導(dǎo)讀： 在低利率環(huán)境和資產(chǎn)短缺下，保險(xiǎn)投資形勢(shì)嚴(yán)峻，謹(jǐn)防黑天鵝事件已成為保險(xiǎn)資本管理的重中之重。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理排雷

6月初，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布了兩篇關(guān)于保險(xiǎn)資金應(yīng)用領(lǐng)域排雷的文章。

這兩份文件是《關(guān)于開展保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)部分投資業(yè)務(wù)內(nèi)部控制管理專項(xiàng)檢查的通知》(以下簡(jiǎn)稱《97號(hào)文件》)和《關(guān)于清理規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司渠道業(yè)務(wù)相關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《98號(hào)文件》)。

這兩份文件劍指的是保險(xiǎn)資金使用的幾大核心業(yè)務(wù):銀行協(xié)議存款、股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資。這是一個(gè)系統(tǒng)的保險(xiǎn)資金排雷行動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士評(píng)論。

截至今年4月，保險(xiǎn)資金余額已近12萬億元。保險(xiǎn)公司作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，在市場(chǎng)上的一舉一動(dòng)都備受關(guān)注。自去年12月以來，萬科和安邦保險(xiǎn)的海外收購引起了業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注和爭(zhēng)議，中國保監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了對(duì)保險(xiǎn)資金的監(jiān)管。除多次發(fā)文外，保監(jiān)會(huì)還派出工作組對(duì)前海人壽、富德人壽、安邦保險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)。

隨著保險(xiǎn)投資渠道的擴(kuò)大，不同類型的風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)化渠道也增加，風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性也顯著增加。特別是自今年以來，幾起信用違約事件也給保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和資本安全帶來了一定的壓力。

幾位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，在低利率環(huán)境和資產(chǎn)短缺的情況下，今年的保險(xiǎn)投資形勢(shì)嚴(yán)峻，投資回報(bào)困難，信用風(fēng)險(xiǎn)、資本集中風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)控制難度也增加，投資雷聲，謹(jǐn)防黑天鵝事件已成為保險(xiǎn)資本管理的首要任務(wù)。

清理渠道業(yè)務(wù)

近年來，隨著投資渠道的拓寬和投資品種的豐富，曾經(jīng)占據(jù)保險(xiǎn)資金半壁江山的銀行存款比例日益下降。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)4月份發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)，銀行存款規(guī)模為2.23萬億元，比例已降至18.60%，從去年年底的22%降至3.4個(gè)百分點(diǎn)。

保險(xiǎn)企業(yè)的銀行存款多以協(xié)議存款的形式存在，而以銀行協(xié)議存款的形式開展的渠道業(yè)務(wù)占渠道業(yè)務(wù)的85%以上。98號(hào)文件要求銀行存款渠道業(yè)務(wù)在7月底前清理暫停。

渠道業(yè)務(wù)是金融稱為金融行業(yè)，一般指經(jīng)紀(jì)、信托公司、基金管理公司子公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，向其他金融機(jī)構(gòu)（主要是銀行）提供渠道，收取一定的橋梁費(fèi)用，主要包括資本渠道和產(chǎn)品渠道兩類。

銀行存款渠道業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)確定的資金來源和投資目標(biāo)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司接受商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的委托，按照其意愿進(jìn)行銀行協(xié)議存款等投資，并在其委托合同中明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)。換句話說，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司只收取渠道費(fèi)，不負(fù)責(zé)管理，投資風(fēng)險(xiǎn)由客戶承擔(dān)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至去年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司渠道業(yè)務(wù)規(guī)模約為1萬億元，約占整個(gè)金融市場(chǎng)渠道業(yè)務(wù)的5%。

該渠道業(yè)務(wù)曾被保險(xiǎn)公司視為快錢，從2012年下半年到2013年一度成為保險(xiǎn)公司特別是中小型保險(xiǎn)公司是確保投資回報(bào)的主要武器。當(dāng)時(shí)，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，2013年保險(xiǎn)業(yè)的渠道業(yè)務(wù)至少有3000億-4000億元，許多保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)來自渠道業(yè)務(wù)。

