導(dǎo)讀：
業(yè)內(nèi)指出，保險(xiǎn)公司在上市公司上市時(shí)，必須管理好現(xiàn)金流，否則一旦需要在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)因持有大量股票而虧損。

臨近年底，保險(xiǎn)資本上市公司迎來(lái)了一波小高潮。數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，今年有9起保險(xiǎn)資本上市事件，其中3起集中在11月中下旬。

對(duì)保險(xiǎn)公司就持有公司股權(quán)比例超過(guò)5%而言，該投資可以通過(guò)股權(quán)法計(jì)算，以避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司凈資產(chǎn)和投資收益的影響。

不過(guò)，資深保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員認(rèn)為，保險(xiǎn)公司試圖通過(guò)上市公司上市，然后通過(guò)股權(quán)法計(jì)算投資，避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，有一個(gè)前提或潛在問(wèn)題，即保險(xiǎn)公司必須保持充足的現(xiàn)金流。一旦流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，需要在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)因?yàn)槌钟写罅抗善倍潛p，影響成本，有時(shí)達(dá)到30%。

今年下半年以來(lái)上市公司的保險(xiǎn)公司在最近三季度的償付能力報(bào)告中表示，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體上較小。

自11月中旬以來(lái)，有3例

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月29日，今年共有9起保險(xiǎn)資金上市事件。雖然與2015年61次保險(xiǎn)資金上市相比明顯減少，但自下半年特別是第四季度以來(lái)，有增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，僅11月中旬就有三次。

保險(xiǎn)資金有幾個(gè)主要特點(diǎn)，一是對(duì)資金安全要求高，二是需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，三是投資金額大，退出時(shí)不希望對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)的影響?；谶@些特點(diǎn)，保險(xiǎn)資本專(zhuān)注于利潤(rùn)穩(wěn)定、估值低、股息率高、管理優(yōu)秀、能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期的公司。

今年以來(lái)，保險(xiǎn)資本a股上市公司的案例包括：1月人壽成功，中國(guó)人壽長(zhǎng)江證券；3月，百年人壽萬(wàn)豐奧威；7月，前海人壽萬(wàn)科A;9月，陽(yáng)光保險(xiǎn)在伊利上市；10月，國(guó)華人壽在天辰上市；11月，安邦資產(chǎn)第二次在中國(guó)建筑上市，陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)在11月19日以后在吉林敖東上市。此外，恒大人壽等也因持有多家上市公司重倉(cāng)而未達(dá)到舉牌線而引起市場(chǎng)關(guān)注。

類(lèi)似的情況發(fā)生在去年下半年，尤其是年底。數(shù)據(jù)顯示，2015年，保險(xiǎn)資金共舉牌61次，其中上半年只發(fā)生6次，11月后最后兩個(gè)月發(fā)生22次。

至于上市后12個(gè)月內(nèi)是否會(huì)增持，只有陽(yáng)光保險(xiǎn)在伊利股份上市時(shí)表示，未來(lái)12個(gè)月不會(huì)繼續(xù)增持，5次上市后明確表示將繼續(xù)增持，2次上市表示不排除繼續(xù)增持。

申萬(wàn)宏源證券分析師王叢云分析，短期來(lái)看，年底保險(xiǎn)公司迎來(lái)了第二代償還實(shí)施以來(lái)的第一次重大考驗(yàn)。保險(xiǎn)資金繼續(xù)增加重倉(cāng)股或推動(dòng)股價(jià)上漲，提高償付能力。根據(jù)11月份保險(xiǎn)資金上市案例，自安邦資產(chǎn)和陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)上市公告以來(lái)，中國(guó)建筑增長(zhǎng)38%，吉林敖東增長(zhǎng)31%。

流動(dòng)性需要管理好

中國(guó)銀行國(guó)際證券研究報(bào)告認(rèn)為，保險(xiǎn)資本密集發(fā)生了多種因素。投資政策不斷自由化，提高了保險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好；資產(chǎn)推動(dòng)債務(wù)保險(xiǎn)公司的崛起，他們必須走自己的道路；第二代為長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)設(shè)定了較低的基本風(fēng)險(xiǎn)因素，鼓勵(lì)資產(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，匹配長(zhǎng)期保障保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

同時(shí)，在利率下降的環(huán)境下，債權(quán)計(jì)劃、金融產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等收益率將下降，股權(quán)投資仍然是提高行業(yè)投資收益水平、對(duì)抗利率下降、維持利差的重要手段。

保險(xiǎn)業(yè)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)基金長(zhǎng)期投資收益穩(wěn)定的上市公司對(duì)雙方都有利。對(duì)于上市公司甚至資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司持有上市公司比例超過(guò)5%并派駐董事的，可以按照權(quán)益法計(jì)算投資，這意味著市場(chǎng)波動(dòng)不再影響公司的凈資產(chǎn)和投資收益。

