導讀：
2017年，申銀萬國申銀萬國就拋出了巨額定增計劃。在春節(jié)前的最后一個交易日，該公司宣布將籌集不超過190億元的股票，主要用于補充集團及其子公司的資本。在春節(jié)前的最后一個交易日，該公司宣布將籌集不超過190億元的股票，主要用于補充集團及其子公司的資本。

值得注意的是，前海人壽、恒大人壽等民營企業(yè)保險限制舉牌行為后，中國人壽但通過固定增加認購25.71億股，占10.68%，耗資150億元。市場關注的焦點也轉向了投資風格逐漸激進的中國人壽，卻把申萬宏遠拋在腦后。

對于這家由申銀萬國和宏源證券合并而成的證券公司來說，雖然規(guī)模巨大，但近兩年發(fā)展不溫不火。

自2015年合并以來，公司一直致力于再融資補充資本，但兩年后，由于發(fā)行價格和股價反轉，固定增長一再推遲。

2月13日，申萬宏源將召開股東大會，審議非公開發(fā)行計劃。2017年公司定增會順利進行嗎？

定增波折

這是申萬宏源合并上市后首次融資，但再融資之旅并不順利。

由于過去兩年a股持續(xù)低迷，監(jiān)管機構收緊，許多上市公司放棄了固定增長計劃，即使仍是固定增長計劃，但價格也進行了調整。申萬宏源也無法逃脫困難的市場形勢，其固定增長經歷了曲折的過程。

早在2015年6月，申萬宏源就發(fā)布了A股非公開發(fā)行計劃，此時發(fā)行價為16.92元/股。

然而，此后，申萬宏源的股價隨券商板塊繼續(xù)下跌，股價和固定增長價格倒掛。此后，申萬宏源的股價再也沒有收于12.3元/股的定增底價。對此，申萬宏源于當年12月13日宣布，計劃調整8月28日臨時股東大會通過的非公開發(fā)行a股方案的發(fā)行價格和定價原則，發(fā)行價格由12.3元/股調整為10.07元/股，方案其他內容不調整。

但沒想到的是，2016年a股全年表現不佳，公司全年股價仍低于第二次發(fā)行價。

一些市場參與者透露，申萬宏源此前發(fā)布了固定增長計劃，調整了兩次固定增長價格，但由于股價倒置被迫放棄，吸取了以前的教訓，提前找到了固定增長投資者。

根據第三個固定增長計劃，申萬宏源計劃以6.07元/股的價格向中國人壽和四川發(fā)展（控股）
新疆凱迪投資有限公司定向發(fā)行股份，除中國人壽為上市公司外，其他公司均為國有獨資公司。非公開發(fā)行a股不超過31.3億股，募集資金不超過190億元。

但值得注意的是，申萬宏遠目前只公布了該計劃，還需要提交股東大會表決、中國證監(jiān)會批準等審計程序。由于今年非公開發(fā)行的監(jiān)管政策更加嚴格，監(jiān)管機構對保險資金的態(tài)度仍然相對微妙，實際增發(fā)結果仍存在變數。

有趣的是，也許為了應對監(jiān)管環(huán)境的變化，三家認購公司承諾認購的資金來源為自有資金/自籌資金，資金來源合法，不存在分級收益、杠桿融資等結構化安排融資的情況。通過認購獲得的申萬宏源股份沒有代理、信托和委托持股。

強強聯盟沒有發(fā)揮作用

再融資勢在必行的一個重要原因是，雖然公司已經合并，但落后于原有的競爭伙伴。

截至2015年底，公司凈資本330億元，行業(yè)排名第十。如果這次成功，凈資本排名只提高了兩個排名。

在兩者合并之前，2014年第一季度末的數據顯示，申萬宏源的總資產為1120億元，約為中信的三分之一，相當于廣發(fā)、華泰等證券公司。2013年底，申萬宏源的收入和凈利潤分別為101億元和31億元，相當于海通，相當于廣發(fā)。在凈資產方面，僅次于中信證券和海通證券，高于廣發(fā)證券和華泰證券。

但在合并后的兩年里，上述重要財務指標尚未實現1+1>2的效果。

2016年，公司凈利潤總額為56.7億元，廣發(fā)證券凈利潤已達62.6億元，在行業(yè)排名第三。在總資產方面，2015年申萬宏源總資產與廣發(fā)證券、國泰君安的距離越來越大。在凈資產方面，2015年的排名下降到第九位。

至于具體業(yè)務，經紀業(yè)務份額持續(xù)下降。由于輕營業(yè)網點建設和互聯網金融對傳統經紀業(yè)務競爭的加劇，公司股票基礎營業(yè)額份額呈下降趨勢。2015年為4.68%，同比下降0.44個百分點，傭金率從8.03降至6600.2016年95年繼續(xù)下降。

然而，其投資銀行業(yè)務表現良好。合并前，宏源證券的債券承銷和發(fā)行在業(yè)內表現良好。此外，申銀萬國在新三板業(yè)務中的市場份額一直處于領先地位。

迫切需要提高利潤

從巨額融資的目的來看，我們可以看到申萬宏源急劇改變的心情。申萬宏源表示，扣除發(fā)行費用后，具體用途主要分為兩部分：一方面，向申萬宏源證券增資不超過140億元，補充其資本。其中，申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部證券有限公司增資不超過60億元。

另一方面，補充申萬宏源產業(yè)投資管理有限公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富風險投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本和運營資金不超過50億元，開展產業(yè)投資、產業(yè)并購和多元化金融布局。

申萬宏源此前曾表示，由于市場變化等因素，未能實現預期發(fā)行，但公司資本補充的目標保持不變。通過資本市場補充資本不僅是提高證券公司盈利能力的要求，也是加快多元化金融業(yè)務布局的需要。

在固定增長計劃中，申萬宏源也宣布了非公開發(fā)行的初衷。在這方面，申萬宏源表示，基于對未來幾年世界經濟的預測，證券業(yè)迎來了一個新的發(fā)展時期，傳統的渠道或許可業(yè)務模式正在深刻變化，證券公司業(yè)務范圍逐漸擴大，銷售交易、托管結算、投資、融資、支付等業(yè)務發(fā)展。

未來兩到三年，股票質押回購等信貸交易業(yè)務規(guī)模將繼續(xù)改善，投資和資本中介業(yè)務（包括做市商業(yè)務、收入交換、期權衍生品投資）、積極投資資產管理規(guī)模、資產證券化、并購顧問、場外和區(qū)域股權市場交易業(yè)務規(guī)模仍將顯著改善，這些業(yè)務將占用大量公司資本。申萬宏源強調。

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