導讀： 2015年，保險業(yè)迎來了大爆發(fā)，這可以從六家上市保險公司陸續(xù)發(fā)布的年報中得到證據(jù)。

2015年，六家上市保險公司在降息周期下交出了一份亮眼的成績單：保費收入增長強勁，業(yè)務(wù)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果明顯，近五年投資回報率創(chuàng)下新高。然而，除了亮點之外，六家上市保險公司也有很多隱患，如保險回報率仍在上升、利差損失潛在風險和資產(chǎn)錯配。

投資回報創(chuàng)新高

截至3月30日，國內(nèi)六家上市保險企業(yè)年報披露結(jié)束。歸屬于母公司股東利潤增長方面，國壽表現(xiàn)不佳，僅同比增長7.7%，在六家上市保險公司中排名墊底。對于國壽凈利潤增長放緩，中信證券分析師邵子欣認為，國債收益率大幅下降導致折現(xiàn)率下降，儲備金計提金額達到95億元；同時，非標準資產(chǎn)比例較低。隨著固定收益率資產(chǎn)的到期，凈投資收益率降至4.3%，同比下降41個基點，明顯低于同行。

其他五家保險公司實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，其中中國太保中國太平以56.9%的增長緊隨其后，中國人保以47.8%的增長率增長，領(lǐng)先其他保險公司。中國平安為38%，新華保險錄得34.3%。

由于2015年投資收益同比大幅上升，業(yè)績優(yōu)異。具體來說，中國太平總投資收益率達到7.97%，排名第一；中國平安排名第二，7.8%，新華社保險為7.5%，中國太平洋保險和中國人民保險為7.3%，國壽為6.24%。在此背后，保險公司增加非標準資產(chǎn)配置，主動鎖定股市投資收益。

以新華保險為例，面對利率下降的環(huán)境，減少到期定期存款的再配置，增加債權(quán)計劃非標投資等領(lǐng)域的配置。非標資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的22.65%，較去年年底增加3%.24 個百分點。同時，在股權(quán)投資方面，新華社保險在市場大幅上漲前提前布局，在市場高位堅定減持，鎖定收入，減少市場懸崖下跌造成的損失，實現(xiàn)投資資產(chǎn)交易價差收入160.26 億元。

中國平安也在去年股市暴跌前逃脫了頂峰，4月份出售了部分股票。據(jù)平安首席投資官陳德賢介紹，當時我們發(fā)現(xiàn)去年4月的股票頭寸明顯高于可接受范圍。原來倉位比例是10%，現(xiàn)在慢慢漲到13%到14%，超額部分還是浮動的。當時平安浮盈700億，偏差很大。賺更多的錢相當于你的職位下降?！?/p>

優(yōu)化結(jié)構(gòu)

六家保險公司的承保端在投資上表現(xiàn)出色的同時，也表現(xiàn)出色。比如中國平安壽險、保費收入達到3498億元，同比增長21%；壽險2015年，一哥國壽實現(xiàn)了保費 3623億元，同比增長9.8%；新華社保險已獲得最低保費112億元，同比只增長1.8%。然而，在追求保費增長時，保險公司巨頭也在規(guī)劃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。以國壽為例，其董事長楊明生表示，2015年公司業(yè)務(wù)的最大亮點是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了顯著成效。

財務(wù)報告顯示，2015年國壽原保費累計收入約3641億元，其中長期保險第一年保費較2014年同期增長20.1%，第一年保費較2014年同期增長32.9%；十年及以上第一年保費較2014年同期增長25.4%，十年及以上第一年保費占第一年保費的52.2%。

國壽也在調(diào)整銷售渠道，增加個人保險投資。財務(wù)報告顯示，國壽保險營銷員共有97.9萬人，比2014年底增長了31.7%。楊明生表示，由于過去對銀行保險渠道的過度依賴，多年的實踐證明該渠道不可持續(xù)，銀行保險渠道的轉(zhuǎn)型勢在必行。

同樣，新華保險也在調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，增加個人銷售渠道投資。財務(wù)報告顯示，截至2015年 年底，新華保險個人保險代理人規(guī)模達到 25.9 人均產(chǎn)能同比增長47.6%以上 2015年營銷人員渠道1萬元 年保險收入513.54 1億元，比去年增長8.6%，保費貢獻占45.9%，比去年同期增長2.87個百分點；銀保渠道保險業(yè)務(wù)收入494.73億元，同比下降7.4%，占44.2%，同比下降4.2%.41 個百分點。

隱憂

除亮點外，上市保險企業(yè)壽險業(yè)務(wù)也有很多退保隱憂。以新華保險為例，2015年退保率為9.3%，同比增長0.1個百分點；中國平安人壽保險業(yè)務(wù)退保率為1.8%，同比增長0.5個百分點；國壽退保率為5.55%，同比增長0.09個百分點，退保金同比增長9.2%。主要原因是受投資渠道多元化影響，部分銀保渠道產(chǎn)品退保增加。

此外，國內(nèi)市場利率進入下行階段，這將是正確的保險公司投資帶來不利影響。東北證券研究報告指出，保險公司長期以來一直是保險公司險種利率下降將導致公司經(jīng)營利率風險大幅增加。保險公司資產(chǎn)負債匹配度不高。根據(jù)現(xiàn)階段資產(chǎn)負債匹配情況，保險公司資產(chǎn)負債不匹配主要體現(xiàn)在期限和收益率上。保險公司5 年內(nèi)資產(chǎn)負債匹配度較高，但超過5年 隨著保險資產(chǎn)與其負債的匹配度不斷下降，利率下降進一步加劇了保險公司資產(chǎn)負債收益率的不匹配，保險公司可能會受到利率的影響。但東北證券也指出，低利率環(huán)境將進一步刺激行業(yè)創(chuàng)新。

同時，在經(jīng)濟增長放緩、利率周期低的環(huán)境下，保險公司之前簽署的保證收益保單可能會產(chǎn)生利差損失。據(jù)悉，目前全行業(yè)仍有資金規(guī)模約3600億元、定價利率5%至9%的高利率保單。

然而，監(jiān)管機構(gòu)最擔心的是資產(chǎn)負債匹配風險。這是因為該行業(yè)同時存在長、短和短、長現(xiàn)象。保險負債成本仍然很高，資產(chǎn)收入迅速下降，保險公司的資產(chǎn)負債管理更加困難，包括信用風險敞口。目前，保險資金使用的風險總體上是可控的。

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