導(dǎo)讀：
政策放松，與PPP自然契合模式的保險基金可能會努力PPP項目嗎?如何權(quán)衡其投資風(fēng)險和合理回報？如何權(quán)衡其投資風(fēng)險和合理回報？

5月5日，中國保監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于擴大投資渠道、創(chuàng)新投資方式的文件保險資本投資政府和社會資本合作項目的通知（以下簡稱通知）支持保險資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃投資合格PPP項目。

《通知》也是中國保監(jiān)會為實體經(jīng)濟實施金融服務(wù)的一項措施。5月4日，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。其政策措施之一是引導(dǎo)保險基金服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略，如通過各種形式支持保險基金，服務(wù)一帶一路建設(shè)和國家區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略PPP項目等。

因此，盡管由于缺乏行業(yè)實踐和理論經(jīng)驗，保險資本如何成為世界上最大的？PPP未知市場占有一席之地；但機會之門已經(jīng)打開。

政策套餐

期限長、規(guī)模大、追求穩(wěn)定收益的保險資金與其匹配PPP在政策套餐的積極作用下，項目會發(fā)生什么？

誠然，目前保險基金參與PPP太平資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理肖星表示：在各級政府和監(jiān)管機構(gòu)的進一步政策支持下，隨著保險業(yè)不斷探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資的新模式PPP保險資金參與模式自然契合PPP項目投資大有可為。

正如《通知》主要從四個方面給予保險資本政策創(chuàng)新支持一樣。

在投資渠道方面，很明顯，保險資金可以通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃向前發(fā)展PPP項目公司提供融資；在投資方式上，除了債權(quán)和股權(quán)方式外，還可以采權(quán)和債務(wù)相結(jié)合的創(chuàng)新方式來滿足需求PPP項目公司的融資需求；完善監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，取消特殊目的載體PPP對項目公司體資質(zhì)、信用增級等硬性要求，一帶一路、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展、長江經(jīng)濟帶、扶貧攻堅、河北雄安新區(qū)等發(fā)展戰(zhàn)略。PPP項目融資。

因此，通知參與了保險基金PPP項目投資提供了有效的解決方案PPP項目公司融資融資困難的瓶頸。肖星認(rèn)為，《通知》為保險基金更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略，支持實體經(jīng)濟發(fā)展提供了新的機遇，特別是在幫助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，保險作為一種社會穩(wěn)定器PPP參與重要基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)項目的模式，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)是從消化產(chǎn)能過剩、降低政府債務(wù)杠桿、彌補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、提高公共服務(wù)質(zhì)量、提高經(jīng)濟運行效率等方面完成。

截至2017年3月底，財政部PPP全國有12287個入庫項目，總投資14.6萬億元，其中1729個已簽約實施，總投資2.9萬億元。根據(jù)《十三五規(guī)劃綱要》，到2020年，保險業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到25萬億元左右，保險資金可用規(guī)模將超過20萬億元。這無疑是保險公司參與PPP項目投資埋下了伏筆。

事實上，去年7月3日，中國保監(jiān)會修訂并頒布了《保險基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》PPP項目和擬投資PPP該項目提出了透明的收費定價機制、預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流或明確的退出安排三項要求。

不過，按照中國人壽資產(chǎn)管理有限公司直接投資部總經(jīng)理趙輝表示，保險基金參與PPP項目投資應(yīng)重點關(guān)注三個方面。

比如依法合規(guī)，做真PPP”。嚴(yán)格控制合規(guī)，從領(lǐng)域適用、主體合法、期限一致、論證充分、風(fēng)險分配合理等維度。其次，根據(jù)自身特點，找到細(xì)分領(lǐng)域的定位。根據(jù)保險資金期限長、規(guī)模大、收入適中的特點，建議重點關(guān)注嵌入政府支付責(zé)任的政府支付或用戶支付+在行業(yè)內(nèi)，可行性缺口補貼的類型側(cè)重于重大工程，特別是軌道交通、公路橋梁等領(lǐng)域，以及重大公共服務(wù)，特別是醫(yī)療保健等領(lǐng)域。

最后，關(guān)注合理的回報。因為，在實踐中，不同的回報機制和行業(yè)PPP項目、財務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)不同，保險資金應(yīng)根據(jù)自身實際情況選擇不同PPP項目。需要強調(diào)的是，PPP該項目對創(chuàng)新驅(qū)動和擴展主營業(yè)務(wù)有顯著影響，應(yīng)與當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)相結(jié)合壽險趙暉認(rèn)為，拉動作用等考慮綜合收益。

到目前為止，硬幣的另一面正在積極支持保險基金的投資PPP同時，《通知》還重點加強風(fēng)險控制，防范投資風(fēng)險。例如，明確對PPP項目、主要社會資本方和政府方的監(jiān)管要求，確保項目合法合規(guī)，控制項目建設(shè)和運營風(fēng)險。此外，加強投資計劃管理，明確受托人的管理職責(zé)，將風(fēng)險管理責(zé)任交給市場實體，完善保險資金退出機制。建立外部專家風(fēng)險評估機制和監(jiān)管聯(lián)動機制。