然而，有一個(gè)前提，保險(xiǎn)公司試圖通過(guò)上市公司上市，然后用權(quán)益法計(jì)算投資，以避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。

保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流應(yīng)該保持充足。一旦資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，需要在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)因持有大量股票而虧損，影響成本，有時(shí)達(dá)到30%。資深保險(xiǎn)投資者警告說(shuō)，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持有上市公司股權(quán)時(shí)，必須管理好流動(dòng)性。

同時(shí)，包括保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的保險(xiǎn)界人士也多次強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資本要揚(yáng)長(zhǎng)避短，善意投資，減少敵意。最好是第二大股東，避免成為實(shí)際控制人，不直接參與運(yùn)營(yíng)，相信專(zhuān)業(yè)經(jīng)理，改善公司治理。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小

今年下半年以來(lái)，上市公司的保險(xiǎn)公司在最近三季度的償付能力報(bào)告中也闡述了流動(dòng)性?？偟膩?lái)說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。

前海人壽表示，截至第三季度末，公司的流動(dòng)性指標(biāo)（綜合流動(dòng)率和流動(dòng)性覆蓋率）保持在合理安全的范圍內(nèi)，表明公司具有較強(qiáng)的抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。公司采用現(xiàn)金流壓力測(cè)試方法評(píng)估公司未來(lái)三年的現(xiàn)金流，綜合現(xiàn)金流壓力測(cè)試結(jié)果和流動(dòng)性指標(biāo)，未來(lái)現(xiàn)金流為凈流入，資產(chǎn)流入可持續(xù)性強(qiáng)，公司將根據(jù)預(yù)期可能的集中退保和賠償，采取流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施，公司未來(lái)三年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

國(guó)華人壽表示，現(xiàn)金流壓力測(cè)試結(jié)果表明，在基本情況和壓力情況下，公司未來(lái)三年凈現(xiàn)金流為正，綜合流動(dòng)性比率、流動(dòng)性覆蓋率等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)良好，公司現(xiàn)金流和償付能力充足。

安邦資產(chǎn)通過(guò)混合集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品雙贏3中國(guó)建筑，據(jù)了解，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品一般銷(xiāo)售給保險(xiǎn)資本和其他第三方，因此雙贏3份額持有人或包括安邦保險(xiǎn)資本和其他保險(xiǎn)資本和第三方機(jī)構(gòu)。

從安邦保險(xiǎn)資本的角度來(lái)看，安邦人壽表示，第三季度公司凈現(xiàn)金流為正，公司設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好內(nèi)的綜合流動(dòng)性比率和流動(dòng)性覆蓋率，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到很好的控制。安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)第三季度和第二季度的凈現(xiàn)金流為負(fù)。在償付能力報(bào)告中，安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)表示，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善符合監(jiān)管要求，有效性良好，有改進(jìn)的空間。另一家安邦人身保險(xiǎn)公司和諧健康公司表示，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理體系的健全性基本符合要求，各項(xiàng)工作正在進(jìn)一步落實(shí)。

陽(yáng)光人壽在第三季度償付能力報(bào)告中表示，在基本情況和壓力情況下，公司整體現(xiàn)金流狀況良好，無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。陽(yáng)光財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)第三季度償付能力報(bào)告顯示，一年內(nèi)綜合流動(dòng)率為63.53%，壓力情況下流動(dòng)性覆蓋率為1059%（保費(fèi)同比下降80%），壓力情況下流動(dòng)性覆蓋率為405%（固定收入20%）。

恒大人壽第三季度另一家備受關(guān)注的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈現(xiàn)金流為

-31.公司在第三季度償付能力報(bào)告中表示，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為正，投資現(xiàn)金流為負(fù)?？紤]到整體金融市場(chǎng)形勢(shì)和資產(chǎn)配置計(jì)劃，在第二季度末可投資金額充足的基礎(chǔ)上，第三季度資產(chǎn)投資配置逐步進(jìn)行。因此，第三季度投資現(xiàn)金流出較上一季度大幅增加，導(dǎo)致第三季度凈現(xiàn)金流為負(fù)，但這并不意味著公司存在流動(dòng)性缺口，公司整體流動(dòng)性仍然充裕，9月底賬面剩余資金37.3億元，今年累計(jì)凈現(xiàn)金流為2.9億元。

與此同時(shí)，恒大人壽表示，第三季度預(yù)測(cè)的未來(lái)綜合流動(dòng)率和流動(dòng)性覆蓋率較高，大部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)在安全區(qū)域，未來(lái)流動(dòng)性充足。其中，綜合流動(dòng)性比率（3-5年）較第二季度降低，主要由公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、前期短期產(chǎn)品構(gòu)變化、3-5年期負(fù)債增加引起，流動(dòng)性覆蓋率較第二季度降低，主要是由于預(yù)期受第四季度市場(chǎng)形勢(shì)的影響。

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