導(dǎo)讀：
除了強(qiáng)大的資本實(shí)力支撐，保險(xiǎn)公司增加股權(quán)投資的四力、解決資產(chǎn)短缺和戰(zhàn)略或業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)已成為保險(xiǎn)公司增加股權(quán)投資的四個(gè)主要原因。

驅(qū)動(dòng)一:年底修改財(cái)務(wù)報(bào)表

好看的財(cái)務(wù)報(bào)表是保險(xiǎn)公司能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)融資功能，維持現(xiàn)金流，繼續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵。

根據(jù)2014年發(fā)布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號-長期股權(quán)投資》，投資者可以對被投資單位產(chǎn)生重大影響的，被投資單位為其合資企業(yè)，按照權(quán)益法計(jì)算。所謂重大影響，是指投資者有權(quán)參與被投資單位的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策的決策。

保險(xiǎn)該公司幾乎完美地將這一規(guī)定應(yīng)用于上市公司的收購。這一過程分為三個(gè)步驟：第一步是鎖定目標(biāo)，第二步是提高持股比例（不惜舉牌），第三步是尋求董事席位。

在鎖定目標(biāo)方面，保險(xiǎn)資本特別喜歡股權(quán)分散的上市公司，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司可以派董事將其列為合資公司，而無需達(dá)到20%的持股比例。

在提高持股比例的階段，保險(xiǎn)資本具有工業(yè)資本無法企及的資本優(yōu)勢。安邦保險(xiǎn)承諾增持1億~35億股中國建筑業(yè)，業(yè)內(nèi)評價(jià)為非常安邦。

不超過20%并不重要。擁有董事會席位是關(guān)鍵問題。這是保險(xiǎn)公司最困難的關(guān)卡，也是與上市公司的根本沖突。雖然保險(xiǎn)公司一再強(qiáng)調(diào)自己是金融投資者，但他們不僅是交易對手，也是公司內(nèi)部決策權(quán)的制衡者，利益難以調(diào)和。

絕大多數(shù)以長期股權(quán)投資計(jì)量的股權(quán)資產(chǎn)采用股權(quán)法計(jì)量。原列為可供出售金融資產(chǎn)的股票，公允價(jià)值與長期股權(quán)投資后賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)權(quán)法計(jì)算的當(dāng)期損益。

也就是說，股價(jià)上漲越多，給保險(xiǎn)公司帶來的一次性投資收益就越多。

以長期股權(quán)投資計(jì)量的股權(quán)資產(chǎn)，按照投資比例享有或分擔(dān)上市公司凈利潤等綜合收益的相應(yīng)份額。保險(xiǎn)公司只會受到被投資上市公司凈資產(chǎn)和凈利潤變化的影響，不再受股價(jià)變化的影響，這是保險(xiǎn)公司追求的穩(wěn)定性。

A在上市公司中，這兩個(gè)指標(biāo)都不難找到。在陽光人壽吉林敖東的案例中，吉林敖東在前三季度ROE7.31%，這意味著陽光人壽將吉林敖東納入長期股權(quán)投資后，投資回報(bào)率可能在7%左右，遠(yuǎn)高于今年可以在債券市場和另類投資市場獲得的回報(bào)。

此外，第二代償還還給了保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)因素越大，資本占用就越多。如果保險(xiǎn)公司將上市公司的投資納入長期股權(quán)投資.15、降幅50%。

因此，從節(jié)約資本的角度來看，這給償付能力的規(guī)劃帶來了積極的價(jià)值。

如果說年底財(cái)務(wù)報(bào)表的改善是舉牌的直接原因，那么利差和資產(chǎn)短缺是大量保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市更加隱蔽和接近核心的深層原因。

驅(qū)動(dòng)2：擺脫利差陰影

保險(xiǎn)公司對低利率周期的感受正在逐漸加深。

今年8月，中國保監(jiān)會副主席陳文輝在一篇關(guān)于保險(xiǎn)利用風(fēng)險(xiǎn)的文章中談到了利差損失：在資產(chǎn)收益率下降的同時(shí)，行業(yè)保費(fèi)規(guī)模迅速增長。壽險(xiǎn)以公司為例，2015年壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增長25%，今年第一季度保費(fèi)增長52%，上半年保費(fèi)增長45%。這種快速增長非常令人擔(dān)憂。隨著債務(wù)成本的高增長，一些萬能險(xiǎn)結(jié)算利率達(dá)到6%，加上手續(xù)費(fèi)傭金等費(fèi)用，資金成本達(dá)到8%甚至更高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券等固定收益資產(chǎn)的收益水平。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在利率下降和低利率環(huán)境下，負(fù)債成本調(diào)整速度明顯落后于資產(chǎn)收益。銀行業(yè)滯后周期為1~2年，保險(xiǎn)業(yè)可能為2~5年，行業(yè)潛在利差風(fēng)險(xiǎn)較大，我國保險(xiǎn)業(yè)表現(xiàn)較為突出。

