導讀： 一方面是冷若冰霜，利率低，項目稀缺，另一方面，保險業(yè)正在上演一首冰與火之歌，保費高，資金充裕。

在利率下降的前三四年，保費將會增加，但在低利率下，資本面臨壓力，而低利率和資產(chǎn)短缺加劇了投資形勢，因此需要債務和資產(chǎn)方共同努力來應對低利率。泰康人壽執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國盛說。

他認為，利潤過度依賴利差的模式應該逐步改變。債務方可以通過加快產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整業(yè)務結構、降低預定利率來增強抵御利率風險的能力；資產(chǎn)方需要優(yōu)化資產(chǎn)配置，擴大投資渠道，縮小長期差距，提高投資回報率來應對利率下降的壓力。

段國圣提出了具體的投資策略，保險公司以固定收益資產(chǎn)為主，信用債券和非標產(chǎn)品的信用風險不容忽視，首要任務是嚴格控制風險。保險公司應配置超長期債券，延長資產(chǎn)期限，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chǎn)配置，重點關注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。

調(diào)整負債結構，降低預定利率

利率下降是保險公司投資時不可避免的問題。

段國生說：當長期利率下降時，保費增長也會下降，但相關性較弱，在利率下降初期的三到四年內(nèi)，保費通常處于增長階段。支持保費快速上漲的原因包括居民財富的持續(xù)增長和保障意識的不斷提高保險產(chǎn)品與銀行存款和銀行金融產(chǎn)品的增長相比，代理準入渠道的自由化導致了代理數(shù)量的快速增長、老齡化和二胎壽險、對健康保險的需求增加等。

然而，利差損失和流動性風險最終會出現(xiàn)壽險公司價值下降。由于目前保險基金負債長于資產(chǎn)長期，低利率的結果將導致投資回報率下降，保險基金投資回報率可能低于有效保險合同的平均預定利率，可能無法及時獲得足夠的資金或及時獲得足夠的資金以應對資產(chǎn)增長或支付到期債務的風險。

因此，段國圣建議保險公司，特別是壽險公司應首先調(diào)整資產(chǎn)負債結構，降低預定利率。一方面，優(yōu)化業(yè)務結構，降低資本成本，加強產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，配置超長期債券，延長資產(chǎn)期，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chǎn)配置。同時，提高承保盈利能力，建立”死差”(保險公司預定死亡率與實際死亡率的差異)，”費差”(保險公司從當期保費中提取的營業(yè)費用與當期營業(yè)費用的差額)和”利差”(保險公司資金使用收益與資金成本的差額)”三差”平衡利潤模式改變了過度依賴利潤”利差”的模式?！?/p>

其次，要防范債券的信用風險和頭腦過熱。泰康資產(chǎn)固定收益投資中心負責人、董事總經(jīng)理蘇振華表示，債券市場利率風險整體可控，在震蕩中尋找布局機會。從歷史債券市場的角度來看，傳統(tǒng)的利率周期規(guī)律是一年的牛市、一年的平衡和一年的熊市，而2014年和2015年的債券牛市打破了傳統(tǒng)的利率周期運行規(guī)律，因此債券總體保持了低利率和高波動性?！?/p>

對于備受關注的股票市場，2016年，市場沒有系統(tǒng)的估值改善。在股權投資中，我們應該把握結構，主線穩(wěn)定快速。我們不應該簡單地聚在一起取暖，而應該適當?shù)剌啌Q。泰康資產(chǎn)股權投資部負責人、研究部負責人、董事總經(jīng)理嚴云鵬承認。

段國圣基于上述判斷表示：我們可以關注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。

傳統(tǒng)債權融資產(chǎn)品的生存空間縮小

另類和海外投資在低利率和資產(chǎn)短缺的情況下呼聲很高。

保險公司應提高另類投資的比例，選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息穩(wěn)定、回報不一定高但風險相對較小的行業(yè)，這符合保險基金長期穩(wěn)定的特點。段國生說：在經(jīng)濟衰退期間，一些企業(yè)可能會遇到經(jīng)營困難，但只要有資本領導能夠克服困難，如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，保險公司應該與優(yōu)秀的工業(yè)資本相結合。

