導(dǎo)讀： 在過(guò)去的十年里，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速。最近，安邦和萬(wàn)豪在收購(gòu)喜達(dá)屋時(shí)競(jìng)爭(zhēng)激烈。安邦曾將報(bào)價(jià)提高到141.5億美元。最近，安邦和萬(wàn)豪在收購(gòu)喜達(dá)屋萬(wàn)豪競(jìng)爭(zhēng)激烈。安邦曾將報(bào)價(jià)提高到141.5億美元。一方面，中國(guó)保險(xiǎn)公司勢(shì)頭強(qiáng)勁，經(jīng)常出售海外網(wǎng)上購(gòu)物，另一方面，歐洲、美國(guó)和日本保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期面臨低利率和低增長(zhǎng)？

3月29日，大公國(guó)際信用評(píng)估有限公司發(fā)布了《2016年全球信用評(píng)估有限公司》保險(xiǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望預(yù)測(cè)了全球保險(xiǎn)業(yè)年度信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)。低利率環(huán)境是歐洲和日本壽險(xiǎn)公司的主要挑戰(zhàn)是對(duì)各國(guó)的挑戰(zhàn)壽險(xiǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的推廣程度存在差異。由于低利率環(huán)境帶來(lái)的投資壓力，各國(guó)保險(xiǎn)公司由于全球金融市場(chǎng)上升的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和潛在資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)，必須增加風(fēng)險(xiǎn)偏好。

德國(guó)壽險(xiǎn)歐洲利率風(fēng)險(xiǎn)居首

早在2015年，德國(guó)國(guó)債收益率就達(dá)到了0，這無(wú)疑是保險(xiǎn)資本的壞消息。

報(bào)告指出，德國(guó)人壽保險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露較高，未來(lái)保持利率產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的空間較小。預(yù)計(jì)低利率環(huán)境對(duì)其人壽保險(xiǎn)公司利潤(rùn)水平的負(fù)面影響將在歐洲和世界上處于最高水平。

德國(guó)人壽保險(xiǎn)敏感產(chǎn)品的比例非常高。2004年以后，德國(guó)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率逐漸下降，限于2015年初1.5%，但保單保證利率仍在3%以上，高于長(zhǎng)期國(guó)債收益率的十年移動(dòng)平均值。

據(jù)報(bào)道，德國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債分別為10年和20年，錯(cuò)配差距約為10年，在歐洲和世界上處于最高水平。此外，長(zhǎng)期以來(lái)，德國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一般采取犧牲資本的方式繼續(xù)為客戶提供更高的擔(dān)保利率，以確保其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致資本消費(fèi)更加明顯，因此近年來(lái)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求另一筆準(zhǔn)備金和強(qiáng)制降低新政策擔(dān)保利率的措施下，人壽保險(xiǎn)公司將被迫接受整體損害的利潤(rùn)水平，長(zhǎng)期來(lái)看，新保單保證利率下降對(duì)壽險(xiǎn)公司整體利潤(rùn)壓力的緩解作用也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

相比之下，法英壽險(xiǎn)產(chǎn)品保證利率較低，設(shè)置相對(duì)靈活，保證利率風(fēng)險(xiǎn)暴露明顯低于德國(guó)。

其中，法國(guó)人壽保險(xiǎn)公司利率敏感產(chǎn)品占比較高，而英國(guó)占比較低。在過(guò)去的10-20年里，法國(guó)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率約為0%。目前，法國(guó)和英國(guó)的保單保證收益率分別為1%和0%左右，為投資收益下降造成盈利水平挫折創(chuàng)造了一定的緩沖空間。

日本險(xiǎn)企迎戰(zhàn)利率風(fēng)險(xiǎn)

日本人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的保證利率相對(duì)較高，短期內(nèi)下降的可能性很小，利潤(rùn)水平面臨一定的壓力。

日本人壽保險(xiǎn)公司利率敏感產(chǎn)品占75%左右，保單保證利率遠(yuǎn)高于其長(zhǎng)期國(guó)債收益率，部分新保單也面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這種情況，日本人壽保險(xiǎn)公司也開(kāi)始采取自己的措施。例如，為了降低整體利率敏感性，通過(guò)增加長(zhǎng)期國(guó)債配置來(lái)縮短資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配缺口，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配缺口已降至2-3年。

此外，近年來(lái)，弱日元令日本人壽保險(xiǎn)公司的海外資產(chǎn)配置在支持其投資回報(bào)率方面發(fā)揮了一定的作用，但在利率敏感產(chǎn)品相對(duì)較高的特點(diǎn)下，其利率風(fēng)險(xiǎn)暴露仍相對(duì)明顯。

總的來(lái)說(shuō)，報(bào)告指出，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏內(nèi)生動(dòng)力、定性和定量寬松(QQE)在依賴性加強(qiáng)的背景下，低利率環(huán)境的延續(xù)將繼續(xù)長(zhǎng)期抑制其人壽保險(xiǎn)公司的投資收益率，日本人壽保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)水平仍將面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)壓力，難以顯著改善。

