導(dǎo)讀： 研究報告分析，自2016年以來，保險機構(gòu)對企業(yè)債券的持有一直處于下行狀態(tài)，主要是由于中國債券市場的信用風(fēng)險；2016年，企業(yè)面臨巨大的還款壓力，產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利能力大幅下降，是債務(wù)違約的高發(fā)地區(qū)。

一個在下行，一個在上行，起步晚的后者終于趕上了。

下行是保險資本對債券的持有比例，上行是保險資本的另類投資比例。

截至今年6月底，最新數(shù)據(jù)，截至今年6月底，12.56萬億元的保險在資金使用余額中，另類投資規(guī)模為4.30萬億元，占34.22%，債券規(guī)模(4).21萬億元)和比例(33.49%)成為保險資本配置的第一類資產(chǎn)。此外，銀行存款中保險資本配置的比例為18.79%，投資股票和證券投資基金的比例為13.50%。

自2013年4月底首次相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布以來，三年多來，保險資金的使用規(guī)模從6.98萬億元增加到12.56萬億元，增加到80.0%。其中，另類投資規(guī)模從不到萬億元增加了4.47倍，而持有債券規(guī)模只增加了32.16%。

隨著2012年下半年保險投資領(lǐng)域的逐步自由化，另類資產(chǎn)逐漸在保險資產(chǎn)管理中占據(jù)重要地位，因為它更適合風(fēng)格穩(wěn)定、規(guī)模大、期限長的保險資產(chǎn)。近年來，由于收益率下降和部分違約，保險機構(gòu)持有的債券處于下行狀態(tài)。

債券退還第二類資產(chǎn)

2013年4月底，中國保監(jiān)會發(fā)布的第一個保險資本配置資產(chǎn)數(shù)據(jù)每月更新。

2013年4月底時，6.規(guī)模98萬億元的保險資金配置各類資產(chǎn)為：債券占比近一半，占比45.63%，其次是銀行存款，占比31.64%，占比77%；股票和基金占比11.48%，其他投資占比11.25%，占比最小。

從2013年4月底到2016年6月底，三年多來，保險資金使用規(guī)模從6.98萬億元增加到12.56萬億元，5.58萬億元增加到80.0%。在配置資產(chǎn)中，另類投資規(guī)模從7852億元增長3.51萬億元，達到4.30萬億元，增長4.47倍；債券規(guī)模從3.18萬億元增長到4.21萬億元，增長1.02萬億元，增長僅為32.16%。

到2016年6月底，12.56萬億元的保險資金在大類資產(chǎn)中的應(yīng)用發(fā)生了變化。另類投資占34.33%，增加23個百分點，成為保險資本配置的第一大類資產(chǎn)；債券比例下降12個百分點，占33.49%，退還為第二大類資產(chǎn)；銀行存款23605.23億元，18.79%；股票和證券投資基金16959.45億元，占13.50%。

債券違約風(fēng)險被提及

華寶證券分析師李震在7月22日發(fā)布的研究報告中指出，目前，保險機構(gòu)主要持有國債、國債、公司債券、中期票據(jù)和商業(yè)銀行次級債券。

從6月份最新比例來看，保險機構(gòu)持有國開債的比例最高(32.59%)，其次是商業(yè)銀行次級債(26.63%)，其次是國債(18.54%)、企業(yè)債(13.27%)、中期票據(jù)(6.47%)等(2.14%)。

根據(jù)李震的分析，保險機構(gòu)對企業(yè)債券的持有自2016年以來一直處于下行狀態(tài)，主要是由于中國債券市場的信用風(fēng)險。

7月中旬又發(fā)生了件發(fā)生在7月中旬。15東特鋼PPN2016年7月17日，由于假期延長至2016年7月18日，東北特種鋼鐵集團有限公司仍未籌集足夠的資金，不能按時足額支付，構(gòu)成實質(zhì)性違約。7月25日，平安證券分析師魏偉在研究報告中被引用Wind自3月28日特鋼自3月28日15日起CP自001年違約以來，東北特種鋼鐵集團有限公司共違約7只債券，資金47.7億元。

聯(lián)訊證券分析師王婉婷發(fā)布研究報告稱，東北特鋼的連續(xù)違約并非偶然。今年以來，中國信用債券違約加速。今年上半年，債券違約案件近30起，超過2014年和2015年違約總數(shù)，特別是2月和3月。從違約規(guī)模來看，今年上半年是220億元，幾乎是2014年和2015年違約規(guī)模的兩倍。研究報告分析，由于2016年是企業(yè)非金融信用債券到期高峰，企業(yè)面臨巨大的還款壓力，經(jīng)濟增長持續(xù)下降，產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利能力大幅下降，是債務(wù)違約的高發(fā)地區(qū)。

事實上，債券違約最近被保險監(jiān)管機構(gòu)提及，表明整個行業(yè)應(yīng)密切關(guān)注并做好應(yīng)對工作。中國保監(jiān)會主席項俊波在7月21日舉辦的十三五保險業(yè)發(fā)展監(jiān)管專項培訓(xùn)班上指出，保險業(yè)應(yīng)保持不發(fā)生區(qū)域系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。除了資本市場波動和海外投資外，項俊波還提到了企業(yè)債券違約。

此外，一位保險資產(chǎn)管理人士表示，由于債券收益率低，保險資產(chǎn)配置債券的比例下降。在債務(wù)方資本成本的壓力下，其公司將更多的精力投資于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的研究。

與此同時，華寶證券研究報告稱，保險機構(gòu)從4月份開始增持利率債券。目前的基本面、價格、資本和政策都有利于未來債券市場的趨勢。因此，保險機構(gòu)現(xiàn)在可以避免后續(xù)再配置時可能造成的機會成本。

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