一家小型保險(xiǎn)公司的投資者曾表示，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理可以從渠道業(yè)務(wù)中獲得2個(gè)利差和3個(gè)利差‰到5‰渠道費(fèi)，沒有風(fēng)險(xiǎn)，沒有理由不做。

當(dāng)時(shí)，保險(xiǎn)資本渠道業(yè)務(wù)的一個(gè)熱門外部幫助是，信托公司最初作為渠道業(yè)務(wù)的主要力量，受銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的多份規(guī)范銀行信貸金融合作業(yè)務(wù)文件的約束，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出版作為渠道的優(yōu)勢(shì)大大削弱。

保險(xiǎn)公司作為渠道的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，保險(xiǎn)公司的協(xié)議存款和其他存款不屬于金融機(jī)構(gòu)的銀行間存款，而是作為一般存款。因此，在計(jì)算存貸比時(shí)，保險(xiǎn)公司的一般存款可以計(jì)入銀行的存款規(guī)模。這樣，銀行不僅擴(kuò)大了存款規(guī)模，通過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理渠道業(yè)務(wù)賺取利差收益，還實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的出版。因此，在信托公司之后，保險(xiǎn)公司成為渠道業(yè)務(wù)的主力軍之一。

近年來，風(fēng)險(xiǎn)跡象屢見不鮮。加強(qiáng)對(duì)各類渠道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，已成為監(jiān)管部門的共識(shí)。除銀監(jiān)會(huì)頻發(fā)監(jiān)管令外，跨業(yè)渠道業(yè)務(wù)于2014年在《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引通知》中納入并表監(jiān)管。今年5月，中國證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理?xiàng)l例》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指導(dǎo)意見草案》，計(jì)劃嚴(yán)格監(jiān)督基金子公司的渠道業(yè)務(wù)。

98號(hào)文件指出，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)需要檢查渠道業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，以避免因內(nèi)部控制措施松懈而被罪犯挪用或欺詐的風(fēng)險(xiǎn)事件。

近年來，保險(xiǎn)資本渠道業(yè)務(wù)中包含的風(fēng)險(xiǎn)一再受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的提示。例如，中國保監(jiān)會(huì)高級(jí)管理人員曾在中國財(cái)富管理論壇第二屆年會(huì)上指出，一些保險(xiǎn)公司將資金存入銀行，質(zhì)押存單，被保險(xiǎn)公司內(nèi)部人員或關(guān)聯(lián)股東挪作他用后獲得銀行資金，銀行幫助其掩蓋。

一些平臺(tái)保險(xiǎn)公司的控股股東或內(nèi)部控制人利用保險(xiǎn)投資的信托計(jì)劃作為渠道提取資金，為相關(guān)企業(yè)融資，轉(zhuǎn)移不正當(dāng)利益。

就交易對(duì)手而言，銀行通過信貸渠道業(yè)務(wù)將企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)資產(chǎn)管理。

從公開信息來看，保險(xiǎn)資本渠道業(yè)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)。2014年5月，合眾資產(chǎn)管理公司接受廣發(fā)銀行北京分行投資指令，委托江蘇銀行南京下關(guān)支行一年期定期存款3億元。隨后，合眾資產(chǎn)管理公司作為管理人，接受江蘇銀行的投資指令，在天津銀行濟(jì)南分行一年期定期存款投資3億元的委托資產(chǎn)。然而，在存入天津銀行濟(jì)南分行的當(dāng)天，這筆錢被天津銀行濟(jì)南分行營銷人員張承康等人以偽造、變更金融票據(jù)的形式非法轉(zhuǎn)讓。

2014年12月，江蘇銀行向中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁，要求其返還委托管理資產(chǎn)3億元，支付相應(yīng)投資收入55.83萬元，并向南京中級(jí)人民法院申請(qǐng)查封和凍結(jié)部分資金。2015年1月，廣發(fā)銀行北京分行向北京市第一中級(jí)人民法院起訴合眾資產(chǎn)管理公司，要求解除雙方簽訂的合同，返還委托資金3億元，賠償損失900萬元。

