導(dǎo)讀： 隨著寶萬之爭迎來更多變數(shù)，中期報告的業(yè)績也反映了上市保險公司面臨的更多考驗(yàn)。與2015年相比，已成為房地產(chǎn)、金融等上市公司大股東的保險機(jī)構(gòu)顯著減少。今年上半年，他們更喜歡食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥等行業(yè)，而去年年底的一些標(biāo)志帶來了浮動損失的壓力。與2015年相比，已成為房地產(chǎn)、金融等上市公司大股東的保險機(jī)構(gòu)顯著減少。今年上半年，他們更喜歡食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥等行業(yè)，而去年年底的一些標(biāo)志帶來了浮動損失的壓力。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場的不確定性給保險資本的發(fā)行帶來了機(jī)會成本。過去六個月的收益貢獻(xiàn)將受到限制保險該機(jī)構(gòu)在一段時間內(nèi)的表現(xiàn)測試了保險資本轉(zhuǎn)移和股票交易的智慧。保險基金的冷牌并不意味著放棄股權(quán)投資機(jī)會，相機(jī)選擇難以成為保險基金股權(quán)戰(zhàn)略配置的策略?？紤]到風(fēng)險限制，保險公司通過增加市場藍(lán)籌股配置比例，降低中小型市值股配置比例，選擇對沖價格風(fēng)險償付能力的影響。只有基于高質(zhì)量的保險業(yè)務(wù)，保持適度的杠桿水平，結(jié)合價值投資，才能實(shí)現(xiàn)標(biāo)志模式的可持續(xù)性和股東價值的最大化。

放慢舉牌節(jié)奏

保險基金的主題已成為近期資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在保險業(yè)負(fù)債端和資產(chǎn)端的壓力下，股權(quán)投資已成為行業(yè)機(jī)構(gòu)提高業(yè)績的主要渠道。經(jīng)過長期的投資實(shí)踐，保險基金已成為許多上市公司的大股東，反映了一定的投資偏好。

截至目前，上市公司披露的中期報告顯示，保險資金已出現(xiàn)在許多上市公司的十大流通股股東名單上。在行業(yè)方面，食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)等已成為保險公司新增或增持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

總的來說，保險基金成為股東的客人在銀行業(yè)中最為明顯。根據(jù)公共信息，民生銀行、平安銀行和工業(yè)銀行的前十大流通股股東中有四個由保險機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品占據(jù)。安邦保險和華夏保險已成為民生銀行的大股東，平安保險和陽光保險是平安銀行的大股東。中國人保、天安財險它是工業(yè)銀行的大股東。中國銀行、中國工商銀行和上海浦東發(fā)展銀行的前十大流通股股東中，保險基金各占三席。此前，富德生命人壽先后在上海浦東發(fā)展銀行上市，使外界特別關(guān)注保險基金對銀行股的興趣。

圍繞寶萬之爭展開的一系列事件，在資本市場面前展示了保險基金對房地產(chǎn)股票的興趣。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前a股上市房地產(chǎn)企業(yè)至少持有54家被保險資重倉，中國平安、前海人壽、富德人壽、安邦保險等都持有大量上市公司的股份，股權(quán)分散股明顯成為保險資本的投資集中地。例如，金地集團(tuán)十大流通股中的六個是保險基金，分為富德人壽、安邦保險和天安財產(chǎn)保險；萬科迎來了包括前海人壽在內(nèi)的基金和安邦保險的股權(quán)競爭。

由于二級市場表現(xiàn)疲軟，2016年以來保險資本的舉牌行為明顯低于2015年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，共有10家保險公司列出36家上市公司，總投資約3650億元，特別是2015年下半年，保險資本列出密度集中。2016年，很少有保險公司在a股市場上舉牌，只有勝利精密、長江證券、保利地產(chǎn)等股票宣布了保險基金的新舉措。

浮虧測試控倉能力

在保險資金被列為冷牌的背后，是股市持續(xù)波動對保險資金配置的考驗(yàn)。寶萬之爭中，寶能基金曾經(jīng)承擔(dān)萬科股價波動帶來的潛在風(fēng)險，使市場各方擔(dān)心相應(yīng)的保險基金可能遭受投資損失。事實(shí)上，從2015年底保險基金上市的幾只股票來看，保險基金確實(shí)承受著浮動損失的壓力。

2015年底，安邦保險涉及萬科等6家上市公司A、大商股份、金融街、歐亞集團(tuán)、同仁堂、金豐科技。陽光保險在承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發(fā)展上市。當(dāng)時，市場一度形成了保險資本上市概念股的追逐形勢，相關(guān)目標(biāo)走出了一輪市場，但隨后市場調(diào)整，幾只股票價格較上市時出現(xiàn)浮動損失。

