導(dǎo)讀： 保險(xiǎn)資金有望增長到15萬億元，資本市場影響力更大，大類資產(chǎn)配置調(diào)整期迎來。據(jù)了解，一些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)最近已經(jīng)開始規(guī)劃下一年的投資策略。據(jù)了解，最近，一些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始計(jì)劃下一年的投資策略。在主要資產(chǎn)配置方面，股權(quán)資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)和替代投資的配置將有不同的方向調(diào)整，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)適度退出固定收益資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向股權(quán)資產(chǎn)趨勢，包括a股，預(yù)計(jì)另類投資將更加關(guān)注。

分析師表示，目前低利率+在資產(chǎn)短缺的環(huán)境下，保險(xiǎn)資本配置的理念發(fā)生了顯著的變化。增加股權(quán)、海外投資和商業(yè)地產(chǎn)配置的比例是保險(xiǎn)資本配置的選擇，適度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好是保險(xiǎn)資本配置的自然需求。此外，市場對貢獻(xiàn)一定收益的替代投資前景也存在差異。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在爭取項(xiàng)目或開展產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有明顯優(yōu)勢，而中小型保險(xiǎn)企業(yè)往往只能通過其他渠道間接配置收入相對理想的替代資產(chǎn)。隨著保險(xiǎn)資金對替代資產(chǎn)配置的加快，未來尋找替代資產(chǎn)項(xiàng)目，特別是高質(zhì)量目標(biāo)，邊際難度將逐漸增加。

可觀地規(guī)劃和調(diào)整險(xiǎn)資規(guī)模

在接受中國保監(jiān)會(huì)采訪后，恒大人壽在a股市場再次成為熱門話題，這已經(jīng)不是保險(xiǎn)資本第一次站在資本市場的聚光燈下了。2015年上市后，保險(xiǎn)資本背負(fù)著野蠻人的標(biāo)簽，在許多領(lǐng)域?qū)ふ议L期的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅從a股行動(dòng)來看，2016年前三季度，保險(xiǎn)基金上市次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年，但持倉規(guī)模再創(chuàng)新高。根據(jù)證券公司的研究報(bào)告，2015年共有10家保險(xiǎn)公司累計(jì)上市公司36只股票，投資余額為3650億元，占總資本使用余額的3.3%，平均持股比例為10.1%。截至2016年第三季度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍為個(gè)位數(shù)，但a股市場持股市值為5538.14億元，達(dá)到歷史高點(diǎn)。從戰(zhàn)略投資、替代投資、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面來看，保險(xiǎn)投資明顯加快。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云表示，截至9月底，保費(fèi)收入保持快速增長勢頭，預(yù)計(jì)到今年年底，保費(fèi)將增長3萬億元，幾乎沒有什么懸念。與此同時(shí)，可用的保險(xiǎn)資金數(shù)量相當(dāng)可觀。到今年年底，保險(xiǎn)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)將達(dá)到15萬億元。在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，截至今年第三季度末，保險(xiǎn)資金使用收益率為3.95%。據(jù)此，年收益率約為5.3%，但含金量不低于去年的7.56%。

在內(nèi)外環(huán)境的影響下，保險(xiǎn)資金的主要資產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期。在具體配置比例方面，出現(xiàn)了一些趨勢。一些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人員表示，近兩年的市場調(diào)整已成為保險(xiǎn)資本布局a股長期價(jià)值投資的重要機(jī)會(huì)窗口，這也是保險(xiǎn)資本在二級市場頻繁行動(dòng)的根本原因。今年，與以往相比，主要保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置發(fā)生了新的變化。在保險(xiǎn)資本戰(zhàn)線上，固定收益資產(chǎn)收縮，替代投資比例顯著增加。在第三季度和第四季度，股權(quán)投資預(yù)計(jì)將給使用保險(xiǎn)資本的年終答案帶來驚喜。

北京一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人陳陳（筆名）表示，保險(xiǎn)資本的影響力不僅增加了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)管理市場競爭的積分，而且使保險(xiǎn)資本更加關(guān)注其作為長期投資風(fēng)向標(biāo)的一舉一動(dòng)。保險(xiǎn)資本被列為樂觀的股票是可以理解的。只要遵循市場規(guī)范和保險(xiǎn)資本的特點(diǎn)，最終尋求控股權(quán)或金融投資利潤都有其自身判斷的合理性。同時(shí)，不可忽視的是，保險(xiǎn)資金的能力不僅體現(xiàn)在股票直接投資上，還體現(xiàn)在戰(zhàn)略投資、海外投資、創(chuàng)新資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方面，其前景也很樂觀。在金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，保險(xiǎn)資金的長期性成為優(yōu)質(zhì)資金的代表。

東吳證券分析師丁文濤表示，自2014年以來，中國國債利率已進(jìn)入快速下行通道。在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)公司缺乏大量高收益固定收益資產(chǎn)（60%以上），而保險(xiǎn)負(fù)債端的資本成本（定價(jià)利率/萬能險(xiǎn)結(jié)算利率)尚未開始大幅下降，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力巨大。目前低利率+在資產(chǎn)短缺的環(huán)境下，增加股權(quán)、海外投資和商業(yè)地產(chǎn)配置的比例已成為保險(xiǎn)資金配置的選擇。

