導(dǎo)讀： 7月3日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《保險(xiǎn)基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，投資保險(xiǎn)基金PPP項(xiàng)目開(kāi)辟了新的想象空間。分析人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃是重中之重，PPP該項(xiàng)目可以帶來(lái)一定的內(nèi)部投資回報(bào)。分析人士認(rèn)為，非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃是重中之重，PPP該項(xiàng)目可以帶來(lái)一定的內(nèi)部投資回報(bào)。

作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)資金正迎來(lái)多家業(yè)外機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)擔(dān)保、信用增強(qiáng)和收益率的要求使一些保險(xiǎn)公司錯(cuò)失參與PPP項(xiàng)目機(jī)會(huì)。資金回收的不確定性和信用增強(qiáng)條件的不足考驗(yàn)了保險(xiǎn)資金的項(xiàng)目選擇能力。PPP提出了項(xiàng)目結(jié)構(gòu)化經(jīng)營(yíng)的理念，銀行、保險(xiǎn)公司、信托都在聯(lián)系一些央企建設(shè)方。

PPP釋放投資空間

3日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了《保險(xiǎn)基金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），提出擴(kuò)大保險(xiǎn)投資空間，放寬保險(xiǎn)基金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的行業(yè)范圍，增加政府與社會(huì)資本的合作（即PPP可行的投資模式，如模式)。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，原辦法規(guī)定的可投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域狹窄，僅限于交通、通信、能源、市政、環(huán)保五個(gè)行業(yè)，行業(yè)集中度高，不能滿足市場(chǎng)需求。據(jù)媒體報(bào)道，6月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝在2016青島中國(guó)PPP論壇表示，中國(guó)保監(jiān)會(huì)將根據(jù)市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化和商業(yè)可持續(xù)性的原則，進(jìn)一步引導(dǎo)保險(xiǎn)基金發(fā)揮長(zhǎng)期基金的優(yōu)勢(shì)PPP支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式研究與實(shí)踐。

國(guó)信證券分析師陳福表示，目前保險(xiǎn)投資方面臨趨勢(shì)壓力，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的改善仍有待改善，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)仍是短期框架下最值得努力的方向。本辦法給予投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目更多的自由，相當(dāng)于增加保險(xiǎn)資產(chǎn)供應(yīng)，由于行業(yè)范圍、監(jiān)管效率低或單一項(xiàng)目投資比例可能不可行，但由于準(zhǔn)確估計(jì)的復(fù)雜性，難以估計(jì)資產(chǎn)增量的影響。

陳福表示，非標(biāo)資產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置影響深遠(yuǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃是重中之重。結(jié)合當(dāng)前金融杠桿化下降趨勢(shì)，金融產(chǎn)品供應(yīng)收緊，基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃由于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退的特殊作用，增長(zhǎng)趨勢(shì)最為明顯。在國(guó)內(nèi)間接融資的背景下，非標(biāo)資產(chǎn)在期限和收益率上都與保險(xiǎn)資金有很好的契合性。從數(shù)據(jù)上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃和非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)配置上限有增量空間。

交銀康聯(lián)人壽保險(xiǎn)有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理王朝漢表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)反彈是可以預(yù)，地方政府需要資金來(lái)推動(dòng)項(xiàng)目投資PPP該項(xiàng)目可以為資金帶來(lái)一定的內(nèi)部投資回報(bào)。

增信、回報(bào)制約保險(xiǎn)資介入PPP

然而，在資產(chǎn)短缺的環(huán)境下，作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)是PPP多家業(yè)外機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目中競(jìng)爭(zhēng)，配置面臨挑戰(zhàn)。某大型保險(xiǎn)公司地方分公司負(fù)責(zé)人王波(化名)表示，隨著資產(chǎn)短缺形勢(shì)的加劇，PPP該項(xiàng)目已成為保險(xiǎn)難以咀嚼的硬骨頭。一方面，在區(qū)域選擇方面，各金融機(jī)構(gòu)都有類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)偏好，一些熱點(diǎn)地區(qū)的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)特別激烈；另一方面，在保證資金相同的前提下，保險(xiǎn)資金對(duì)擔(dān)保和信用增強(qiáng)的要求相對(duì)較高，報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，使部分項(xiàng)目難以最終實(shí)施。

王波就職的分公司就是所謂的熱點(diǎn)地區(qū)。目前，該集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司正在與相關(guān)方進(jìn)行談判PPP項(xiàng)目合作。王波說(shuō)，當(dāng)?shù)刭Y本非常豐富，市場(chǎng)化程度也很高，但在投資過(guò)程中，保險(xiǎn)公司顯然感到無(wú)能為力。2015年，當(dāng)?shù)乜們r(jià)值100億元PPP王波所在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)核算后報(bào)告的最低可接受收入為5.5%，結(jié)果輸給了兩家報(bào)價(jià)為5.15%的大銀行。

沒(méi)有辦法，不止一個(gè)地方有這樣的情況。許多地方政府認(rèn)為，保險(xiǎn)基金的要價(jià)相對(duì)較高，我們?cè)谶@方面有壓力，但需要通過(guò)投資來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jī)?，F(xiàn)在我們正在與當(dāng)?shù)氐慕煌ㄍ顿Y公司和其他企業(yè)進(jìn)行談判和合作。接下來(lái)，我想組織一個(gè)投資項(xiàng)目推廣會(huì)議，并與更多的機(jī)構(gòu)討論合作機(jī)會(huì)。

