導(dǎo)讀： 追求穩(wěn)定投資的保險(xiǎn)基金的神經(jīng)正受到近期市場(chǎng)爆發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響。一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險(xiǎn)基金尋找高質(zhì)量固定收益項(xiàng)目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)使一直關(guān)心保險(xiǎn)基金安全的恐懼。一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險(xiǎn)基金尋找高質(zhì)量固定收益項(xiàng)目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)害怕一直關(guān)心安全的保險(xiǎn)基金。該行業(yè)擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)爆發(fā)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)使用的工具、團(tuán)隊(duì)和執(zhí)行能力將面臨挑戰(zhàn)，投資回報(bào)率可能會(huì)相應(yīng)受到影響。

多位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員認(rèn)為，固定收益資產(chǎn)配置占保險(xiǎn)資金余額比例最大，面臨投資決策壓力，主要資產(chǎn)配置或持續(xù)失敗，資產(chǎn)收益和負(fù)債成本也可能出現(xiàn)倒置，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)注意利差、長(zhǎng)期缺口等風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。此外，作為調(diào)整整體投資回報(bào)選項(xiàng)的替代投資配置可能更加困難。保險(xiǎn)資金應(yīng)深入分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，了解不同目標(biāo)的基本資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征及其與自身債務(wù)的匹配程度，判斷相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

固定收益投資面臨挑戰(zhàn)

固定收益產(chǎn)品投資在保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置中占據(jù)主要席位，由于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)等因素而面臨壓力。4月，中鐵物資有限公司申請(qǐng)暫停公司相關(guān)債務(wù)融資工具交易，再次激起資本市場(chǎng)神經(jīng)。債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露已成為從事固定收益投資業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員關(guān)注的焦點(diǎn)，也出現(xiàn)了擔(dān)憂。一些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，近期債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，增加了保險(xiǎn)基金投資的不確定性，為下一個(gè)投資目標(biāo)的選擇敲響了警鐘。

一位不愿透露姓名的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人士表示，一方面，持續(xù)的資產(chǎn)短缺增加了保險(xiǎn)資金尋找高質(zhì)量固定收益項(xiàng)目的難度；另一方面，違約事件的黑天鵝效應(yīng)使一直關(guān)心保險(xiǎn)資金安全的擔(dān)憂。在保險(xiǎn)資金配置中，固定收益資產(chǎn)一般占主導(dǎo)地位。雖然偶爾的案例并不意味著此類資產(chǎn)的所有品種都是雷區(qū)，但投資決策將更加謹(jǐn)慎。

復(fù)星保德信人壽保險(xiǎn)資產(chǎn)管理總監(jiān)趙英認(rèn)為，目前市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是基于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)等高成本融資方式的瓶頸，政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生影響。這種市場(chǎng)環(huán)境將測(cè)試保險(xiǎn)基金判斷信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)使用的工具、團(tuán)隊(duì)和執(zhí)行能力將面臨挑戰(zhàn)。

安盛天平財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司投資部首席投資官、董事會(huì)秘書張軍認(rèn)為，未來信用風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)爆發(fā)，構(gòu)性變化。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分層明顯，產(chǎn)業(yè)整合進(jìn)入中后期，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)也進(jìn)入后期階段。

太平洋資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理余榮權(quán)表示，保險(xiǎn)基金面臨資產(chǎn)短缺，需要等待投資。特別是對(duì)于增量基金，需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、政策等指標(biāo)，比較歷史收益率進(jìn)行情景分析，以判斷價(jià)值的配置窗口。如果投資回報(bào)率太低，則無法覆蓋負(fù)債方的成本，保險(xiǎn)公司也將面臨問題。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率越來越低，表明償還債務(wù)的壓力越來越大。最近出現(xiàn)了一些信用風(fēng)險(xiǎn)，信用債券的收益率正在緩慢上升，債券杠桿率和一些企業(yè)違約也受到了關(guān)注。每個(gè)人都很擔(dān)心。

張軍表示，債券仍有繼續(xù)上漲的空間，投資預(yù)期取決于未來的調(diào)整范圍。如果調(diào)整范圍很大，保險(xiǎn)資金配置一些固定收益產(chǎn)品，可以保證未來2-3年的預(yù)期收益；如果調(diào)整范圍很小，就不可能獲得相當(dāng)大的收益率。

組合配置壓力待優(yōu)化

從保險(xiǎn)資金的整體應(yīng)用來看，2016年的配置壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，第一季度保險(xiǎn)資金利用率下降。截至第一季度末，資金使用余額為11942.74億元，較年初增長(zhǎng)7.29%。股票和證券投資基金占14.03%，較年初下降1.15個(gè)百分點(diǎn)；銀行存款和債券余額占55.78%，較年初下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。資計(jì)1385.47億元，平均收益率為1.20%，同比下降1.03個(gè)百分點(diǎn)。同期，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效率下降。

