導(dǎo)讀： 從萬寶之爭到萬華之爭，萬科控制權(quán)的競爭越來越激烈。

從寶能華潤雙雙反對(duì)萬科重組，到兩人在交易所詢問函面前否認(rèn)一致行動(dòng)人，萬華之爭再次出現(xiàn)，從萬科董事會(huì)科董事會(huì)大部分成員提案被撤銷，到寶能部門表示歡迎，真誠希望萬科管理層的優(yōu)秀人才繼續(xù)留任，投資者不知所措。

最近有人把這場斗爭的焦點(diǎn)帶回了源頭，資本江湖異軍突起保險(xiǎn)資金應(yīng)該舉牌嗎？保險(xiǎn)公司長期股權(quán)投資是否損害了投保人的利益？寶能是利用萬能險(xiǎn)基金持有萬科，有表決權(quán)嗎？如果答案是否定的，那么從標(biāo)志到宮殿的一系列事件將失去存在的意義，萬科股權(quán)競爭的邏輯將被重寫。

萬能險(xiǎn)=基金?

萬華之爭逐漸達(dá)到高潮，前海人壽萬能險(xiǎn)及其賬戶持有的投票權(quán)也被拉出水面。

一些市場參與者表示，寶能利用通用保險(xiǎn)融資購買的股票沒有投票權(quán)。中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)公開解釋?；鹜顿Y者購買基金是相信基金經(jīng)理的投資理念，而不是相信基金經(jīng)理能夠經(jīng)營好企業(yè)！世界各地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都認(rèn)為通用保險(xiǎn)與基金進(jìn)行比較。

該人士認(rèn)為，如果萬能保險(xiǎn)能夠強(qiáng)行收購上市公司，有兩個(gè)后果：一是所有上市公司都可能被保險(xiǎn)公司搶劫，中國證監(jiān)會(huì)努力建立以基金為主體的機(jī)構(gòu)投資體系，不如外國瘋子好。第二，萬能保險(xiǎn)經(jīng)營者無風(fēng)險(xiǎn)入侵上市公司，由保險(xiǎn)人承擔(dān)損失，但進(jìn)入和控制公司董事會(huì)，可以在實(shí)際資產(chǎn)經(jīng)營中獲得額外利益。因此，上市公司的血洗必然會(huì)損害散戶投資者。寶能犧牲了保險(xiǎn)投資者散戶的利益。

原PICC資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、文華廣潤（廈門）資產(chǎn)管理公司總裁王家春認(rèn)為，萬能保險(xiǎn)不是基金，不能以基金投資的法律和方式評(píng)價(jià)萬能保險(xiǎn)投資。購買萬能保險(xiǎn)是投保人與保險(xiǎn)公司之間的委托關(guān)系，屬于合同法范疇。這與投資者購買基金不同。投資者與基金公司是信托關(guān)系，屬于信托法管理范疇。因此，購買萬能保險(xiǎn)和購買基金在法律上存在本質(zhì)區(qū)別。具體來說，萬能保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司的負(fù)債，投資形成的資產(chǎn)屬于表內(nèi)資產(chǎn)。保險(xiǎn)公司承擔(dān)資金投資風(fēng)險(xiǎn)，并給予投保人一定的收益保障。相反，基金投資的風(fēng)險(xiǎn)由基金持有人承擔(dān)，基金公司作為基金經(jīng)理。從資本收益的角度來看，萬能保險(xiǎn)基金的投資賺取利差收益，基金公司的收入主要是管理費(fèi)。王家春說。

與此同時(shí)，王家春還表示，萬能保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)計(jì)提保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本，并受到嚴(yán)格的償付能力限制。在國內(nèi)外保險(xiǎn)市場，萬能保險(xiǎn)和傳統(tǒng)保險(xiǎn)一樣，將其資金轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)公司的普通賬戶。由于普通賬戶的風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān)，保險(xiǎn)公司將謹(jǐn)慎投資資金，以確保風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)滿足保單持有人承諾的收入。從配置上看，萬能保險(xiǎn)和傳統(tǒng)保險(xiǎn)沒有區(qū)別，按照監(jiān)管要求分配給債券、股票、基金等金融產(chǎn)品。此外，它受到與傳統(tǒng)保險(xiǎn)相同的監(jiān)管約束，如償付能力監(jiān)管、比例監(jiān)管、壓力測試、利率敏感性測試等。因此，萬能保險(xiǎn)在配置和監(jiān)管方面沒有什么特別之處。

《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪了一些保險(xiǎn)投資者，答復(fù)是保險(xiǎn)公司有權(quán)使用通用保險(xiǎn)賬戶。保險(xiǎn)公司高管認(rèn)為，我理解通用保險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，雖然獨(dú)立賬戶會(huì)計(jì)，不進(jìn)入利潤表收入，但進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，不是表外業(yè)務(wù)，所以保險(xiǎn)公司可以在監(jiān)管規(guī)則框架內(nèi)處理。

表決權(quán)爭議

廣東一位資深投資銀行家認(rèn)為，該基金也有投票權(quán)。過去有很多案例。格力電器爭奪董事席位就是一個(gè)很好的例子。萬能保險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。當(dāng)然，它有投票權(quán)。

