導(dǎo)讀： 一方面是冷若冰霜，利率低，項(xiàng)目稀缺，另一方面，保險(xiǎn)業(yè)正在上演一首冰與火之歌，保費(fèi)高，資金充裕。

在利率下降的前三四年，保費(fèi)將會(huì)增加，但在低利率下，資本面臨壓力，而低利率和資產(chǎn)短缺加劇了投資形勢(shì)，因此需要債務(wù)和資產(chǎn)方共同努力來應(yīng)對(duì)低利率。泰康人壽執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國(guó)盛說。

他認(rèn)為，利潤(rùn)過度依賴?yán)畹哪Ｊ綉?yīng)該逐步改變。債務(wù)方可以通過加快產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低預(yù)定利率來增強(qiáng)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的能力；資產(chǎn)方需要優(yōu)化資產(chǎn)配置，擴(kuò)大投資渠道，縮小長(zhǎng)期差距，提高投資回報(bào)率來應(yīng)對(duì)利率下降的壓力。

段國(guó)圣提出了具體的投資策略，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主，信用債券和非標(biāo)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，首要任務(wù)是嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)配置超長(zhǎng)期債券，延長(zhǎng)資產(chǎn)期限，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chǎn)配置，重點(diǎn)關(guān)注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。

調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低預(yù)定利率

利率下降是保險(xiǎn)公司投資時(shí)不可避免的問題。

段國(guó)生說：當(dāng)長(zhǎng)期利率下降時(shí)，保費(fèi)增長(zhǎng)也會(huì)下降，但相關(guān)性較弱，在利率下降初期的三到四年內(nèi)，保費(fèi)通常處于增長(zhǎng)階段。支持保費(fèi)快速上漲的原因包括居民財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)和保障意識(shí)的不斷提高保險(xiǎn)產(chǎn)品與銀行存款和銀行金融產(chǎn)品的增長(zhǎng)相比，代理準(zhǔn)入渠道的自由化導(dǎo)致了代理數(shù)量的快速增長(zhǎng)、老齡化和二胎壽險(xiǎn)、對(duì)健康保險(xiǎn)的需求增加等。

然而，利差損失和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)出現(xiàn)壽險(xiǎn)公司價(jià)值下降。由于目前保險(xiǎn)基金負(fù)債長(zhǎng)于資產(chǎn)長(zhǎng)期，低利率的結(jié)果將導(dǎo)致投資回報(bào)率下降，保險(xiǎn)基金投資回報(bào)率可能低于有效保險(xiǎn)合同的平均預(yù)定利率，可能無法及時(shí)獲得足夠的資金或及時(shí)獲得足夠的資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，段國(guó)圣建議保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)公司應(yīng)首先調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低預(yù)定利率。一方面，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，配置超長(zhǎng)期債券，延長(zhǎng)資產(chǎn)期，戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司，增加另類投資比例，增加海外資產(chǎn)配置。同時(shí)，提高承保盈利能力，建立”死差”(保險(xiǎn)公司預(yù)定死亡率與實(shí)際死亡率的差異)，”費(fèi)差”(保險(xiǎn)公司從當(dāng)期保費(fèi)中提取的營(yíng)業(yè)費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)費(fèi)用的差額)和”利差”(保險(xiǎn)公司資金使用收益與資金成本的差額)”三差”平衡利潤(rùn)模式改變了過度依賴?yán)麧?rùn)”利差”的模式?！?/p>

其次，要防范債券的信用風(fēng)險(xiǎn)和頭腦過熱。泰康資產(chǎn)固定收益投資中心負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理蘇振華表示，債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)整體可控，在震蕩中尋找布局機(jī)會(huì)。從歷史債券市場(chǎng)的角度來看，傳統(tǒng)的利率周期規(guī)律是一年的牛市、一年的平衡和一年的熊市，而2014年和2015年的債券牛市打破了傳統(tǒng)的利率周期運(yùn)行規(guī)律，因此債券總體保持了低利率和高波動(dòng)性?！?/p>

對(duì)于備受關(guān)注的股票市場(chǎng)，2016年，市場(chǎng)沒有系統(tǒng)的估值改善。在股權(quán)投資中，我們應(yīng)該把握結(jié)構(gòu)，主線穩(wěn)定快速。我們不應(yīng)該簡(jiǎn)單地聚在一起取暖，而應(yīng)該適當(dāng)?shù)剌啌Q。泰康資產(chǎn)股權(quán)投資部負(fù)責(zé)人、研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理嚴(yán)云鵬承認(rèn)。

段國(guó)圣基于上述判斷表示：我們可以關(guān)注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。

