導(dǎo)讀：
日前，另一家外資保險(xiǎn)公司易主。中韓人壽原大股東國際貿(mào)易集團(tuán)將其所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江東方上市公司。中韓人壽原大股東國際貿(mào)易集團(tuán)將其所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海上市公司浙江東方。據(jù)報(bào)道，這是今年第三家股權(quán)變更的外國保險(xiǎn)公司。

業(yè)內(nèi)人士對藍(lán)鯨保險(xiǎn)據(jù)透露，在各種股票市場中，保險(xiǎn)股更受歡迎，特別是一些業(yè)績穩(wěn)定，有上升潛力保險(xiǎn)公司股權(quán)掛牌后，很多機(jī)構(gòu)經(jīng)常來咨詢，保險(xiǎn)股權(quán)甚至比一些銀行的股權(quán)更有吸引力。

三家外資企業(yè)股東變臉 中資爭先恐后入局

盡管連年虧損，中韓人壽原股東國際貿(mào)易集團(tuán)仍以高達(dá)231.07%的增值率出售其50%的中韓人壽股權(quán)。11月30日，浙江東方發(fā)布公告，計(jì)劃投資6.73億元收購中韓人壽50%的股權(quán)。

根據(jù)萬邦資產(chǎn)出具的報(bào)告，截至2016年5月31日的評(píng)估基準(zhǔn)日，中韓人壽資產(chǎn)賬面價(jià)值為10.76億元，負(fù)債賬面價(jià)值為8.73億元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為2.03億元。中韓人壽股東在評(píng)估基準(zhǔn)日的全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為6.73億元，比賬面價(jià)值增值4.70億元，增值率為231.07%。

公開資料顯示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，中韓人壽股東將變更為浙江東方和韓華人壽，持股比例分別為50%，原股東國際貿(mào)易集團(tuán)退出。

中韓人壽并不是今年唯一一家改變大股東的外國保險(xiǎn)公司。11月16日，新光海航人壽的一份股權(quán)變更公告宣布退出原大股東海航集團(tuán)。根據(jù)公告，新光海航人壽的兩名股東是新光人壽保險(xiǎn)海航集團(tuán)各持50%股權(quán)；股權(quán)變更后，新光海航人壽股東變更為四家，深圳柏林資產(chǎn)變更為最大股東，持股51%，新光人壽持股25%，深圳光匯石油集團(tuán)持股14%，深圳國展投資發(fā)展持股10%。

今年以來，大股東變臉的外資保險(xiǎn)公司也有利寶互動(dòng)在中國全資子公司利寶中國。今年8月，三胞集團(tuán)與利寶互助保險(xiǎn)達(dá)成股權(quán)戰(zhàn)略合作協(xié)議，轉(zhuǎn)讓利寶中國保險(xiǎn)51%的控股權(quán)，經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。但截至第三季度，利寶中國尚未完成上述股權(quán)更換。

連年虧損，現(xiàn)金流虧損，現(xiàn)金流承壓，卻屢屢被溢價(jià)收購

根據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)的梳理，今年前三季度，上述三家涉及股權(quán)變更的公司都處于虧損狀態(tài)。根據(jù)中韓人壽最新償付能力報(bào)告，中韓人壽今年第三季度末保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入622.31萬元，凈利潤虧損1512.42萬元。從新光海航人壽的角度來看，該公司今年已虧損2283.5萬元。

此外，新光海航人壽也面臨著凈現(xiàn)金流的壓力。雖然新光海航人壽在第一季度和第二季度采取了一些措施，但現(xiàn)金流仍未改變?yōu)樨?fù)。第三季度末，其凈現(xiàn)金流虧損3037.2萬元。利寶中國引進(jìn)扎略合作伙伴似乎也面臨著利潤壓力。藍(lán)鯨保險(xiǎn)查看了償付能力報(bào)告。第三季度末，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入3.09億元，凈利潤虧損3488萬元。

但即便如此，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方交易外資保險(xiǎn)公司股權(quán)的過程中，也出現(xiàn)了溢價(jià)交易。以浙江東方收購中韓人壽為例。根據(jù)萬邦資產(chǎn)出具的報(bào)告，截至2016年5月31日評(píng)估基準(zhǔn)日，中韓人壽資產(chǎn)賬面值為10.76億元，負(fù)債賬面值為8.73億元，所有者權(quán)益賬面值為2.03億元。評(píng)估基準(zhǔn)日中韓人壽股東全部權(quán)益評(píng)估值為6.73億元，比賬面價(jià)值增值4.70億元，增值率為231.07%。