合眾資產(chǎn)管理公司向天津銀行濟(jì)南分行及其營銷人員提起刑事指控，要求濟(jì)南市公安局查獲涉案款項(xiàng)，然后以存款糾紛為由向山東高等法院提起訴訟。

該案已發(fā)生一年多，仍在審理中。合眾資產(chǎn)管理股東合眾人壽在2015年年報(bào)中表示，上述訴訟和仲裁中3億元存款本金損失的可能性很小。

一些分析師預(yù)計(jì)，由于固定資產(chǎn)投資放緩、監(jiān)管收緊和直接融資發(fā)展的影響，渠道業(yè)務(wù)的增長率將顯著放緩。一些接受采訪的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，近年來，隨著保險(xiǎn)投資品種和投資渠道的擴(kuò)大，保險(xiǎn)公司對(duì)渠道業(yè)務(wù)的依賴性下降，銀行存款的比例逐漸下降，這部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)向股權(quán)和替代投資。 嚴(yán)格調(diào)查投資行為

股權(quán)投資和替代投資作為主要投資品種，也被納入排雷范圍。

今年以來，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一個(gè)新變化是，另類投資增長迅速。4月份的比例已上升至33.01%，創(chuàng)歷史新高，比去年年底增長了4.36個(gè)百分點(diǎn)。海外投資的一個(gè)顯著變化是，海外房地產(chǎn)的比例迅速上升，占400億美元海外投資規(guī)模的12%。

中國保監(jiān)會(huì)于5月30日發(fā)布的《97號(hào)文件》要求，對(duì)保險(xiǎn)基金投資股票、股權(quán)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制管理進(jìn)行專項(xiàng)檢查，旨在發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有問題和風(fēng)險(xiǎn)隱患，防止不正當(dāng)相關(guān)交易、內(nèi)幕交易和利益轉(zhuǎn)移。

與以往保險(xiǎn)資金使用專項(xiàng)檢查相比，本次專項(xiàng)檢查具有三個(gè)特點(diǎn)。一是涉及機(jī)構(gòu)范圍廣，包括直接投資和委托投資的保險(xiǎn)公司，以及受托人的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司；第二，時(shí)間跨度大，涵蓋2014年1月至2016年5月的兩年；第三，檢查內(nèi)容齊全，包括內(nèi)部控制管理組織體系建設(shè)、決策流程合規(guī)、投資交易行為控制合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制和審計(jì)監(jiān)控。

據(jù)了解，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將于6月至7月中旬進(jìn)行自查整改，7月下旬至9月下旬由保監(jiān)會(huì)監(jiān)督抽查。

在本次專項(xiàng)檢查中，保險(xiǎn)企業(yè)是否存在超出授權(quán)范圍的投資、先投資后授權(quán)等未按照有關(guān)規(guī)定決定的投資事項(xiàng)，是否存在貸款、債券發(fā)行、回購、貸款籌集資金投資企業(yè)股權(quán)，房地產(chǎn)投資目標(biāo)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資比例符合監(jiān)管規(guī)定，成為自檢監(jiān)督的首要任務(wù)。

股票和股權(quán)投資是保險(xiǎn)投資的主要品種。去年，10家保險(xiǎn)公司以數(shù)千億元的資金發(fā)行了36家上市公司的股票，這是2015年股市的一個(gè)主要現(xiàn)象，引起了市場(chǎng)的關(guān)注，也引起了保險(xiǎn)資本發(fā)行潮的爭(zhēng)議。另一方面，安邦保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司大規(guī)模海外收購已成為另一種引起關(guān)注的現(xiàn)象。

