導讀： 一方面是冷若冰霜，利率低，項目稀缺，另一方面，保險業(yè)正在上演一首冰與火之歌，保費高，資金充裕。

在利率下降的前三四年，保費將會增加，但在低利率下，資本面臨壓力，而低利率和資產短缺加劇了投資形勢，因此需要債務和資產方共同努力來應對低利率。泰康人壽執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產首席執(zhí)行官段國盛說。

他認為，利潤過度依賴利差的模式應該逐步改變。債務方可以通過加快產品創(chuàng)新、調整業(yè)務結構、降低預定利率來增強抵御利率風險的能力；資產方需要優(yōu)化資產配置，擴大投資渠道，縮小長期差距，提高投資回報率來應對利率下降的壓力。

段國圣提出了具體的投資策略，保險公司以固定收益資產為主，信用債券和非標產品的信用風險不容忽視，首要任務是嚴格控制風險。保險公司應配置超長期債券，延長資產期限，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產配置，重點關注金融債券、優(yōu)先股、資產支持證券和夾層基金。

調整負債結構，降低預定利率

利率下降是保險公司投資時不可避免的問題。

段國生說：當長期利率下降時，保費增長也會下降，但相關性較弱，在利率下降初期的三到四年內，保費通常處于增長階段。支持保費快速上漲的原因包括居民財富的持續(xù)增長和保障意識的不斷提高保險產品與銀行存款和銀行金融產品的增長相比，代理準入渠道的自由化導致了代理數(shù)量的快速增長、老齡化和二胎壽險、對健康保險的需求增加等。

然而，利差損失和流動性風險最終會出現(xiàn)壽險公司價值下降。由于目前保險基金負債長于資產長期，低利率的結果將導致投資回報率下降，保險基金投資回報率可能低于有效保險合同的平均預定利率，可能無法及時獲得足夠的資金或及時獲得足夠的資金以應對資產增長或支付到期債務的風險。

因此，段國圣建議保險公司，特別是壽險公司應首先調整資產負債結構，降低預定利率。一方面，優(yōu)化業(yè)務結構，降低資本成本，加強產品創(chuàng)新；另一方面，配置超長期債券，延長資產期，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產配置。同時，提高承保盈利能力，建立”死差”(保險公司預定死亡率與實際死亡率的差異)，”費差”(保險公司從當期保費中提取的營業(yè)費用與當期營業(yè)費用的差額)和”利差”(保險公司資金使用收益與資金成本的差額)”三差”平衡利潤模式改變了過度依賴利潤”利差”的模式?！?/p>

其次，要防范債券的信用風險和頭腦過熱。泰康資產固定收益投資中心負責人、董事總經(jīng)理蘇振華表示，債券市場利率風險整體可控，在震蕩中尋找布局機會。從歷史債券市場的角度來看，傳統(tǒng)的利率周期規(guī)律是一年的牛市、一年的平衡和一年的熊市，而2014年和2015年的債券牛市打破了傳統(tǒng)的利率周期運行規(guī)律，因此債券總體保持了低利率和高波動性?！?/p>

對于備受關注的股票市場，2016年，市場沒有系統(tǒng)的估值改善。在股權投資中，我們應該把握結構，主線穩(wěn)定快速。我們不應該簡單地聚在一起取暖，而應該適當?shù)剌啌Q。泰康資產股權投資部負責人、研究部負責人、董事總經(jīng)理嚴云鵬承認。

段國圣基于上述判斷表示：我們可以關注金融債券、優(yōu)先股、資產支持證券和夾層基金。

傳統(tǒng)債權融資產品的生存空間縮小

另類和海外投資在低利率和資產短缺的情況下呼聲很高。

保險公司應提高另類投資的比例，選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息穩(wěn)定、回報不一定高但風險相對較小的行業(yè)，這符合保險基金長期穩(wěn)定的特點。段國生說：在經(jīng)濟衰退期間，一些企業(yè)可能會遇到經(jīng)營困難，但只要有資本領導能夠克服困難，如果企業(yè)資產質量好，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，保險公司應該與優(yōu)秀的工業(yè)資本相結合。

