導(dǎo)讀： 3月，中國保監(jiān)會網(wǎng)站公布了《關(guān)于修改保險資金使用管理暫行辦法的決定(征求意見稿)》(以下簡稱《保險資金使用辦法》)29項變更。其中，對保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的明確定義，計劃放開保險資金對風(fēng)險投資基金等私募股權(quán)基金的投資，放開專業(yè)保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立保險私募股權(quán)基金，引起業(yè)界的廣泛關(guān)注。其中，對保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的明確定義，計劃放開保險資金對風(fēng)險投資基金等私募股權(quán)基金的投資，放開專業(yè)保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立保險私募股權(quán)基金，引起業(yè)界的廣泛關(guān)注。

截至2015年底，數(shù)據(jù)顯示，保險私募股權(quán)基金投資規(guī)模超過1980億元。保險資本早已成為中國重要的機構(gòu)LP，紅毅、中信產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、九鼎、TPG、KKR等待人民幣和美元PE還有一些市場化VC、夾層基金。2015年，保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到12.36萬億元。根據(jù)中國保監(jiān)會的規(guī)定，股權(quán)資產(chǎn)不得高于上季度末總資產(chǎn)的30%。理論上，保險資金可用于股票和股權(quán)投資超過3.7萬億元。

再次放松保險資本的使用無疑對私募股權(quán)投資行業(yè)的長期健康發(fā)展有很大的好處，保險資本參與股權(quán)投資有其自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)部需求。如果分工明確，密切合作，就會事半功倍。PE執(zhí)行總裁說。

需求促進跨境投資

事實上，這并不是保險資本在私募股權(quán)投資領(lǐng)域首次放松。2010年9月、2014年12月、2015年9月，中國保監(jiān)會通過《暫行辦法》和《通知》逐步明確和擴大保險資本在私募股權(quán)領(lǐng)域的范圍?！侗ｋU資本使用辦法》的修訂將上述內(nèi)容納入本辦法，并規(guī)定更加規(guī)范。

最近一次是去年9月10日，中國保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于設(shè)立保險私募股權(quán)基金的通知》，結(jié)合保險資金期限長、規(guī)模大、債務(wù)穩(wěn)定的特點，對設(shè)立保險私募股權(quán)基金進行了具體規(guī)范。目前，有兩家私募股權(quán)基金由保險基金發(fā)起設(shè)立：一家是光大永明資產(chǎn)管理公司和安華農(nóng)業(yè)保險、長安責(zé)任保險，東吳人壽保險、昆侖健康保險，泰山財產(chǎn)保險等待保險公司成立的合源資本；陽光保險集團單獨發(fā)起的另一個陽光融資資本。保險私募股權(quán)基金政策開放后，平安、華泰、泰康等大中型保險公司也在尋求參與的可能性。不僅如此，保險資產(chǎn)管理公司還直接投資股權(quán)項目或LP(有限合伙人)身份參與其他基金，成為保險體系中的一類PE機構(gòu)。

一位保險資產(chǎn)管理人士評論說，監(jiān)管機構(gòu)反映了逐漸接近實體經(jīng)濟的趨勢。從目前的情況來看，當(dāng)保險機構(gòu)參與相對成熟的股權(quán)投資基金時，許多保險機構(gòu)險機構(gòu)作為有限合伙人，投資范圍包括新三板市場相關(guān)企業(yè)的股權(quán)、未上市企業(yè)的股權(quán)投資、上市企業(yè)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增資和做市交易。

一家PE基金高管表示，在保險資金使用渠道方面，其配置熱點隨著金融市場形勢的不斷變化，特別是新監(jiān)管政策出臺后，非保險另類資產(chǎn)配置比例逐步增加，而私募股權(quán)投資的平均年化收益率約為15%-30%，這是保險資金的重要配置方向，在固定收益資產(chǎn)收益率下降、股市持續(xù)低迷的背景下，股權(quán)資產(chǎn)已成為保險機構(gòu)獲得超額回報的重要渠道。

然而，他認(rèn)為，私募股權(quán)基金在保險業(yè)的成立才剛剛開始。大型保險公司較早開展，而中小型保險公司則開始嘗試少量投資。目前，股權(quán)投資資格較少，特別是中小型保險公司需要以適當(dāng)?shù)姆绞絽⑴c股權(quán)投資。從發(fā)展趨勢來看，保險基金股權(quán)投資領(lǐng)域正從傳統(tǒng)銀行等戰(zhàn)略股權(quán)投資擴展到互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)。

