導(dǎo)讀： 低利率疊加資產(chǎn)短缺，幾乎任何資產(chǎn)管理領(lǐng)域的人都會(huì)提到投資環(huán)境的惡化。但對(duì)于保險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，低利率是真實(shí)的，資產(chǎn)短缺是相對(duì)的。但對(duì)于保險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，低利率是真實(shí)的，資產(chǎn)短缺是相對(duì)的。

幾天前，許多業(yè)內(nèi)資深人士在第17屆中國(guó)精算年會(huì)上提到了這一觀點(diǎn)。

資產(chǎn)短缺的出現(xiàn)，和保險(xiǎn)與此同時(shí)，市場(chǎng)上的資產(chǎn)也沒(méi)有消失。通過(guò)積極管理風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資本仍有一些可能的機(jī)會(huì)。例如，在做好流動(dòng)性管理的同時(shí)，增加長(zhǎng)期股權(quán)投資，與優(yōu)秀工業(yè)資本合作，在困難投資領(lǐng)域和海外市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)荒是相對(duì)的

所謂資產(chǎn)短缺有兩個(gè)來(lái)源。泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼首席投資官段國(guó)盛認(rèn)為，從投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，以前的感覺(jué)不再存在。幾年前，市場(chǎng)上有許多信用良好、回報(bào)高的資產(chǎn)，今天沒(méi)有這種情況，所以整體感覺(jué)缺乏資產(chǎn)。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，資產(chǎn)并沒(méi)有消失。事實(shí)上，有一些資產(chǎn)，但有大量低收益、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。然而，這些資產(chǎn)不符合保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，而中等收益和中等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)缺乏。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金使用監(jiān)管部門相關(guān)人士表示，對(duì)于許多保險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)短缺是相對(duì)的，找不到能夠匹配債務(wù)的資產(chǎn)的原因在一定程度上來(lái)自于債務(wù)方面的過(guò)高成本。如果債務(wù)成本得到適當(dāng)?shù)目刂?，成本處于合理的范圍，市?chǎng)更容易找到匹配的資產(chǎn)。

以壽險(xiǎn)為例。壽險(xiǎn)與其他金融產(chǎn)品相比，產(chǎn)品收益率水平一般只低于信托的預(yù)期收益，高于定期存款和銀行金融管理。數(shù)據(jù)顯示，一年期定期存款基準(zhǔn)利率為1.5%，銀行金融產(chǎn)品基準(zhǔn)利率為3%-4%，分紅險(xiǎn)預(yù)期收益率為4%-4.5%，萬(wàn)能險(xiǎn)信托產(chǎn)品率為5%-7%，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率為6%-8%。

至于保險(xiǎn)負(fù)債方面的成本，中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝也提到了一些壽險(xiǎn)公司負(fù)債成本高，部分萬(wàn)能保險(xiǎn)結(jié)算利率達(dá)到6%，加上手續(xù)費(fèi)傭金等費(fèi)用，資金成本達(dá)到8%甚至10%以上。

因此，為了應(yīng)對(duì)資產(chǎn)短缺，一項(xiàng)重要的工作是優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債成本。只要長(zhǎng)堤投資回報(bào)率不低于2.5%，原則上只要長(zhǎng)堤投資回報(bào)率不低于2.5%保險(xiǎn)公司你可以賺取利差。同時(shí)，降低產(chǎn)品預(yù)期收入，及時(shí)調(diào)整結(jié)算利率，化解利差風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司也應(yīng)主動(dòng)引導(dǎo)客戶降低收入預(yù)期。

積極管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)

自2014年初以來(lái)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率從4.6%下降190%bp，到2.7%，最近大部分在3%以下。段預(yù)計(jì)，中國(guó)利率在5-10年內(nèi)的中長(zhǎng)期利率不太可能達(dá)到日本和臺(tái)灣的低利率水平，但向上反彈的空間也有限。

這與全球利率環(huán)境一致。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球利率水平持續(xù)下降。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，量化寬松政策競(jìng)相出臺(tái)，全球利率不斷觸及新低。一些發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施負(fù)利率政策，國(guó)債存在大面積負(fù)利率，低利率導(dǎo)致的低利率仍將繼續(xù)。

然而，段國(guó)生指出，在長(zhǎng)期低利率甚至負(fù)利率的情況下，美國(guó)、歐洲、日本等地區(qū)的大多數(shù)保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率都可以達(dá)到4%以上。這表明，通過(guò)積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，保險(xiǎn)資本仍然可以在低利率下獲得良好的回報(bào)。

