導讀: 一方面是冷若冰霜,利率低,項目稀缺,另一方面,保險業(yè)正在上演一首冰與火之歌,保費高,資金充裕。
在利率下降的前三四年,保費將會增加,但在低利率下,資本面臨壓力,而低利率和資產(chǎn)短缺加劇了投資形勢,因此需要債務和資產(chǎn)方共同努力來應對低利率。泰康人壽執(zhí)行副總裁兼首席投資官、泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國盛說。
他認為,利潤過度依賴利差的模式應該逐步改變。債務方可以通過加快產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整業(yè)務結構、降低預定利率來增強抵御利率風險的能力;資產(chǎn)方需要優(yōu)化資產(chǎn)配置,擴大投資渠道,縮小長期差距,提高投資回報率來應對利率下降的壓力。
段國圣提出了具體的投資策略,保險公司以固定收益資產(chǎn)為主,信用債券和非標產(chǎn)品的信用風險不容忽視,首要任務是嚴格控制風險。保險公司應配置超長期債券,延長資產(chǎn)期限,戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司,增加另類投資比例,增加海外資產(chǎn)配置,重點關注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。
調(diào)整負債結構,降低預定利率
利率下降是保險公司投資時不可避免的問題。
段國生說:當長期利率下降時,保費增長也會下降,但相關性較弱,在利率下降初期的三到四年內(nèi),保費通常處于增長階段。支持保費快速上漲的原因包括居民財富的持續(xù)增長和保障意識的不斷提高保險產(chǎn)品與銀行存款和銀行金融產(chǎn)品的增長相比,代理準入渠道的自由化導致了代理數(shù)量的快速增長、老齡化和二胎壽險、對健康保險的需求增加等。
然而,利差損失和流動性風險最終會出現(xiàn)壽險公司價值下降。由于目前保險基金負債長于資產(chǎn)長期,低利率的結果將導致投資回報率下降,保險基金投資回報率可能低于有效保險合同的平均預定利率,可能無法及時獲得足夠的資金或及時獲得足夠的資金以應對資產(chǎn)增長或支付到期債務的風險。
因此,段國圣建議保險公司,特別是壽險公司應首先調(diào)整資產(chǎn)負債結構,降低預定利率。一方面,優(yōu)化業(yè)務結構,降低資本成本,加強產(chǎn)品創(chuàng)新;另一方面,配置超長期債券,延長資產(chǎn)期,戰(zhàn)略投資收益穩(wěn)定的上市公司,增加另類投資比例,增加海外資產(chǎn)配置。同時,提高承保盈利能力,建立”死差”(保險公司預定死亡率與實際死亡率的差異),”費差”(保險公司從當期保費中提取的營業(yè)費用與當期營業(yè)費用的差額)和”利差”(保險公司資金使用收益與資金成本的差額)”三差”平衡利潤模式改變了過度依賴利潤”利差”的模式?!?/p>
其次,要防范債券的信用風險和頭腦過熱。泰康資產(chǎn)固定收益投資中心負責人、董事總經(jīng)理蘇振華表示,債券市場利率風險整體可控,在震蕩中尋找布局機會。從歷史債券市場的角度來看,傳統(tǒng)的利率周期規(guī)律是一年的牛市、一年的平衡和一年的熊市,而2014年和2015年的債券牛市打破了傳統(tǒng)的利率周期運行規(guī)律,因此債券總體保持了低利率和高波動性?!?/p>
對于備受關注的股票市場,2016年,市場沒有系統(tǒng)的估值改善。在股權投資中,我們應該把握結構,主線穩(wěn)定快速。我們不應該簡單地聚在一起取暖,而應該適當?shù)剌啌Q。泰康資產(chǎn)股權投資部負責人、研究部負責人、董事總經(jīng)理嚴云鵬承認。
段國圣基于上述判斷表示:我們可以關注金融債券、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券和夾層基金。
傳統(tǒng)債權融資產(chǎn)品的生存空間縮小
另類和海外投資在低利率和資產(chǎn)短缺的情況下呼聲很高。