中國銀行國際證券分析師魏濤表示，一方面，政策支持保險(xiǎn)服務(wù)經(jīng)濟(jì)，保險(xiǎn)產(chǎn)品包括資金在內(nèi)的服務(wù)和供應(yīng)將更加豐富和完善，保險(xiǎn)市場和保費(fèi)增長點(diǎn)將更加豐富；另一方面，保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)隨著業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的延續(xù)，未來保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身帶來的價(jià)值增長將更加穩(wěn)定。此外，更多樣化的投資手段和政策導(dǎo)向有利于固定收益等品種的投資，減緩傳統(tǒng)固定收益投資的中長期壓力。

部分保險(xiǎn)資金固收轉(zhuǎn)讓權(quán)益

低利率和市場信用風(fēng)險(xiǎn)已成為固收資產(chǎn)配置中不可避免的挑戰(zhàn)。華寶證券分析師李震表示，目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的債券主要包括國債、國債、公司債券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行次級債券。從10月份的比例來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有國開債的比例最高(32.06%)，其次是商業(yè)銀行次級債(25.39%)，其次是國債(21.26%)、企業(yè)債(12.35%)、中期票據(jù)(5.80%)等(3.14%)。截至10月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券總托管額(銀行間)為2.13萬億元，環(huán)比增長44億元。從4月份開始，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券總托管量開始緩慢增加。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，10月份保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有企業(yè)債券2188.76億元，較上月減少19.75億元延續(xù)4月份以來的下行趨勢，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對債券市場風(fēng)險(xiǎn)仍保持高度警惕。

陳陳說，最近，一些保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始計(jì)劃下一年的投資策略。在主要資產(chǎn)配置方面，股權(quán)資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)和替代投資的配置將有不同的方向。部分保險(xiǎn)資金已出現(xiàn)或計(jì)劃適度退出固定收益資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向股權(quán)投資領(lǐng)域的趨勢，包括a股市場。

一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)表示，在明年的大型資產(chǎn)配置策略中，其機(jī)構(gòu)將考慮將部分到期的固定收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股權(quán)產(chǎn)品的配置，該操作已在第四季度進(jìn)行。部分股票基金或資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收入更理想，特別是a股市場的一些機(jī)會(huì)值得把握。

丁文濤認(rèn)為，盡管2015年股市崩盤和2016年初股市熔斷導(dǎo)致保險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)益配置比例大幅下降，但隨著2016年第三季度股市穩(wěn)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)益配置已開始復(fù)蘇。目前，保險(xiǎn)資本配置的自然需求是利率下降，海外投資有限，適度增加風(fēng)險(xiǎn)偏好。一方面，藍(lán)籌股現(xiàn)金股息穩(wěn)定，不受市場利率直接影響。目前，部分銀行和房地產(chǎn)藍(lán)籌股股息率超過3%，超過10年期國債收益率；另一方面，與固定收益資產(chǎn)不同，股票可以永久持有，相當(dāng)于期限無限長的債券，沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)。如果未來資本市場走牛，也可以賣出獲得資本收益。

另類投資喜憂參半

轉(zhuǎn)戰(zhàn)的資金不僅流向股市，還增加了保險(xiǎn)資金在另類投資中的配置，取得了成效。曹德云表示，截至9月底，另類投資保險(xiǎn)資金配置比例約為25.4%，較年初上升2個(gè)百分點(diǎn)。其中，長期股權(quán)投資超過1萬億元，約占8.4%；房地產(chǎn)投資約1250億元，占近1%；私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、房地產(chǎn)債權(quán)投資等項(xiàng)目總額達(dá)到1.6萬億元，約占12.7%。另類投資創(chuàng)造的收入約占保險(xiǎn)基金前9個(gè)月總收入的35%。近年來，另類投資增長迅速，對收益的貢獻(xiàn)超過了其他資產(chǎn)。

丁文濤表示，2016年前三季度，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)持續(xù)快速增長，需要配置大量保費(fèi)流入和到期資產(chǎn)(債券和定期存款)。由于債券利率下降，定期存款到期，債券和存款配置的比例繼續(xù)下降，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重點(diǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)（包括債務(wù)投資計(jì)劃、信托、各種金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃/金融產(chǎn)品、股權(quán)投資ABS、商業(yè)地產(chǎn))通過延長投資期限和降低資產(chǎn)流動(dòng)性來獲得流動(dòng)性溢價(jià)，從而緩解市場利率的下行壓力。

但在具體操作中，保險(xiǎn)資本并不完全看好短期內(nèi)替代投資的作用。上述保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在爭取項(xiàng)目或產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有明顯優(yōu)勢，而中小型保險(xiǎn)企業(yè)往往只能通過其他渠道間接配置收入相對理想的替代資產(chǎn)，有時(shí)市場參與感較弱。

對于替代投資的前景，市場上并不缺乏謹(jǐn)慎的聲音。海通證券分析師孫婷表示，在保險(xiǎn)資本配置結(jié)構(gòu)中，8月至9月首次出現(xiàn)另類投資股票規(guī)模下降，表明在大量非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)到期時(shí)，保險(xiǎn)資本更難找到和投資于高回報(bào)資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司新資本配置壓力。

李震認(rèn)為，2016年上半年，以非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)為代表的其他投資比例首次超過債券投資比例，并于7月繼續(xù)，反映出保險(xiǎn)基金對高回報(bào)需求的勢頭沒有下降。但是，隨著保險(xiǎn)資金對另類資產(chǎn)配置的加快，未來尋找另類資產(chǎn)項(xiàng)目，特別是高質(zhì)量目標(biāo)，邊際難度將逐漸增加。此外，另類投資比例加速帶來的風(fēng)險(xiǎn)增加，也使其他風(fēng)險(xiǎn)投資比例趨于穩(wěn)定。