導(dǎo)讀： 隨著寶萬(wàn)之爭(zhēng)迎來(lái)更多變數(shù)，中期報(bào)告的業(yè)績(jī)也反映了上市保險(xiǎn)公司面臨的更多考驗(yàn)。與2015年相比，已成為房地產(chǎn)、金融等上市公司大股東的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)顯著減少。今年上半年，他們更喜歡食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥等行業(yè)，而去年年底的一些標(biāo)志帶來(lái)了浮動(dòng)損失的壓力。與2015年相比，已成為房地產(chǎn)、金融等上市公司大股東的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)顯著減少。今年上半年，他們更喜歡食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥等行業(yè)，而去年年底的一些標(biāo)志帶來(lái)了浮動(dòng)損失的壓力。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)的不確定性給保險(xiǎn)資本的發(fā)行帶來(lái)了機(jī)會(huì)成本。過(guò)去六個(gè)月的收益貢獻(xiàn)將受到限制保險(xiǎn)該機(jī)構(gòu)在一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)測(cè)試了保險(xiǎn)資本轉(zhuǎn)移和股票交易的智慧。保險(xiǎn)基金的冷牌并不意味著放棄股權(quán)投資機(jī)會(huì)，相機(jī)選擇難以成為保險(xiǎn)基金股權(quán)戰(zhàn)略配置的策略。考慮到風(fēng)險(xiǎn)限制，保險(xiǎn)公司通過(guò)增加市場(chǎng)藍(lán)籌股配置比例，降低中小型市值股配置比例，選擇對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)償付能力的影響。只有基于高質(zhì)量的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保持適度的杠桿水平，結(jié)合價(jià)值投資，才能實(shí)現(xiàn)標(biāo)志模式的可持續(xù)性和股東價(jià)值的最大化。

放慢舉牌節(jié)奏

保險(xiǎn)基金的主題已成為近期資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端和資產(chǎn)端的壓力下，股權(quán)投資已成為行業(yè)機(jī)構(gòu)提高業(yè)績(jī)的主要渠道。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的投資實(shí)踐，保險(xiǎn)基金已成為許多上市公司的大股東，反映了一定的投資偏好。

截至目前，上市公司披露的中期報(bào)告顯示，保險(xiǎn)資金已出現(xiàn)在許多上市公司的十大流通股股東名單上。在行業(yè)方面，食品、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥、公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)等已成為保險(xiǎn)公司新增或增持的關(guān)鍵領(lǐng)域。

總的來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)基金成為股東的客人在銀行業(yè)中最為明顯。根據(jù)公共信息，民生銀行、平安銀行和工業(yè)銀行的前十大流通股股東中有四個(gè)由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品占據(jù)。安邦保險(xiǎn)和華夏保險(xiǎn)已成為民生銀行的大股東，平安保險(xiǎn)和陽(yáng)光保險(xiǎn)是平安銀行的大股東。中國(guó)人保、天安財(cái)險(xiǎn)它是工業(yè)銀行的大股東。中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行和上海浦東發(fā)展銀行的前十大流通股股東中，保險(xiǎn)基金各占三席。此前，富德生命人壽先后在上海浦東發(fā)展銀行上市，使外界特別關(guān)注保險(xiǎn)基金對(duì)銀行股的興趣。

圍繞寶萬(wàn)之爭(zhēng)展開(kāi)的一系列事件，在資本市場(chǎng)面前展示了保險(xiǎn)基金對(duì)房地產(chǎn)股票的興趣。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前a股上市房地產(chǎn)企業(yè)至少持有54家被保險(xiǎn)資重倉(cāng)，中國(guó)平安、前海人壽、富德人壽、安邦保險(xiǎn)等都持有大量上市公司的股份，股權(quán)分散股明顯成為保險(xiǎn)資本的投資集中地。例如，金地集團(tuán)十大流通股中的六個(gè)是保險(xiǎn)基金，分為富德人壽、安邦保險(xiǎn)和天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)；萬(wàn)科迎來(lái)了包括前海人壽在內(nèi)的基金和安邦保險(xiǎn)的股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。

由于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，2016年以來(lái)保險(xiǎn)資本的舉牌行為明顯低于2015年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年底，共有10家保險(xiǎn)公司列出36家上市公司，總投資約3650億元，特別是2015年下半年，保險(xiǎn)資本列出密度集中。2016年，很少有保險(xiǎn)公司在a股市場(chǎng)上舉牌，只有勝利精密、長(zhǎng)江證券、保利地產(chǎn)等股票宣布了保險(xiǎn)基金的新舉措。

浮虧測(cè)試控倉(cāng)能力

在保險(xiǎn)資金被列為冷牌的背后，是股市持續(xù)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金配置的考驗(yàn)。寶萬(wàn)之爭(zhēng)中，寶能基金曾經(jīng)承擔(dān)萬(wàn)科股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)各方擔(dān)心相應(yīng)的保險(xiǎn)基金可能遭受投資損失。事實(shí)上，從2015年底保險(xiǎn)基金上市的幾只股票來(lái)看，保險(xiǎn)基金確實(shí)承受著浮動(dòng)損失的壓力。

2015年底，安邦保險(xiǎn)涉及萬(wàn)科等6家上市公司A、大商股份、金融街、歐亞集團(tuán)、同仁堂、金豐科技。陽(yáng)光保險(xiǎn)在承德露露、中青旅、鳳竹紡織、京投發(fā)展上市。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)一度形成了保險(xiǎn)資本上市概念股的追逐形勢(shì)，相關(guān)目標(biāo)走出了一輪市場(chǎng)，但隨后市場(chǎng)調(diào)整，幾只股票價(jià)格較上市時(shí)出現(xiàn)浮動(dòng)損失。

