導(dǎo)讀： 三月下旬披露的四大上市保險(xiǎn)公司年報(bào)，可謂掀開(kāi)了2015年保險(xiǎn)業(yè)大豐收匯報(bào)演出的序幕。然而，好戲還在后面。然而，好戲還在后面。近150家非上市保險(xiǎn)公司的年度報(bào)告最近依次出現(xiàn)。引人注目的是，資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債保險(xiǎn)公司已經(jīng)發(fā)布了明亮的成績(jī)單，成為保險(xiǎn)業(yè)獨(dú)特的風(fēng)景線(xiàn)。

其實(shí)他們的名字并不陌生，安邦系保險(xiǎn)、前海人壽是去年以來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)局面的保險(xiǎn)業(yè)的前沿。當(dāng)時(shí)，隨著資本市場(chǎng)的普及和靈活的投資技術(shù)，騰出了機(jī)動(dòng)的空間，去年取得了驚人的業(yè)績(jī)。

不經(jīng)意間，這種反其道而行的保險(xiǎn)公司另類(lèi)商業(yè)模式吸引了一批又一批的效仿者。然而，這樣的傳奇可能很難繼續(xù)下去。與去年相比，今天的市場(chǎng)環(huán)境，無(wú)論是政策導(dǎo)向還是投機(jī)空間，都不再是同一天。年度報(bào)告顯示了其快速發(fā)展，但也隱藏了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的信號(hào)。

業(yè)績(jī)飆升的邏輯

由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資理念的趨同性，安邦、前海等保險(xiǎn)公司被市場(chǎng)歸類(lèi)為資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型保險(xiǎn)企業(yè)，即更注重資本運(yùn)作保險(xiǎn)產(chǎn)品但價(jià)值要求并不高。他們?cè)谕顿Y金融保險(xiǎn)產(chǎn)品方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，在二級(jí)市場(chǎng)高調(diào)進(jìn)出，高度關(guān)注市場(chǎng)。

值得注意的是，盡管2015年保費(fèi)和利潤(rùn)的信號(hào)已經(jīng)傳遞，但這些資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債保險(xiǎn)公司提交的成績(jī)單仍然讓市場(chǎng)參與者感到驚訝。

2015年，安邦系以近300億元的總利潤(rùn)成為非上市保險(xiǎn)公司首位。這種利潤(rùn)水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了上市保險(xiǎn)公司中國(guó)太保(177.28億元)、新華保險(xiǎn)(86.01億元)甩在背后，甚至逼近中國(guó)人壽2015年346.99 凈利潤(rùn)1億元。

其他前沿保險(xiǎn)公司交出的成績(jī)單并不遜色。以海人壽為例，2014年利潤(rùn)約1.33億元，但一年后凈利潤(rùn)約30.98億元，增速超過(guò)20倍。

咸魚(yú)翻身的來(lái)源在很大程度上來(lái)自于同比突然增長(zhǎng)的投資回報(bào)。梳理這些前沿保險(xiǎn)公司的年度報(bào)告后，不難發(fā)現(xiàn)，2015年絕大多數(shù)投資回報(bào)飆升。以幾個(gè)更突出的典型例子為例，安邦人壽和安邦養(yǎng)老險(xiǎn)、去年，前海人壽分別實(shí)現(xiàn)了287.88億元的投資收益.75億元、112.9億元，同比增長(zhǎng)約110%、183%和168%。其他新銳保險(xiǎn)公司去年的投資收入也增長(zhǎng)了好幾倍。

眾所周知，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)來(lái)源大多是承保人+投資是由雙輪驅(qū)動(dòng)驅(qū)動(dòng)的。然而，這些前沿保險(xiǎn)公司年度報(bào)告中不可忽視的細(xì)節(jié)是，他們的投資收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了公司的實(shí)際凈利潤(rùn)。一位行業(yè)專(zhuān)家解釋說(shuō)：這表明他們可能不會(huì)在保險(xiǎn)收入上賺錢(qián)，而且運(yùn)營(yíng)成本很大。

