導(dǎo)讀：
監(jiān)管部門對壽險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)進(jìn)行重拳整治后，投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)也將被平等對待。

最近從相關(guān)保險(xiǎn)企業(yè)了解到，中國保監(jiān)會(huì)計(jì)劃投資財(cái)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

自2010年以來，已有8家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司獲批試點(diǎn)經(jīng)營投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。但安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)家庭的儲(chǔ)備和投資分別為1947億元和1266億元，兩家公司以6:4的比例分割了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，投資性財(cái)險(xiǎn)與壽險(xiǎn)中短期存續(xù)期產(chǎn)品有很多相似之處，一般與家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和意外險(xiǎn)銀保是主要的銷售渠道，存續(xù)期一般為1~3年，最長可達(dá)10年。

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營投資業(yè)務(wù)壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)的保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄和投資資金(主要是萬能險(xiǎn))與所在行業(yè)實(shí)現(xiàn)的原始保險(xiǎn)保費(fèi)收入對比發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司在財(cái)、壽險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)中的保費(fèi)收入量不容低估。雖然金融和人壽保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)不包括在原保險(xiǎn)費(fèi)收入中，但它們都有利于保險(xiǎn)公司迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。然而，由于投資業(yè)務(wù)的償付能力，偏好此類業(yè)務(wù)的公司需要股東繼續(xù)補(bǔ)充血液。

隨著利率的下降，一年期固定存款利率已降至1.5%。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，一年期投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的最高收益率不得超過2.5%。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的最新規(guī)定，萬能保險(xiǎn)的保底收入約為2.5%，最高不得超過3%。實(shí)際結(jié)算利率一般為4%~5%，部分激進(jìn)公司可達(dá)6%~7%。相比之下，金融保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)融資成本更具優(yōu)勢。

投資業(yè)務(wù)有利于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模

2015年，6家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的儲(chǔ)蓄和投資總額約為3200億元，同期財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)的原保費(fèi)收入為8423.26億元。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2016年1月至11月，壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保險(xiǎn)戶投資資金和獨(dú)立賬戶今年新增繳費(fèi)1214.53億元，同比增長65.17%。同期，壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)的原保險(xiǎn)費(fèi)收入為20571.09億元。

就業(yè)務(wù)實(shí)體而言，與絕大多數(shù)人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)營萬能保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不同，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營投資業(yè)務(wù)的實(shí)體很少。如果按規(guī)模衡量，市場將被兩家公司分割。

安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)分別為1947億元和1266億元。兩家公司以6:4的比例分割了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，表明財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中高度集中。絕大多數(shù)壽險(xiǎn)公司都有萬能保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其中安邦人壽以2100億元占18.8%的市場份額排名行業(yè)第一。此外，國壽股份以1443億元占12.9%，華夏人壽、平安人壽、前海人壽分別占11.8%、7.6%和6.9%。

從單家財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)營保戶儲(chǔ)備和投資資金的規(guī)模來看，投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的吸金能力并不低于萬能保險(xiǎn)。

可以直觀地看到，一些金融和人壽保險(xiǎn)公司高度依賴投資業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相對萎縮。在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的比例分別為37:1和10:1；截至2016年1月至11月，21家壽險(xiǎn)公司的比例超過1:1，其中安邦養(yǎng)老、中融人壽、昆侖健康、恒大人壽和中國人壽的比例超過10:1。

雖然投資業(yè)務(wù)不包括在保費(fèi)收入中，但于保險(xiǎn)公司快速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。根據(jù)天安財(cái)險(xiǎn)年報(bào)，2013年至2015年，其總資產(chǎn)分別為146.78億元和452.連續(xù)兩年，42億元和1692.19億元億元。到2015年底，總資產(chǎn)達(dá)到176.13億元，比2014年底33.76億元增長4倍以上。

由于投資業(yè)務(wù)消耗償付能力，偏好此類業(yè)務(wù)的公司需要股東不斷補(bǔ)血。2016年一季度，天安財(cái)險(xiǎn)股東將其注冊資本增至125.3億元，二季度再增至17.6億元。但2016年一、二季度末，天安財(cái)險(xiǎn)均顯示償付能力不足，綜合償付能力充足率分別為120.49%、127.43%。2016年第三季度末，其綜合償付能力充足率為112.77%，迫切需要股東進(jìn)一步增資。

投資型財(cái)險(xiǎn)融資成本較低

根據(jù)投資收益率是否預(yù)定，投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品可分為兩類：一類是預(yù)定收益（固定利率或聯(lián)動(dòng)利率）和非預(yù)定收益，預(yù)定收益為主流。一些市場參與者認(rèn)為，非預(yù)定收益產(chǎn)品和人壽保險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)相似，目前市場相對罕見。

從滿期收益率的設(shè)定來看，區(qū)別在于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的預(yù)定收益產(chǎn)品有上限規(guī)定，萬能保險(xiǎn)規(guī)定保底收益。

《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保監(jiān)會(huì)2012年發(fā)布的》財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)根據(jù)《公司投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理通知》（以下簡稱《通知》），預(yù)定產(chǎn)品收益率不得超過同期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率的1個(gè)百分點(diǎn)，5年以上產(chǎn)品按5年期利率計(jì)算。隨著存款利率的下降，一年期存款利率已降至1.5%，一年期投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的最高收益率不超過2.5%。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)的最新規(guī)定，萬能保險(xiǎn)的保底收入約為2.5%，最高不得超過3%。實(shí)際結(jié)算利率一般為4%~5%，部分激進(jìn)公司可達(dá)6%~7%。相比之下，金融保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)融資成本更具優(yōu)勢。

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)品銷售與償付能力掛鉤。根據(jù)上述通知，可用規(guī)模與公司償付能力充足率150%以上的溢額掛鉤，溢額應(yīng)大于預(yù)定產(chǎn)品本息余額的10%，非預(yù)定產(chǎn)品本息余額的2.5%之和。根據(jù)最新政策對中短期存續(xù)期產(chǎn)品的規(guī)定，要求人身保險(xiǎn)中短期產(chǎn)品季度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)季總規(guī)模保費(fèi)收入的50%以上的，一年內(nèi)不批準(zhǔn)新設(shè)分支機(jī)構(gòu)。

此外，保險(xiǎn)公司對投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品和萬能保險(xiǎn)實(shí)行單獨(dú)的賬戶管理，但對投資范圍沒有特別規(guī)定。

以華泰保險(xiǎn)官方網(wǎng)站上列出的投資性財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品投資范圍為例，涵蓋債券投資（貨幣）和基金市場投資(FOF)、二級市場股票投資和銀行存款。根據(jù)天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)2015年年報(bào)，股權(quán)工具投資占可供出售金融資產(chǎn)的83%，其中證券投資股票和證券投資基金占80%以上，說明其投資風(fēng)格激進(jìn)。激進(jìn)型人壽保險(xiǎn)公司憑借萬能保險(xiǎn)獲得的大量資金，在2016年舉牌二級市場的行為引起了市場對利差損失風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

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