優(yōu)惠政策擺在那里，風(fēng)險防范從未松懈，保險資本PPP模式和投資路徑逐漸趨明。

險資PPP三大模式

現(xiàn)階段保險基金參與PPP項目的主要模式是什么？

據(jù)中再資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理趙偉介紹，主要有三種模式。即：參股PPP項目公司，為PPP項目提供債權(quán)資金，PPP產(chǎn)業(yè)基金

先看險資參股PPP項目公司模式。

趙偉解釋說，保險資金可以作為社會資本參與直接股權(quán)投資PPP項目。建設(shè)經(jīng)營風(fēng)險低，現(xiàn)金流回報穩(wěn)定，收益率符合保險資金要求PPP這樣投資項目。此外，保險基金也可以通過明股實債參與PPP項目公司。即保險資金以股權(quán)的形式持有PPP項目提供資金，但政府融資平臺或建設(shè)經(jīng)營企業(yè)通常同意補充保險資金持有的這部分股權(quán)收益，并到期回購?！盀镻PP項目提供的債權(quán)資金是保險資金的另一種參與PPP的模式。

以太平洋-某建設(shè)單位債權(quán)投資計劃為例。

如果該債權(quán)投資計劃用于鄭州鄭新快速通道和鄭州G107立交、新鄭G107連接線，鄭州鄭新立交，洛陽G310公路5個省級重點建設(shè)項目，投資期7年，投資規(guī)模20億。債權(quán)投資計劃采用固定利率，投資計劃利息按季度支付，等額償還四次。債權(quán)投資計劃存續(xù)期內(nèi)，投資計劃年管理費15元BP。增信方式為B級增級，母公司(央企上市公司)提供無條件、不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保，產(chǎn)品信用評級為AAA。

據(jù)趙偉分析，出于安全考慮，保險基金傾向于進行固定收益投資，而PPP債務(wù)融資需求比例較高，一般債務(wù)融資可達(dá)項目總投資的70-80%。因此，債權(quán)投資也是保險基金投資PPP重要的項目渠道。債務(wù)融資一般包括無追索模式和附帶追索模式。在無追索模式下，保險資金的本息還款來源依賴于項目運營帶來的政府支付或用戶支付的現(xiàn)金流收入，與項目風(fēng)險完全相關(guān)；在附帶追索模式下，地方政府融資平臺或建設(shè)經(jīng)營企業(yè)一般保證保險資金的債權(quán)。

這里，尤其值得圈點的是PPP工業(yè)基金模式。

即保險基金通過產(chǎn)業(yè)基金模式參與PPP根據(jù)趙偉的分析，該項目一般采用以下交易結(jié)構(gòu)：保險資金認(rèn)購PPP工業(yè)基金優(yōu)先級有限合伙股，建筑企業(yè)或政府平臺公司認(rèn)購的劣后級有限合伙股。建筑企業(yè)或政府平臺公司通過優(yōu)先結(jié)構(gòu)保障保險資金優(yōu)先分配順序。此外，建筑企業(yè)、政府平臺或其指定的第三方通常通過股權(quán)回購或差額補充來保證保險資金的退出和本息償還。

趙威解釋，PPP工業(yè)基金可以投資一個或多個股權(quán)或債權(quán)PPP項目公司，PPP項目公司與政府部門簽訂《政府采購服務(wù)協(xié)議》或《特許經(jīng)營協(xié)議》，并委托施工企業(yè)負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、運營和維護。保險基金的收入部分來自政府部門PPP項目公司的支付，部分來自建筑企業(yè)或政府平臺公司的補充或回購支付。

工業(yè)基金模式可能成為保險基金的參與PPP項目的有效路徑。趙偉說，工業(yè)基金更適合作為保險工業(yè)基金更適合作為保險基金參與PPP實現(xiàn)項目的路徑。

也許五個幫助可以突出其比較優(yōu)勢。有助于結(jié)構(gòu)化安排緩釋。PPP項目風(fēng)險有助于對接一攬子項目，提高投資效率PPP項目中的核心交易對手有助于滿足項目投標(biāo)階段的及時性要求，配合交易對手實現(xiàn)合理的信息披露。趙偉分析。

雖然工業(yè)基金的經(jīng)營模式不同，但為了更好地匹配保險資金參與PPP對于項目的內(nèi)部要求，趙偉建議其具體運營模式可以從四個方面進行必要的細(xì)化和重點：有限合伙、風(fēng)險分擔(dān)傾向附帶追索、參與深度積極管理、發(fā)展路線傾向走專業(yè)道路。

在趙偉看來，能否通過發(fā)起保險資金設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來促進批量發(fā)展？PPP項目的安全、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展和實施是保險業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域值得深入研究和討論的話題。

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