導讀：
當前，利率上升引爆了保險股市場，保險公司在利率上升或高利率下將受益更多。業(yè)內(nèi)人士認為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實體經(jīng)濟承受能力有限，抑制利率進一步上升，下半年保險業(yè)將迎來最佳環(huán)境，保險企業(yè)利潤預計將迅速釋放，保險業(yè)投資價值突出。業(yè)內(nèi)人士認為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實體經(jīng)濟承受能力有限，抑制利率進一步上升，下半年保險業(yè)將迎來最佳環(huán)境，保險企業(yè)利潤預計將迅速釋放，保險業(yè)投資價值突出。

利率上升影響內(nèi)含價值

中投證券分析師張磊認為，利率較高>利率抬升>利率下行>長期低利率。早期保險公司的趨勢證實了上述關系。在10年期國債從3.27%低點上升到3.84%的過程中，中信保險該指數(shù)增長了16%，超過了上證綜0個百分點，隨后利率持平，但中信保險指數(shù)仍上漲20個百分點。

廣發(fā)證券分析師陳福認為，利率變化是正確的保險公司同時影響資產(chǎn)端和負債端，通過以下三種方式影響保險公司的基本面。第一，計提750日移動平均國債收益率曲線影響責任準備金，影響當期會計利潤；第二，利率變化影響資產(chǎn)價格，影響股票資產(chǎn)和增量資產(chǎn)；第三，利率變化短期內(nèi)不影響有效業(yè)務價值，但影響調(diào)整后凈資產(chǎn)，進而影響內(nèi)容價值。

總的來說，保險公司在提高利率或高利率的情況下受益更多。陳福表示，雖然有時滯后，但準備金增加壓力放緩，可能對后期會計利潤產(chǎn)生積極影響；第二，有利于浮動利率債券和增量債券的配置，不利于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，但比例較低，投資回報呈上升趨勢；第三，提高精算假設的可信度。

張磊認為，在利率上升階段，沒有必要過于擔心股票和債券的雙殺。第二季度準備金折現(xiàn)率繼續(xù)下降9bps準備金需要補充。同時，第二季度十年期國債利率上升18.32bps，此外，上證綜合指數(shù)下跌1.74%導致保險公司持有的股權和債券價值萎縮，預計第二季度四家保險公司利潤環(huán)比第一季度下降4%至10%。

下半年保險企業(yè)利潤釋放

如何看待下半年利率走勢對保險公司的影響？業(yè)內(nèi)人士認為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實體經(jīng)濟承受能力有限，抑制利率進一步上升，保險業(yè)將在下半年迎來最佳環(huán)境，利率將持平，保險公司的利潤預計將迅速釋放。

業(yè)內(nèi)人士表示，高利率是保險公司最合適的環(huán)境。一方面，利率仍然很高，有利于保險公司享受更高的投資回報；另一方面，利率停止上升將緩解股票和債務的雙重殺戮。考慮到各種影響因素，高利率穩(wěn)定是保險公司最理想的投資環(huán)境。今年下半年，保險公司的整體利潤將迅速釋放。

張鐳表示，內(nèi)(需)外(政策)明確保證轉(zhuǎn)型，保險企業(yè)內(nèi)容價值快速增長。從長遠來看，保障轉(zhuǎn)型對保險企業(yè)的利益更加現(xiàn)實，爭議更少。所謂保險企業(yè)向保障轉(zhuǎn)型的最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費差逐漸上升。前者的規(guī)模受利率變化的影響較大，后者對保險公司的確定性較高，擔保政策可以貢獻更大的死亡差異，提高保險公司的利潤穩(wěn)定性，帶來估值溢價。此外，通過提高保障性保單的比例，過提高保障性保單的比例，可以加速內(nèi)容價值的增長。

同時，從增長的角度來看，對未來十年保險業(yè)的增長率持樂觀態(tài)度。目前，中國的保險密度和深度都遠低于發(fā)達國家。隨著人均收入的增加，保險需求有很大的增長空間。目前，中國的人口增長率和GDP增長率高于成熟市場，兩者都帶來了保費增長的動力。目前，我國人口分布階段占40-50歲的比例最大，處于保障產(chǎn)品發(fā)展的黃金時期。

陳福認為，市場利率上升是保險業(yè)本輪估值上升的助推器。展望未來，如果國內(nèi)金融去杠桿化政策保持不變，美國加息和收縮表繼續(xù)推進，國內(nèi)市場利率可能保持相對較高，不僅可以實現(xiàn)政策的穩(wěn)步推進，而且不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生太大影響。因此，在長期利率保持穩(wěn)定的情況下，保險業(yè)的投資價值突出。如果行業(yè)基本面向良好邏輯不斷驗證，投資價值將進一步增強。

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