導(dǎo)讀：
2017年，申銀萬國申銀萬國就拋出了巨額定增計(jì)劃。在春節(jié)前的最后一個交易日，該公司宣布將籌集不超過190億元的股票，主要用于補(bǔ)充集團(tuán)及其子公司的資本。在春節(jié)前的最后一個交易日，該公司宣布將籌集不超過190億元的股票，主要用于補(bǔ)充集團(tuán)及其子公司的資本。

值得注意的是，前海人壽、恒大人壽等民營企業(yè)保險(xiǎn)限制舉牌行為后，中國人壽但通過固定增加認(rèn)購25.71億股，占10.68%，耗資150億元。市場關(guān)注的焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)向了投資風(fēng)格逐漸激進(jìn)的中國人壽，卻把申萬宏遠(yuǎn)拋在腦后。

對于這家由申銀萬國和宏源證券合并而成的證券公司來說，雖然規(guī)模巨大，但近兩年發(fā)展不溫不火。

自2015年合并以來，公司一直致力于再融資補(bǔ)充資本，但兩年后，由于發(fā)行價(jià)格和股價(jià)反轉(zhuǎn)，固定增長一再推遲。

2月13日，申萬宏源將召開股東大會，審議非公開發(fā)行計(jì)劃。2017年公司定增會順利進(jìn)行嗎？

定增波折

這是申萬宏源合并上市后首次融資，但再融資之旅并不順利。

由于過去兩年a股持續(xù)低迷，監(jiān)管機(jī)構(gòu)收緊，許多上市公司放棄了固定增長計(jì)劃，即使仍是固定增長計(jì)劃，但價(jià)格也進(jìn)行了調(diào)整。申萬宏源也無法逃脫困難的市場形勢，其固定增長經(jīng)歷了曲折的過程。

早在2015年6月，申萬宏源就發(fā)布了A股非公開發(fā)行計(jì)劃，此時發(fā)行價(jià)為16.92元/股。

然而，此后，申萬宏源的股價(jià)隨券商板塊繼續(xù)下跌，股價(jià)和固定增長價(jià)格倒掛。此后，申萬宏源的股價(jià)再也沒有收于12.3元/股的定增底價(jià)。對此，申萬宏源于當(dāng)年12月13日宣布，計(jì)劃調(diào)整8月28日臨時股東大會通過的非公開發(fā)行a股方案的發(fā)行價(jià)格和定價(jià)原則，發(fā)行價(jià)格由12.3元/股調(diào)整為10.07元/股，方案其他內(nèi)容不調(diào)整。

但沒想到的是，2016年a股全年表現(xiàn)不佳，公司全年股價(jià)仍低于第二次發(fā)行價(jià)。

一些市場參與者透露，申萬宏源此前發(fā)布了固定增長計(jì)劃，調(diào)整了兩次固定增長價(jià)格，但由于股價(jià)倒置被迫放棄，吸取了以前的教訓(xùn)，提前找到了固定增長投資者。

根據(jù)第三個固定增長計(jì)劃，申萬宏源計(jì)劃以6.07元/股的價(jià)格向中國人壽和四川發(fā)展（控股）
新疆凱迪投資有限公司定向發(fā)行股份，除中國人壽為上市公司外，其他公司均為國有獨(dú)資公司。非公開發(fā)行a股不超過31.3億股，募集資金不超過190億元。

但值得注意的是，申萬宏遠(yuǎn)目前只公布了該計(jì)劃，還需要提交股東大會表決、中國證監(jiān)會批準(zhǔn)等審計(jì)程序。由于今年非公開發(fā)行的監(jiān)管政策更加嚴(yán)格，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)資金的態(tài)度仍然相對微妙，實(shí)際增發(fā)結(jié)果仍存在變數(shù)。

