導(dǎo)讀： 嗅覺敏感的基金總是善于發(fā)現(xiàn)機(jī)會。隨著信用債券違約風(fēng)險的上升，具有債券屬性且無違約風(fēng)險的分類A，成為各機(jī)構(gòu)資金追捧的對象。隨著信用債券違約風(fēng)險的上升，具有債券屬性且無違約風(fēng)險的分類A，成為各機(jī)構(gòu)資金追捧的對象。

過去半年，保險鱷魚已經(jīng)成為A級最大的買家。同時，各種資產(chǎn)管理計劃、私募股權(quán)產(chǎn)品、基金賬戶甚至定量對沖基金都大力布局分級A，一些分級A幾乎被機(jī)構(gòu)投資者完全控制。

隨著各類資金的不斷涌入，今年二級市場表現(xiàn)非常出色，價格大幅上漲。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，分級A可能進(jìn)入全面溢價的新時代，這意味著，A曾經(jīng)驕傲的股份折扣保護(hù)將成為一種風(fēng)險。事實上，最近一些業(yè)內(nèi)人士經(jīng)常提醒分級A隱藏的投資風(fēng)險。

保險鱷魚是最大的買家

風(fēng)險收益比優(yōu)異的分級A，在過去的半年里，它已經(jīng)成為各種機(jī)構(gòu)投資者爭相配置的主要產(chǎn)品。

據(jù)天相統(tǒng)計，上半年底多達(dá)62名機(jī)構(gòu)投資者占80%以上，其中上半年末29名機(jī)構(gòu)投資者占90%以上。信誠800金融A、商品A、房地產(chǎn)A等分級基金幾乎被機(jī)構(gòu)投資者完全控制，分別占98.93%、98.55%和97.62%。

此外，目前規(guī)模最大的券商A，在半年內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者的持有率從72.23%進(jìn)一步上升到84.53%。

以機(jī)構(gòu)持有率最高的信誠800金融A為例，該基金前十名持有人中，保險基金占7席。其中，工行安盛人壽保險有限公司持有的股份占上市總份額的14.61%，其他三家保險資本持有的股份占上市總份額的10%以上。

持有大量保險鱷魚顯然成為最大的買家，在中金固定收益分析師看來，保險基金也面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)短缺，債務(wù)計劃項目減少，到期，下半年協(xié)議存款到期，高收益資產(chǎn)難以找到，由于資本成本高，保險機(jī)構(gòu)持有分級A。據(jù)統(tǒng)計，分級A的保險持有比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他機(jī)構(gòu)，占前十大持有人的一半。

中金固定收益分析師認(rèn)為，分級A仍然是一種具有成本效益的資產(chǎn)，因為它可以根據(jù)成本計價和收入免稅。根據(jù)目前各保險機(jī)構(gòu)的參與，仍有進(jìn)一步增加分級A投資的空間。

多路資金繼續(xù)大規(guī)模涌入

瞄準(zhǔn)分級A的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不僅是保險機(jī)構(gòu)，還有各種資產(chǎn)管理計劃、私募股權(quán)產(chǎn)品、基金專戶甚至定量對沖基金。A。

業(yè)內(nèi)人士表示，許多基金賬戶、私募股權(quán)產(chǎn)品和資產(chǎn)管理計劃的背后是銀行的外包資金，這些機(jī)構(gòu)更注重分級A吃票息的價值。

值得注意的是，量化對沖基金也開始分級布局A，當(dāng)股市難以賺錢時，這些資金往往被視為分級A，并將分級A視為貨基和債券的替代品。據(jù)悉，部分產(chǎn)品在發(fā)行說明書中將分級A列為固定收益投資的主要目標(biāo)。中金固定收益分析師認(rèn)為，分級A本身的高回報率是一個重要原因，交易透明，對非專業(yè)債券投資者更友好。此外，它還可以在一定程度上抵御股市下跌的風(fēng)險。

但需要指出的是，一旦股市機(jī)會到來，上述量化對沖基金可能首先退出分級A市場。

此外，F(xiàn)OF、CTA作為資產(chǎn)配置的一部分，產(chǎn)品也開始大規(guī)模投資于分級A市場。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，許多基金公司開始布局FOF業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品也有望成為未來分級A的增量資金。

大面積溢價隱藏投資風(fēng)險

高收益資產(chǎn)在金融市場的供應(yīng)正在減少，分級隱含高收益率A，毫無疑問，它已經(jīng)成為資本追求的對象。隨著信用債券違約風(fēng)險的上升，具有債券屬性和無違約風(fēng)險的分類A，更讓各機(jī)構(gòu)資金青睞有加。

據(jù)統(tǒng)計，截至8月29日，今年以來，分級A股二級市場平均價格上漲5.46%，其中多達(dá)31個分級A漲幅超過10%，二級市場表現(xiàn)最一個分級A漲幅超過14.89%。

雖然在債務(wù)方面，分級A仍有看漲的理由，但預(yù)計未來機(jī)構(gòu)資金將繼續(xù)布局。然而，在業(yè)內(nèi)人士看來，未來的風(fēng)險仍然值得關(guān)注：首先，大多數(shù)分級A都處于溢價狀態(tài)。一旦股市大幅下跌，在負(fù)期權(quán)價值的影響下，A股票曾經(jīng)驕傲的折扣保護(hù)將成為風(fēng)險；其次，一旦股市趨勢上漲，投資者追求分級B，導(dǎo)致母基金持續(xù)整體溢價，溢價套利板塊將抑制分級A的市場表現(xiàn)。

上海證券分析師認(rèn)為，雖然資產(chǎn)安全性強(qiáng)，約定收益率高，但利息支付方式為母基金份額形式，實際收益率在弱市場波動較大的背景下仍不確定。

事實上，隨著債券市場收益率的持續(xù)反彈，分級A最近也進(jìn)行了調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了債券市場調(diào)整本身外，分級A最近的利潤回報意愿和長期也是放大其波動的因素。

此外，華創(chuàng)證券分析師承認(rèn)，在最近的路演中，許多保險機(jī)構(gòu)討論了分級基金監(jiān)管對分級A的影響，分析認(rèn)為，如果引入合格的投資者機(jī)制，購買分級基金投資需要一定的資產(chǎn)門檻A 恐怕影響會短多長空。

在短期內(nèi)，設(shè)定準(zhǔn)入門檻將進(jìn)一步提高分級B的折價率，形成整體折價套利機(jī)會，進(jìn)一步推進(jìn)分級A 溢價率在短期內(nèi)對分級A有利；但從長遠(yuǎn)來看，提高準(zhǔn)入門檻將進(jìn)一步降低分級A的流動性，甚至最終導(dǎo)致分級基金規(guī)模大幅縮水LOF在這樣的過程中，基金，由于轉(zhuǎn)型將按凈值結(jié)算，對于目前處于綜合溢價狀態(tài)的分級A，分級A投資者將遭受損失。

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