導(dǎo)讀：
目前，去年前10個(gè)月，保險(xiǎn)資金使用余額已超過13萬億元，增長(zhǎng)率達(dá)到17.35%。2017年，隨著保費(fèi)的增長(zhǎng)，這一增長(zhǎng)率將繼續(xù)。

然而，一路高歌猛進(jìn)保險(xiǎn)去年下半年，資金被妖魔化，監(jiān)管收緊。2017年已經(jīng)開始，市場(chǎng)環(huán)境依然復(fù)雜多變，資產(chǎn)和項(xiàng)目短缺仍未改變。13萬億保險(xiǎn)資金將在哪里安置？《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》通過一系列調(diào)查和采訪，探索2017年風(fēng)險(xiǎn)投資政策。

許多保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)商對(duì)2017年的投資收益做出了樂觀的估計(jì)，他們也承認(rèn)新年的投資環(huán)境仍然復(fù)雜，這需要更合理的資產(chǎn)配置，如另類投資和股權(quán)投資，這將是資產(chǎn)配置的重點(diǎn)。

低利率大考依然存在

數(shù)據(jù)顯示，2016年前10個(gè)月，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到14.8萬億元，較年初增長(zhǎng)20%，資金使用平均收益率達(dá)到4.4%；在當(dāng)前低利率周期和資產(chǎn)短缺和項(xiàng)目短缺的不利環(huán)境下，保險(xiǎn)資本的表現(xiàn)是有價(jià)值的。

展望2017年，低利率考試依然存在?？v觀主要經(jīng)濟(jì)體，長(zhǎng)期人口老齡化、中期潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降、短期經(jīng)濟(jì)疲軟、去杠桿化過程中貨幣寬松已成為低利率的四個(gè)因素，中國(guó)仍處于這種低利率環(huán)境中。

在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于穩(wěn)定和復(fù)蘇階段，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力仍然不強(qiáng)勁，因此在新常態(tài)下擺脫經(jīng)濟(jì)疲軟和潛在增長(zhǎng)率下降的陰霾仍然很早。未來海外因素的不確定性更大。政治動(dòng)蕩疊加的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟可能導(dǎo)致外部需求惡化。綜合各種因素，低利率模式可能會(huì)繼續(xù)下去。

在新一輪房地產(chǎn)調(diào)控下，2017年固定資產(chǎn)投資面臨壓力，基礎(chǔ)設(shè)施、PPP穩(wěn)定增長(zhǎng)增長(zhǎng)的措施可能是政府穩(wěn)定增長(zhǎng)的起點(diǎn)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)也存在許多不確定性。在反全球化的趨勢(shì)下，出口需求能否改善是值得懷疑的。對(duì)于保險(xiǎn)資金的使用，不確定性、高波動(dòng)性和資產(chǎn)短缺是資本配置的不利條件。

低利率環(huán)境增加保險(xiǎn)公司盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)在2016年收緊了中短期存續(xù)產(chǎn)品，但面臨的利差損失風(fēng)險(xiǎn)壽險(xiǎn)短期產(chǎn)品和金融管理的特點(diǎn)仍然存在，剛性債務(wù)成本增加，投資收覆蓋保單成本難度不小。

另類投資的實(shí)際選擇

環(huán)境不樂觀，可以在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革轉(zhuǎn)型中獲得投資機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，在同樣困難的2016年，保險(xiǎn)資本已經(jīng)開始嘗試：2016年，協(xié)會(huì)注冊(cè)了152種保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，總注冊(cè)規(guī)模3174.39億元，分別比2015年增加了25.6%和17.3%，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、經(jīng)濟(jì)適用房等實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民生建設(shè)。其中，共啟動(dòng)了651項(xiàng)債權(quán)、股權(quán)、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，總注冊(cè)金額16524.89億元。主要投資于交通、能源、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，分別投資4797.63億元和2445.4億元、4800.92億元。

與其他基金相比，保險(xiǎn)基金具有時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)格穩(wěn)定的特點(diǎn)，上述房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等另類投資的穩(wěn)定回報(bào)與長(zhǎng)周期適應(yīng)保險(xiǎn)資本需求。自2012年以來，中國(guó)保監(jiān)會(huì)逐步放開了對(duì)保險(xiǎn)基金投資渠道和投資比例的限制，增加了股權(quán)、房地產(chǎn)、衍生品、優(yōu)先股、風(fēng)險(xiǎn)投資等投資上限。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云曾表示，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的演變反映了國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)需求的調(diào)整和變化。未來，替代投資和全球配置將成為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的關(guān)鍵方向。通過這兩種方式，可以增加保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)，提高應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)周期和利率周期的能力，保持長(zhǎng)期可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

