導(dǎo)讀：
當(dāng)前，利率上升引爆了保險(xiǎn)股市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司在利率上升或高利率下將受益更多。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力有限，抑制利率進(jìn)一步上升，下半年保險(xiǎn)業(yè)將迎來(lái)最佳環(huán)境，保險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將迅速釋放，保險(xiǎn)業(yè)投資價(jià)值突出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力有限，抑制利率進(jìn)一步上升，下半年保險(xiǎn)業(yè)將迎來(lái)最佳環(huán)境，保險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)將迅速釋放，保險(xiǎn)業(yè)投資價(jià)值突出。

利率上升影響內(nèi)含價(jià)值

中投證券分析師張磊認(rèn)為，利率較高>利率抬升>利率下行>長(zhǎng)期低利率。早期保險(xiǎn)公司的趨勢(shì)證實(shí)了上述關(guān)系。在10年期國(guó)債從3.27%低點(diǎn)上升到3.84%的過(guò)程中，中信保險(xiǎn)該指數(shù)增長(zhǎng)了16%，超過(guò)了上證綜0個(gè)百分點(diǎn)，隨后利率持平，但中信保險(xiǎn)指數(shù)仍上漲20個(gè)百分點(diǎn)。

廣發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，利率變化是正確的保險(xiǎn)公司同時(shí)影響資產(chǎn)端和負(fù)債端，通過(guò)以下三種方式影響保險(xiǎn)公司的基本面。第一，計(jì)提750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線影響責(zé)任準(zhǔn)備金，影響當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)；第二，利率變化影響資產(chǎn)價(jià)格，影響股票資產(chǎn)和增量資產(chǎn)；第三，利率變化短期內(nèi)不影響有效業(yè)務(wù)價(jià)值，但影響調(diào)整后凈資產(chǎn)，進(jìn)而影響內(nèi)容價(jià)值。

總的來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司在提高利率或高利率的情況下受益更多。陳福表示，雖然有時(shí)滯后，但準(zhǔn)備金增加壓力放緩，可能對(duì)后期會(huì)計(jì)利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響；第二，有利于浮動(dòng)利率債券和增量債券的配置，不利于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，但比例較低，投資回報(bào)呈上升趨勢(shì)；第三，提高精算假設(shè)的可信度。

張磊認(rèn)為，在利率上升階段，沒(méi)有必要過(guò)于擔(dān)心股票和債券的雙殺。第二季度準(zhǔn)備金折現(xiàn)率繼續(xù)下降9bps準(zhǔn)備金需要補(bǔ)充。同時(shí)，第二季度十年期國(guó)債利率上升18.32bps，此外，上證綜合指數(shù)下跌1.74%導(dǎo)致保險(xiǎn)公司持有的股權(quán)和債券價(jià)值萎縮，預(yù)計(jì)第二季度四家保險(xiǎn)公司利潤(rùn)環(huán)比第一季度下降4%至10%。

下半年保險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)釋放

如何看待下半年利率走勢(shì)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于去杠桿化繼續(xù)支撐高利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受能力有限，抑制利率進(jìn)一步上升，保險(xiǎn)業(yè)將在下半年迎來(lái)最佳環(huán)境，利率將持平，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)預(yù)計(jì)將迅速釋放。

業(yè)內(nèi)人士表示，高利率是保險(xiǎn)公司最合適的環(huán)境。一方面，利率仍然很高，有利于保險(xiǎn)公司享受更高的投資回報(bào)；另一方面，利率停止上升將緩解股票和債務(wù)的雙重殺戮?？紤]到各種影響因素，高利率穩(wěn)定是保險(xiǎn)公司最理想的投資環(huán)境。今年下半年，保險(xiǎn)公司的整體利潤(rùn)將迅速釋放。

張鐳表示，內(nèi)(需)外(政策)明確保證轉(zhuǎn)型，保險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)容價(jià)值快速增長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保障轉(zhuǎn)型對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的利益更加現(xiàn)實(shí)，爭(zhēng)議更少。所謂保險(xiǎn)企業(yè)向保障轉(zhuǎn)型的最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費(fèi)差逐漸上升。前者的規(guī)模受利率變化的影響較大，后者對(duì)保險(xiǎn)公司的確定性較高，擔(dān)保政策可以貢獻(xiàn)更大的死亡差異，提高保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)穩(wěn)定性，帶來(lái)估值溢價(jià)。此外，通過(guò)提高保障性保單的比例，過(guò)提高保障性保單的比例，可以加速內(nèi)容價(jià)值的增長(zhǎng)。

同時(shí)，從增長(zhǎng)的角度來(lái)看，對(duì)未來(lái)十年保險(xiǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率持樂(lè)觀態(tài)度。目前，中國(guó)的保險(xiǎn)密度和深度都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著人均收入的增加，保險(xiǎn)需求有很大的增長(zhǎng)空間。目前，中國(guó)的人口增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率高于成熟市場(chǎng)，兩者都帶來(lái)了保費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力。目前，我國(guó)人口分布階段占40-50歲的比例最大，處于保障產(chǎn)品發(fā)展的黃金時(shí)期。

陳福認(rèn)為，市場(chǎng)利率上升是保險(xiǎn)業(yè)本輪估值上升的助推器。展望未來(lái)，如果國(guó)內(nèi)金融去杠桿化政策保持不變，美國(guó)加息和收縮表繼續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率可能保持相對(duì)較高，不僅可以實(shí)現(xiàn)政策的穩(wěn)步推進(jìn)，而且不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響。因此，在長(zhǎng)期利率保持穩(wěn)定的情況下，保險(xiǎn)業(yè)的投資價(jià)值突出。如果行業(yè)基本面向良好邏輯不斷驗(yàn)證，投資價(jià)值將進(jìn)一步增強(qiáng)。

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