導(dǎo)讀： 近期保險(xiǎn)基金的舉牌行動，讓市場開始關(guān)注這些資本大鱷是否會重演往年第四季度a股掃貨的戲劇。最近，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員認(rèn)為，第四季度股市的機(jī)會值得把握。最近，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員認(rèn)為，第四季度股市的機(jī)會值得把握。相比之下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)基金仍將在固定收益市場采取主要的防御策略，并將主動尋找更多的另類投資機(jī)會。

具體來說，股權(quán)資產(chǎn)配置，保險(xiǎn)基金將以三板斧開始，主要針對傳統(tǒng)意義上的防御板塊、符合國家政策的成長型股票和與保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成聯(lián)動效應(yīng)的股票。在固定收益資產(chǎn)配置方面，保險(xiǎn)資金將重點(diǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格控制評級關(guān)口，避免踩雷。夾層基金、基礎(chǔ)設(shè)施債、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、海外房地產(chǎn)等有望受到青睞，成為保險(xiǎn)基金試圖拓展領(lǐng)土的關(guān)鍵方向。在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的環(huán)境下，保險(xiǎn)業(yè)未來的市場前景是可以期待的。

A股市三主線布局

進(jìn)入四季度，A股市繼續(xù)波動。如何判斷股票市場走勢已成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。近日，陽光保險(xiǎn)和國華人壽發(fā)出信號。9月18日，伊利股份宣布陽光保險(xiǎn)總股本持有5%。隨后，伊利股份自9月19日起緊急停牌。天辰股份于10月10日晚宣布，國華人壽增持總股本從15%上升至20%，國華人壽計(jì)劃在未來12個(gè)月通過二級市場增持公司股份。隨后，國華人壽收到上海證券交易所的詢價(jià)函，要求明確說明是否有意通過增持股份獲得天辰股份的實(shí)際控制權(quán)，是否有意參與上市公司的經(jīng)營管理。

鑒于此前對保險(xiǎn)資金形成的野蠻人印象尚未完全消除，保險(xiǎn)資金增持上市公司股份的行為尤為引人注目。四季度保險(xiǎn)資金會像往年一樣在a股市場買年貨嗎？許多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，這種可能性仍然存在?？紤]到今年資本市場的表現(xiàn)，保險(xiǎn)資本在實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率方面普遍存在壓力，需要通過適當(dāng)?shù)那阔@得超額收益，以追趕和彌補(bǔ)以往消失時(shí)間成本，年底也是二級市場傳統(tǒng)意義上保險(xiǎn)的清掃季節(jié)。根據(jù)目前保險(xiǎn)資金的持倉情況，A潛伏在股市上的幾只可觀的股票可能成為保險(xiǎn)基金的目標(biāo)。

北京某中型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人郝磊(化名)表示，即使盡可能向股東解釋今年投資可能面臨的壓力，降低投資收益率考核標(biāo)準(zhǔn)，從目前的情況來看，今年的業(yè)績預(yù)期仍有很大概率無法實(shí)現(xiàn)。如果你能在第四季度采取主動，你也可以盡可能地彌補(bǔ)之前落后的利潤，而在主要類別的可配置資產(chǎn)中，股權(quán)逆轉(zhuǎn)的可能性相對較大。

事實(shí)上，由于資本市場環(huán)境和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展等多種因素，今年以來，保險(xiǎn)資金在a股上市公司上市。年初，勝利精密公告獲得百年人壽牌后，與保險(xiǎn)資金相關(guān)的事件只有寶萬之爭，直到陽光保險(xiǎn)出售。這種情況與去年的保險(xiǎn)資金競爭非常不同。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，陽光保險(xiǎn)和國華人壽將在三季末結(jié)束時(shí)持有的股份更上一層樓并不難理解。