然而，就像硬幣的兩面一樣。自2006年以來，保險業(yè)進行了保險資產(chǎn)債權投資計劃，”名股實債” 股權投資計劃屬于高信用等級的私募債券業(yè)務。在之前的杠桿周期中，這些業(yè)務適應了投資者、融資實體和經(jīng)濟發(fā)展的需要，取得了快速的發(fā)展和增長，也為保險資產(chǎn)配置中的另類投資奠定了重要地位，在當前去杠桿化周期、風險逐漸暴露、高信貸企業(yè)債務融資收緊、銀行間競爭加劇的背景下，傳統(tǒng)債務融資產(chǎn)品的生存空間縮小。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎設施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎設施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。

因此，李振鵬預測，未來，另類投資將從債務投資模式轉變?yōu)楣蓹嗤顿Y模式，從主體信用轉變?yōu)榛趯I(yè)資產(chǎn)管理能力的資產(chǎn)信用，從規(guī)模轉變?yōu)橘|(zhì)量效益。

此外，在段看來，海外投資也是保險資產(chǎn)配置的重要方向。選擇范圍越大，優(yōu)秀率越高。例如，全國社保基金的投資回報率高于企業(yè)年金，主要受益于非上市股權和海外投資，但企業(yè)年金不能進行海外投資，因此相對損失較大。人民幣趨勢升值是一個高概率事件。如果在人民幣升值期進行海外投資，可能會對沖投資回報，但現(xiàn)在也可以獲得部分外幣資產(chǎn)升值的利潤。當然，海外投資并非沒有風險，并提倡與優(yōu)秀的機構投資者合作。

目前，泰康資產(chǎn)海外投資項目累計金額已超過30億元，包括倫敦金融城商業(yè)寫字樓、紐約核心區(qū)多家酒店、世界知名私募股權投資基金LP投資，芝加哥商務區(qū)標志性商業(yè)寫字樓，紐約曼哈頓Soho區(qū)高端住宅等。

戰(zhàn)略投資上市公司

從保險資產(chǎn)配置的趨勢和共識來看，股權投資不僅是另類和海外投資，也是一個重要的方向。但在L型經(jīng)濟時代，由于實體經(jīng)濟回報下降，股權投資市場監(jiān)管越來越嚴格，一、二級市場價格套利空間萎縮，股權投資管理難度增加。泰康資產(chǎn)股權投資中心董事總經(jīng)理譚祖岳認為。

譚祖岳分析了保險公司在股權投資中面臨的一些問題：包括可投資行業(yè)相對較小，難以投資早期項目，難以使用第三方資金，流程通常復雜，缺乏市場激勵機制，人員配置不夠專業(yè)。

對此，譚祖愈認為，解決辦法是一是不斷穩(wěn)步提升股權投資組合規(guī)模，深耕重點產(chǎn)業(yè)，二是穩(wěn)步堅定地進行海外配置。他將泰康資產(chǎn)的股權投資策略概括為價值投資+生態(tài)構建+組合管理，即基本面遵循價值投資，圍繞其核心業(yè)務資源，構建投資生態(tài)系統(tǒng)，圍繞泰康業(yè)務線延伸大型健康生態(tài)系統(tǒng)，促進保險業(yè)務性質(zhì)的大型消費生態(tài)系統(tǒng)，通過結構化設計控制風險，進行海外特殊資產(chǎn)組合投資?！?/p>

段國盛在股權投資中強調(diào)對上市公司的戰(zhàn)略投資。對上市公司進行戰(zhàn)略投資，一是可以獲得董事會席位，有權益法保護，二是在市場環(huán)境惡劣時期，報告不會太丑，使投資管理能夠克服困難。但是，對上市公司的戰(zhàn)略投資不必急于一段時間，如果宏觀經(jīng)濟還會遇到一些困難，以后買的目標會更好更便宜。利潤穩(wěn)定、市盈率低、分紅率高的公司是上市公司和非上市公司戰(zhàn)略投資的首選。”

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