這也說(shuō)明了資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債保險(xiǎn)公司的盈利模式。也就是說(shuō)，通過(guò)更高的手續(xù)費(fèi)成本，我們可以擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，快速吸收資金，然后通過(guò)投資賺取收入。利潤(rùn)模式更傾向于資產(chǎn)管理，利潤(rùn)主要來(lái)自利差。這并不難理解他們2015年業(yè)績(jī)飆升背后的邏輯。即使他們?cè)趥鶆?wù)方面付出了高昂的成本，投資方面的高回報(bào)也為他們的暴利奠定了基礎(chǔ)。

退保高燒之憂(yōu)

隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，退保金額持續(xù)高的問(wèn)題逐漸出現(xiàn)，不容小覷。梳理這些前沿保險(xiǎn)公司的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)他們普遍面臨著退保金激增的問(wèn)題，其中2015年安邦人壽和前海人壽的退保金同比增長(zhǎng)約1170%和677%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是新保險(xiǎn)企業(yè)在銀保和網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)渠道廣泛發(fā)展后的必然結(jié)果，后遺癥開(kāi)始集中。

為了拉動(dòng)現(xiàn)金流，一些新銳保險(xiǎn)公司在過(guò)去的兩年里名義上長(zhǎng)期使用了現(xiàn)金流分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)異化為1年甚至6個(gè)月或3個(gè)月，無(wú)需承擔(dān)損失即可退保保險(xiǎn)理財(cái)對(duì)于產(chǎn)品，預(yù)計(jì)年收益率范圍在5%至7%之間。但一旦達(dá)到無(wú)損失期限，部分消費(fèi)者會(huì)考慮選擇退保，轉(zhuǎn)投股市等領(lǐng)域。高退保率將給保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)型帶來(lái)巨大壓力。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然前沿保險(xiǎn)企業(yè)每年往往落袋近100億保費(fèi)，但大多數(shù)只依靠一種產(chǎn)品支撐一天，然后依靠資本使用來(lái)獲得超額收入。如果保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，很容易存在集中風(fēng)險(xiǎn)。一旦政策或市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化，保險(xiǎn)公司在保費(fèi)和利潤(rùn)方面的調(diào)整空間相對(duì)有限。如果再次遇到滿(mǎn)期付款和退保的高峰，保險(xiǎn)公司將變得非常被動(dòng)，這將對(duì)保險(xiǎn)公司增加資本和股東持續(xù)注資提出更高的要求?！?/p>

梳理幾十個(gè)壽險(xiǎn)公司年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，有些地方很小壽險(xiǎn)通過(guò)擴(kuò)大投資和總資產(chǎn)，公司也開(kāi)始效仿新銳保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，反過(guò)來(lái)吸引承保端客戶(hù)資金流入。

然而，如果這樣的表現(xiàn)神話(huà)需要進(jìn)一步繼續(xù)下去，它必須基于經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的繁榮、行業(yè)繁榮的持續(xù)復(fù)蘇以及高回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的穩(wěn)定流。

然而，與去年相比，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，并開(kāi)始迫使前沿保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型為減肥。

一是監(jiān)管政策的變化。3月下旬，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短期產(chǎn)品相關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求產(chǎn)品在1年內(nèi)立即停止銷(xiāo)售，產(chǎn)品規(guī)模在未來(lái)3年內(nèi)逐漸下降至公司自有資本。新規(guī)定無(wú)疑將對(duì)一些以中短期產(chǎn)品為主的前沿保險(xiǎn)公司的短期保費(fèi)規(guī)模產(chǎn)生一定的影響。

二是市場(chǎng)環(huán)境的變化。隨著利率的下降和股市的波動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)普遍面臨著利差逐漸縮小的局面。如果前沿保險(xiǎn)公司想在2015年繼續(xù)超額回報(bào)業(yè)績(jī)，它可能會(huì)成為一個(gè)奢望。

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