目前有很多股票，保險(xiǎn)基金實(shí)際上已經(jīng)持有了它們的股份，但還沒有達(dá)到5%，所以沒有披露。保險(xiǎn)資本通常會非常謹(jǐn)慎地選擇干預(yù)的機(jī)會，對于真正樂觀的股票，可能需要披露更多的信息，然后將權(quán)衡是否控制頭寸。從現(xiàn)有情況來看，大多數(shù)保險(xiǎn)資本更多的是出于金融投資，而不是盲目地增加公司以獲得發(fā)言權(quán)。否則，隨著保險(xiǎn)資金的規(guī)模，一些小盤股可能無法承受，保險(xiǎn)資金也面臨著持股度集中的風(fēng)險(xiǎn)。某大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理任明(化名)表示。

在選股方面，保險(xiǎn)資本普遍提出了三斧戰(zhàn)略。一是主要投資房地產(chǎn)、金融、制造業(yè)等板塊的藍(lán)籌股；二是把握三去一減一補(bǔ)、一帶一路、國有企業(yè)改革PPP其他政策熱點(diǎn)，選擇適當(dāng)、明顯的增長領(lǐng)域投資機(jī)會；第三，考慮與主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)股票，包括醫(yī)療、養(yǎng)老金、健康等行業(yè)。

至于保險(xiǎn)基金的真正目的是否是金融投資，需要時(shí)間來檢驗(yàn)。在目前的市場環(huán)境下，逢低買入至少可以等待工作，為未來的利潤奠定基礎(chǔ)。任明說，保險(xiǎn)公司舉牌的目的不一定相同。外部誤解主要是基于個(gè)別保險(xiǎn)公司過去的表現(xiàn)，但事實(shí)上，一種基金，特別是作為長期機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)基金，其舉牌行為背后的目的不可能相同。如果保險(xiǎn)基金想糾正野蠻人的標(biāo)簽，它仍然需要通過實(shí)際行動來反映。

固收資產(chǎn)靜觀其變

對于保險(xiǎn)資本來說，第四季度是影響整體投資回報(bào)率的一個(gè)重要時(shí)間窗口，而這項(xiàng)任務(wù)并不都是對股票的期望。面對股權(quán)、固定收益和替代資產(chǎn)，保險(xiǎn)基金正在研究和判斷如何充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，尋求利益最大化。

研究已成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)判斷二級市場干預(yù)機(jī)會的前提。任明表示，一方面，股票池部分優(yōu)惠券表現(xiàn)不穩(wěn)定，需要盡可能參與上市公司投資者溝通活動，然后通過建模分析判斷部分目標(biāo)是否值得開始；另一方面，第二代保險(xiǎn)資本標(biāo)簽的要求也多次被合規(guī)部分提及，風(fēng)格更加謹(jǐn)慎。

郝磊表示，與大型機(jī)構(gòu)相比，中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在二級市場的決策更加靈活，小船容易掉頭，由于資金量有限，選股覆蓋面較小。自第二季度以來，其機(jī)構(gòu)除了直接投資股票和證券投資基金外，還參與了部分股票資產(chǎn)管理產(chǎn)品的認(rèn)購，特別是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因?yàn)楹笳呖梢宰畲笙薅鹊乇ＷC收入。

相比之下，無論盤子是大是小，固定收益風(fēng)險(xiǎn)都會給大多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來不同程度的麻煩。某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)固定收益部門負(fù)責(zé)人表示，雖然嚴(yán)格控制內(nèi)部信用評估，但仍害怕操作心態(tài)。最好的預(yù)期是購買的債券不會踩雷。隨著保險(xiǎn)基金投資組合信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加，保險(xiǎn)基金必須平衡高回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，控制配置比例。在目前的市場形勢下，債券相對于股票和收益，而不是股票和替代品?！?/p>

