導(dǎo)讀：
從傳統(tǒng)的保險(xiǎn)線下展業(yè)，到2.0互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站場景共生，再到3.0時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的跨境創(chuàng)新，保險(xiǎn)業(yè)隨著時(shí)代的步伐蓬勃發(fā)展。

核心觀點(diǎn)

目前，我們判斷保險(xiǎn)板塊處于負(fù)債端逐漸復(fù)蘇、投資端下行壓力有限的拐點(diǎn)。第一季度的業(yè)務(wù)低點(diǎn)已經(jīng)過去。預(yù)計(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，第二季度在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，逐步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展渠道，代理市場供增加，增員環(huán)境相對(duì)寬松。在投資方面，利率在低水平波動(dòng)，下行空間有限。各大保險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)增加高股息資產(chǎn)，有望成為股權(quán)投資穩(wěn)定劑。我們認(rèn)為，目前的估值已經(jīng)充分反映了利率的悲觀情緒，估值處的歷史絕對(duì)較低，建議把握配置機(jī)會(huì)。

中國平安、中國人壽、新華保險(xiǎn)是個(gè)股推薦行業(yè)的優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)者。

負(fù)債端：Q1 低點(diǎn)已經(jīng)過去，預(yù)測 Q2 步入逐步復(fù)蘇軌道

上市壽險(xiǎn)開局不錯(cuò)。國壽和新華通過提前儲(chǔ)備和銀保實(shí)現(xiàn)快速增長，平安和太保在轉(zhuǎn)型推動(dòng)下無法避免疫情的負(fù)面影響。我們預(yù)測國壽第一季度 NBV 能實(shí)現(xiàn) 同比增長5%-10%，其他三家仍有較大的降幅壓力。主要保險(xiǎn)公司也在逐步增加傭金成本投資，以穩(wěn)定代理人的收入和保留率。宏觀環(huán)境的影響也降低了一些職業(yè)的穩(wěn)定性和收入增長預(yù)期，預(yù)計(jì)代理人的市場供應(yīng)將增加，增長環(huán)境相對(duì)寬松。我們預(yù)判 Q2 逐步穩(wěn)定復(fù)蘇軌道，居民風(fēng)險(xiǎn)保障意識(shí)逐步激活，健康保險(xiǎn)市場發(fā)展空間廣闊。同時(shí)，監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展，保險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型有望提高盈利能力和質(zhì)量。

投資方：利率下降空間有限，高股息資產(chǎn)成為股權(quán)投資穩(wěn)定劑

保險(xiǎn)公司的投資業(yè)績主要從利率趨勢和股市兩個(gè)方面進(jìn)行分析。目前，市場對(duì)利率下行趨勢持悲觀態(tài)度，認(rèn)為較低的長期利率隱含了大量的利差風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為長期利率在當(dāng)前較低水平處于區(qū)間沖擊，繼續(xù)下行空間有限，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)收入仍能得到一定的支持。此外，保險(xiǎn)資金的投資收益率波動(dòng)幾乎是由股權(quán)資產(chǎn)造成的。隨著高股息資產(chǎn)的不斷增加，股息收入有利于鞏固投資收益基礎(chǔ)，國內(nèi)疫情防控取得顯著成效。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏將比世界其他地區(qū)快，股市將向上彈性。未來，隨著股權(quán)配置比例的逐步上升，預(yù)計(jì)將受益于資本市場的改革紅利。

估值端：充分反映了當(dāng)前歷史上的悲觀利率水平

利率下降也帶來了估值中心的持續(xù)下降，中國平安、中國人壽、中國太平洋保險(xiǎn)和新華社保險(xiǎn) 4 月 21 日股價(jià)對(duì)應(yīng) PEV 上市以來估值的歷史分位值分別為 19.4%、1.6%、0.6%、1.1%處于歷史絕對(duì)低位，我們認(rèn)為已經(jīng)充分反映了當(dāng)前利率的悲觀預(yù)期。我們預(yù)測，隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，新客戶的發(fā)展將逐步恢復(fù)正常，代理線下展業(yè)將在第二季度逐步回歸正軌。在監(jiān)管指導(dǎo)的高質(zhì)量發(fā)展框架下，保險(xiǎn)業(yè)估值將逐步修復(fù)。

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