保險業(yè)內(nèi)人士表示，保險基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在二級市場購買股票一般重視長期投資回報，不以短期股價波動為參考，保險資本投資標(biāo)志也是股權(quán)投資的正常狀態(tài)。然而，市場的不確定性確實(shí)給保險資本的標(biāo)志帶來了巨大的機(jī)會成本。半年多的收入貢獻(xiàn)率將限制保險資本的表現(xiàn)，并測試保險資本的智慧。

券商分析師表示，保費(fèi)端壓力、樂觀目標(biāo)和償付能力要求是2015年底上市潮的原因，但難以持續(xù)。在資產(chǎn)短缺的背景下

高華證券認(rèn)為，以上市保險公司為例，最近中國人壽、中國太保、新華保險、中國太平公司發(fā)布了利潤預(yù)警，利潤下降的主要驅(qū)動因素應(yīng)與2016年第一季度相同。一方面，由于傳統(tǒng)產(chǎn)品儲備的增加，另一方面，它反映了a股對市場的損失，股權(quán)投資一直是導(dǎo)致凈利潤率波動的最重要因素。

市場參與者表示，保險基金的冷牌并不意味著放棄股權(quán)投資機(jī)會。一方面，A股票的持續(xù)沖擊趨勢增加了保險基金判斷的難度；另一方面，為了分散風(fēng)險，除非對某些股票特別樂觀，否則緩慢增加投資持股是更好的選擇。目前，許多上市公司購買的保險基金不到5%，這些股票可能是未來保險基金持倉的對象。

長江證券分析師劉軍表示，相機(jī)選擇很難成為保險基金權(quán)益的戰(zhàn)略配置策略。從2016年的角度來看，考慮到收益率優(yōu)勢和配置空間，保險公司將繼續(xù)探索新的投資方向，有收益空間的股權(quán)投資可能成為選擇。

尋求最大化持股利益

2016年，保險業(yè)在債務(wù)和資產(chǎn)方面都面臨著考驗(yàn)。根據(jù)中國保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至第一季度末和第二季度末，保險資金使用收益率水平和行業(yè)經(jīng)營效益都有所下降，兩端的各種風(fēng)險也暴露出來。監(jiān)管正努力通過各種方式和渠道嚴(yán)格調(diào)查風(fēng)險，并進(jìn)行預(yù)防和處置。

許多分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，保險基金股權(quán)投資將對防御板塊表現(xiàn)出明顯的偏好。華泰證券分析師謝浩宇認(rèn)為，與以規(guī)模為導(dǎo)向的償一代相比，償二代以風(fēng)險為導(dǎo)向，增加了對藍(lán)籌股的容忍度，有利于房地產(chǎn)行業(yè)的保險資本配置。保險公司在保持股權(quán)配置比例不變的情況下，會選擇通過增加市場藍(lán)籌股配置比例，相應(yīng)降低中小市值股配置比例，對沖價格風(fēng)險對償付能力的影響。

謝浩宇表示，保險基金的持股方式由分散轉(zhuǎn)為集中，因?yàn)楫?dāng)保險機(jī)構(gòu)上市公司持股比例達(dá)到5%并派駐董事時，其股票投資的記賬方式可以從公允價值法轉(zhuǎn)為股權(quán)法。股權(quán)法會計(jì)可以避免股價波動對保險公司財務(wù)報表的影響，提高投資回報率，并在償還第二代下釋放資本，以減輕資本壓力。相應(yīng)地，高股息率、高股息率ROA所有公司都可能受到保險資金的青睞。

中國銀行國際證券分析師魏濤表示，從長遠(yuǎn)來看，保險公司注重長期投資，有利于資本市場的健康發(fā)展。一方面，保險資本通過長期投資與優(yōu)質(zhì)上市公司共同成長，分享增長收入，將長期資金引入市場，有助于實(shí)現(xiàn)資本市場的價值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。另一方面，保險公司向被投資公司派遣董事，代表中小股東參與公司治理，也有助于改善上市公司的治理環(huán)境。同時，只有基于高質(zhì)量的保險業(yè)務(wù)，保持適度的杠桿水平，結(jié)合價值投資，才能實(shí)現(xiàn)標(biāo)志模式的可持續(xù)性和股東價值的最大化。

謝浩宇認(rèn)為，從房地產(chǎn)行業(yè)來看，除了受第二代償還的影響外，保險購買房地產(chǎn)股票還將考慮資產(chǎn)規(guī)模、回報率和業(yè)務(wù)合作。購買的主要原因包括：一是大資本購買重資產(chǎn)，重視投資回報；二是房地產(chǎn)股是高股息價值藍(lán)籌股，高股息可為保險公司在持有期間提供相對穩(wěn)定的回報；三是保險與養(yǎng)老社區(qū)等房地產(chǎn)業(yè)務(wù)合作密切相關(guān)REITs等。

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