對此，浙江東方對藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示，溢價(jià)收購是公司長期發(fā)展的考慮因素。上市公司此前發(fā)布的公告還指出，該交易將對公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響，提高公司的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，為所有股東創(chuàng)造更好的回報(bào)。交易實(shí)施后，公司的業(yè)務(wù)范圍將覆蓋包括保險(xiǎn)在內(nèi)的廣泛金融業(yè)?？紤]到金融業(yè)良好的發(fā)展前景，重組將提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力和后續(xù)發(fā)展空間，為提高公司的經(jīng)營業(yè)績提供保障。

避免分手問題有待解決：文化摩擦已成為合資企業(yè)的心臟病

一些業(yè)內(nèi)專家對藍(lán)鯨保險(xiǎn)指出，買方可能打算獲得保險(xiǎn)許可證。該人士表示，中國保險(xiǎn)，尤其是中國壽險(xiǎn)發(fā)展前景看好，保險(xiǎn)牌照相對稀缺，造成了保險(xiǎn)企業(yè)資金追捧的局面。

東吳證券研究所也表示，短期內(nèi)，一些愿意轉(zhuǎn)型金融的上市公司將獲得許可證溢價(jià)，對股價(jià)產(chǎn)生積極影響；從長遠(yuǎn)來看，保險(xiǎn)許可證，特別是壽險(xiǎn)，可作為企業(yè)低成本的長期融資平臺(tái)，一舉兩得。

至于賣方出售保險(xiǎn)公司股權(quán)的原因，一些行業(yè)專家告訴藍(lán)鯨保險(xiǎn)，一方面，由于保險(xiǎn)利潤周期長，投資者不可避免地會(huì)退縮；另一方面，中外經(jīng)營理念的差異也是合資保險(xiǎn)公司最終分手的重要原因之一，許多合資保險(xiǎn)公司持有50%的股權(quán)分配也會(huì)導(dǎo)致沒人說的問題。此人還透露，與歐美背景下的外資保險(xiǎn)公司相比，亞洲保險(xiǎn)公司在中國的文化沖突更加嚴(yán)重，亞洲保險(xiǎn)公司在中國的處境更加艱難。

外資保險(xiǎn)企業(yè)在中國的困境:能否盈利還是個(gè)謎

在國內(nèi)外保險(xiǎn)發(fā)展史上，股權(quán)變更的故事很少見，股權(quán)變更后未能有效盈利的例子也很常見。以2002年成立的海爾紐約人壽為例，公司成立后找不到合適的發(fā)展規(guī)模。股東連續(xù)更換后，更名為北京大學(xué)方正人壽的海爾紐約人壽仍未盈利，2015年虧損0.36億元。根據(jù)最新的償付能力報(bào)告，今年第三季度末，北大方正人壽虧損1108.95萬元。

股權(quán)變更后盈利的例子是陸家嘴國泰人壽。2104年陸家嘴金融入主后盈利，2015年盈利1億元以上，今年前三季度凈利潤6550.93萬元。但在陸家嘴國泰人壽盈利之前，它也經(jīng)歷了10年的虧損期。

目前，外資保險(xiǎn)企業(yè)的投資者似乎對保險(xiǎn)企業(yè)的長利潤周期有預(yù)期。以浙江東方為例，在發(fā)行股份購買資產(chǎn)、募集配套資金及相關(guān)交易報(bào)告中表示，中韓人壽原股東國際貿(mào)易集團(tuán)同時(shí)承諾中韓人壽將于2021年盈利，即中韓人壽扣除2021年非經(jīng)常性損益后利潤為正。如果2021年未能盈利，國際貿(mào)易集團(tuán)將按持股比例以現(xiàn)金方式補(bǔ)足差額，直至中韓人壽盈利。

據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)報(bào)道，自2012年11月30日中韓人壽成立以來壽險(xiǎn)事實(shí)上，上連年虧損，2013年、2014年、2015年凈利潤分別為-5640.78萬元、-7355.62萬元、-9273.49萬元。至于中韓人壽到2021年能否實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)內(nèi)人士對藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示，目前還不容易下結(jié)論，還要看市場的發(fā)展。

然而，目前，外國保險(xiǎn)公司在中國的處境仍然困難。根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)近日披露的數(shù)據(jù)，今年10月前，中國人壽保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入18305.9億元，同期外資壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入僅1194.1億元；前10月中資財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)費(fèi)收入7358.7億元，外資財(cái)險(xiǎn)同期收入151.6億元。

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