目前，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對占總配置比例較大的固定收益資產(chǎn)持觀察變化態(tài)度，不僅保持較高比例，不進(jìn)行過度調(diào)整，也不盲目樂觀跟進(jìn)。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然信用利差已經(jīng)擴(kuò)大，但大多數(shù)信用債券的信用利差仍低于歷史中位數(shù)，與其信用風(fēng)險(xiǎn)不匹配，預(yù)計(jì)信用利差仍有更大的上升空間。而另類投資則寄予厚望。在股票市場和債券市場仍表現(xiàn)出不確定性的同時(shí)，夾層基金、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃和符合保險(xiǎn)基金性質(zhì)的海外房地產(chǎn)預(yù)計(jì)將在幾類配置中更受歡迎。

在判斷大類資產(chǎn)配置隨環(huán)境變化適當(dāng)輪換的前提下，保險(xiǎn)資本管理的態(tài)度也更加積極。長江證券分析師蒲東軍表示，保險(xiǎn)資本正在不斷優(yōu)化和調(diào)整新策略。一方面，增加非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)配置仍然是一項(xiàng)重要的投資策略，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)收益率是凈投資收益率穩(wěn)定的重要因素；另一方面，債券資產(chǎn)戰(zhàn)略發(fā)生了變化。與早期增加企業(yè)債券等高收益?zhèn)Y產(chǎn)相比，保險(xiǎn)資本開始防范債券資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，收縮信用債券，擴(kuò)大利率債券的配置，在債券配置方式上，從早期的簡單持有逐步調(diào)整為交易和可供出售。

風(fēng)險(xiǎn)控制勒緊資產(chǎn)配置韁繩

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在許多場合強(qiáng)調(diào)，該行業(yè)堅(jiān)定地堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)底線。在保險(xiǎn)資金的使用方面，資產(chǎn)負(fù)債不匹配、市場波動、流動性等風(fēng)險(xiǎn)已成為挑戰(zhàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營資金能力的因素。

中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會副主席陳文輝在最近的第十七屆中國精算年會上表示，保險(xiǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)最令人擔(dān)憂的是保險(xiǎn)公司的激進(jìn)經(jīng)營，包括激進(jìn)的產(chǎn)品策略、激進(jìn)的銷售方式和激進(jìn)的投資方式，導(dǎo)致流動性和償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)業(yè)在發(fā)揮保險(xiǎn)功能、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、險(xiǎn)功能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，維護(hù)財(cái)務(wù)穩(wěn)定。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)看來，保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制仍有待改善。以資產(chǎn)負(fù)債匹配為例，行業(yè)內(nèi)真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的機(jī)構(gòu)有限。大多數(shù)公司仍以負(fù)債為主，資產(chǎn)負(fù)債端存在兩皮現(xiàn)象。

經(jīng)過近一年的運(yùn)營，第二代賠償已成為保險(xiǎn)公司約束各方面業(yè)務(wù)行為的標(biāo)尺，個(gè)別公司也受到了相應(yīng)的監(jiān)管。任明表示，目前保險(xiǎn)資金在合規(guī)性方面考慮第二代賠償?shù)南嚓P(guān)要求已成為常態(tài)，投資行為必須在滿足監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化，使相應(yīng)的定量指標(biāo)達(dá)到最佳效益。

根據(jù)北京大學(xué)中國保險(xiǎn)與社會保障研究中心發(fā)布的《2016年中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，全面實(shí)施第二代監(jiān)管體系，保險(xiǎn)投資需要盡快適應(yīng)新的監(jiān)管框架，進(jìn)一步提高大類資產(chǎn)配置能力，充分利用監(jiān)管紅利，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，從2015年全力追求投資收益率提高的階段轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益最大化，穩(wěn)步提高資本回報(bào)率。

華融證券分析師趙莎莎認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在投資渠道的選擇上給予專業(yè)投資者更多的獨(dú)立選擇，并將繼續(xù)加強(qiáng)信息披露要求和非現(xiàn)場監(jiān)管措施，防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。雖然龍頭保險(xiǎn)公司面臨著市場份額壓縮的競爭環(huán)境，但其資本優(yōu)勢、產(chǎn)品價(jià)值優(yōu)勢、定價(jià)能力優(yōu)勢、銷售渠道優(yōu)勢、專業(yè)人才優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。

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