研究數(shù)據(jù)顯示，目前保險基金股權(quán)投資增長迅速，但占保險業(yè)總資產(chǎn)的比例和比例PE行業(yè)總資產(chǎn)比例相對較低，絕對數(shù)量仍可觀，未來進一步增長空間巨大。

三路并進試水

大量資金進入保險PE該領(lǐng)域的路線圖無疑備受關(guān)注。據(jù)了解，目前的保險資本參與PE市場的三種主要方式包括保險資產(chǎn)管理直接投資LP身份參與基金和保險系PE基金直接投資。對于不同的主體，投資方向有不同的限制，但對資本安全和穩(wěn)定回報的要求高度一致。

北京一位保險資產(chǎn)管理人士表示，經(jīng)中國保監(jiān)會批準(zhǔn)，其資產(chǎn)管理公司可投資的八個重點行業(yè)包括銀行、非銀行金融、現(xiàn)代貿(mào)易物流、農(nóng)業(yè)、資源和能源、養(yǎng)老金、醫(yī)療和汽車。投資上述行業(yè)的公司股權(quán)，只需在中國保監(jiān)會報告，一定時間內(nèi)無負(fù)面反饋即可進入下一個程序。但是，如果投資項目不在這八個行業(yè)，則需要向中國保監(jiān)會報告批準(zhǔn)。

報告需要等待時間短，報告批準(zhǔn)更麻煩。我們需要根據(jù)審批要求準(zhǔn)備一系列材料，等待審批結(jié)果的資金外出。很難把握等待時間。如果是需要資金到位的項目，肯定不適合我們投資。報批項目的數(shù)量取決于市場的冷熱程度。如果市場火爆，報批資金會更大，反之亦然?？傤~沒有控制，但總體量還是不如報批的多。上述人士說。

他特別強調(diào)，由于保險基金參與私募股權(quán)投資仍然是一件相對較新的事情，他之前看到的項目大多是明確的股票實際債務(wù)和當(dāng)?shù)貍鶆?wù)平臺。

所謂‘明股實債’，本質(zhì)上符合債券的性質(zhì)，但通過一系列保底條款或結(jié)構(gòu)設(shè)計，以股權(quán)的形式滿足保險資金對收益的要求，這種收益應(yīng)根據(jù)每個案例確定，沒有具體的行業(yè)慣例。他透露，雖然他們投資的項目更關(guān)注目標(biāo)資產(chǎn)本身的質(zhì)量，而不需要額外的條件，如國有資產(chǎn)背景，但他們投資的項目傾向于大中型。

第二種方法是以LP參與其他身份PE基金?！拔翌A(yù)計PE基金經(jīng)理應(yīng)該非常歡迎新的保險資本LP，因為他們現(xiàn)在的籌資壓力很大。但是我們在選擇GP(普通合伙人)可以說是千里挑一，對其整體資產(chǎn)規(guī)模、單基金規(guī)模、退出項目、歷史業(yè)績都有要求，很難投資。他解釋說，基金經(jīng)理選擇底線是為了滿足監(jiān)管部門規(guī)定的要求。有關(guān)規(guī)定包括注冊資本不低于1億元，建立了風(fēng)險儲備制度、管理資產(chǎn)余額不低于30億元，歷史業(yè)績優(yōu)異，商業(yè)信譽良好等十項原則，其中管理團隊的專業(yè)要求和專業(yè)經(jīng)驗符合超高配置。

這些都是由保險資本的屬性決定的。他說，在具體的交易設(shè)計中，一些股權(quán)投資基金設(shè)計成投資期和退出期的一半，每年收取認(rèn)繳金額的2%作為管理費，必要時可適當(dāng)延期。在收入分配方面，扣除管理費和其他公司的運營費用后，如果基金收入低于所有合伙人年實收資本的8%，普通合伙人或基金經(jīng)理不享受績效報酬，所有收入分配給所有參與項目投資的合伙人。如果基金收益超過所有合伙人年實收金額的8%，則在保證所有參與項目投資的合伙人年預(yù)定收益率的8%的基礎(chǔ)上，將整體投資收益的20%作為業(yè)績分配給基金經(jīng)理。

