導(dǎo)讀：
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的不斷下降，地方政府保持增長(zhǎng)和就業(yè)的壓力越來(lái)越大，PPP模式作為中央政府轉(zhuǎn)變政府職能、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的新途徑，已成為地方各級(jí)政府推動(dòng)固定資產(chǎn)投資、提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的救命稻草。

PPP該項(xiàng)目通?，F(xiàn)金流穩(wěn)定，公用事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)，被業(yè)界認(rèn)為保險(xiǎn)高度符合資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)壓制的保險(xiǎn)資金也不再備受關(guān)注。不僅被中國(guó)證監(jiān)會(huì)譴責(zé)為妖精，中國(guó)保監(jiān)會(huì)還多次申請(qǐng)姓保險(xiǎn)，明確禁止激進(jìn)投資。在此背景下，PPP該項(xiàng)目可能為保險(xiǎn)資本提供中長(zhǎng)期資產(chǎn)品種，以解決部分資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)。但險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目不僅要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，還要選擇更匹配的投資目標(biāo)，以確保安全。

險(xiǎn)資參與PPP要注重風(fēng)險(xiǎn)

2016年8月1日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》PPP投資項(xiàng)目。

對(duì)投資期限和回報(bào)率的保險(xiǎn)資本要求和大型基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目要求相對(duì)匹配，但現(xiàn)在推出PPP項(xiàng)目良莠不齊，篩選風(fēng)險(xiǎn)是一大挑戰(zhàn)。就軌道交通PPP就項(xiàng)目而言，目前的建設(shè)成本相對(duì)明確，但運(yùn)營(yíng)成本估算非常詳細(xì)。最大的問(wèn)題是客流預(yù)測(cè)及其相應(yīng)的票務(wù)收入不準(zhǔn)確。在此基礎(chǔ)上，PPP合作伙伴對(duì)相關(guān)問(wèn)題的理解是否一致，應(yīng)對(duì)方案是否合理，保障措施是否到位，退出方案能否實(shí)施，尤為關(guān)鍵。上海，西南交通大學(xué)TOD研究中心主任朱曉兵說(shuō)。

值得注意的是，基礎(chǔ)設(shè)施公共事業(yè)的投資與政府的政策、價(jià)格和監(jiān)管高度相關(guān)。保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目中最重要的問(wèn)題不是是是否匹配，而是安全。

對(duì)此，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)投資研究所投資政策研究辦公室主任吳亞平表示：保險(xiǎn)資本參與PPP在項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)因素確實(shí)很多，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)需求和價(jià)格上。風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有效分擔(dān)項(xiàng)目涉及的信用風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)和完成風(fēng)險(xiǎn)，但最重要的是評(píng)估項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)可行性。因此，保險(xiǎn)資本不能成為甩手掌柜PPP對(duì)項(xiàng)目的重大決策，充分了解項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息是必要的。”

險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目最重要的是安全。SPV公司無(wú)疑是控制風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式。若條款不能固定，則形成SPV合同風(fēng)險(xiǎn)很大。PPP最大的好處是提供了一種看清風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。只有看清風(fēng)險(xiǎn)，才能權(quán)衡投資是否值得承擔(dān)。

地方融資平臺(tái)可以以拆東墻補(bǔ)西墻的方式還債，但其可持續(xù)性備受質(zhì)疑。尚未建立SPV在此基礎(chǔ)上，有許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)觀察不清楚，這無(wú)疑是保險(xiǎn)資本的最大風(fēng)險(xiǎn)。建立入穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的基礎(chǔ)上，建立完整的金融體系SPV為了保證保險(xiǎn)資金的安全，公司尤為重要。SPV項(xiàng)目可以封閉，形成閉環(huán)，單獨(dú)計(jì)算項(xiàng)目本身的收入成本，便于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。

最適合投資付費(fèi)項(xiàng)目

需要具體分析保險(xiǎn)資金適合哪些項(xiàng)目。目前，參與市政公用事業(yè)的用戶支付項(xiàng)目更好，因?yàn)橛脩糁Ц抖▋r(jià)機(jī)制的兩個(gè)方面，即公共福利與資本回報(bào)的平衡。定價(jià)機(jī)制不是簡(jiǎn)單的自由化，而是公用事業(yè)的企業(yè)化運(yùn)作。定價(jià)機(jī)制應(yīng)能夠反映這一變化，否則不適用。公用事業(yè)價(jià)格體制改革也是供給側(cè)改革的重要組成部分。輝澤水務(wù)投資公司欒鵬說(shuō)。

PPP項(xiàng)目定價(jià)機(jī)制涉及的價(jià)格監(jiān)管非常復(fù)雜，需要專業(yè)的監(jiān)管能力。一般來(lái)說(shuō)，監(jiān)管有兩種方式，一種是在監(jiān)管能力不足的情況下采取的最高限價(jià)。但缺點(diǎn)是不能保證服務(wù)質(zhì)量。二是成本加成，需要全成本核算和合理回報(bào)。但這需要很強(qiáng)的專業(yè)技術(shù)監(jiān)管能力。

PPP系統(tǒng)的核心特點(diǎn)是用戶支付，不同于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，也不同于商業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性的私人物品，是支付系統(tǒng)，不同于免費(fèi)公共物品，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施主要由政府提供，政府財(cái)政主要來(lái)自稅收，稅收對(duì)所有納稅人，但不對(duì)具體納稅人。用戶支付是費(fèi)用的安排，誰(shuí)支付誰(shuí)使用，先支付后使用。

國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)投資研究所投資政策研究辦公室主任吳亞平說(shuō)：保險(xiǎn)資本最好參與收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，基礎(chǔ)設(shè)施需求彈性小或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或價(jià)格變化需求小，收入穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施收入穩(wěn)定的特點(diǎn)更適合保險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

PPP經(jīng)濟(jì)激勵(lì)導(dǎo)致外部變化。由于公用事業(yè)追求成本最小化，當(dāng)成本較低時(shí)，運(yùn)營(yíng)相對(duì)容易，可持續(xù)性較高。由于我國(guó)許多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中附屬設(shè)施過(guò)多，成本居高不下。同時(shí)，由于各種社會(huì)因素的影響，許多可以商業(yè)化的東西被劃分為公共產(chǎn)品的概念，因此當(dāng)這些公共產(chǎn)品被劃分為PPP有些問(wèn)題可以通過(guò)用戶付費(fèi)來(lái)解決。過(guò)去，我們都把這種支付制度理解為稅收制度。

寧波投資銀行部主任王兆國(guó)表示：如果保險(xiǎn)資金與哪個(gè)項(xiàng)目最匹配，答案必須是水電和核電站。由于水電、核電站的一次性投資很高，但之后幾乎沒(méi)有投資，現(xiàn)金流也很充裕。保險(xiǎn)資本只是一次性收入很大，然后是緩慢而持續(xù)的支出。因此，用保險(xiǎn)資金建設(shè)水電和核電站是最好的安排。特別是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，電力領(lǐng)域改革在七個(gè)領(lǐng)域的混合改革中排名第一，進(jìn)一步說(shuō)明了電力改革的緊迫性和重要性。未來(lái)電力價(jià)格將更加透明，這也將降低保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

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