其中，前海人壽介入寶萬之爭(zhēng)、安邦喜達(dá)屋競(jìng)購、富德人壽實(shí)際控制人張軍被帶走調(diào)查，無疑成為保險(xiǎn)資金的使用該領(lǐng)域最受關(guān)注的幾個(gè)主要焦點(diǎn)話題。與此同時(shí)，該行業(yè)質(zhì)疑富德生命人壽是否超過股權(quán)投資比例和相關(guān)交易，安邦購買喜達(dá)屋是否超過海外投資上限，以及如何監(jiān)督前海人壽及其一致行動(dòng)者在寶萬之爭(zhēng)中的行為。

今年3月，安邦保險(xiǎn)的巨額收購策略酒店集團(tuán)和喜達(dá)屋競(jìng)購均未得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持，最終安邦退出了喜達(dá)屋競(jìng)購案。由于紐約監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求提供融資和股東結(jié)構(gòu)的詳細(xì)信息，去年11月以15.7億美元收購的美國信保人壽最近宣布撤回審批申請(qǐng)。在喜達(dá)屋競(jìng)購案中，喜達(dá)屋多次要求安邦提供詳細(xì)的融資方案，這也成為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬豪質(zhì)疑的焦點(diǎn)。 國內(nèi)外安邦保險(xiǎn)投資屢引爭(zhēng)議，因?yàn)楣娰|(zhì)疑其錢從何而來和是否超限。

對(duì)富德生命人壽的質(zhì)疑集中在借助相關(guān)交易獲得保險(xiǎn)資金，進(jìn)行不正當(dāng)利益轉(zhuǎn)移。事實(shí)上，實(shí)際控制人張軍已經(jīng)被帶走了。據(jù)一位知情人士透露，富德生命系的問題可能比表面上的更嚴(yán)重。

對(duì)于保險(xiǎn)資金頻繁上市的現(xiàn)象，一家保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)投資的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，保險(xiǎn)公司上市的問題在于上市資金來自哪里，因?yàn)樯鲜型ǔＰ枰罅抠Y金，存在資金集中的風(fēng)險(xiǎn)，而不是上市行為本身。如果你想舉牌保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅增加了負(fù)債成本，進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配，而且作為獵取資金和增加杠桿的工具。 根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布的口徑，截至2015年底，共有10家保險(xiǎn)公司持有36家上市公司股票，投資余額為3650.53億元，主要選擇藍(lán)籌股，36只藍(lán)籌股21只，均為金融投資，風(fēng)險(xiǎn)可控，但背后的風(fēng)險(xiǎn)不能放松警惕。

今年以來，隨著股市的下跌和劇烈波動(dòng)，一些肆意舉牌的保險(xiǎn)公司開始意識(shí)到無法承受的重量，大部分舉牌的股票已經(jīng)跌破了持股成本。其中，中融人壽去年年底投資數(shù)百億元舉牌的三只股票，今年第一季度浮虧率已達(dá)30%左右，綜合償付能力充足率已降至-18.22%。2月，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)出監(jiān)管函禁止投資股票。君康人壽，另一家投資激進(jìn)的保險(xiǎn)公司，去年也以巨資舉牌3只股票，今年第一季度凈虧損高達(dá)20.1億元。此外，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)去年10月被列入黑名單。

一位保險(xiǎn)公司高管表示，一些保險(xiǎn)公司有典型的賭徒心態(tài)，賭未來資產(chǎn)升值。一些公司渴望擴(kuò)大資產(chǎn)端，這只是表明賭博市場(chǎng)已經(jīng)輸了，只能吹出更大的泡沫來掩蓋之前誤判造成的損失。把投資變成飛刀游戲，一旦失敗，后果是不可想象的。

這種賭徒投資行為，有些是基于沉重的考核壓力。一家保險(xiǎn)公司的投資負(fù)責(zé)人承認(rèn)，在目前的市場(chǎng)情況和評(píng)估體系下，保險(xiǎn)公司作為絕對(duì)收益者，不得不獲得相對(duì)收益，只能在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂購買股票。雖然他們知道風(fēng)險(xiǎn)可能很大，但如果他們不賭市場(chǎng)，發(fā)布的投資評(píng)估指標(biāo)根本無法完成。 據(jù)了解，在今年的投資困境下，一些保險(xiǎn)公司制定的投資收益率指標(biāo)不低于去年，今年全行業(yè)的投資收益率創(chuàng)下2008年以來的新高。