第三種方式，即陽光融匯資本和合源資本，由保險資本直接建立PE基金，上述人士表示，中國保監(jiān)會直接為他們劃定了一定的資本金額和投資范圍，在有限范圍內(nèi)的投資將具有相對較大的自主權(quán)。只有這兩個保監(jiān)會批準(zhǔn)成立，試點意義明確。試點需要探索精神，但不能太激進。太大太小的保險公司可能不符合試點要求?！?/p>

據(jù)了解，保險機構(gòu)參與的股權(quán)投資基金計劃投資在線教育、污水處理、信息服務(wù)、醫(yī)療云平臺、中高端在線旅游等項目。保險資產(chǎn)管理人員表示，一些社會資本參與度低、尚未形成資本競爭的行業(yè)價值蕭條明顯，資源質(zhì)量大，非常適合保險資金參與。

分析人士認(rèn)為，保險基金投資私募股權(quán)基金的發(fā)展方向?qū)⒅饕谥鲃庸芾砘鸷蛯ｍ椈稹Ｇ罢邔π屡d市場、投資潛力行業(yè)和代表未來消費模式和方向的行業(yè)持樂觀態(tài)度；后者可能專注于混合改革、并購等容易識別風(fēng)險的項目，以及房地產(chǎn)、優(yōu)先股PPP相關(guān)夾層基金。

PE歡迎列隊入場

不過，PE人們認(rèn)為，與直接投資方式相比，保險資本LP充分發(fā)揮其優(yōu)勢，對保險資本的進入持極其歡迎的態(tài)度。

保險資本參與私募股權(quán)投資的優(yōu)勢在于資本規(guī)模大，投資者相對成熟，對市場有一定程度的了解。如果這種類型和規(guī)模的投資者能夠進來支持創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，并促進它PE天星資本主管合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明表示，新三板市場的長期發(fā)展是一件好事。

與普通的LP除了規(guī)模大、市場認(rèn)知能力強的特點外，保險資金的穩(wěn)定性也更強。這也意味著他們對它GP這個和社保基金必須由最好的公開發(fā)行基金進行類似的交易。但他說，保險部門PE基金可能需要時間來建立和鍛煉團隊。在保險資金的幫助下PE機構(gòu)參與市場是事半功倍的方式。目前，天星資本也在積極推進與相關(guān)保險公司的合作。

明石投資管理有限公司董事總經(jīng)理張勝利也對保險資本進入表示歡迎。他說，由于保險基金的投資原則一直以安全穩(wěn)定為主，預(yù)計大多數(shù)保險公司將優(yōu)先與有保險資金合作經(jīng)驗的保險公司GP借助私募股權(quán)基金本身的專業(yè)投資研究能力和豐富的市場經(jīng)驗，開展合作，支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。國際經(jīng)驗也是如此。例如，國一些實力雄厚的保險公司會發(fā)起自己的投資基金，但大部分還是一線的。GP合作?！?/p>

他透露，明石與生命人壽、天安投資財險保險公司合作后，基金可以單獨采用GP也可以用雙GP在模式下，保險公司有一定的否決權(quán)。這主要是為了滿足一些保險公司的投資安全要求?；鹂梢哉?wù)撘磺校缓笠詤f(xié)議的形式固定。

盛世投資總裁張洋認(rèn)為，險資涉足PE該行業(yè)將為市場帶來大量的配置穩(wěn)定資本供應(yīng)商，也將顯著增強市場資本周期，有利于中國私募股權(quán)市場的長期建設(shè)。

保險資本的主要優(yōu)勢在于資本規(guī)模和相應(yīng)的品牌優(yōu)勢，但可能缺乏細(xì)分領(lǐng)域的小項目和深入的行業(yè)研究。因此，誰能在市場上給予保險呢？如果保險基金提供一攬子穩(wěn)定收益的大量資金解決方案，就有可能與他們達(dá)成協(xié)議和合作。

由于資本周期長，保險資本對資本的安全性和穩(wěn)定性要求較高，低風(fēng)險、大容量、強配置功能恰好是母基金的固有特征。母基金是承擔(dān)大規(guī)模保險資金的最佳平臺，也為盛世投資提供了與保險資本合作的機會。我們將積極與保險基金合作。預(yù)計保險部的資產(chǎn)管理公司將尋求大量資金的解決方案，盛世投資將努力為他們提供一攬子交鑰匙項目?！?/p>

他還提到，雖然參與時間不長，私募股權(quán)保險基金的比例很低，但絕對金額已經(jīng)顯現(xiàn)，保險基金進入一級市場可以利用更多的社會資本進入創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。

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