保險公司應提高另類投資的比例,選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息穩(wěn)定、回報不一定高但風險相對較小的行業(yè),這符合保險基金長期穩(wěn)定的特點。段國生說:在經(jīng)濟衰退期間,一些企業(yè)可能會遇到經(jīng)營困難,但只要有資本領導能夠克服困難,如果企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好,行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定,保險公司應該與優(yōu)秀的工業(yè)資本相結合。
然而,就像硬幣的兩面一樣。自2006年以來,保險業(yè)進行了保險資產(chǎn)債權投資計劃,”名股實債” 股權投資計劃屬于高信用等級的私募債券業(yè)務。在之前的杠桿周期中,這些業(yè)務適應了投資者、融資實體和經(jīng)濟發(fā)展的需要,取得了快速的發(fā)展和增長,也為保險資產(chǎn)配置中的另類投資奠定了重要地位,在當前去杠桿化周期、風險逐漸暴露、高信貸企業(yè)債務融資收緊、銀行間競爭加劇的背景下,傳統(tǒng)債務融資產(chǎn)品的生存空間縮小。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎設施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎設施及房地產(chǎn)投資中心董事總經(jīng)理李振鵬坦言。
因此,李振鵬預測,未來,另類投資將從債務投資模式轉變?yōu)楣蓹嗤顿Y模式,從主體信用轉變?yōu)榛趯I(yè)資產(chǎn)管理能力的資產(chǎn)信用,從規(guī)模轉變?yōu)橘|(zhì)量效益。
此外,在段看來,海外投資也是保險資產(chǎn)配置的重要方向。選擇范圍越大,優(yōu)秀率越高。例如,全國社保基金的投資回報率高于企業(yè)年金,主要受益于非上市股權和海外投資,但企業(yè)年金不能進行海外投資,因此相對損失較大。人民幣趨勢升值是一個高概率事件。如果在人民幣升值期進行海外投資,可能會對沖投資回報,但現(xiàn)在也可以獲得部分外幣資產(chǎn)升值的利潤。當然,海外投資并非沒有風險,并提倡與優(yōu)秀的機構投資者合作。
目前,泰康資產(chǎn)海外投資項目累計金額已超過30億元,包括倫敦金融城商業(yè)寫字樓、紐約核心區(qū)多家酒店、世界知名私募股權投資基金LP投資,芝加哥商務區(qū)標志性商業(yè)寫字樓,紐約曼哈頓Soho區(qū)高端住宅等。
戰(zhàn)略投資上市公司
從保險資產(chǎn)配置的趨勢和共識來看,股權投資不僅是另類和海外投資,也是一個重要的方向。但在L型經(jīng)濟時代,由于實體經(jīng)濟回報下降,股權投資市場監(jiān)管越來越嚴格,一、二級市場價格套利空間萎縮,股權投資管理難度增加。泰康資產(chǎn)股權投資中心董事總經(jīng)理譚祖岳認為。
譚祖岳分析了保險公司在股權投資中面臨的一些問題:包括可投資行業(yè)相對較小,難以投資早期項目,難以使用第三方資金,流程通常復雜,缺乏市場激勵機制,人員配置不夠專業(yè)。
對此,譚祖愈認為,解決辦法是一是不斷穩(wěn)步提升股權投資組合規(guī)模,深耕重點產(chǎn)業(yè),二是穩(wěn)步堅定地進行海外配置。他將泰康資產(chǎn)的股權投資策略概括為價值投資+生態(tài)構建+組合管理,即基本面遵循價值投資,圍繞其核心業(yè)務資源,構建投資生態(tài)系統(tǒng),圍繞泰康業(yè)務線延伸大型健康生態(tài)系統(tǒng),促進保險業(yè)務性質(zhì)的大型消費生態(tài)系統(tǒng),通過結構化設計控制風險,進行海外特殊資產(chǎn)組合投資?!?/p>
段國盛在股權投資中強調(diào)對上市公司的戰(zhàn)略投資。對上市公司進行戰(zhàn)略投資,一是可以獲得董事會席位,有權益法保護,二是在市場環(huán)境惡劣時期,報告不會太丑,使投資管理能夠克服困難。但是,對上市公司的戰(zhàn)略投資不必急于一段時間,如果宏觀經(jīng)濟還會遇到一些困難,以后買的目標會更好更便宜。利潤穩(wěn)定、市盈率低、分紅率高的公司是上市公司和非上市公司戰(zhàn)略投資的首選。”
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