保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票一般重視長(zhǎng)期投資回報(bào)，不以短期股價(jià)波動(dòng)為參考，保險(xiǎn)資本投資標(biāo)志也是股權(quán)投資的正常狀態(tài)。然而，市場(chǎng)的不確定性確實(shí)給保險(xiǎn)資本的標(biāo)志帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)成本。半年多的收入貢獻(xiàn)率將限制保險(xiǎn)資本的表現(xiàn)，并測(cè)試保險(xiǎn)資本的智慧。

券商分析師表示，保費(fèi)端壓力、樂(lè)觀目標(biāo)和償付能力要求是2015年底上市潮的原因，但難以持續(xù)。在資產(chǎn)短缺的背景下

高華證券認(rèn)為，以上市保險(xiǎn)公司為例，最近中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平公司發(fā)布了利潤(rùn)預(yù)警，利潤(rùn)下降的主要驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)與2016年第一季度相同。一方面，由于傳統(tǒng)產(chǎn)品儲(chǔ)備的增加，另一方面，它反映了a股對(duì)市場(chǎng)的損失，股權(quán)投資一直是導(dǎo)致凈利潤(rùn)率波動(dòng)的最重要因素。

市場(chǎng)參與者表示，保險(xiǎn)基金的冷牌并不意味著放棄股權(quán)投資機(jī)會(huì)。一方面，A股票的持續(xù)沖擊趨勢(shì)增加了保險(xiǎn)基金判斷的難度；另一方面，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，除非對(duì)某些股票特別樂(lè)觀，否則緩慢增加投資持股是更好的選擇。目前，許多上市公司購(gòu)買的保險(xiǎn)基金不到5%，這些股票可能是未來(lái)保險(xiǎn)基金持倉(cāng)的對(duì)象。

長(zhǎng)江證券分析師劉軍表示，相機(jī)選擇很難成為保險(xiǎn)基金權(quán)益的戰(zhàn)略配置策略。從2016年的角度來(lái)看，考慮到收益率優(yōu)勢(shì)和配置空間，保險(xiǎn)公司將繼續(xù)探索新的投資方向，有收益空間的股權(quán)投資可能成為選擇。

尋求最大化持股利益

2016年，保險(xiǎn)業(yè)在債務(wù)和資產(chǎn)方面都面臨著考驗(yàn)。根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至第一季度末和第二季度末，保險(xiǎn)資金使用收益率水平和行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益都有所下降，兩端的各種風(fēng)險(xiǎn)也暴露出來(lái)。監(jiān)管正努力通過(guò)各種方式和渠道嚴(yán)格調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行預(yù)防和處置。

許多分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，保險(xiǎn)基金股權(quán)投資將對(duì)防御板塊表現(xiàn)出明顯的偏好。華泰證券分析師謝浩宇認(rèn)為，與以規(guī)模為導(dǎo)向的償一代相比，償二代以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，增加了對(duì)藍(lán)籌股的容忍度，有利于房地產(chǎn)行業(yè)的保險(xiǎn)資本配置。保險(xiǎn)公司在保持股權(quán)配置比例不變的情況下，會(huì)選擇通過(guò)增加市場(chǎng)藍(lán)籌股配置比例，相應(yīng)降低中小市值股配置比例，對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償付能力的影響。

謝浩宇表示，保險(xiǎn)基金的持股方式由分散轉(zhuǎn)為集中，因?yàn)楫?dāng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)上市公司持股比例達(dá)到5%并派駐董事時(shí)，其股票投資的記賬方式可以從公允價(jià)值法轉(zhuǎn)為股權(quán)法。股權(quán)法會(huì)計(jì)可以避免股價(jià)波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，提高投資回報(bào)率，并在償還第二代下釋放資本，以減輕資本壓力。相應(yīng)地，高股息率、高股息率ROA所有公司都可能受到保險(xiǎn)資金的青睞。

中國(guó)銀行國(guó)際證券分析師魏濤表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)公司注重長(zhǎng)期投資，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。一方面，保險(xiǎn)資本通過(guò)長(zhǎng)期投資與優(yōu)質(zhì)上市公司共同成長(zhǎng)，分享增長(zhǎng)收入，將長(zhǎng)期資金引入市場(chǎng)，有助于實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。另一方面，保險(xiǎn)公司向被投資公司派遣董事，代表中小股東參與公司治理，也有助于改善上市公司的治理環(huán)境。同時(shí)，只有基于高質(zhì)量的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保持適度的杠桿水平，結(jié)合價(jià)值投資，才能實(shí)現(xiàn)標(biāo)志模式的可持續(xù)性和股東價(jià)值的最大化。

謝浩宇認(rèn)為，從房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，除了受第二代償還的影響外，保險(xiǎn)購(gòu)買房地產(chǎn)股票還將考慮資產(chǎn)規(guī)模、回報(bào)率和業(yè)務(wù)合作。購(gòu)買的主要原因包括：一是大資本購(gòu)買重資產(chǎn)，重視投資回報(bào)；二是房地產(chǎn)股是高股息價(jià)值藍(lán)籌股，高股息可為保險(xiǎn)公司在持有期間提供相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)；三是保險(xiǎn)與養(yǎng)老社區(qū)等房地產(chǎn)業(yè)務(wù)合作密切相關(guān)REITs等。

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