導(dǎo)讀： 本周，中國人壽拋出了前三季度凈利潤同比下降約60%的預(yù)減公告。在低利率和股市調(diào)整的背景下，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)老大哥的慘淡表現(xiàn)是金融企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L下滑的真實(shí)寫照。在低利率和股市調(diào)整的背景下，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)老大哥的慘淡表現(xiàn)是金融企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L下降的真實(shí)寫照。特別是對(duì)于資產(chǎn)屬性強(qiáng)的保險(xiǎn)企業(yè)，資產(chǎn)短缺的影響不容低估。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置作為一個(gè)高度負(fù)債的行業(yè)，其重要性是不言而喻的。然而，自今年以來，投資收益下降和儲(chǔ)備折現(xiàn)率假設(shè)更新兩個(gè)因素顯然吞噬了上市保險(xiǎn)公司很多賬面利潤。突破資產(chǎn)短缺的緊迫性和重要性日益突出。

年內(nèi)凈利潤下降的情況很難挽回

目前，保險(xiǎn)業(yè)正處于復(fù)雜的環(huán)境中，資本市場波動(dòng)、利率下降、利率改革逐步推進(jìn)等多種因素疊加在一起。所有保險(xiǎn)公司都難以避免利差收窄的趨勢(shì)，上市保險(xiǎn)公司也難以獨(dú)立。在高基礎(chǔ)下，今年年度投資回報(bào)率的下降幾乎是不可避免的。

可以預(yù)見的是，雖然目前只有中國人壽第三季度凈利潤預(yù)減公告，但在趨同環(huán)境下，預(yù)計(jì)除利潤結(jié)構(gòu)多樣化外中國平安此外，其他兩家上市保險(xiǎn)公司的凈利潤同比下降將是一個(gè)高概率事件。這可以從幾家券商最近發(fā)布的上市保險(xiǎn)公司第三季度報(bào)告的前瞻性分析中看出。

今年上市保險(xiǎn)公司第三季度業(yè)績下降的兩個(gè)主要原因是假設(shè)投資收益下降和傳統(tǒng)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更新。第一個(gè)原因的邏輯不難理解。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺日益加劇，國內(nèi)股市繼續(xù)波動(dòng)。由此，保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率急劇下降，利差回報(bào)逐漸縮小甚至消失（投資回報(bào)難以覆蓋負(fù)債成本）。這也是國內(nèi)所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須面對(duì)的系統(tǒng)性問題。

此外，假設(shè)更新傳統(tǒng)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率也不難理解。根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在基準(zhǔn)利率下降的過程中，壽險(xiǎn)公司必須降低傳統(tǒng)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的假設(shè)。這一指標(biāo)的下調(diào)將推動(dòng)準(zhǔn)備金成本的上升壽險(xiǎn)公司利潤增長產(chǎn)生負(fù)面影響。一般來說，哪家公司的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例較高，哪家公司受影響較大。

幸運(yùn)的是，上市保險(xiǎn)公司自身的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資格不斷提高，保費(fèi)的黃金內(nèi)容一路看漲。在今年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型中，上市保險(xiǎn)公司呈現(xiàn)出延長產(chǎn)品期限、優(yōu)化產(chǎn)品、加強(qiáng)個(gè)人保險(xiǎn)渠道的良好趨勢(shì)。新業(yè)務(wù)價(jià)值率的顯著提高無疑為未來的利潤釋放預(yù)留了一定的空間。

多維度緩解資產(chǎn)荒壓力

目前，保險(xiǎn)公司最頭疼的不是錢多錢少的問題，而是解決把錢放在哪里、怎么放的問題。數(shù)千億保險(xiǎn)新增保費(fèi)和到期再投資基金承受著難以形容的配置壓力，是目前懸在他們頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

首要任務(wù)是盡量找到更好的投資場所，輔以創(chuàng)新手段提高資本管理水平，降低資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，所有大型保險(xiǎn)公司，包括上市保險(xiǎn)公司，都試圖通過多個(gè)維度來緩解當(dāng)前的資產(chǎn)短缺壓力。

具體方法可概括為：多資產(chǎn)、多能力、多貨幣。在固定收益市場，將增加長期、高風(fēng)險(xiǎn)收益的債券品種配置；在股票市場，繼續(xù)選擇低估值、高股息、穩(wěn)定業(yè)績、長期增長潛力等具有長期投資價(jià)值的高質(zhì)量目標(biāo)；保持房地產(chǎn)等非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的一定配置，獲得非流動(dòng)性溢價(jià)；在QDII在額度相對(duì)緊張的背景下，通過研究開發(fā)各種創(chuàng)新方案，繼續(xù)增加海外資產(chǎn)配置比例。

然而，僅僅在更多上寫文章是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，如何管理綜合風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也至關(guān)重要。大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人表示，必須盡最大努力平衡精算、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和投資的不同要求，加強(qiáng)壓力測(cè)試、敏感分析和實(shí)現(xiàn)能力。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將面臨巨大的投資能力挑戰(zhàn)，特別是測(cè)試機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理能力。未來，誰做得好，誰做得當(dāng)基本面趨于穩(wěn)定時(shí)，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)因素決定了主要資產(chǎn)的輪換。這種輪換將在未來一兩年加速，因?yàn)橐恍┵Y產(chǎn)類別的價(jià)格已經(jīng)很高了。

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