導(dǎo)讀： 10日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見》戰(zhàn)略部署了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)之一的去杠桿化，特別是對早期爭議較大的債轉(zhuǎn)股提出了詳細(xì)的指導(dǎo)原則。筆者認(rèn)為，這些文件為解決我國企業(yè)高杠桿率問題提供了良好的市場化、法治化的頂層設(shè)計(jì)，可以有效防范和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。筆者認(rèn)為，這些文件為解決我國企業(yè)高杠桿率問題提供了良好的市場化、法治化的頂層設(shè)計(jì)，可以有效防范和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。

推動供給側(cè)改革的重要選擇

目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)增長壓力、轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的特殊時(shí)期。高財(cái)務(wù)杠桿直接限制了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、金融風(fēng)險(xiǎn)防范和資源優(yōu)化配置，需要從底線思維出發(fā)，采取主動，提前預(yù)防。

一是通過降低企業(yè)杠桿來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。杠桿率高的企業(yè)主要集中在國有企業(yè)，特別是國有產(chǎn)能過剩企業(yè)，產(chǎn)能過剩的根本原因是產(chǎn)業(yè)集中度低。國際經(jīng)驗(yàn)表明，解決產(chǎn)能過剩的重要手段是通過并購提高行業(yè)集中度，加快低效企業(yè)甚至僵尸企業(yè)的并購、資產(chǎn)振興和破產(chǎn)重組，促進(jìn)大型領(lǐng)先國有企業(yè)橫向縱向整合，解決產(chǎn)能過剩，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這也是實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。

二是通過降低企業(yè)杠桿，積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)。鑒于次貸危機(jī)后國內(nèi)債務(wù)水平上升過快，主要集中在企業(yè)部門，雖然信用風(fēng)險(xiǎn)事件沒有大規(guī)模爆發(fā)，但仍存在一定程度的潛在風(fēng)險(xiǎn)。杠桿率較高，導(dǎo)致企業(yè)部門在經(jīng)濟(jì)和利率波動過程中往往表現(xiàn)出脆弱性。只有采取預(yù)防措施的理念，積極、合理、有序地降低杠桿率，才能有效地抵御未來不可預(yù)測的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通過降低企業(yè)杠桿率來優(yōu)化資源配置?？紤]到相當(dāng)一部分高負(fù)債國有企業(yè)屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，破產(chǎn)重組僵尸企業(yè)有利于釋放信貸等社會資源，優(yōu)先考慮國家鼓勵支持和發(fā)展前景，有效提高資源配置效率。

從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景來看，目前正處于降杠桿的重要窗口期。從中國的角度來看，2014年以前，中央政府整頓和規(guī)范了地方政府的各種不合格融資行為，并通過地方債券置換減輕了融資壓力。解決地方債務(wù)問題，為企業(yè)部門特別是國有企業(yè)降杠桿奠定了良好的基礎(chǔ)。目前，2015年股災(zāi)后，國內(nèi)資本市場逐步平息，也為企業(yè)部門降杠桿創(chuàng)造了條件。從國際角度看，美聯(lián)儲逐漸進(jìn)入加息周期，反全球化為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影。為了防止可能的海外沖擊，還需要把握當(dāng)前相對溫和的全球經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境，降低企業(yè)部門杠桿，提高整體經(jīng)濟(jì)韌性。

市場化和法治化提供了堅(jiān)實(shí)的保障

由于去杠桿化的主要對象主要是國有企業(yè)，考慮到各級地方政府對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈控制，社會各界對債轉(zhuǎn)股等去杠桿化措施也存在疑慮，擔(dān)心拉郎配、逃債等道德風(fēng)險(xiǎn)。

從文件的具體內(nèi)容來看，政府顯然有效地回應(yīng)了早期社會關(guān)注的問題。除了傳統(tǒng)的并購重組、股票資產(chǎn)振興、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、破產(chǎn)和股權(quán)融資的發(fā)展外，還提出了改善公司治理、加強(qiáng)評估，從微觀層面提出了長期抑制上升提出了長期抑制措施，同時(shí)通過指導(dǎo)嚴(yán)格規(guī)范債轉(zhuǎn)股等非常規(guī)手段。在促進(jìn)杠桿降低的基本原則方面，文件特別強(qiáng)調(diào)了市場化和法治化的原則，對參與杠桿降低的主體提出了可操作性的具體要求，為政策的順利有序?qū)嵤┖透鞣N道德風(fēng)險(xiǎn)的防范提供了有力的保障。

