導(dǎo)讀：
前海人壽萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)停止后，中國(guó)保監(jiān)會(huì)再次重拳出擊，暫停恒大人壽委托的股票投資業(yè)務(wù)，幾乎切斷了兩個(gè)保險(xiǎn)新貴的左膀右臂。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前海人壽重倉(cāng)上市概念股值尚未跌破持倉(cāng)成本，但萬(wàn)科持續(xù)下跌的股價(jià)已接近恒大持倉(cāng)紅線。

此外，兩家保險(xiǎn)公司正遭受內(nèi)外攻擊。分析人士指出，隨著前三季度退保規(guī)模的逐步擴(kuò)大，新保費(fèi)增速放緩，萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)減少，前海人壽債務(wù)方面壓力明顯；恒大人壽，第三季度償付能力下降，委托投資業(yè)務(wù)暫停或影響現(xiàn)金流。

誰(shuí)更受傷？

上周一跳水后，舉牌概念股表現(xiàn)穩(wěn)定。前海人壽和恒大人壽多次被監(jiān)管命名，持有的舉牌股仍跌跌不休。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前海人壽重倉(cāng)股包括萬(wàn)科和南玻A、持股比例分別為25.4%、24.39%、23.70%、15%、14.65%。數(shù)據(jù)顯示，上周一舉牌股大幅下跌時(shí)，這五只股票分別下跌3.59%、6.61%、9.23%、7.76%和10.02%。從上周的整體表現(xiàn)來(lái)看，除格力電器外，這些重倉(cāng)股是前海人壽持有的證券股中跌幅最大的，分別為6.2%、5.01%、7.74%、9.49%和13.07%。

一位業(yè)內(nèi)人士指出：重倉(cāng)股跌得最慘，這五只票應(yīng)該是前海人壽市值縮水的大頭。。據(jù)統(tǒng)計(jì)，華僑城被排除在外A、上周合肥百貨、格力電器等股票的市值蒸發(fā)了54.58億。

上述分析人士指出，鑒于前海人壽的潛伏時(shí)間較早，2015年甚至更早，頭寸成本較低，股價(jià)不太可能跌破成本線。頭寸成本較低，加上公司股價(jià)上市后往往可以迎來(lái)幾輪上漲，賬面上有更多的浮動(dòng)利潤(rùn)。該人士指出，市場(chǎng)價(jià)值萎縮是不可避免的，但它并不是基本的。

以上周跌幅最大的南寧百貨為例。自2015年9月以來(lái)，前海人壽兩次獲得10.01%.01%的股份，然后繼續(xù)增持。目前，累計(jì)持股占總股份的14.65%。保守估計(jì)，前海人壽持有南寧百貨的成本不超過(guò)9.11元/股。經(jīng)過(guò)上周的大幅下跌，南寧百貨目前的股價(jià)為11元，距離成本線還有很長(zhǎng)的路要走。

自12月5日以來(lái)，前海人壽持倉(cāng)最高的萬(wàn)科股價(jià)整體呈下跌趨勢(shì)，目前股價(jià)為24.81元。萬(wàn)科最深的不是寶能，而是恒大。一位券商分析師指出:前海人壽干預(yù)時(shí)間早，持有萬(wàn)科的每股成本不超過(guò)20元。恒大在寶能停止后購(gòu)買萬(wàn)科，綜合持股成本約為23.35元，高于寶能，越來(lái)越接近當(dāng)前股價(jià)。

屋漏偏逢連夜雨。中國(guó)保監(jiān)會(huì)9日發(fā)布消息稱，恒大人壽保險(xiǎn)有限公司最近開(kāi)展委托股票投資業(yè)務(wù)時(shí)，資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范，決定暫停委托股票投資業(yè)務(wù)，責(zé)令公司整改。

深圳一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出：恒大人壽的股票市值大幅縮水，暫停委托股票投資業(yè)務(wù)的消息將進(jìn)一步影響二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)。

內(nèi)外夾擊

值得注意的是，兩家保險(xiǎn)公司正陷入腹背受敵的困境。

前海人壽前三季度的退保金規(guī)模，無(wú)論是絕對(duì)值還是增擴(kuò)張的保險(xiǎn)公司，無(wú)論是絕對(duì)值還是增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，華夏人壽退保金規(guī)模僅為4.49億元，同期全部保費(fèi)收入僅占0.28%左右，保戶新投資繳費(fèi)占0.37%左右。安邦人壽同期退保金約占保費(fèi)收入的6.9%，也低于前海人壽。

