導(dǎo)讀： 追求穩(wěn)定投資的保險基金的神經(jīng)正受到近期市場爆發(fā)的信用風(fēng)險事件的影響。一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險基金尋找高質(zhì)量固定收益項目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)使一直關(guān)心保險基金安全的恐懼。一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險基金尋找高質(zhì)量固定收益項目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)害怕一直關(guān)心安全的保險基金。該行業(yè)擔(dān)心信用風(fēng)險將繼續(xù)爆發(fā)，保險機構(gòu)使用的工具、團隊和執(zhí)行能力將面臨挑戰(zhàn)，投資回報率可能會相應(yīng)受到影響。

多位保險資產(chǎn)管理人員認為，固定收益資產(chǎn)配置占保險資金余額比例最大，面臨投資決策壓力，主要資產(chǎn)配置或持續(xù)失敗，資產(chǎn)收益和負債成本也可能出現(xiàn)倒置，保險機構(gòu)應(yīng)注意利差、長期缺口等風(fēng)險，繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。此外，作為調(diào)整整體投資回報選項的替代投資配置可能更加困難。保險資金應(yīng)深入分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，了解不同目標(biāo)的基本資產(chǎn)、風(fēng)險回報特征及其與自身債務(wù)的匹配程度，判斷相應(yīng)的風(fēng)險。

固定收益投資面臨挑戰(zhàn)

固定收益產(chǎn)品投資在保險基金資產(chǎn)配置中占據(jù)主要席位，由于無風(fēng)險利率下降、信用風(fēng)險爆發(fā)等因素而面臨壓力。4月，中鐵物資有限公司申請暫停公司相關(guān)債務(wù)融資工具交易，再次激起資本市場神經(jīng)。債券市場信用風(fēng)險的暴露已成為從事固定收益投資業(yè)務(wù)的保險資產(chǎn)管理人員關(guān)注的焦點，也出現(xiàn)了擔(dān)憂。一些保險資產(chǎn)管理人員表示，近期債券市場違約事件頻發(fā)，增加了保險基金投資的不確定性，為下一個投資目標(biāo)的選擇敲響了警鐘。

一位不愿透露姓名的保險資產(chǎn)管理人士表示，一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險資金尋找高質(zhì)量固定收益項目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)使一直關(guān)心保險資金安全的擔(dān)憂。在保險資金配置中，固定收益資產(chǎn)一般占主導(dǎo)地位。雖然偶爾的案例并不意味著此類資產(chǎn)的所有品種都是雷區(qū)，但投資決策將更加謹慎。

復(fù)星保德信人壽保險資產(chǎn)管理總監(jiān)趙英認為，目前市場信用風(fēng)險的發(fā)生是基于宏觀經(jīng)濟增長放緩，房地產(chǎn)、政府融資平臺等高成本融資方式的瓶頸，政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也會產(chǎn)生影響。這種市場環(huán)境將測試保險基金判斷信用風(fēng)險的能力，保險機構(gòu)使用的工具、團隊和執(zhí)行能力將面臨挑戰(zhàn)。

安盛天平財產(chǎn)保險股份有限公司投資部首席投資官、董事會秘書張軍認為，未來信用風(fēng)險可能繼續(xù)爆發(fā)，構(gòu)性變化。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分層明顯，產(chǎn)業(yè)整合進入中后期，信用風(fēng)險爆發(fā)也進入后期階段。

太平洋資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理余榮權(quán)表示，保險基金面臨資產(chǎn)短缺，需要等待投資。特別是對于增量基金，需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場流動性、政策等指標(biāo)，比較歷史收益率進行情景分析，以判斷價值的配置窗口。如果投資回報率太低，則無法覆蓋負債方的成本，保險公司也將面臨問題。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越來越低，表明償還債務(wù)的壓力越來越大。最近出現(xiàn)了一些信用風(fēng)險，信用債券的收益率正在緩慢上升，債券杠桿率和一些企業(yè)違約也受到了關(guān)注。每個人都很擔(dān)心。

張軍表示，債券仍有繼續(xù)上漲的空間，投資預(yù)期取決于未來的調(diào)整范圍。如果調(diào)整范圍很大，保險資金配置一些固定收益產(chǎn)品，可以保證未來2-3年的預(yù)期收益；如果調(diào)整范圍很小，就不可能獲得相當(dāng)大的收益率。

組合配置壓力待優(yōu)化

從保險資金的整體應(yīng)用來看，2016年的配置壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)中國保監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，第一季度保險資金利用率下降。截至第一季度末，資金使用余額為11942.74億元，較年初增長7.29%。股票和證券投資基金占14.03%，較年初下降1.15個百分點；銀行存款和債券余額占55.78%，較年初下降0.39個百分點。資計1385.47億元，平均收益率為1.20%，同比下降1.03個百分點。同期，保險公司經(jīng)營效率下降。

