導讀：
上市保險公司季報數(shù)據(jù)顯示，4家上市險企一季度合計實現(xiàn)歸屬凈利潤301.44億元，同比下降26.0%，國壽、太保和新華分別實現(xiàn)歸母凈利潤52.51億元、21.99億元和19.94億元，同比分別下降45.0%、57.2%和55.1%。機構(gòu)分析人士認為，凈利潤負增長主要受投資收益大幅減少和責任準備金計提增加影響。一季度4家上市險企凈利潤實現(xiàn)投資收益698.44億元，同比下滑31.3%，其中股票價差貢獻減少是最主要的原因。

保費上升凈利下降

4家上市險企僅平安實現(xiàn)歸屬凈利潤實現(xiàn)增長。數(shù)據(jù)顯示，一季度平安實現(xiàn)凈利207億元，同比增長3.7%。長江證券認為，平安凈利潤略有增長主要是所得稅費用支出調(diào)劑所致。其他上市險企凈利下滑基本上符合預期，負增長主要受投資收益大幅減少和責任準備金計提增加影響。一季度4家上市險企實現(xiàn)投資收益698.44億元，同比下滑31.3%，其中股票價差貢獻減少是主要原因。同時，責任準備金計提壓力明顯增加，2016年一季度共計提取責任準備金1751.88億元，同比大幅增加37.4%，相較于2015年一季度責任準備金計提同比下滑22.9%，準備金計提壓力明顯增加。

在保費方面，得益于險種結(jié)構(gòu)繳費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化推升保單價值，4家上市險企一季度合計保費收入4819億元，同比增長22.1%。國壽、平安和太保分別增長31.41%、22.37%、25.46%，新華下降10.43%。險企保費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)個新期繳新單增速>個險新單增速>新單增速的特征，新單增速超30%;個險期繳占比提升、個險新單占比提升以及新單保費占比提升明顯，新華和太保個險新單占新單保費比重提升至21%和84.3%;個險期繳新單占新單比重83%和97.7%。

券商研究報告認為，需要客觀看待銀保渠道價值。目前，銀保增速下滑趨勢在放緩，但是銀行躉交業(yè)務受監(jiān)管和公司戰(zhàn)略影響未來依然有一定調(diào)整壓力。一季度平安新單利潤率維持穩(wěn)定，在新單增速較高以及價值率平穩(wěn)假設(shè)下，預期NBV保持較快增長。

股票價差貢獻收窄

數(shù)據(jù)顯示，股票價差貢獻減少是凈利增速下行的主要原因。一季度上市險企實現(xiàn)投資收益698億元同比下降31.3%。國壽、平安、太保和新華投資收益分別為251億元、243億元、112億元和93億元，同比分別下降34.59%、27.75%、26.39%和36.05%。從投資收益率來看，凈投資收益率升降不一，但是總投資收益率明顯下滑。中國人壽一季度凈收益率5%，相較于歷史水平提升0.35個百分點，總投資收益率較2015年下降2.55個百分點，僅為3.69%;新華保險年化總投資收益率為6%，較2015年下降1.50個百分點。

券商人士認為，一季度投資收益下滑核心原因在于股票價差貢獻減少。2015年上半年資本市場表現(xiàn)較好，上市險企的投資收益中股票價差貢獻占比較高，以總投資收益率與凈投資收益率之差作為權(quán)益收益率，權(quán)益收益率占比在25%-35%區(qū)間。自2015年以來，險資對于積極優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為增加權(quán)益類資產(chǎn)配置豐富權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)涵、持續(xù)優(yōu)化非標類資產(chǎn)配置、適當擴容境外資產(chǎn)配置以及增加委外。受資本市場大幅波動影響，險企可供出售金融資產(chǎn)公允價值大幅下滑，2016年一季度4家上市險企單季度均出現(xiàn)明顯浮虧，平安、國壽、太保和新華利潤表中的其他綜合收益規(guī)模分別為-112.5億元、-132.5億元、-32億元和-25.9億元。

考慮2015年股票價差貢獻占比在20%-50%，長江證券預測，二季度投資收益大幅負增長或?qū)⒊掷m(xù)。同時險企增持交易性金融資產(chǎn)，比重在2%-8%，對公司凈利潤影響或加大。浮盈減少，浮盈占凈資產(chǎn)比重減少2-5個百分至2%-5%，減值壓力增加。展望二季度保險公司面臨的投資壓力或持續(xù)，但低利率環(huán)境賦予了保險公司更強的主動性來優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造保費的同時創(chuàng)造價值。券商人士認為，預期后期免稅健康險、職業(yè)年金以及稅延養(yǎng)老將會逐步探索和開發(fā)新的業(yè)務模式，將持續(xù)關(guān)注行業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務模式創(chuàng)新。

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