更何況寶能是萬科的基金比例不大。事實(shí)上，在寶能持有的24%萬科股權(quán)中，萬能保險(xiǎn)只有少數(shù)。大部分是直接持股和資產(chǎn)管理計(jì)劃，扣除萬能保險(xiǎn)也可以否決議案。前海人壽持股8%，其中兩點(diǎn)是自有資金，估計(jì)萬能保險(xiǎn)約6%。上述資深投資銀行家告訴《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》。

王家春還表示，目前有人認(rèn)為萬能保險(xiǎn)期限短，不適合投資長期股權(quán)。我知道這種觀點(diǎn)不夠嚴(yán)格。公司投資長期股權(quán)是否合適，應(yīng)從公司整體資產(chǎn)負(fù)債表看待。要注意期限和收益的整體負(fù)債結(jié)構(gòu)和整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配，而不是看它有多少錢。

自2015年7月起，寶能系前海人壽與深圳市聚盛華有限公司(以下簡稱聚盛華)多次在萬科舉牌。截至2015年12月18日，寶能系在萬科A持有的股份比例為25.54%，占萬科總股份的24.26%，超過華潤集團(tuán)(持股比例為15.29%)。

一位保險(xiǎn)公司高管表示，保險(xiǎn)資本上市的優(yōu)勢在于，交易性金融資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，但長期股權(quán)投資以歷史成本計(jì)價(jià)，即以成本計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。此外，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，董事可以以歷史成本計(jì)入長期股權(quán)投資。

然而，上述保險(xiǎn)公司高管告訴《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》，這一法律規(guī)定（萬能保險(xiǎn)投票權(quán)的合法性）問題不明確，不能遵守。上述保險(xiǎn)公司高管進(jìn)一步表示，保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、所有權(quán)和委托關(guān)系需要進(jìn)一步明確界定。國外的經(jīng)驗(yàn)是，類似的保險(xiǎn)投資需要獲得保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的兩個(gè)許可證。但他認(rèn)為萬能保險(xiǎn)不是短期資金，具體保險(xiǎn)期限有長有短，不能一概而論。

此前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)法律部主任鄧歡樂曾在財(cái)新網(wǎng)寫過《萬能險(xiǎn)買的股票有投票權(quán)嗎？

根據(jù)《證券法》，中國證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)證券持有人的登記。根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布的信息，萬能保險(xiǎn)投資的股票均以保險(xiǎn)公司開立的萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶名義登記。保險(xiǎn)公司直接持有股票和萬能保險(xiǎn)賬戶持有股票的法律區(qū)別不是一星半。保險(xiǎn)公司代表萬能保險(xiǎn)賬戶行使股東權(quán)利的法律依據(jù)是什么？被保險(xiǎn)人與萬能保險(xiǎn)賬戶下的股票之間的法律關(guān)系是什么？保險(xiǎn)公司代表萬能保險(xiǎn)賬戶的權(quán)利需要執(zhí)行哪些法律程序？這些問題在萬能保險(xiǎn)合同中沒有明確約定，這是一個(gè)復(fù)雜的法律問題，跨越了保險(xiǎn)法、證券法、基金法、公司法、信托法、合同法等許多法律領(lǐng)域，目前很難得出結(jié)論。

鄧歡樂說，目前唯一可以肯定的是，這個(gè)問題在法律上暫時(shí)沒有解決。根據(jù)《證券法》和《公司法》的規(guī)定，有關(guān)保險(xiǎn)公司不能提供代表通用保險(xiǎn)賬戶行使股東權(quán)利的法律依據(jù)的，董事會(huì)可以依法拒絕股東大會(huì)。唯一能解決這個(gè)問題的權(quán)威是法律，也許最好的解決辦法就是提起訴訟。隨著萬能險(xiǎn)舉牌影響當(dāng)事人和糾紛的增多，訴訟的可能性逐漸增加，值得期待。

在這方面，王家春認(rèn)為，投票權(quán)是由股權(quán)的性質(zhì)決定的，而不是由資本來源決定的。例如，一家非常普通的工業(yè)公司向銀行貸款并購一家上市公司。部分并購資金來自銀行。不能說公司沒有投票權(quán)。

7月1日，中國證監(jiān)會(huì)回應(yīng)萬科相關(guān)股東提出罷免董事會(huì)成員的提案，稱一直在關(guān)注相關(guān)情況。上市公司股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管應(yīng)當(dāng)依照《公司法》等法律、法規(guī)和公司章程的規(guī)定行使權(quán)利，履行有關(guān)義務(wù)。有關(guān)方的利益訴求應(yīng)當(dāng)依照法律、法規(guī)在公司治理框架內(nèi)妥善解決。各方要著眼長遠(yuǎn)，把保護(hù)投資者利益、促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展放在首位。

目前，深圳證券交易所依照《證券法》第115條第2款和深圳證券交易所的有關(guān)規(guī)定，向公司、寶能、華潤發(fā)出詢價(jià)函，督促各方規(guī)范信息披露，及時(shí)準(zhǔn)確地披露信息。

中國證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)關(guān)注事件的過程，督促系統(tǒng)有關(guān)單位按照《證券法》等法律法規(guī)的要求認(rèn)真履行職責(zé)，嚴(yán)格要求各方及時(shí)履行信息披露義務(wù)。發(fā)現(xiàn)違法行為的，依法追究責(zé)任，維護(hù)市場公平秩序。

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