導(dǎo)讀： 保險(xiǎn)資金對(duì)下一步操作有不同的看法。長短判斷存在明顯差異，債券賺取差價(jià)，股票計(jì)算股息成為更大的共識(shí)。業(yè)內(nèi)人士了解到，保守方仍以固定收益投資為主要地位，增加經(jīng)營頻率，關(guān)注價(jià)差利潤空間，樂觀方繼續(xù)在a股市場(chǎng)尋找食物，分批有序增加頭寸或建立頭寸。業(yè)內(nèi)人士了解到，保守方仍以固定收益投資為主要地位，增加經(jīng)營頻率，關(guān)注價(jià)差利潤空間，樂觀方繼續(xù)在a股市場(chǎng)尋找食物，分批有序增加頭寸或建立頭寸。

同時(shí)，部分保險(xiǎn)該機(jī)構(gòu)正試圖退出固定收益基金，轉(zhuǎn)向股權(quán)基金，以避免債券市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并適當(dāng)去杠桿化。從相關(guān)交易的角度來看，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最近對(duì)股票基礎(chǔ)、債券基礎(chǔ)和相應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)量顯著增加，但方向不同。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到今年保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管政策和市場(chǎng)表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司年初無法達(dá)到預(yù)期收益率的可能性并不小。目前，股票市場(chǎng)實(shí)際上處于相對(duì)安全的底部階段，仍是今年甚至未來幾年投資業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵領(lǐng)域。預(yù)計(jì)將在下半年進(jìn)行保費(fèi)收入在增長放緩的情況下，高比例配置股票的保險(xiǎn)公司將繼續(xù)加倉。

保險(xiǎn)資多空分化

面對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在權(quán)衡他們管理的資金應(yīng)該去哪里。據(jù)了解，保險(xiǎn)基金使用公司或部門對(duì)市場(chǎng)的看法存在一定程度的差異，特別是對(duì)于股票市場(chǎng)后續(xù)多是空差異越來越明顯。

現(xiàn)在所有做債券的人都在賺取差價(jià)，所有做股票的人都在計(jì)算股息。資產(chǎn)管理行業(yè)最近的流行語可以用一個(gè)詞來形容。對(duì)于保險(xiǎn)基金來說，這種想法確實(shí)已經(jīng)成為許多機(jī)構(gòu)的實(shí)際操作策略。近期債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，加上部分債券目標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)以固定收益資產(chǎn)為最大比例配置的保險(xiǎn)基金提出了問題。

盡管如此，樣波動(dòng)的a股市場(chǎng)相比，一些保險(xiǎn)基金經(jīng)理仍然認(rèn)為，投資精力應(yīng)該主要集中在債券目標(biāo)上，因?yàn)檫@些目標(biāo)不僅在獲得相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)率方面具有優(yōu)勢(shì)，而且更容易控制風(fēng)險(xiǎn)。

某銀行保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人表示，近幾個(gè)月來，其公司債券交易員一直采取高頻運(yùn)營策略，密切關(guān)注價(jià)差，抓住盈利機(jī)會(huì)。雖然他們感到被動(dòng)，但他們別無選擇，只能實(shí)現(xiàn)年度收入目標(biāo)。同時(shí)，股權(quán)投資經(jīng)營中有明顯的戰(zhàn)而退傾向。在a股指數(shù)上漲的過程中，為了降低股權(quán)配置的風(fēng)險(xiǎn)敞口，主要保持可用現(xiàn)金流，每高賣出，適度減倉。

然而，其他保險(xiǎn)經(jīng)理持不同的觀點(diǎn)，他們將更多的利潤希望寄托在股權(quán)資產(chǎn)配置上，特別是在a股的投資機(jī)會(huì)上。北京一家保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理宋峰（筆名）表示，今年大量的非標(biāo)準(zhǔn)和協(xié)議存款已經(jīng)到期，到期資金需要繼續(xù)進(jìn)入再投資，這不僅將為債券市場(chǎng)尋求利益，而且還必須在a股市場(chǎng)尋找食物。為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，許多機(jī)構(gòu)選擇增加杠桿、延長期、博客價(jià)差等策略，增加債券市場(chǎng)的波動(dòng)。在這種情況下，箱體震蕩的上下A股市場(chǎng)承受了更多的期望。

