導(dǎo)讀：
近年來，2000年起步的中國萬能險(xiǎn)迎來了爆炸性增長。今年1-10月，保戶投資款新增繳費(fèi)(多為萬能險(xiǎn))超過10萬億元，同比增長74%。今年1-10月，保戶投資款新增繳費(fèi)(多為萬能險(xiǎn))超過10萬億元，同比增長74%。

但業(yè)內(nèi)人士指出，與成熟市場的發(fā)展路徑不同，萬能險(xiǎn)在中國，它主要由高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品（即萬能賬戶在保費(fèi)進(jìn)入賬戶后的第二年高于已付保費(fèi)）驅(qū)動(dòng)，而成熟市場沒有高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。

隨著監(jiān)管政策對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的收緊，特別是在限制中短期存續(xù)期產(chǎn)品保費(fèi)上限后，近幾個(gè)月萬能保險(xiǎn)保費(fèi)增速大幅下降。華寶證券保險(xiǎn)行業(yè)研究員羅翔表示：今年以來，行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型的聲音越來越強(qiáng)烈，但投資產(chǎn)品不太可能消失，仍有適當(dāng)比例的條件，目前正處于過渡階段。

在萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資方面，由于資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型中小型保險(xiǎn)企業(yè)在二級(jí)市場的積極作風(fēng)，萬能保險(xiǎn)基金應(yīng)該有投票權(quán)嗎？雖然中國保監(jiān)會(huì)尚未對(duì)此作出明確規(guī)定，但成熟的市場并非沒有先例。據(jù)了解，該行業(yè)對(duì)是否應(yīng)給予一定的限制存在差異。

萬能價(jià)萬能險(xiǎn)成本約5.5%

1979年，美國首次推出萬能通脹和高利率壽險(xiǎn)，防止保險(xiǎn)公司收入下降。

例如，定期存單(CD)年利率高達(dá)12%，原計(jì)劃購買終身壽險(xiǎn)相反，投資者傾向于選擇低價(jià)定期人壽保險(xiǎn)，再將終身壽險(xiǎn)投資利潤與定期保險(xiǎn)的差額。

萬能人壽保險(xiǎn)具有傳統(tǒng)保險(xiǎn)的功能。保單的現(xiàn)金價(jià)值可以隨著利率的變化而變化，可以在一定程度上抵御通貨膨脹。此外，萬能保險(xiǎn)一經(jīng)推出，就受到市場的青睞。

2000年，中國推出了首款萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品。但直到近年來，中小保險(xiǎn)公司推出高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)，才出現(xiàn)爆炸性增長。

根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，2015年，保戶投資新增繳費(fèi)7647億元，同比增長95%；2016年1月至10月，保戶投資新增繳費(fèi)10464億元，同比增長74%。

在中金研究報(bào)告中，中國的萬能保險(xiǎn)分為高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)和非高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)。其中，高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)，即萬能賬戶在保費(fèi)進(jìn)入賬戶后的第二年高于已支付的保費(fèi)。保單持有人即使退保也有收入。該產(chǎn)品名義上為3~5年的債務(wù)期限，但實(shí)際期限通常為12個(gè)月。

在國外，一般沒有高現(xiàn)金價(jià)值的萬能保險(xiǎn)。中金指出，與國內(nèi)高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)相比，國外主要國家的萬能保險(xiǎn)有以下兩個(gè)區(qū)別：一是收益率更真實(shí)，預(yù)期收益波動(dòng)較大；二是存續(xù)期長，資產(chǎn)負(fù)債匹配。成熟市場萬能保險(xiǎn)一般有10年的實(shí)際期限，退保率很低。主要原因是海外投資者除了投資需求外，還非常重視擔(dān)保需求，因此不容易退保。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師說：目前國內(nèi)萬能保險(xiǎn)負(fù)債成本約為4.7%。就高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)而言，由于沒有具體的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從目前的情況來看，平均計(jì)算成本約為5.5%，表現(xiàn)出負(fù)債期短（約1年）但負(fù)債成本高的特點(diǎn)。