許多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員指出，目前保險(xiǎn)業(yè)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)是可控的，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和利差損失風(fēng)險(xiǎn)。太平保險(xiǎn)集團(tuán)投資管理部總經(jīng)理陳武與太平保險(xiǎn)集團(tuán)投資管理部高級(jí)經(jīng)理張忠共同撰文指出，損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)比現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。由于保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)是先流入再流出即使損益表和資產(chǎn)負(fù)債表有問題，保險(xiǎn)公司仍然可以通過拆東墻補(bǔ)西墻獲得現(xiàn)金流。現(xiàn)金流量表一旦出現(xiàn)問題，說明已經(jīng)很嚴(yán)重了。因此，保險(xiǎn)業(yè)必須從現(xiàn)金流量表向損益表和資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到損益表和資產(chǎn)負(fù)債表。

一家保險(xiǎn)公司的投資負(fù)責(zé)人指出，保險(xiǎn)公司不能簡(jiǎn)單地看投資回報(bào)率，高回報(bào)必然會(huì)有高風(fēng)險(xiǎn)，一些看似好的資產(chǎn)可能埋在未來，我不知道什么時(shí)候會(huì)引爆，特別小心這些資產(chǎn)。

加強(qiáng)信披抓手

保險(xiǎn)資金使用的風(fēng)險(xiǎn)和隱患來自于相關(guān)決策過程的不透明度和信函披露的不足和不及時(shí)性。過去，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)總是以投資是商業(yè)秘密為由，很少主動(dòng)披露外部信息，保持神秘低調(diào)的態(tài)度。

決策過程和信函披露的不透明性使利益轉(zhuǎn)移等違規(guī)行為處于監(jiān)管真空中。監(jiān)管部門不僅難以實(shí)施有效的監(jiān)管，而且保險(xiǎn)公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制也難以實(shí)施，難以防止公司治理缺陷和內(nèi)部控制不足的風(fēng)險(xiǎn)。

信披是放開前端，控制后端的重要起點(diǎn)。2010年6月，《保險(xiǎn)公司信息披露管理辦法》正式實(shí)施。

然而，對(duì)于投資和相關(guān)交易，仍有一些公司先斬后奏或隱而不報(bào)。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)此前通知的2015年保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易驗(yàn)證結(jié)果，前海人壽等公司未按規(guī)定披露重大關(guān)聯(lián)交易，13家機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)交易季度報(bào)告未按規(guī)定向中國保監(jiān)會(huì)報(bào)告。今年3月，中國保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司信息披露的核實(shí)結(jié)果顯示，前海人壽等15家公司的償付能力信息披露不完整，安邦財(cái)險(xiǎn)等8家公司基本信息披露不完整。

自去年以來，中國保監(jiān)會(huì)增加了對(duì)保險(xiǎn)投資信用披露的監(jiān)管要求，發(fā)布了幾篇文章，完善了資產(chǎn)管理信用披露制度。比如，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)公司股權(quán)信息披露的通知》 (征求意見稿)、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易信息披露的通知(征求意見稿)》〈保險(xiǎn)公司資金使用信息披露標(biāo)準(zhǔn)第4號(hào)：大型未上市股權(quán)和大型房地產(chǎn)投資〉發(fā)布了通知等文件。保險(xiǎn)公司與關(guān)聯(lián)企業(yè)或一致行動(dòng)人共同投資的信披監(jiān)管也包括在內(nèi)。保險(xiǎn)公司與相關(guān)企業(yè)或一致行動(dòng)人共同投資的信函監(jiān)管也包括在內(nèi)。到目前為止，保險(xiǎn)資金應(yīng)用領(lǐng)域的信息披露規(guī)則框架已經(jīng)形成。

2016年是中國保監(jiān)會(huì)實(shí)施第二代償還制度的第一年。通過信函和引入公眾監(jiān)督，過去封閉的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域越來越透明。陽光是最好的消毒劑。

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