導(dǎo)讀： 7月3日，中國保監(jiān)會發(fā)布修訂后的《保險基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》，投資保險基金PPP項目開辟了新的想象空間。分析人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)對保險資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃是重中之重，PPP該項目可以帶來一定的內(nèi)部投資回報。分析人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)對保險資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃是重中之重，PPP該項目可以帶來一定的內(nèi)部投資回報。

作為長期機構(gòu)投資者保險資金正迎來多家業(yè)外機構(gòu)的競爭。對擔(dān)保、信用增強和收益率的要求使一些保險公司錯失參與PPP項目機會。資金回收的不確定性和信用增強條件的不足考驗了保險資金的項目選擇能力。PPP提出了項目結(jié)構(gòu)化經(jīng)營的理念，銀行、保險公司、信托都在聯(lián)系一些央企建設(shè)方。

PPP釋放投資空間

3日，中國保監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了《保險基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》（以下簡稱《辦法》），提出擴大保險投資空間，放寬保險基金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的行業(yè)范圍，增加政府與社會資本的合作（即PPP可行的投資模式，如模式)。

中國保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，原辦法規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域狹窄，僅限于交通、通信、能源、市政、環(huán)保五個行業(yè)，行業(yè)集中度高，不能滿足市場需求。據(jù)媒體報道，6月，中國保監(jiān)會副主席陳文輝在2016青島中國PPP論壇表示，中國保監(jiān)會將根據(jù)市場化、專業(yè)化和商業(yè)可持續(xù)性的原則，進(jìn)一步引導(dǎo)保險基金發(fā)揮長期基金的優(yōu)勢PPP支持實體經(jīng)濟發(fā)展的模式研究與實踐。

國信證券分析師陳福表示，目前保險投資方面臨趨勢壓力，國內(nèi)債券市場長期資產(chǎn)配置的改善仍有待改善，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)仍是短期框架下最值得努力的方向。本辦法給予投資基礎(chǔ)設(shè)施項目更多的自由，相當(dāng)于增加保險資產(chǎn)供應(yīng)，由于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低或單一項目投資比例可能不可行，但由于準(zhǔn)確估計的復(fù)雜性，難以估計資產(chǎn)增量的影響。

陳福表示，非標(biāo)資產(chǎn)對保險資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃是重中之重。結(jié)合當(dāng)前金融杠桿化下降趨勢，金融產(chǎn)品供應(yīng)收緊，基礎(chǔ)設(shè)施計劃由于對沖經(jīng)濟衰退的特殊作用，增長趨勢最為明顯。在國內(nèi)間接融資的背景下，非標(biāo)資產(chǎn)在期限和收益率上都與保險資金有很好的契合性。從數(shù)據(jù)上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃和非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)配置上限有增量空間。

交銀康聯(lián)人壽保險有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理王朝漢表示，從宏觀經(jīng)濟的角度來看，經(jīng)濟反彈是可以預(yù)，地方政府需要資金來推動項目投資PPP該項目可以為資金帶來一定的內(nèi)部投資回報。

增信、回報制約保險資介入PPP

然而，在資產(chǎn)短缺的環(huán)境下，作為長期機構(gòu)投資者的保險是PPP多家業(yè)外機構(gòu)在項目中競爭，配置面臨挑戰(zhàn)。某大型保險公司地方分公司負(fù)責(zé)人王波(化名)表示，隨著資產(chǎn)短缺形勢的加劇，PPP該項目已成為保險難以咀嚼的硬骨頭。一方面，在區(qū)域選擇方面，各金融機構(gòu)都有類似的風(fēng)險偏好，一些熱點地區(qū)的項目競爭特別激烈；另一方面，在保證資金相同的前提下，保險資金對擔(dān)保和信用增強的要求相對較高，報價競爭力較弱，使部分項目難以最終實施。

王波就職的分公司就是所謂的熱點地區(qū)。目前，該集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司正在與相關(guān)方進(jìn)行談判PPP項目合作。王波說，當(dāng)?shù)刭Y本非常豐富，市場化程度也很高，但在投資過程中，保險公司顯然感到無能為力。2015年，當(dāng)?shù)乜們r值100億元PPP王波所在保險機構(gòu)核算后報告的最低可接受收入為5.5%，結(jié)果輸給了兩家報價為5.15%的大銀行。

沒有辦法，不止一個地方有這樣的情況。許多地方政府認(rèn)為，保險基金的要價相對較高，我們在這方面有壓力，但需要通過投資來推動業(yè)績?，F(xiàn)在我們正在與當(dāng)?shù)氐慕煌ㄍ顿Y公司和其他企業(yè)進(jìn)行談判和合作。接下來，我想組織一個投資項目推廣會議，并與更多的機構(gòu)討論合作機會。