這段話說明了保險(xiǎn)公司利差損失的根源，即負(fù)債成本的下降落后于資產(chǎn)收益的下降。

那么保險(xiǎn)業(yè)的利差如何呢？從行業(yè)交流數(shù)據(jù)來看，國壽、平安等傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司相對較低，總體概率低于5%，但以萬能保險(xiǎn)為主要產(chǎn)品的新興產(chǎn)品壽險(xiǎn)成本可能達(dá)到7%甚至更高。

看看投資方面。去年，全行業(yè)投資收益7.56%；今年，行業(yè)年化投資收益預(yù)計(jì)在5.3%左右，下降2個(gè)百分點(diǎn)以上。

利差損失肯定會導(dǎo)致標(biāo)志上市嗎？不一定。對于利差管理嚴(yán)格的人壽保險(xiǎn)公司，今年利差縮小的壓力可以及時(shí)解決；但對于近年來規(guī)模大的保險(xiǎn)公司來說，投資收入的下降與生死有關(guān)，所以一些保險(xiǎn)公司毫不猶豫地尋找高收益資產(chǎn)。相比之下，標(biāo)志所需的壓力幾乎不值得一提。

驅(qū)動(dòng)三:低利率資產(chǎn)短缺困境

投資收益的下降和利差的出現(xiàn)都指向了低利率環(huán)境的經(jīng)濟(jì)周期性因素。利率下降對保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表中固定收益資產(chǎn)配置最多的影響較大。

固定收益市場難做，是今年保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置部門的集體苦惱。一家保險(xiǎn)公司表示，幾年前配置的高息資產(chǎn)不敢賣，因?yàn)橘u了就沒了；生息資產(chǎn)不敢買-10年期國債降到2.87%，AAA信用債券不到3.5%，一買就坐實(shí)了利差；買浮動(dòng)利率資產(chǎn)沒有意義，沒有人知道低利率會持續(xù)多久。

另類投資曾經(jīng)是保險(xiǎn)公司的收入責(zé)任，近年來受到保險(xiǎn)資本的高度重視。然而，在資產(chǎn)短缺的背景下，另類投資收入一路下降到4%，基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃收益率7%的時(shí)代已經(jīng)過去。

長夜低利率，保險(xiǎn)公司的配置空間，只剩下房地產(chǎn)和股權(quán)。

除了股增加股票頭寸的保險(xiǎn)公司投資部門人士最近表示：除了股票市場，我們還能在哪里獲得如此高的回報(bào)？。保險(xiǎn)資本標(biāo)簽不是為了爭奪上市公司的控制權(quán)，而是為數(shù)不多的資產(chǎn)短缺選擇之一。

持有a股是對沖利率下降的最佳手段。

驅(qū)動(dòng)4：保險(xiǎn)公司尋求業(yè)務(wù)協(xié)作

遠(yuǎn)有寶萬之爭，近有恒大舉牌事件，保險(xiǎn)公司尋找與被舉牌公司的戰(zhàn)略協(xié)調(diào)，似乎是一個(gè)跡象。

保險(xiǎn)資本戰(zhàn)略并購案例很少，中國平安故事已經(jīng)變黃，安邦保險(xiǎn)已經(jīng)成為最新的案例。

安邦保險(xiǎn)進(jìn)入民生銀行和招商銀行后，將兩家公司列為重要合資企業(yè)。目前，兩家銀行已成為安邦保險(xiǎn)的重要銷售渠道，并通過派遣董事的影響貢獻(xiàn)了大量保費(fèi)。更高層次的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)是安邦保險(xiǎn)快速擴(kuò)大保險(xiǎn)集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模，使各種資產(chǎn)配置比例的限制不受成都農(nóng)村商業(yè)銀行的限制。

然而，從現(xiàn)有實(shí)踐的角度來看，保險(xiǎn)公司的個(gè)人方向是否能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)并不是主流。

保險(xiǎn)資本仍然很難成為金融投資者，更不用說戰(zhàn)略投資了。對大多數(shù)保險(xiǎn)公司來說，標(biāo)志是調(diào)整低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置的創(chuàng)新嘗試（主動(dòng)或被動(dòng)），主要是為了提高財(cái)務(wù)收入，一切努力都是為了確保獲得財(cái)務(wù)收入，使公司能夠度過低利率周期。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司滿足一定條件并備案后，單只藍(lán)籌股余額占保險(xiǎn)公司季末總資產(chǎn)比例的上限可放寬至10%，這也給一些保險(xiǎn)公司留下了舉牌的空間。

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