受托管理保險(xiǎn)資本的證券公司資產(chǎn)管理公司投資部人士陳丹（筆名）表示，藍(lán)籌股無疑是保險(xiǎn)資本投資a股的最佳目標(biāo)，特別是后者一直樂觀的房地產(chǎn)和金融部門仍將受到青睞。然而，未來一季度的市場(chǎng)趨勢(shì)仍有待觀察，不太可能依靠股價(jià)差異獲利，上市公司的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于以往，因此股票和債券投資的利潤理念在一定程度上倒置，也是權(quán)宜之計(jì)。

基金調(diào)整資產(chǎn)配置

陳單表示，不同保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，分歧是不可避免的。因此，他們也注重具體的策略和目標(biāo)選擇。最近，他所在部門委托管理的部分保險(xiǎn)基金委托投資賬戶贖回債務(wù)基礎(chǔ)份額，并購買更多股票基礎(chǔ)份額。這樣做的機(jī)構(gòu)不是一兩家。一些客戶認(rèn)為債券市場(chǎng)難以把握，難以盈利，部分轉(zhuǎn)移到股票基礎(chǔ)可以平衡收益率?！?/p>

宋峰對(duì)此并不感到驚訝。他認(rèn)為，從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的角度來看，今年的保費(fèi)收入繼續(xù)增加，債務(wù)方面存在一定的產(chǎn)品收益率剛性，導(dǎo)致資產(chǎn)方面形成更大的配置壓力；目前，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的利潤更加困難，可以說是兩。雖然公司今年沒有系統(tǒng)的股票市場(chǎng)，但債券市場(chǎng)收益率的下降仍將迫使股票資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的增加。

非標(biāo)配置的機(jī)會(huì)往往需要投入更多的精力去爭(zhēng)取，‘資產(chǎn)短缺’下機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，優(yōu)質(zhì)非標(biāo)項(xiàng)目稀缺。相對(duì)而言，股權(quán)投資更容易依靠自己的研究來抓住機(jī)會(huì)。宋峰表示，配置證券投資基金的債轉(zhuǎn)股相對(duì)容易操作。最直接的目的是避免債券市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)去杠桿化。這種嘗試是否能優(yōu)化最終的投資業(yè)績，必須經(jīng)過時(shí)間的考驗(yàn)。

從相關(guān)交易的角度來看，一些保險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)配置的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)出來。最近，許多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)股票基礎(chǔ)、債券基礎(chǔ)和相應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的經(jīng)營數(shù)量顯著增加，但方向不同。根據(jù)中國保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露的信息，自8月底以來，中國人壽、泰康人壽、中國太保、華泰資產(chǎn)管理、陽光保險(xiǎn)、民生保險(xiǎn)等市場(chǎng)實(shí)體最近對(duì)股票基金（或部分股票基金）、債券基金（或部分債券基金）、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等投資目標(biāo)進(jìn)行了多次認(rèn)購、認(rèn)購或贖回。

目前披露的數(shù)據(jù)顯示，陽光保險(xiǎn)在股權(quán)產(chǎn)品配置上的投資最為明顯。陽光資產(chǎn)管理公司作為產(chǎn)品經(jīng)理發(fā)起設(shè)立了多種股權(quán)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，陽光保險(xiǎn)集團(tuán)各機(jī)構(gòu)認(rèn)購了不同份額。其中，陽光財(cái)險(xiǎn)認(rèn)購陽光資產(chǎn)-行業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品靈活配置(1億元)、陽光資產(chǎn)-研究精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品(5000萬元)、陽光資產(chǎn)-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品(3000萬元)、陽光資產(chǎn)-主動(dòng)配置3號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品(5億元)；陽光人壽認(rèn)購陽光資產(chǎn)-研究精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品(5000萬元)、陽光資產(chǎn)-主動(dòng)量化2號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品(4000萬元)；陽光信保認(rèn)購陽光資產(chǎn)-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產(chǎn)管理產(chǎn)品(200萬元)和陽光資產(chǎn)-行業(yè)靈活配置資產(chǎn)管理產(chǎn)品(100萬元)。