在王朝漢看來，PPP目前面臨兩大問題：一是保險資金，PPP項目期限過長；二是缺乏愿意擔(dān)保的合格機構(gòu)。對保險機構(gòu)而言，PPP該項目需要長期的現(xiàn)金流，但許多項目無法很好地解決信用增強問題。現(xiàn)在每個人都了幾百億，幾千億，但是項目本身的現(xiàn)金流預(yù)測在實際效果上有一定的變數(shù)。如果你愿意投資，你必須有地方政府或企業(yè)來增加你的信用。這兩年全市場落地PPP這也是項目少的主要原因，今年可能會有一點變化?！?/p>

某大型保險公司資產(chǎn)管理部門總經(jīng)理宋偉(化名)表示，目前保險資金已全面介入PPP增信條件不是很具備。如果保險資金投資較大，希望有當(dāng)期收益，到期后能順利退出。但是，PPP項目期限一般為二三十年。如果只靠項目本身來保證當(dāng)年的收入，其實很難，也很不確定。嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的要求，如果是純市場化的話PPP政府無法覆蓋項目。保險資金更適合純公益項目，即項目本身沒有現(xiàn)金流，完全依靠財政補貼?！?/p>

宋偉表示，在現(xiàn)金流預(yù)測中，政府以外的資金的資金是不確定的，這增加了PPP項目操作難度。有關(guān)部門目前正在研究PPP包括配套政策PPP立法及相應(yīng)的調(diào)整機制方案，后者是間接補償機制。如果相應(yīng)的配套政策能夠跟上，參與運營的公司也足夠?qū)I(yè)，PPP項目前景值得期待。

結(jié)構(gòu)化操作理念

從政策層面看，《辦法》參與了可投資行業(yè)擴張中的保險資金PPP該項目創(chuàng)造了新的想象空間。市場分析師認(rèn)為：大型基礎(chǔ)設(shè)施+PPP它將成為未來刺激實體經(jīng)濟發(fā)展的一個重要因素。激活社會資本投資將帶來更多的行動，稅收、信貸、市場準(zhǔn)入等可能帶來新的突破。在市場流動性豐富、缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，保險資金對接實體項目可以取得雙贏的效果。

宋偉表示，目前的資產(chǎn)管理公司正在工作PPP項目基本上是在與經(jīng)濟實力較強的城市進(jìn)行談判。PPP項目主要通過兩種方式：一是與政府平臺合作，嚴(yán)格意義上與城市化基金相同；二是和諧PPP項目承包商的合作一般是中央企業(yè)的施工方。

宋偉透露，目前已提出結(jié)構(gòu)化運行方案。合作伙伴分配后級，保險資金分配優(yōu)先，雙方共同參與PPP項目招標(biāo)。目前項目招標(biāo)競爭激烈，銀行、保險公司、信托都在聯(lián)系一些央企建設(shè)者。在實體項目投資方面，保險的優(yōu)勢是資金量大、期限長、成本相對合理；銀行資金充裕，但為了滿足需求PPP項目要求，需要很多錯配，其優(yōu)點是設(shè)立在當(dāng)?shù)胤种C構(gòu)的資金配置程序方便。

接近中國保監(jiān)會的人士表示，對長期資產(chǎn)配置的需求強勁，行業(yè)內(nèi)有大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要振興。辦公樓、酒店、商業(yè)設(shè)施、倉儲、工業(yè)房地產(chǎn)、健康養(yǎng)老房地產(chǎn)和收費道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公共行業(yè)資產(chǎn)，是未來保險資金可以考慮的目標(biāo)，其中醞釀PPP項目機會也將出現(xiàn)。據(jù)中國保監(jiān)會披露，截至今年5月底，保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到139769億元，較年初增長13.08%。據(jù)悉，保險基金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元和2294.40億元，781.1億元。

該人士表示，該人士表示，PPP項目的成功需要三個方面的支持。公共部門需要誠實守信，依法有效監(jiān)督，有明確的改革和投資目的。社會資本應(yīng)是能夠引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗、具有長期投資能力的戰(zhàn)略投資者。雙方的合作需要考慮各方利益的合理分配和平衡。

有些操作不成功PPP在本案中，主要問題是公共部門規(guī)劃的項目建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)高于城市的實際需要，或采用一對一談判、拍賣、簡單招標(biāo)等不合適的投資方式，或監(jiān)管不到位。如果社會資本引入金融投機者，也可能產(chǎn)生負(fù)面影響。總的來說，如果PPP項目采用非法高成本的固定回報模式

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