在這一輪調(diào)查中，在股票、房地產(chǎn)、信托、黃金等十多個(gè)投資類別中，所有接受調(diào)查的保險(xiǎn)投資領(lǐng)都對(duì)另類投資持樂觀態(tài)度，這意味著2017年保險(xiǎn)基金的另類投資配置比例將進(jìn)一步提高。

另類投資作為保險(xiǎn)資產(chǎn)多元化配置的重要組成部分，主要是指股票、債券、共同基金等公共交易市場(chǎng)以外的投資方式和資產(chǎn)，主要包括私募股權(quán)(PE)、基金中的風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)、礦業(yè)能源、杠桿并購(gòu)(FOF)、大宗商品等。根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)基金對(duì)另類投資的配置比例一路上升，甚至創(chuàng)下歷史新高。此外，過去30年另類投資基金的平均年回報(bào)率約為24%，遠(yuǎn)高于同期公募基金和對(duì)沖基金的11%。

股權(quán)資產(chǎn)仍然樂觀

從美國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加股權(quán)投資、替代投資和海外投資、提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度是最有效的應(yīng)對(duì)方式。曹德云認(rèn)為，在保險(xiǎn)基金未來的投資策略中，減少存款、增加投資、減少債券、增加債權(quán)、關(guān)注國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置將成為一種趨勢(shì)。在過去的兩年里，保險(xiǎn)資本在資本市場(chǎng)上頻繁舉牌也發(fā)生在這種邏輯下。資產(chǎn)短缺和相對(duì)較高負(fù)債成本的雙重壓力是保險(xiǎn)資本頻繁上市的內(nèi)在原因，短期內(nèi)無法消除，迫使保險(xiǎn)資本改善權(quán)益配置。

保險(xiǎn)基金投資經(jīng)理也給出了同樣的觀點(diǎn)，除了另類資產(chǎn)外，股權(quán)資產(chǎn)將是資產(chǎn)配置的重點(diǎn)，近期債券市場(chǎng)利率的回升也在一定程度上有利于增量資金的配置，但仍有待觀察。

但自去年年底以來，中國(guó)保監(jiān)會(huì)派出調(diào)查組到恒大人壽和前海人壽，投資風(fēng)格更加激進(jìn)，然后停止恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，新的保險(xiǎn)基金股票投資規(guī)定發(fā)布了頻繁報(bào)告，2017年保險(xiǎn)基金在二級(jí)市場(chǎng)的投資行為將更加標(biāo)準(zhǔn)化。

在調(diào)查中，大多數(shù)保險(xiǎn)基金交易員對(duì)2017年的證券市場(chǎng)相對(duì)樂觀，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性做出中等判斷。

在行業(yè)方面，大多數(shù)受訪者表示對(duì)市場(chǎng)藍(lán)籌股持樂觀態(tài)度，醫(yī)藥健康、家電商業(yè)、軍工、日用品消費(fèi)、國(guó)有企業(yè)改革等行業(yè)更為樂觀。從市場(chǎng)本身的角度來看，與主板相比，中小型市場(chǎng)價(jià)值股票估值較高，在低利率時(shí)期，高估值股票波動(dòng)增加，風(fēng)險(xiǎn)增加；對(duì)于大市場(chǎng)價(jià)值和績(jī)效股票，估值和績(jī)效增長(zhǎng)都優(yōu)于成熟市場(chǎng)，部分藍(lán)籌股價(jià)格較高ROE與高分紅非常匹配保險(xiǎn)資本的資本特征。

盡管國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷變化，但海外資產(chǎn)的配置仍被視為藍(lán)海。近年來，保險(xiǎn)基金逐步增加境外投資，包括收購(gòu)境外金融機(jī)構(gòu)、投資境外房地產(chǎn)等。這一趨勢(shì)仍在繼續(xù)。2017年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不確定性使保險(xiǎn)公司將部分精力投入海外市場(chǎng)。保險(xiǎn)公司面臨著一定的機(jī)遇，無論是在債務(wù)端介入一帶一路相關(guān)項(xiàng)目，還是在資產(chǎn)端抓住海外投資機(jī)會(huì)。

目前，保險(xiǎn)基金海外投資僅占行業(yè)總資產(chǎn)的2%左右，整體風(fēng)險(xiǎn)較小。然而，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融和政治形勢(shì)變化迅速，復(fù)雜。保險(xiǎn)基金仍面臨當(dāng)?shù)乇O(jiān)管規(guī)則、法律環(huán)境、管理制度和匯率變化等風(fēng)險(xiǎn)因素，海外投資也必須根據(jù)自己的能力進(jìn)行。

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