有趣的是，也許為了應(yīng)對監(jiān)管環(huán)境的變化，三家認(rèn)購公司承諾認(rèn)購的資金來源為自有資金/自籌資金，資金來源合法，不存在分級收益、杠桿融資等結(jié)構(gòu)化安排融資的情況。通過認(rèn)購獲得的申萬宏源股份沒有代理、信托和委托持股。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)盟沒有發(fā)揮作用

再融資勢在必行的一個重要原因是，雖然公司已經(jīng)合并，但落后于原有的競爭伙伴。

截至2015年底，公司凈資本330億元，行業(yè)排名第十。如果這次成功，凈資本排名只提高了兩個排名。

在兩者合并之前，2014年第一季度末的數(shù)據(jù)顯示，申萬宏源的總資產(chǎn)為1120億元，約為中信的三分之一，相當(dāng)于廣發(fā)、華泰等證券公司。2013年底，申萬宏源的收入和凈利潤分別為101億元和31億元，相當(dāng)于海通，相當(dāng)于廣發(fā)。在凈資產(chǎn)方面，僅次于中信證券和海通證券，高于廣發(fā)證券和華泰證券。

但在合并后的兩年里，上述重要財(cái)務(wù)指標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。

2016年，公司凈利潤總額為56.7億元，廣發(fā)證券凈利潤已達(dá)62.6億元，在行業(yè)排名第三。在總資產(chǎn)方面，2015年申萬宏源總資產(chǎn)與廣發(fā)證券、國泰君安的距離越來越大。在凈資產(chǎn)方面，2015年的排名下降到第九位。

至于具體業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額持續(xù)下降。由于輕營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭的加劇，公司股票基礎(chǔ)營業(yè)額份額呈下降趨勢。2015年為4.68%，同比下降0.44個百分點(diǎn)，傭金率從8.03降至6600.2016年95年繼續(xù)下降。

然而，其投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。合并前，宏源證券的債券承銷和發(fā)行在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)良好。此外，申銀萬國在新三板業(yè)務(wù)中的市場份額一直處于領(lǐng)先地位。

迫切需要提高利潤

從巨額融資的目的來看，我們可以看到申萬宏源急劇改變的心情。申萬宏源表示，扣除發(fā)行費(fèi)用后，具體用途主要分為兩部分：一方面，向申萬宏源證券增資不超過140億元，補(bǔ)充其資本。其中，申萬宏源證券向子公司申萬宏源西部證券有限公司增資不超過60億元。

另一方面，補(bǔ)充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司、申萬宏源投資有限公司、宏源匯富風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司、宏源匯智投資有限公司的資本和運(yùn)營資金不超過50億元，開展產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元化金融布局。

申萬宏源此前曾表示，由于市場變化等因素，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期發(fā)行，但公司資本補(bǔ)充的目標(biāo)保持不變。通過資本市場補(bǔ)充資本不僅是提高證券公司盈利能力的要求，也是加快多元化金融業(yè)務(wù)布局的需要。

在固定增長計(jì)劃中，申萬宏源也宣布了非公開發(fā)行的初衷。在這方面，申萬宏源表示，基于對未來幾年世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，證券業(yè)迎來了一個新的發(fā)展時期，傳統(tǒng)的渠道或許可業(yè)務(wù)模式正在深刻變化，證券公司業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，銷售交易、托管結(jié)算、投資、融資、支付等業(yè)務(wù)發(fā)展。

未來兩到三年，股票質(zhì)押回購等信貸交易業(yè)務(wù)規(guī)模將繼續(xù)改善，投資和資本中介業(yè)務(wù)（包括做市商業(yè)務(wù)、收入交換、期權(quán)衍生品投資）、積極投資資產(chǎn)管理規(guī)模、資產(chǎn)證券化、并購顧問、場外和區(qū)域股權(quán)市場交易業(yè)務(wù)規(guī)模仍將顯著改善，這些業(yè)務(wù)將占用大量公司資本。申萬宏源強(qiáng)調(diào)。

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