傳統(tǒng)債權(quán)融資產(chǎn)品的生存空間縮小

另類和海外投資在低利率和資產(chǎn)短缺的情況下呼聲很高。

保險(xiǎn)公司應(yīng)提高另類投資的比例，選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息穩(wěn)定、回報(bào)不一定高但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)，這符合保險(xiǎn)基金長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)。段國(guó)生說：在經(jīng)濟(jì)衰退期間，一些企業(yè)可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)困難，但只要有資本領(lǐng)導(dǎo)能夠克服困難，如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司應(yīng)該與優(yōu)秀的工業(yè)資本相結(jié)合。

然而，就像硬幣的兩面一樣。自2006年以來，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行了保險(xiǎn)資產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃，”名股實(shí)債” 股權(quán)投資計(jì)劃屬于高信用等級(jí)的私募債券業(yè)務(wù)。在之前的杠桿周期中，這些業(yè)務(wù)適應(yīng)了投資者、融資實(shí)體和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，取得了快速的發(fā)展和增長(zhǎng)，也為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的另類投資奠定了重要地位，在當(dāng)前去杠桿化周期、風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露、高信貸企業(yè)債務(wù)融資收緊、銀行間競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，傳統(tǒng)債務(wù)融資產(chǎn)品的生存空間縮小。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。

因此，李振鵬預(yù)測(cè)，未來，另類投資將從債務(wù)投資模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資模式，從主體信用轉(zhuǎn)變?yōu)榛趯I(yè)資產(chǎn)管理能力的資產(chǎn)信用，從規(guī)模轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量效益。

此外，在段看來，海外投資也是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要方向。選擇范圍越大，優(yōu)秀率越高。例如，全國(guó)社保基金的投資回報(bào)率高于企業(yè)年金，主要受益于非上市股權(quán)和海外投資，但企業(yè)年金不能進(jìn)行海外投資，因此相對(duì)損失較大。人民幣趨勢(shì)升值是一個(gè)高概率事件。如果在人民幣升值期進(jìn)行海外投資，可能會(huì)對(duì)沖投資回報(bào)，但現(xiàn)在也可以獲得部分外幣資產(chǎn)升值的利潤(rùn)。當(dāng)然，海外投資并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，并提倡與優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者合作。

目前，泰康資產(chǎn)海外投資項(xiàng)目累計(jì)金額已超過30億元，包括倫敦金融城商業(yè)寫字樓、紐約核心區(qū)多家酒店、世界知名私募股權(quán)投資基金LP投資，芝加哥商務(wù)區(qū)標(biāo)志性商業(yè)寫字樓，紐約曼哈頓Soho區(qū)高端住宅等。

戰(zhàn)略投資上市公司

從保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的趨勢(shì)和共識(shí)來看，股權(quán)投資不僅是另類和海外投資，也是一個(gè)重要的方向。但在L型經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)下降，股權(quán)投資市場(chǎng)監(jiān)管越來越嚴(yán)格，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格套利空間萎縮，股權(quán)投資管理難度增加。泰康資產(chǎn)股權(quán)投資中心董事總經(jīng)理譚祖岳認(rèn)為。

譚祖岳分析了保險(xiǎn)公司在股權(quán)投資中面臨的一些問題：包括可投資行業(yè)相對(duì)較小，難以投資早期項(xiàng)目，難以使用第三方資金，流程通常復(fù)雜，缺乏市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制，人員配置不夠?qū)I(yè)。

對(duì)此，譚祖愈認(rèn)為，解決辦法是一是不斷穩(wěn)步提升股權(quán)投資組合規(guī)模，深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，二是穩(wěn)步堅(jiān)定地進(jìn)行海外配置。他將泰康資產(chǎn)的股權(quán)投資策略概括為價(jià)值投資+生態(tài)構(gòu)建+組合管理，即基本面遵循價(jià)值投資，圍繞其核心業(yè)務(wù)資源，構(gòu)建投資生態(tài)系統(tǒng)，圍繞泰康業(yè)務(wù)線延伸大型健康生態(tài)系統(tǒng)，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)性質(zhì)的大型消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行海外特殊資產(chǎn)組合投資。”

段國(guó)盛在股權(quán)投資中強(qiáng)調(diào)對(duì)上市公司的戰(zhàn)略投資。對(duì)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，一是可以獲得董事會(huì)席位，有權(quán)益法保護(hù)，二是在市場(chǎng)環(huán)境惡劣時(shí)期，報(bào)告不會(huì)太丑，使投資管理能夠克服困難。但是，對(duì)上市公司的戰(zhàn)略投資不必急于一段時(shí)間，如果宏觀經(jīng)濟(jì)還會(huì)遇到一些困難，以后買的目標(biāo)會(huì)更好更便宜。利潤(rùn)穩(wěn)定、市盈率低、分紅率高的公司是上市公司和非上市公司戰(zhàn)略投資的首選?！?/p>

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