導(dǎo)讀： 研究報(bào)告分析，自2016年以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券的持有一直處于下行狀態(tài)，主要是由于中國(guó)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)；2016年，企業(yè)面臨巨大的還款壓力，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盈利能力大幅下降，是債務(wù)違約的高發(fā)地區(qū)。

一個(gè)在下行，一個(gè)在上行，起步晚的后者終于趕上了。

下行是保險(xiǎn)資本對(duì)債券的持有比例，上行是保險(xiǎn)資本的另類投資比例。

截至今年6月底，最新數(shù)據(jù)，截至今年6月底，12.56萬(wàn)億元的保險(xiǎn)在資金使用余額中，另類投資規(guī)模為4.30萬(wàn)億元，占34.22%，債券規(guī)模(4).21萬(wàn)億元)和比例(33.49%)成為保險(xiǎn)資本配置的第一類資產(chǎn)。此外，銀行存款中保險(xiǎn)資本配置的比例為18.79%，投資股票和證券投資基金的比例為13.50%。

自2013年4月底首次相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)，三年多來(lái)，保險(xiǎn)資金的使用規(guī)模從6.98萬(wàn)億元增加到12.56萬(wàn)億元，增加到80.0%。其中，另類投資規(guī)模從不到萬(wàn)億元增加了4.47倍，而持有債券規(guī)模只增加了32.16%。

隨著2012年下半年保險(xiǎn)投資領(lǐng)域的逐步自由化，另類資產(chǎn)逐漸在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理中占據(jù)重要地位，因?yàn)樗m合風(fēng)格穩(wěn)定、規(guī)模大、期限長(zhǎng)的保險(xiǎn)資產(chǎn)。近年來(lái)，由于收益率下降和部分違約，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的債券處于下行狀態(tài)。

債券退還第二類資產(chǎn)

2013年4月底，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的第一個(gè)保險(xiǎn)資本配置資產(chǎn)數(shù)據(jù)每月更新。

2013年4月底時(shí)，6.規(guī)模98萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金配置各類資產(chǎn)為：債券占比近一半，占比45.63%，其次是銀行存款，占比31.64%，占比77%；股票和基金占比11.48%，其他投資占比11.25%，占比最小。

從2013年4月底到2016年6月底，三年多來(lái)，保險(xiǎn)資金使用規(guī)模從6.98萬(wàn)億元增加到12.56萬(wàn)億元，5.58萬(wàn)億元增加到80.0%。在配置資產(chǎn)中，另類投資規(guī)模從7852億元增長(zhǎng)3.51萬(wàn)億元，達(dá)到4.30萬(wàn)億元，增長(zhǎng)4.47倍；債券規(guī)模從3.18萬(wàn)億元增長(zhǎng)到4.21萬(wàn)億元，增長(zhǎng)1.02萬(wàn)億元，增長(zhǎng)僅為32.16%。

到2016年6月底，12.56萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金在大類資產(chǎn)中的應(yīng)用發(fā)生了變化。另類投資占34.33%，增加23個(gè)百分點(diǎn)，成為保險(xiǎn)資本配置的第一大類資產(chǎn)；債券比例下降12個(gè)百分點(diǎn)，占33.49%，退還為第二大類資產(chǎn)；銀行存款23605.23億元，18.79%；股票和證券投資基金16959.45億元，占13.50%。

債券違約風(fēng)險(xiǎn)被提及

華寶證券分析師李震在7月22日發(fā)布的研究報(bào)告中指出，目前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要持有國(guó)債、國(guó)債、公司債券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行次級(jí)債券。

從6月份最新比例來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有國(guó)開(kāi)債的比例最高(32.59%)，其次是商業(yè)銀行次級(jí)債(26.63%)，其次是國(guó)債(18.54%)、企業(yè)債(13.27%)、中期票據(jù)(6.47%)等(2.14%)。

根據(jù)李震的分析，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券的持有自2016年以來(lái)一直處于下行狀態(tài)，主要是由于中國(guó)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

7月中旬又發(fā)生了件發(fā)生在7月中旬。15東特鋼P(yáng)PN2016年7月17日，由于假期延長(zhǎng)至2016年7月18日，東北特種鋼鐵集團(tuán)有限公司仍未籌集足夠的資金，不能按時(shí)足額支付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。7月25日，平安證券分析師魏偉在研究報(bào)告中被引用Wind自3月28日特鋼自3月28日15日起CP自001年違約以來(lái)，東北特種鋼鐵集團(tuán)有限公司共違約7只債券，資金47.7億元。

聯(lián)訊證券分析師王婉婷發(fā)布研究報(bào)告稱，東北特鋼的連續(xù)違約并非偶然。今年以來(lái)，中國(guó)信用債券違約加速。今年上半年，債券違約案件近30起，超過(guò)2014年和2015年違約總數(shù)，特別是2月和3月。從違約規(guī)模來(lái)看，今年上半年是220億元，幾乎是2014年和2015年違約規(guī)模的兩倍。研究報(bào)告分析，由于2016年是企業(yè)非金融信用債券到期高峰，企業(yè)面臨巨大的還款壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下降，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盈利能力大幅下降，是債務(wù)違約的高發(fā)地區(qū)。

事實(shí)上，債券違約最近被保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提及，表明整個(gè)行業(yè)應(yīng)密切關(guān)注并做好應(yīng)對(duì)工作。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在7月21日舉辦的十三五保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展監(jiān)管專項(xiàng)培訓(xùn)班上指出，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)保持不發(fā)生區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。除了資本市場(chǎng)波動(dòng)和海外投資外，項(xiàng)俊波還提到了企業(yè)債券違約。

此外，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理人士表示，由于債券收益率低，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置債券的比例下降。在債務(wù)方資本成本的壓力下，其公司將更多的精力投資于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的研究。

與此同時(shí)，華寶證券研究報(bào)告稱，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從4月份開(kāi)始增持利率債券。目前的基本面、價(jià)格、資本和政策都有利于未來(lái)債券市場(chǎng)的趨勢(shì)。因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在可以避免后續(xù)再配置時(shí)可能造成的機(jī)會(huì)成本。

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