在市場化原則方面，文件強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用，區(qū)分市場主體與政府之間的定位。債權(quán)人、債務(wù)人等市場主體獨(dú)立參與、協(xié)商、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享受收入。政府注重政策，加強(qiáng)監(jiān)管，確保秩序。同時(shí)，文件對債轉(zhuǎn)股的實(shí)施提出了許多市場化要求。通過市場化措施，確保參與杠桿，特別是債轉(zhuǎn)股實(shí)施的專業(yè)性、競爭力和盈利能力，增強(qiáng)實(shí)施機(jī)構(gòu)參與的積極性，根據(jù)不同企業(yè)的特點(diǎn)，靈活運(yùn)用不同的融資安排和風(fēng)險(xiǎn)控制手段，有效促進(jìn)政策措施的實(shí)施。

在法治原則上，政府和市場主體應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法行事，特別是保護(hù)債權(quán)人、投資者和企業(yè)職工的合法權(quán)益。加強(qiáng)社會信用體系建設(shè)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊逃債行為，防止市場主體對政府或其他任轉(zhuǎn)移給政府或其他相關(guān)主體。明確政府責(zé)任范圍在于制定規(guī)則，完善政策，依法監(jiān)督，維護(hù)公平競爭的市場秩序，維護(hù)社會穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護(hù)等社會保障工作，提出不能債轉(zhuǎn)股的黑名單法治化的原則和措施為降杠桿提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障。

保險(xiǎn)資本在降杠桿中有很大的可能性

保險(xiǎn)資金具有長期穩(wěn)定的特點(diǎn)，能夠更好地滿足杠桿降低政策實(shí)施對資金的反周期需求。近年來，保險(xiǎn)基金規(guī)?？焖僭鲩L，投資范圍逐步擴(kuò)大，投資能力不斷提高，未來實(shí)施杠桿降低政策將有很大的前景。

保險(xiǎn)基金符合政策實(shí)施對資金的反周期需求。金融機(jī)構(gòu)參與實(shí)施降低杠桿政策本質(zhì)上是一種反周期投資行為，要求金融機(jī)構(gòu)的資金跨越經(jīng)濟(jì)周期。保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、社保其他機(jī)構(gòu)基金具有長期和穩(wěn)定的特點(diǎn)，能夠很好地滿足這一要求。從海外機(jī)構(gòu)的角度來看，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、社會保障等機(jī)構(gòu)為從事并購、杠桿收購、不良資產(chǎn)處置等投資行為的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)提供了大量資金，許多杠桿投資類似于私募股權(quán)基金的投資。

保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展為參與政策的實(shí)施提供了有效的保障。從資本規(guī)模的角度來看，根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會的預(yù)測，到十三五結(jié)束，保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模將超過25萬億元，未來將有大量的資產(chǎn)配置需求，保險(xiǎn)業(yè)有充分的熱情探索實(shí)施杠桿降低政策的投資機(jī)會。從保險(xiǎn)資金使用政策的角度來看，自2012年以來，隨著保險(xiǎn)新國家十條等政策的不斷自由化，保險(xiǎn)資金的使用范圍從傳統(tǒng)的開放市場和基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)大到私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等領(lǐng)域，參與降低投資沒有政策障礙。從保險(xiǎn)投資能力的角度來看，在十二五期間，主要保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等領(lǐng)域建立了專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，形成了較強(qiáng)的替代投資能力，為參與杠桿降低實(shí)施的投資提供了能力保障。

參與降杠桿的保險(xiǎn)基金很有前途。文件的引入不僅為國內(nèi)企業(yè)部門降低杠桿指明了道路，而且通過市場化和法治原則，更好地解決了政府和市場帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，消除了社會和金融機(jī)構(gòu)對潛在風(fēng)險(xiǎn)的懷疑。具有長期穩(wěn)定特點(diǎn)的保險(xiǎn)資金，通過有效的反周期投資，以自身積累的專業(yè)能力獲得合理的長期回報(bào)，不僅解決了自身資產(chǎn)配置問題，而且有效地幫助國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，在參與政策實(shí)施過程中必須有很大的前景。

想了解更多新聞資訊或有保險(xiǎn)規(guī)劃需求的朋友，點(diǎn)擊下方圖片，免費(fèi)報(bào)名咨詢，會有專業(yè)理財(cái)師為您耐心講解，協(xié)助規(guī)范投保并提供周全的后續(xù)理賠服務(wù)。