長江證券分析師劉軍認為，在償付能力的監(jiān)管下，行業(yè)內(nèi)沒有真正的利差風(fēng)險，但保險公司需要做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。在債券收益率下降的背景下，行業(yè)凈投資收益率可能會縮小到4.5%-5%。保險公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，促進醫(yī)療衛(wèi)生和安全產(chǎn)品的大發(fā)展，做好資產(chǎn)負債匹配。中長期投資收益壓力抑制了行業(yè)估值。”

在此背景下，大類資產(chǎn)配置成為保險資產(chǎn)管理人員關(guān)注的最大交集。張軍表示，此前，由于社會融資需求較大，保險資金大類資產(chǎn)配置有效性明顯，自去年以來，保險資金大類資產(chǎn)配置失效。機構(gòu)投資者現(xiàn)金較多，但項目選擇有限。在資產(chǎn)短缺的背景下，這種失效狀態(tài)可能長期不會改變。在保險機構(gòu)投資者看來，市場價格波動可能會給財富積累帶來風(fēng)險。

工行安盛人壽保險有限公司首席投資官郭金魯表示，對于保險機構(gòu)來說，市場資產(chǎn)收益率和利率都在下降，但保險負債端的成本并沒有相應(yīng)下降，有時可能會倒掛。如果保險公司純粹依靠固定收益投資，則不能滿足投資收益的要求，因此必須依靠股權(quán)資產(chǎn)的配置。但另一方面，如果股票投資虧損，就會出現(xiàn)利差損失，這就要求保險公司做好資產(chǎn)配置。從中長期來看，保險機構(gòu)與其他金融機構(gòu)的競爭優(yōu)勢仍體現(xiàn)在多資產(chǎn)分散化的組合配置上。

交通銀行康聯(lián)人壽保險有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理王朝漢表示，如果利率周期上升，首要任務(wù)是縮短保險資產(chǎn)配置的長期，因為在長期內(nèi)，資產(chǎn)將下降；如果長期資產(chǎn)保持在配置組合中，當(dāng)判斷出現(xiàn)新的投資機會時，出售占用的資產(chǎn)將造成大量損失。

余榮權(quán)說，現(xiàn)在壽險行業(yè)資產(chǎn)負債匹配存在長期缺口，主要原因是中國缺乏長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這將對整個行業(yè)構(gòu)成挑戰(zhàn)。在找到出路的過程中，海外投資和替代投資可以發(fā)揮解決壓力的作用。

另類投資或可調(diào)收益可調(diào)

另類投資在承受組合配置壓力的同時，已成為一些資產(chǎn)管理人員看好的配置領(lǐng)域，有望為保險資金的投資收益做出一定貢獻。趙英認為，今年固定收益資產(chǎn)配置占保險資金余額的比例將大幅調(diào)整。從中短期經(jīng)濟形勢來看，固定收益資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化部分在保險業(yè)不會有較高的配置趨勢。但考慮到未來市場的供給，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)將是更重要的配置對象之一。在供給側(cè)改革過程中，部分企業(yè)將需要轉(zhuǎn)移風(fēng)險和資產(chǎn)，從而為另類投資帶來機遇。在配置非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)時，保險業(yè)還需要了解系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，深入研究定價權(quán)，建立固定收益投資研究體系，完善內(nèi)部評級機制。

余榮泉表示，自2015年下半年以來，行業(yè)配置的另類資產(chǎn)數(shù)量有所減少，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量和項目收益率有所下降。目前，保險投資的另類資產(chǎn)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃和部分股權(quán)項目領(lǐng)域。一些保險公司的收益率增加與以往的另類投資項目布局有關(guān)。

趙英說，絕大多數(shù)替代資產(chǎn)都是固定收益資產(chǎn)。保險機構(gòu)需要分析各資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，找出不同目標(biāo)的基本資產(chǎn)、風(fēng)險收益特征及其與自身債務(wù)的匹配程度。另類投資面臨的最大壓力是信息不對稱，因為相關(guān)產(chǎn)品的信息披露不如標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、穩(wěn)定，可能存在隱藏風(fēng)險，保險基金需要判斷是否能承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。

分析人士預(yù)計，2016年保險公司的投資收入可能會大幅下降，債券、存款和非標(biāo)準(zhǔn)收益率將大幅下降，另類投資配置將更加困難，利差將縮小為高概率事件。準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下調(diào)將對各公司的利潤產(chǎn)生重大負面影響，2016年折現(xiàn)率的下調(diào)將遠遠超過2015年，給業(yè)績帶來很大壓力。在規(guī)劃資產(chǎn)負債匹配時，另類投資只能作為調(diào)整整體投資回報率的選擇之一，在具體操作中也面臨著許多市場環(huán)境的挑戰(zhàn)。

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