在王朝漢看來(lái)，PPP目前面臨兩大問(wèn)題：一是保險(xiǎn)資金，PPP項(xiàng)目期限過(guò)長(zhǎng)；二是缺乏愿意擔(dān)保的合格機(jī)構(gòu)。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，PPP該項(xiàng)目需要長(zhǎng)期的現(xiàn)金流，但許多項(xiàng)目無(wú)法很好地解決信用增強(qiáng)問(wèn)題?，F(xiàn)在每個(gè)人都了幾百億，幾千億，但是項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)在實(shí)際效果上有一定的變數(shù)。如果你愿意投資，你必須有地方政府或企業(yè)來(lái)增加你的信用。這兩年全市場(chǎng)落地PPP這也是項(xiàng)目少的主要原因，今年可能會(huì)有一點(diǎn)變化。”

某大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門(mén)總經(jīng)理宋偉(化名)表示，目前保險(xiǎn)資金已全面介入PPP增信條件不是很具備。如果保險(xiǎn)資金投資較大，希望有當(dāng)期收益，到期后能順利退出。但是，PPP項(xiàng)目期限一般為二三十年。如果只靠項(xiàng)目本身來(lái)保證當(dāng)年的收入，其實(shí)很難，也很不確定。嚴(yán)格按照監(jiān)管部門(mén)的要求，如果是純市場(chǎng)化的話PPP政府無(wú)法覆蓋項(xiàng)目。保險(xiǎn)資金更適合純公益項(xiàng)目，即項(xiàng)目本身沒(méi)有現(xiàn)金流，完全依靠財(cái)政補(bǔ)貼?！?/p>

宋偉表示，在現(xiàn)金流預(yù)測(cè)中，政府以外的資金的資金是不確定的，這增加了PPP項(xiàng)目操作難度。有關(guān)部門(mén)目前正在研究PPP包括配套政策PPP立法及相應(yīng)的調(diào)整機(jī)制方案，后者是間接補(bǔ)償機(jī)制。如果相應(yīng)的配套政策能夠跟上，參與運(yùn)營(yíng)的公司也足夠?qū)I(yè)，PPP項(xiàng)目前景值得期待。

結(jié)構(gòu)化操作理念

從政策層面看，《辦法》參與了可投資行業(yè)擴(kuò)張中的保險(xiǎn)資金PPP該項(xiàng)目創(chuàng)造了新的想象空間。市場(chǎng)分析師認(rèn)為：大型基礎(chǔ)設(shè)施+PPP它將成為未來(lái)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素。激活社會(huì)資本投資將帶來(lái)更多的行動(dòng)，稅收、信貸、市場(chǎng)準(zhǔn)入等可能帶來(lái)新的突破。在市場(chǎng)流動(dòng)性豐富、缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體項(xiàng)目可以取得雙贏的效果。

宋偉表示，目前的資產(chǎn)管理公司正在工作PPP項(xiàng)目基本上是在與經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的城市進(jìn)行談判。PPP項(xiàng)目主要通過(guò)兩種方式：一是與政府平臺(tái)合作，嚴(yán)格意義上與城市化基金相同；二是和諧PPP項(xiàng)目承包商的合作一般是中央企業(yè)的施工方。

宋偉透露，目前已提出結(jié)構(gòu)化運(yùn)行方案。合作伙伴分配后級(jí)，保險(xiǎn)資金分配優(yōu)先，雙方共同參與PPP項(xiàng)目招標(biāo)。目前項(xiàng)目招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行、保險(xiǎn)公司、信托都在聯(lián)系一些央企建設(shè)者。在實(shí)體項(xiàng)目投資方面，保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)是資金量大、期限長(zhǎng)、成本相對(duì)合理；銀行資金充裕，但為了滿足需求PPP項(xiàng)目要求，需要很多錯(cuò)配，其優(yōu)點(diǎn)是設(shè)立在當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)的資金配置程序方便。

接近中國(guó)保監(jiān)會(huì)的人士表示，對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的需求強(qiáng)勁，行業(yè)內(nèi)有大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要振興。辦公樓、酒店、商業(yè)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)、工業(yè)房地產(chǎn)、健康養(yǎng)老房地產(chǎn)和收費(fèi)道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公共行業(yè)資產(chǎn)，是未來(lái)保險(xiǎn)資金可以考慮的目標(biāo)，其中醞釀PPP項(xiàng)目機(jī)會(huì)也將出現(xiàn)。據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)披露，截至今年5月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到139769億元，較年初增長(zhǎng)13.08%。據(jù)悉，保險(xiǎn)基金投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要集中在交通、能源和市政行業(yè)，投資規(guī)模分別為3994.14億元和2294.40億元，781.1億元。

該人士表示，該人士表示，PPP項(xiàng)目的成功需要三個(gè)方面的支持。公共部門(mén)需要誠(chéng)實(shí)守信，依法有效監(jiān)督，有明確的改革和投資目的。社會(huì)資本應(yīng)是能夠引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)、具有長(zhǎng)期投資能力的戰(zhàn)略投資者。雙方的合作需要考慮各方利益的合理分配和平衡。

有些操作不成功PPP在本案中，主要問(wèn)題是公共部門(mén)規(guī)劃的項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)高于城市的實(shí)際需要，或采用一對(duì)一談判、拍賣(mài)、簡(jiǎn)單招標(biāo)等不合適的投資方式，或監(jiān)管不到位。如果社會(huì)資本引入金融投機(jī)者，也可能產(chǎn)生負(fù)面影響?？偟膩?lái)說(shuō)，如果PPP項(xiàng)目采用非法高成本的固定回報(bào)模式

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