長(zhǎng)江證券分析師劉軍認(rèn)為，在償付能力的監(jiān)管下，行業(yè)內(nèi)沒有真正的利差風(fēng)險(xiǎn)，但保險(xiǎn)公司需要做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。在債券收益率下降的背景下，行業(yè)凈投資收益率可能會(huì)縮小到4.5%-5%。保險(xiǎn)公司需要不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，促進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生和安全產(chǎn)品的大發(fā)展，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。中長(zhǎng)期投資收益壓力抑制了行業(yè)估值?！?/p>

在此背景下，大類資產(chǎn)配置成為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員關(guān)注的最大交集。張軍表示，此前，由于社會(huì)融資需求較大，保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置有效性明顯，自去年以來，保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置失效。機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)金較多，但項(xiàng)目選擇有限。在資產(chǎn)短缺的背景下，這種失效狀態(tài)可能長(zhǎng)期不會(huì)改變。在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者看來，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)給財(cái)富積累帶來風(fēng)險(xiǎn)。

工行安盛人壽保險(xiǎn)有限公司首席投資官郭金魯表示，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，市場(chǎng)資產(chǎn)收益率和利率都在下降，但保險(xiǎn)負(fù)債端的成本并沒有相應(yīng)下降，有時(shí)可能會(huì)倒掛。如果保險(xiǎn)公司純粹依靠固定收益投資，則不能滿足投資收益的要求，因此必須依靠股權(quán)資產(chǎn)的配置。但另一方面，如果股票投資虧損，就會(huì)出現(xiàn)利差損失，這就要求保險(xiǎn)公司做好資產(chǎn)配置。從中長(zhǎng)期來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍體現(xiàn)在多資產(chǎn)分散化的組合配置上。

交通銀行康聯(lián)人壽保險(xiǎn)有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理王朝漢表示，如果利率周期上升，首要任務(wù)是縮短保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期內(nèi)，資產(chǎn)將下降；如果長(zhǎng)期資產(chǎn)保持在配置組合中，當(dāng)判斷出現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)時(shí)，出售占用的資產(chǎn)將造成大量損失。

余榮權(quán)說，現(xiàn)在壽險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配存在長(zhǎng)期缺口，主要原因是中國(guó)缺乏長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這將對(duì)整個(gè)行業(yè)構(gòu)成挑戰(zhàn)。在找到出路的過程中，海外投資和替代投資可以發(fā)揮解決壓力的作用。

另類投資或可調(diào)收益可調(diào)

另類投資在承受組合配置壓力的同時(shí)，已成為一些資產(chǎn)管理人員看好的配置領(lǐng)域，有望為保險(xiǎn)資金的投資收益做出一定貢獻(xiàn)。趙英認(rèn)為，今年固定收益資產(chǎn)配置占保險(xiǎn)資金余額的比例將大幅調(diào)整。從中短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，固定收益資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化部分在保險(xiǎn)業(yè)不會(huì)有較高的配置趨勢(shì)。但考慮到未來市場(chǎng)的供給，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)將是更重要的配置對(duì)象之一。在供給側(cè)改革過程中，部分企業(yè)將需要轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)，從而為另類投資帶來機(jī)遇。在配置非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)還需要了解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，深入研究定價(jià)權(quán)，建立固定收益投資研究體系，完善內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。

余榮泉表示，自2015年下半年以來，行業(yè)配置的另類資產(chǎn)數(shù)量有所減少，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量和項(xiàng)目收益率有所下降。目前，保險(xiǎn)投資的另類資產(chǎn)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃和部分股權(quán)項(xiàng)目領(lǐng)域。一些保險(xiǎn)公司的收益率增加與以往的另類投資項(xiàng)目布局有關(guān)。

趙英說，絕大多數(shù)替代資產(chǎn)都是固定收益資產(chǎn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要分析各資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，找出不同目標(biāo)的基本資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征及其與自身債務(wù)的匹配程度。另類投資面臨的最大壓力是信息不對(duì)稱，因?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)品的信息披露不如標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、穩(wěn)定，可能存在隱藏風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)基金需要判斷是否能承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

分析人士預(yù)計(jì)，2016年保險(xiǎn)公司的投資收入可能會(huì)大幅下降，債券、存款和非標(biāo)準(zhǔn)收益率將大幅下降，另類投資配置將更加困難，利差將縮小為高概率事件。準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下調(diào)將對(duì)各公司的利潤(rùn)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，2016年折現(xiàn)率的下調(diào)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年，給業(yè)績(jī)帶來很大壓力。在規(guī)劃資產(chǎn)負(fù)債匹配時(shí)，另類投資只能作為調(diào)整整體投資回報(bào)率的選擇之一，在具體操作中也面臨著許多市場(chǎng)環(huán)境的挑戰(zhàn)。

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