大公國(guó)際預(yù)計(jì)，2016年，保險(xiǎn)公司將面臨改善風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加股權(quán)和海外資產(chǎn)配置的沖動(dòng)，可能成為2016年更多國(guó)家，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的普遍選擇。

以日本為例，超低收益水平增加了保險(xiǎn)公司投資收益的壓力。在此背景下，降低國(guó)內(nèi)債券比例，增加日本股票和海外證券配置已成為一種趨勢(shì)。

在國(guó)內(nèi)股票配置方面，受日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的影響，保險(xiǎn)公司不僅增加了部分藍(lán)籌股的配置，還擔(dān)心2016年日本企業(yè)的業(yè)績(jī)。截至2015年上半年，日本壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)中國(guó)內(nèi)股票投資的比例僅從2010年同期的5.4%略有上升至6.4%，預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)股票配置將保持現(xiàn)有水平。

相比之下，海外證券的比例從2010年同期的13.5%上升到21%，是所有投資資產(chǎn)中變化最大的類型。

此前，日本海外資產(chǎn)主要是美國(guó)、澳大利亞、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債券。然而，鑒于近年來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，定量寬松政策持續(xù)，日本保險(xiǎn)公司開(kāi)始將投資目標(biāo)投資于政治和財(cái)政相對(duì)穩(wěn)定的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，但新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融穩(wěn)定日益令人擔(dān)憂，這增加了這部分投資風(fēng)險(xiǎn)。

例如，截至2015年上半年，墨西哥比索和波蘭茲羅提的計(jì)價(jià)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)了34%和25%。

美國(guó)財(cái)險(xiǎn)現(xiàn)在的費(fèi)率加速下降

美國(guó)人壽保險(xiǎn)公司的利率敏感性處于一般水平，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其影響相對(duì)有限，但削弱未來(lái)利潤(rùn)水平的因素將長(zhǎng)期潛伏。

從產(chǎn)品構(gòu)成而言，美國(guó)利率敏感產(chǎn)品約占70%-80%，但資產(chǎn)負(fù)債長(zhǎng)期缺口約為1年，利率敏感性相對(duì)較小。雖然保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率仍然可以覆蓋保證利率水平，但在低利率環(huán)境的拖累下，空間將逐漸萎縮。同時(shí)，利率敏感產(chǎn)品比例的上升將給未來(lái)的利潤(rùn)水平帶來(lái)壓力。

此外，與英國(guó)等一些歐洲國(guó)家不同，美國(guó)的儲(chǔ)備假設(shè)不是基于市場(chǎng)波動(dòng)，這使得其會(huì)計(jì)報(bào)表上的儲(chǔ)備難以反映即時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)，因此不排除保險(xiǎn)公司未來(lái)提取儲(chǔ)備侵蝕利潤(rùn)的可能性。

在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)方面，2015年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)利率加速下降，保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)自2013年以來(lái)繼續(xù)停滯。雖然災(zāi)難性賠償?shù)南陆荡龠M(jìn)了上半年綜合成本率和整體盈利能力的輕微提高，但目前提高保險(xiǎn)盈利能力的因素對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相對(duì)被動(dòng)，增加了未來(lái)盈利能力波動(dòng)的可能性。

2016年推動(dòng)美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品利率下降的因素將繼續(xù)存在，這將成為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在一段時(shí)間內(nèi)提高承保盈利能力的障礙。截至2015年第三季度，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)續(xù)保費(fèi)率自2014年第一季度以來(lái)已連續(xù)第七季度下降，較上一季度進(jìn)一步擴(kuò)大，約為5%-7.5%。

首先，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以消化極其充足的承保能力。截至2015年上半年，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司凈保費(fèi)與所有者權(quán)益的比例同比略有上升至0.72.但仍只有1959-2014年56年平均值的一半左右。

以上表明，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司仍處于歷史上承保能力充足的時(shí)期，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境極其激烈，這將給逆轉(zhuǎn)利率形勢(shì)帶來(lái)困難。

新興市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)上升

與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，以巴西、南非、俄羅斯為例，新興市場(chǎng)人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)不高，短期內(nèi)高利率環(huán)境對(duì)利潤(rùn)水平的影響有限，但宏觀經(jīng)濟(jì)惡化影響投資資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。

大公國(guó)際表示，2016年，主要新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨不同程度的資本外流和本幣大幅貶值壓力，給經(jīng)濟(jì)低迷蒙上陰影。受?chē)?guó)內(nèi)不利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，巴西和南非保險(xiǎn)公司有限，俄羅斯保險(xiǎn)公司難以提高利潤(rùn)水平，信貸風(fēng)險(xiǎn)上升。

俄羅斯財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗力較弱，保費(fèi)和賠償?shù)碾p重壓力將繼續(xù)擠壓原來(lái)有限的利潤(rùn)空間。與此同時(shí)，西方制裁一方面導(dǎo)致俄羅斯保險(xiǎn)公司在中國(guó)的投資資產(chǎn)集中，投資資產(chǎn)質(zhì)量隨著信貸環(huán)境的同步惡化；另一方面，保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)分配渠道受到限制，風(fēng)險(xiǎn)控制能力普遍面臨挑戰(zhàn)。

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