導(dǎo)讀： 三月下旬披露的四大上市保險公司年報，可謂掀開了2015年保險業(yè)大豐收匯報演出的序幕。然而，好戲還在后面。然而，好戲還在后面。近150家非上市保險公司的年度報告最近依次出現(xiàn)。引人注目的是，資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債保險公司已經(jīng)發(fā)布了明亮的成績單，成為保險業(yè)獨特的風(fēng)景線。

其實他們的名字并不陌生，安邦系保險、前海人壽是去年以來在二級市場扭轉(zhuǎn)局面的保險業(yè)的前沿。當(dāng)時，隨著資本市場的普及和靈活的投資技術(shù)，騰出了機(jī)動的空間，去年取得了驚人的業(yè)績。

不經(jīng)意間，這種反其道而行的保險公司另類商業(yè)模式吸引了一批又一批的效仿者。然而，這樣的傳奇可能很難繼續(xù)下去。與去年相比，今天的市場環(huán)境，無論是政策導(dǎo)向還是投機(jī)空間，都不再是同一天。年度報告顯示了其快速發(fā)展，但也隱藏了風(fēng)險預(yù)警的信號。

業(yè)績飆升的邏輯

由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和投資理念的趨同性，安邦、前海等保險公司被市場歸類為資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債型保險企業(yè)，即更注重資本運(yùn)作保險產(chǎn)品但價值要求并不高。他們在投資金融保險產(chǎn)品方面取得了長足的進(jìn)步，在二級市場高調(diào)進(jìn)出，高度關(guān)注市場。

值得注意的是，盡管2015年保費(fèi)和利潤的信號已經(jīng)傳遞，但這些資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債保險公司提交的成績單仍然讓市場參與者感到驚訝。

2015年，安邦系以近300億元的總利潤成為非上市保險公司首位。這種利潤水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市保險公司中國太保(177.28億元)、新華保險(86.01億元)甩在背后，甚至逼近中國人壽2015年346.99 凈利潤1億元。

其他前沿保險公司交出的成績單并不遜色。以海人壽為例，2014年利潤約1.33億元，但一年后凈利潤約30.98億元，增速超過20倍。

咸魚翻身的來源在很大程度上來自于同比突然增長的投資回報。梳理這些前沿保險公司的年度報告后，不難發(fā)現(xiàn)，2015年絕大多數(shù)投資回報飆升。以幾個更突出的典型例子為例，安邦人壽和安邦養(yǎng)老險、去年，前海人壽分別實現(xiàn)了287.88億元的投資收益.75億元、112.9億元，同比增長約110%、183%和168%。其他新銳保險公司去年的投資收入也增長了好幾倍。

眾所周知，保險機(jī)構(gòu)的利潤來源大多是承保人+投資是由雙輪驅(qū)動驅(qū)動的。然而，這些前沿保險公司年度報告中不可忽視的細(xì)節(jié)是，他們的投資收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司的實際凈利潤。一位行業(yè)專家解釋說：這表明他們可能不會在保險收入上賺錢，而且運(yùn)營成本很大。

這也說明了資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債保險公司的盈利模式。也就是說，通過更高的手續(xù)費(fèi)成本，我們可以擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，快速吸收資金，然后通過投資賺取收入。利潤模式更傾向于資產(chǎn)管理，利潤主要來自利差。這并不難理解他們2015年業(yè)績飆升背后的邏輯。即使他們在債務(wù)方面付出了高昂的成本，投資方面的高回報也為他們的暴利奠定了基礎(chǔ)。

退保高燒之憂

隨著市場的快速發(fā)展，退保金額持續(xù)高的問題逐漸出現(xiàn)，不容小覷。梳理這些前沿保險公司的年報，發(fā)現(xiàn)他們普遍面臨著退保金激增的問題，其中2015年安邦人壽和前海人壽的退保金同比增長約1170%和677%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是新保險企業(yè)在銀保和網(wǎng)絡(luò)營銷渠道廣泛發(fā)展后的必然結(jié)果，后遺癥開始集中。

為了拉動現(xiàn)金流，一些新銳保險公司在過去的兩年里名義上長期使用了現(xiàn)金流分紅險、萬能險異化為1年甚至6個月或3個月，無需承擔(dān)損失即可退保保險理財對于產(chǎn)品，預(yù)計年收益率范圍在5%至7%之間。但一旦達(dá)到無損失期限，部分消費(fèi)者會考慮選擇退保，轉(zhuǎn)投股市等領(lǐng)域。高退保率將給保險公司的運(yùn)營和轉(zhuǎn)型帶來巨大壓力。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然前沿保險企業(yè)每年往往落袋近100億保費(fèi)，但大多數(shù)只依靠一種產(chǎn)品支撐一天，然后依靠資本使用來獲得超額收入。如果保險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，很容易存在集中風(fēng)險。一旦政策或市場趨勢發(fā)生變化，保險公司在保費(fèi)和利潤方面的調(diào)整空間相對有限。如果再次遇到滿期付款和退保的高峰，保險公司將變得非常被動，這將對保險公司增加資本和股東持續(xù)注資提出更高的要求?！?/p>

梳理幾十個壽險公司年報后發(fā)現(xiàn)，有些地方很小壽險通過擴(kuò)大投資和總資產(chǎn)，公司也開始效仿新銳保險企業(yè)的經(jīng)營模式，反過來吸引承保端客戶資金流入。

然而，如果這樣的表現(xiàn)神話需要進(jìn)一步繼續(xù)下去，它必須基于經(jīng)濟(jì)和資本市場的繁榮、行業(yè)繁榮的持續(xù)復(fù)蘇以及高回報和低風(fēng)險投資項目的穩(wěn)定流。

然而，與去年相比，市場環(huán)境發(fā)生了變化，并開始迫使前沿保險公司轉(zhuǎn)型為減肥。

一是監(jiān)管政策的變化。3月下旬，中國保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短期產(chǎn)品相關(guān)事項的通知》，要求產(chǎn)品在1年內(nèi)立即停止銷售，產(chǎn)品規(guī)模在未來3年內(nèi)逐漸下降至公司自有資本。新規(guī)定無疑將對一些以中短期產(chǎn)品為主的前沿保險公司的短期保費(fèi)規(guī)模產(chǎn)生一定的影響。

二是市場環(huán)境的變化。隨著利率的下降和股市的波動，保險業(yè)普遍面臨著利差逐漸縮小的局面。如果前沿保險公司想在2015年繼續(xù)超額回報業(yè)績，它可能會成為一個奢望。

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