事實(shí)上，依賴高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)的壽險(xiǎn)公司普遍存在借短買長的現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士指出，資產(chǎn)短缺、投資回報(bào)率下降、賬面利潤豐厚、投資回報(bào)率低、償付能力少的資本要求促使萬能保險(xiǎn)基金頻繁上市二級(jí)市場股票。上述分析師指出，當(dāng)萬能保險(xiǎn)基金投資于長達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年的長期股權(quán)投資時(shí)，它將與大約一年的債務(wù)長期嚴(yán)重不匹配?！?/p>

價(jià)值轉(zhuǎn)型呼聲漸高

但隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)借短買長風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，自2016年以來，出臺(tái)了高現(xiàn)價(jià)萬能保險(xiǎn)政策，萬能保險(xiǎn)保費(fèi)快速增長勢(shì)頭放緩。

今年9月，中國保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)《精算制度相關(guān)事項(xiàng)通知》(以下簡稱《通知》)落地，中短期存續(xù)期產(chǎn)品年規(guī)模保費(fèi)收入限制一定比例后，萬能保險(xiǎn)保費(fèi)增速明顯下降。今年前8月、前9月、前10月，保戶投資新增繳費(fèi)分別增長92%、81%和74%。

可以說，中國市場的高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)似乎迎來了拐點(diǎn)。

華寶證券保險(xiǎn)行業(yè)研究員羅翔表示：今年以來，行業(yè)價(jià)值轉(zhuǎn)型的呼聲越來越強(qiáng)烈新華保險(xiǎn)以犧牲保費(fèi)規(guī)模為代表的多家保險(xiǎn)公司走上了轉(zhuǎn)型之路。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還發(fā)布了一系列政策，希望保險(xiǎn)公司能夠更多地關(guān)注產(chǎn)品的安全價(jià)值，但投資產(chǎn)品不太可能消失，仍有適當(dāng)比例的條件，目前正處于過渡階段。

根據(jù)《通知》，自2019年1月1日、2020年1月1日、2021年1月1日起，保險(xiǎn)企業(yè)中短期產(chǎn)品年規(guī)模保費(fèi)占總保費(fèi)的比例不得超過50%、40%、30%。

值得一提的是，市場各方對(duì)萬寶之爭引發(fā)的萬能保險(xiǎn)基金能否參與上市公司董事會(huì)投票和公司治理的討論存在爭議。中國保監(jiān)會(huì)對(duì)此沒有明確規(guī)定。

關(guān)于保險(xiǎn)基金是否有投票權(quán)，一些業(yè)內(nèi)人士建議你可以從一些成熟的國外經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)：通過通用保險(xiǎn)，或投連險(xiǎn)等待產(chǎn)品讓持有人投票，部分吸收持有人的意見，反饋給投票。也可以做一些適當(dāng)?shù)奶厥庀拗啤?/p>

以成熟市場為例，參與公司治理的保險(xiǎn)資金會(huì)有一些限制或程序。據(jù)了解，美國保險(xiǎn)公司在投票購買目標(biāo)前，將提前發(fā)送電子郵件確認(rèn)，并按回復(fù)比例行使相應(yīng)的投票權(quán)，普通萬能保險(xiǎn)暫時(shí)無限；中國臺(tái)灣要求投資保險(xiǎn)基金必須堅(jiān)持保單持有人利益最大化的原則，不得參與公司經(jīng)營或安排不當(dāng)，在行使表決權(quán)之前，需要發(fā)表聲明；韓國對(duì)萬能保險(xiǎn)沒有特別規(guī)定，但韓國保險(xiǎn)法規(guī)定，保險(xiǎn)公司不得持有15%以上有表決權(quán)的股份。

然而，一家人壽保險(xiǎn)公司的精算師說：因?yàn)橥ㄓ帽ｋU(xiǎn)的客戶沒有直接控制資產(chǎn)，他們不享受所有收入，也不承擔(dān)損失風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司有權(quán)在合同范圍內(nèi)使用通用保險(xiǎn)資金，不損害客戶利益，包括投票權(quán)。

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