此外，早在中國(guó)保監(jiān)會(huì)暫停其萬(wàn)能保險(xiǎn)業(yè)務(wù)之前，其萬(wàn)能保險(xiǎn)收入的增長(zhǎng)率就逐季下降。公開(kāi)信息顯示，今年第一季度末，前海人壽萬(wàn)能保險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)收入328.3億元，同比增長(zhǎng)120.45%。第二季度和第三季度末分別為436.03億元和621.4億元，同比增長(zhǎng)64.86%，45.44%。

一方面，前三季度萬(wàn)能保險(xiǎn)費(fèi)收入放緩，甚至新業(yè)務(wù)被監(jiān)管停止，另一方面，保險(xiǎn)退保規(guī)模上升。分析人士指出，萬(wàn)能保險(xiǎn)銷售仍能保持高增長(zhǎng)期，依靠大量萬(wàn)能保險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)行來(lái)支付到期和退保的股票保單是可行的。一旦銷售增長(zhǎng)放緩或大量退保，現(xiàn)金流壓力將急劇增加。

恒大的現(xiàn)金流也引起了人們的關(guān)注。恒大人壽第三季度償付能力報(bào)告顯示，第三季度末恒大人壽核心償付能力充足率為175.30%，略低于第二季度末180.90%；綜合償付能力充足率為179.73%，略低于第二季度末186.83%。

在集團(tuán)方面，2016年恒大半年報(bào)顯示，集團(tuán)總資產(chǎn)999.2億，總負(fù)債8179億，凈資產(chǎn)1820億(含1160億永續(xù)債)，資產(chǎn)負(fù)債率81.79%。一位財(cái)務(wù)分析專家表示：可持續(xù)債券期限很長(zhǎng)，在香港上市公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中被納入權(quán)益。如果不排除可持續(xù)債券，恒大的負(fù)債率將更高。，由于可持續(xù)債券期限長(zhǎng)，票息不確定，前兩年的利息成本相對(duì)較低，之后將大幅上升，大大提高企業(yè)債務(wù)成本?！?/p>

目前，恒大是恒大人壽和恒大大房地產(chǎn)。華南上市經(jīng)紀(jì)分析師指出，恒大房地產(chǎn)和恒大人壽a股投資策略明顯，即恒大房地產(chǎn)長(zhǎng)期持有房地產(chǎn)股，在高房地產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的背景下，通過(guò)恒大人壽短期經(jīng)營(yíng)快速盈利血資金，暫停股票投資權(quán)限無(wú)疑使恒大失去了輸血平臺(tái)。

分析人士指出，恒大人壽對(duì)集團(tuán)輸血能力有限，暫停委托投資業(yè)務(wù)對(duì)恒大整體影響不大。

恒大人壽近日表示，已采取兩種方式確保償付能力充足率和流動(dòng)性水平，即配置現(xiàn)金、貨幣基金、短期存款等大量?jī)?yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，計(jì)劃發(fā)行次級(jí)債券，降低公司融資成本。

加快整改步伐

一位保險(xiǎn)行業(yè)分析師表示，中國(guó)保監(jiān)會(huì)停止前海人壽萬(wàn)能保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，暫停新產(chǎn)品申報(bào)后，前海人壽將只銷售已批準(zhǔn)的大病保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)意外險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，這些非萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品流入的保費(fèi)很難完全覆蓋股票保單的到期或退保費(fèi)用。同時(shí)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)的處罰可能會(huì)增加退保，前海人壽可以通過(guò)注資緩解短期流動(dòng)性壓力。

私募股權(quán)人士表示，停止萬(wàn)能保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)增加了前海人壽的壓力，前海人壽可能會(huì)出售部分股票，但出售高質(zhì)量公司股票的可能性較低。

券商分析師表示，暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，意味著不能委托購(gòu)買股票，允許其持有或出售股票。這也意味著新保費(fèi)只能投資于債券等固定收益領(lǐng)域，結(jié)算利率達(dá)到4%左右并不容易，但仍低于目前萬(wàn)能保險(xiǎn)的結(jié)算利率。分析師指出，不排除客戶會(huì)退保，而是投資其他保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力干預(yù)，兩家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也發(fā)出了整改信號(hào)。

12月9日，前海人壽官方網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于投資格力電器的聲明》。前海人壽表示，已注意到市場(chǎng)對(duì)公司投資格力電器股票給予了過(guò)度報(bào)道和持續(xù)關(guān)注。鑒于此，前海人壽鄭重承諾，未來(lái)將不再增持格力股票，并將根據(jù)未來(lái)的市場(chǎng)情況和投資策略逐步退出。

鑒于中國(guó)保監(jiān)會(huì)暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，恒大人壽當(dāng)晚宣布將全面落實(shí)監(jiān)管要求，配合檢查組現(xiàn)場(chǎng)檢查。

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