導(dǎo)讀： 投資港股保險(xiǎn)基金的大門這次真的打開了。

最近，中國保監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于保險(xiǎn)保險(xiǎn)資金可以參與滬港通試點(diǎn)業(yè)務(wù)(以下簡稱監(jiān)管口徑)。《監(jiān)管口徑》明確規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備股票投資能力，不具備股票投資能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)委托合格的投資經(jīng)理經(jīng)營；明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起的組合保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，可以投資試點(diǎn)股票；明確保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將投資股票的賬面余額納入股權(quán)資產(chǎn)計(jì)算，并明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在賬戶開立、投資交易、清算核算等環(huán)節(jié)對組合保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資滬港通股票的要求。

此前，進(jìn)入香港股市的保險(xiǎn)資金需要借用QDII渠道，金額也需要提前批準(zhǔn)。雖然蛋糕很大，但每個家庭都有保險(xiǎn)公司股份需要提前分割，投資便利性一直是隱性限制。此外，近年來QDII額度也不寬裕。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2015年3月，QDII總批準(zhǔn)額已達(dá)到899.93億美元，接近國務(wù)院批準(zhǔn)的900億美元。自2015年4月以來，外匯局一直沒有批準(zhǔn)新的QDII投資額度。由于直接投資渠道阻力大，保險(xiǎn)公司只能通過滬港通基金和渠道間接實(shí)現(xiàn)港股投資。

直接南下阻礙了很多，導(dǎo)致流入港股的保險(xiǎn)資金規(guī)模較小。從中報(bào)來看，中國人壽上半年港股投資74.5億元，約占其股票和證券投資基金投資的2.8%，占總資產(chǎn)的0.3%；中國太平港股投資16億港元，約占其股票和證券投資基金投資的4.4%，占總資產(chǎn)的0.3%。從整個行業(yè)來看，截至2015年底，保險(xiǎn)基金海外投資余額約360億美元，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的2%以下，遠(yuǎn)低于中國保監(jiān)會規(guī)定的海外投資上限為上季末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的15%。

根據(jù)日本和韓國的經(jīng)驗(yàn)，在人口老齡化和低利率渠道開通后，保險(xiǎn)公司的海外配置一般達(dá)到30%-50%。

因此，從資本數(shù)量的角度來看，保險(xiǎn)基金投資香港股市有很大的改善空間。上海和香港證券交易所真正打開了保險(xiǎn)基金的大門。市場上最關(guān)心的是有多少保險(xiǎn)基金將南進(jìn)香江？從各方的角度來看，保守者認(rèn)為至少涉及200億元，而激進(jìn)者預(yù)測規(guī)模超過1000億元。簡而言之，有足夠的資金。

在資金充裕的同時(shí)，保險(xiǎn)資金也有南下的需求。受資產(chǎn)短缺和保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間進(jìn)一步壓縮的影響，保險(xiǎn)業(yè)投資回報(bào)率面臨趨勢性下降壓力。具體來說，一方面內(nèi)地市場資金充裕，但固定收益資產(chǎn)回報(bào)率下降，資產(chǎn)短缺問題難以解決；另一方面，萬能險(xiǎn)近年來，它迅速發(fā)展成為各種民營保險(xiǎn)公司的主要產(chǎn)品，導(dǎo)致這些保險(xiǎn)公司的債務(wù)成本較高。這兩個因素迫使保險(xiǎn)資本尋找高收益資產(chǎn)，以彌補(bǔ)因通用保險(xiǎn)而增加的債務(wù)成本。事實(shí)上，自今年以來，中國保監(jiān)會已經(jīng)出臺了支持政策，以上海香港證券交易所的形式支持保險(xiǎn)公司優(yōu)化資產(chǎn)配置、后續(xù)支持政策或繼續(xù)跟進(jìn)，以防止利差風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，港股更符合保險(xiǎn)公司的口味。穩(wěn)定投資和長期配置是保險(xiǎn)資金使用的理念。對單一目標(biāo)的限制低于公共基金，對風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較低。自2014年11月17日上海香港證券交易所啟動以來，其投資價(jià)值逐漸得到認(rèn)可，波動風(fēng)險(xiǎn)小于a股，低估值和高股息率特征突出。以受保險(xiǎn)資金青睞的銀行股為例，多家內(nèi)地銀行的a股股價(jià)超過H股溢價(jià)的20%。9月9日，中信銀行a股和H股分別收于6.13元和5元.33港元，民生銀行33港元分別收盤9.30元.74港元。

9月8日，中國保監(jiān)會發(fā)布《監(jiān)管口徑》，恒生指數(shù)9月9日突破2.4萬大關(guān)，盤中漲幅超過1.8%；收盤報(bào)告24099.70點(diǎn)，漲幅0.75%，創(chuàng)13個月新高。德意志銀行認(rèn)為，參與滬港通試點(diǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資金意味著香港牛市即將到來。但需要正視的是，目前大型保險(xiǎn)公司已經(jīng)成立了負(fù)責(zé)海外投資業(yè)務(wù)的香港資產(chǎn)管理公司，已經(jīng)進(jìn)行了海外布局。

更理性的觀點(diǎn)是，參與上海香港證券交易所試點(diǎn)將使保險(xiǎn)公司更方便開戶、傭金和匯兌，與證券公司和基金的合作將更加緊密，投資方式將更加多樣化。但可以預(yù)見的是，兩地板塊的聯(lián)動將更加明顯。擁有巨額資金的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在兩地估值差異挖掘中有很大的市場空間。此外，滬港通預(yù)計(jì)將加強(qiáng)資本市場體系的并軌，這將促進(jìn)價(jià)值投資的回歸，使保險(xiǎn)基金真正成為長期價(jià)值投資的受益者。

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