然而，就像硬幣的兩面一樣。自2006年以來，保險業(yè)進行了保險資產債權投資計劃，”名股實債” 股權投資計劃屬于高信用等級的私募債券業(yè)務。在之前的杠桿周期中，這些業(yè)務適應了投資者、融資實體和經(jīng)濟發(fā)展的需要，取得了快速的發(fā)展和增長，也為保險資產配置中的另類投資奠定了重要地位，在當前去杠桿化周期、風險逐漸暴露、高信貸企業(yè)債務融資收緊、銀行間競爭加劇的背景下，傳統(tǒng)債務融資產品的生存空間縮小。泰康資產副總經(jīng)理、基礎設施及房地產投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。泰康資產副總經(jīng)理、基礎設施及房地產投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。

因此，李振鵬預測，未來，另類投資將從債務投資模式轉變?yōu)楣蓹嗤顿Y模式，從主體信用轉變?yōu)榛趯I(yè)資產管理能力的資產信用，從規(guī)模轉變?yōu)橘|量效益。

此外，在段看來，海外投資也是保險資產配置的重要方向。選擇范圍越大，優(yōu)秀率越高。例如，全國社保基金的投資回報率高于企業(yè)年金，主要受益于非上市股權和海外投資，但企業(yè)年金不能進行海外投資，因此相對損失較大。人民幣趨勢升值是一個高概率事件。如果在人民幣升值期進行海外投資，可能會對沖投資回報，但現(xiàn)在也可以獲得部分外幣資產升值的利潤。當然，海外投資并非沒有風險，并提倡與優(yōu)秀的機構投資者合作。

目前，泰康資產海外投資項目累計金額已超過30億元，包括倫敦金融城商業(yè)寫字樓、紐約核心區(qū)多家酒店、世界知名私募股權投資基金LP投資，芝加哥商務區(qū)標志性商業(yè)寫字樓，紐約曼哈頓Soho區(qū)高端住宅等。

戰(zhàn)略投資上市公司

從保險資產配置的趨勢和共識來看，股權投資不僅是另類和海外投資，也是一個重要的方向。但在L型經(jīng)濟時代，由于實體經(jīng)濟回報下降，股權投資市場監(jiān)管越來越嚴格，一、二級市場價格套利空間萎縮，股權投資管理難度增加。泰康資產股權投資中心董事總經(jīng)理譚祖岳認為。

譚祖岳分析了保險公司在股權投資中面臨的一些問題：包括可投資行業(yè)相對較小，難以投資早期項目，難以使用第三方資金，流程通常復雜，缺乏市場激勵機制，人員配置不夠專業(yè)。

對此，譚祖愈認為，解決辦法是一是不斷穩(wěn)步提升股權投資組合規(guī)模，深耕重點產業(yè)，二是穩(wěn)步堅定地進行海外配置。他將泰康資產的股權投資策略概括為價值投資+生態(tài)構建+組合管理，即基本面遵循價值投資，圍繞其核心業(yè)務資源，構建投資生態(tài)系統(tǒng)，圍繞泰康業(yè)務線延伸大型健康生態(tài)系統(tǒng)，促進保險業(yè)務性質的大型消費生態(tài)系統(tǒng)，通過結構化設計控制風險，進行海外特殊資產組合投資?！?/p>

段國盛在股權投資中強調對上市公司的戰(zhàn)略投資。對上市公司進行戰(zhàn)略投資，一是可以獲得董事會席位，有權益法保護，二是在市場環(huán)境惡劣時期，報告不會太丑，使投資管理能夠克服困難。但是，對上市公司的戰(zhàn)略投資不必急于一段時間，如果宏觀經(jīng)濟還會遇到一些困難，以后買的目標會更好更便宜。利潤穩(wěn)定、市盈率低、分紅率高的公司是上市公司和非上市公司戰(zhàn)略投資的首選?！?/p>

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