保險(xiǎn)公司可以充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理能力，通過(guò)積極管理風(fēng)險(xiǎn)獲得超額回報(bào)。通過(guò)承擔(dān)適當(dāng)可控的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，積極尋找高收益投資機(jī)會(huì)，獲得流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資回報(bào)。

例如，在市場(chǎng)關(guān)注的信用債券方面，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降時(shí)，事實(shí)上，同一信用等級(jí)的不同行業(yè)和同一行業(yè)不同信用等級(jí)的企業(yè)之間存在信用差異。具有信用能力的投資者可以通過(guò)積極的信用分析找到被低估的優(yōu)惠券并獲得超額回報(bào)。如果投資者知道其中一家企業(yè)有房地產(chǎn)等資產(chǎn)，投資該企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。”他舉例。

管理風(fēng)險(xiǎn)獲得超額回報(bào)的前提之一是嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。目前，保險(xiǎn)投資面臨越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為：固定收益投資信用風(fēng)險(xiǎn)、股票和債券市場(chǎng)波動(dòng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、海外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)投資高估值風(fēng)險(xiǎn)不可低估、短期投資和杠桿導(dǎo)致高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力確定風(fēng)險(xiǎn)敞口，堅(jiān)決避免風(fēng)險(xiǎn)投資，后者可能導(dǎo)致收益大于損失。

增加長(zhǎng)期股權(quán)投資

在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境和投資范圍內(nèi)，與會(huì)者認(rèn)為，保險(xiǎn)資本可以增加長(zhǎng)期穩(wěn)定收益資產(chǎn)的配置，增加長(zhǎng)期股權(quán)投資，與優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)資本合作，在困難投資領(lǐng)域和海外市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

總體而言，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)缺口較大。2015年，15年以上資產(chǎn)負(fù)債缺口達(dá)到3.30萬(wàn)億元。因此，應(yīng)通過(guò)增加長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置，延長(zhǎng)資產(chǎn)期限，縮小長(zhǎng)期缺口，防止長(zhǎng)期低利率的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，如優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券、夾層基金等，好目標(biāo)。同時(shí)，要積極安排流動(dòng)性，重點(diǎn)配置流動(dòng)性好的長(zhǎng)期國(guó)債和政策性金融債券。

此外，還可以長(zhǎng)期投資收入穩(wěn)定的上市公司，重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)穩(wěn)定、估值低、股息率高、管理優(yōu)秀、能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期的公司的長(zhǎng)期持股。同時(shí)，我們應(yīng)該保持充足的現(xiàn)金流。否則，一旦資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，需要在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)因持有大量股票而虧損。

投資企業(yè)股權(quán)、保險(xiǎn)資本作為金融資本，也需要積極與優(yōu)秀的工業(yè)資本合作，實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合與工業(yè)資本的合作形式有很多種，如與上市公司合作設(shè)立并購(gòu)基金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，以股權(quán)、債權(quán)、夾層等形式為企業(yè)并購(gòu)重組和經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供資金，以股權(quán)基金為基金PPP、參與基礎(chǔ)設(shè)置和公用事業(yè)企業(yè)廣泛合作的資產(chǎn)證券化形式。

與此同時(shí)，困境投資有望成為保險(xiǎn)資本等機(jī)構(gòu)投資者的藍(lán)海。在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)中，一些質(zhì)量?jī)?yōu)良的實(shí)體企業(yè)可能會(huì)受到意想不到的影響，陷入財(cái)務(wù)困境關(guān)股票和債券將被拋售，企業(yè)破產(chǎn)清算也使投資者收益大于損失。當(dāng)保險(xiǎn)資本等投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)處置能力和資源整合能力時(shí)，他們可以以較低的價(jià)格參與企業(yè)，振興企業(yè)資產(chǎn)，提高企業(yè)價(jià)值，通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)處置、重組和管理改進(jìn)獲得超額回報(bào)。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的增加，一些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重但現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)有望成為困境投資的理想目標(biāo)。在困難投資中，機(jī)構(gòu)投資者需要通過(guò)前瞻性的行業(yè)研究、自上而下的個(gè)人挖掘、充分的盡職調(diào)查、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)處置和有效的資源整合來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。

此外，提高境外資產(chǎn)配置比例、投資能力不足的中小型保險(xiǎn)企業(yè)增加資產(chǎn)外包，也是目前提高收入水平的方向。

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