒有解釋資金的使用和風(fēng)險，有些甚至沒有基本的產(chǎn)品解釋。

一些市場參與者認為，股權(quán)投資是一種高風(fēng)險的投資，不同投資者對風(fēng)險的認知差異很大。目前，萬能保險作為一種投資屬性突出的保險產(chǎn)品，還沒有建立合格的投資者機制。

更突出的問題可能是期限不匹配。12月3日，中國證監(jiān)會主席劉士余嚴厲譴責(zé)部分持牌金融機構(gòu)以來資金杠桿收購不當，挑戰(zhàn)市場規(guī)則。隨后，中國保監(jiān)會副主席陳文輝也表示，保險基金不應(yīng)重點關(guān)注短期金融管理、股票投資和戰(zhàn)略投資，部分保險基金繞過監(jiān)管套利，嚴格意義上是犯罪。

萬能保險的產(chǎn)品設(shè)計、銷售渠道和資金使用都是按照監(jiān)管要求進行的，保險公司不敢亂來。深圳某保險公司高管表示，目前存在的問題與金融分業(yè)監(jiān)管制度有關(guān)，但可能不適合保險資金來源不當。

但也有業(yè)內(nèi)人士認為，以萬能保險為主的牌照保險資金存在期限錯配，存在問題。2013年，監(jiān)管部門開始清理期限錯配，部分牌照保險資金問題在于期限錯配。嚴格來說，它屬于清理的對象。

根據(jù)中金公司的研究報告，前海人壽、生命人壽、安邦保險銷售的金融通用保險大多是高現(xiàn)價產(chǎn)品。通用賬戶在保費進入賬戶的第二年高于已支付的保費。雖然大多數(shù)產(chǎn)品是3~5年甚至10年，但實際持續(xù)時間只有一年。

保險基金基本上是萬能保險。作為人壽保險產(chǎn)品，萬能保險持續(xù)時間長，甚至是終身產(chǎn)品。投資股票或戰(zhàn)略投資表面上沒有問題，渠道合規(guī)。華南保險分析，但萬能保險在實際操作中，一些激進的保險企業(yè)，萬能保險設(shè)計為短期金融產(chǎn)品，高利率吸收資金，投資者到期或長期保險，可以收回保費和一定收入，如果短期保險，將面臨損失。

更關(guān)鍵的問題是，如果投資者長期持有保單，高利率將不利于保險公司。在這種情況下，利率成為一種平衡手段。保險公司通過有效降低長期控制保險公司的資本成本，使投資者能夠在短期內(nèi)獲得一定的回報，萬能保險已成為中小型保險公司吸收資金的工具。

一位熟悉保險業(yè)務(wù)的公開發(fā)行人還分析說，萬能保險、投資連鎖保險等保險產(chǎn)品作為保險公司的非自有資金，具有特殊的債務(wù)性質(zhì)。一些保險公司發(fā)行短期金融產(chǎn)品以擴大保費規(guī)模，然后投資資本市場，導(dǎo)致期限不匹配。

該人士認為：如果以后沒有可持續(xù)的資金流入保障，將面臨較大的流動性風(fēng)險。

上述上海保險公司人士表示：在金融監(jiān)管分裂的背景下，一些在金融市場邊緣自由的灰色基金不能穿透真正的來源，擴大杠桿率。涉嫌違規(guī)可能是問題的關(guān)鍵。

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