并非所有機(jī)構(gòu)都在增加對(duì)股票基礎(chǔ)的投資。根據(jù)中國人壽（集團(tuán)）公司披露的信息，在框架協(xié)議約定的金額內(nèi)，最近完成了國壽安全智能學(xué)生基金的4次贖回和2次認(rèn)購，凈贖回量約為1.5億元。國壽安全上海和深圳指數(shù)基金也完成了4次贖回和2次認(rèn)購，凈贖回量約為0.5億元。此外，泰康人壽還多次贖回股票基金。

股權(quán)投資或堅(jiān)持藍(lán)籌

與債券市場(chǎng)的波動(dòng)相比，股權(quán)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和變量更影響保險(xiǎn)資金的神經(jīng)。宋峰表示，從配置比例來看，股權(quán)投資一般遠(yuǎn)低于固定收益投資，但前者更有可能有風(fēng)險(xiǎn)和利潤。考慮到今年保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管政策和市場(chǎng)表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司在年初無法達(dá)到預(yù)期收益率的可能性并不小。如果股權(quán)投資在年內(nèi)沒有改善，投資業(yè)績可能需要退出到更長的評(píng)估期。

陳單認(rèn)為，股市實(shí)際上處于相對(duì)安全的底部階段，仍是今年甚至未來幾年投資業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵領(lǐng)域。部分高股息藍(lán)籌股有分階段配置機(jī)會(huì)，可分批開倉或增倉；對(duì)于其他增長或周期性板塊或股票，可以通過配置證券投資基金進(jìn)行相對(duì)穩(wěn)定的投資。

對(duì)于保險(xiǎn)資本股票投資，藍(lán)籌股作為主要位置的情況可能會(huì)繼續(xù)，這也可以從板塊偏好中看出。據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，自2005年第三季度以來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的股票總數(shù)呈上升趨勢(shì)，市值最高的前三個(gè)行業(yè)隨年份而變化不同。從2005年到2009年，交通、金融、石化、金屬非金屬、食品飲料、采礦業(yè)成為前三名的?？?。房地產(chǎn)行業(yè)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的客人始于2009年第三季度，醫(yī)藥生物從2012年第一季度開始上榜，并在2013年和2014年排名第二。金融、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備自2015年第四季度以來，已成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最青睞的三個(gè)板塊。

西南證券分析師張剛表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)連續(xù)第三季度增持，2016年第二季度直接入市的股票市值達(dá)到10029.87億元，比2016年第一季度的10640.03億元減少610.16億元，減少5.73%。如果國人壽和中國平安2016年第二季度，保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司持有的平安銀行股票市值為5361.99億元，比2016年第一季度的5365.78億元減少3.79億元，減少0.07%，是歷史第三高。與第二季度市場(chǎng)累計(jì)下跌2.47%相比，表現(xiàn)為持平跡象。

廣發(fā)證券分析師曹恒乾認(rèn)為，考慮到可供出售金融資產(chǎn)的實(shí)際投資收益率，上半年行業(yè)總投資收益率大幅下降。根據(jù)與市場(chǎng)相關(guān)性較高的股票和基金資產(chǎn)，指數(shù)上漲1%將提振保險(xiǎn)公司業(yè)績1%-5.4%，其幅度差異也與早期市場(chǎng)震蕩帶來的浮動(dòng)損失有關(guān)。由于投資環(huán)境復(fù)雜，資產(chǎn)短缺、低利率等負(fù)面因素繼續(xù)發(fā)酵，符合市場(chǎng)預(yù)期。

招商證券分析師王震認(rèn)為，目前部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票比例較高，甚至接近或超過30%。預(yù)計(jì)這些保險(xiǎn)公司在下半年保費(fèi)收入增速放緩的情況下，股票配置規(guī)模將繼續(xù)放緩。此外，由于第二代償還的正式實(shí)施和保險(xiǎn)投資藍(lán)籌股上限的自由化，預(yù)計(jì)私人保險(xiǎn)投資股票也將向藍(lán)籌股傾斜，以滿足監(jiān)管要求。

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