導(dǎo)讀： 3月18日，一個(gè)多月前，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短期產(chǎn)品相關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)保險(xiǎn)公司銷售期望在5年內(nèi)的產(chǎn)品作出相應(yīng)規(guī)定。這注定是一個(gè)改變行業(yè)發(fā)展軌跡的制度。這注定是一個(gè)改變行業(yè)發(fā)展軌跡的制度。

在中短期新政出臺(tái)前三年多的時(shí)間里，由于人身保險(xiǎn)產(chǎn)品利率的市場(chǎng)化改革，保險(xiǎn)資金的使用渠道相繼放開，增速一度降至冰點(diǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)了新的春天。以華夏、富德生命、安邦等為代表的一批保險(xiǎn)企業(yè)在中短期產(chǎn)品的幫助下，實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)規(guī)模的彎道超車；整個(gè)行業(yè)受益于投資渠道的自由化，投資回報(bào)率大幅上升，利潤(rùn)大幅提高；保險(xiǎn)基金在資本市場(chǎng)的快速發(fā)展最終引起了其他資本的關(guān)注。無(wú)論目的是什么，保險(xiǎn)業(yè)都站在風(fēng)口上，一張保險(xiǎn)許可證已經(jīng)成為許多資本追求的對(duì)象。

然而，所有這些繁榮都將在中短期產(chǎn)品新政策出臺(tái)后逆轉(zhuǎn)。保險(xiǎn)基金的高杠桿率不復(fù)存在，保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、保險(xiǎn)企業(yè)注冊(cè)資本等資本對(duì)保險(xiǎn)許可證的普及將發(fā)生變化。

如今，新政已經(jīng)發(fā)布了一個(gè)多月，其對(duì)行業(yè)的深遠(yuǎn)影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，但仍被嚴(yán)重低估。

保費(fèi)增速或懸崖下降

自2016年1月1日起，中短期產(chǎn)品新政要求，保險(xiǎn)公司中短期產(chǎn)品年保費(fèi)收入應(yīng)控制在公司最近季度末投資資本和凈資產(chǎn)的兩倍以內(nèi)。隨著中短期產(chǎn)品新政策的出臺(tái)和第二代償還的正式實(shí)施，由于投資資本的限制，未來(lái)幾個(gè)月壽險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模保費(fèi)增速可能大幅下降。

主要原因是，大多數(shù)依賴中短期產(chǎn)品沖擊規(guī)模的中小型保險(xiǎn)公司已接近或超過新政策規(guī)定的基準(zhǔn)限額，必須直接停止大部分業(yè)務(wù)。其次，一些公司今年比去年有了良好的開端。提前完成規(guī)模任務(wù)的公司停止單獨(dú)交付，并將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到期。第三，受新的償付能力監(jiān)管政策的影響，對(duì)償付能力監(jiān)管的要求越來(lái)越嚴(yán)格，資本對(duì)保費(fèi)規(guī)模的限制也越來(lái)越明顯。

行業(yè)進(jìn)入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期

中短期產(chǎn)品新政策要求個(gè)人保險(xiǎn)公司在3年內(nèi)完成產(chǎn)品期結(jié)構(gòu)調(diào)整，直接推動(dòng)保險(xiǎn)公司進(jìn)入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期。個(gè)人保險(xiǎn)公司未來(lái)將繼續(xù)壓縮中短期產(chǎn)品，主要推廣長(zhǎng)期產(chǎn)品壽險(xiǎn)產(chǎn)品和安全產(chǎn)品。據(jù)了解，目前，市場(chǎng)上許多保險(xiǎn)公司正忙于開發(fā)新產(chǎn)品或轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)類型，重點(diǎn)開發(fā)銀行保險(xiǎn)期或長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和安全產(chǎn)品。

然而，無(wú)論是長(zhǎng)期的壽險(xiǎn)產(chǎn)品仍然是保證產(chǎn)品，其銷售難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中短期產(chǎn)品。對(duì)保險(xiǎn)公司的培訓(xùn)能力和業(yè)務(wù)推廣能力對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)能力提出了較高的要求，難以支持保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

壽險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)了新一輪的增資趨勢(shì)

新的中短期產(chǎn)品政策和第二代償還的實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力提出了更高的要求，導(dǎo)致了新一波的保險(xiǎn)公司增資浪潮。許多保險(xiǎn)公司正試圖通過補(bǔ)充資本來(lái)支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

目前，為了防止現(xiàn)金流急劇下降，許多保險(xiǎn)公司仍在一定程度上依賴中短期產(chǎn)品。一旦他們突破了銷售限額的限制，他們就必須補(bǔ)充資本，通過增加資本來(lái)提高償付能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。僅在今年第一季度，就有8家人壽保險(xiǎn)公司實(shí)施了增資，總額達(dá)到155.3億元，均為中小型人壽保險(xiǎn)公司，除全球同行外，均為資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)企業(yè)。其中，天安人壽增資50億元，上海人壽增資40億元。

典型的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債保險(xiǎn)公司，華夏人壽和國(guó)華人壽近期也在醞釀大幅增資。其中，與華夏人壽有關(guān)的是，華資實(shí)業(yè)將向特定對(duì)象非公開發(fā)行34.66億股，每股9.14元，募集資金316.8億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，將全部用于增資華夏人壽。增資完成后，華資實(shí)業(yè)將持有華夏人壽不超過51%的股權(quán)。

國(guó)華人壽股權(quán)收購(gòu)變更注冊(cè)資本請(qǐng)示最近獲得中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，注冊(cè)資本從28億元增加到38億元，天茂集團(tuán)持股比例達(dá)到51%，成為其控股股東。國(guó)華人壽股東新增投資50億元。此外，根據(jù)協(xié)議，天茂集團(tuán)將再次增資43.86億元，其他股東將按各自持股比例同比增資86億元。因此，國(guó)華人壽股東的資本投資將達(dá)到166億元。

保險(xiǎn)牌照熱面臨降溫

近年來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)的巨大發(fā)展引起了各種資本的關(guān)注。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在今年兩會(huì)期間公開表示，已有200多家企業(yè)排隊(duì)申請(qǐng)保險(xiǎn)許可證，其中不乏大量上市公司。然而，在中短期產(chǎn)品新政策出臺(tái)后，這種情況可能會(huì)改變，許多資本追求保險(xiǎn)許可證的熱潮正面臨降溫。

新政策出臺(tái)后，業(yè)務(wù)規(guī)模與投資資本掛鉤。2015年中短期產(chǎn)品保費(fèi)收入是當(dāng)年投資資本和凈資產(chǎn)的兩倍以上的保險(xiǎn)公司，自2016年1月1日起仍有5年過渡期，新公司更難快速擴(kuò)大規(guī)模。因?yàn)樾抡扔谌ジ軛U化保險(xiǎn)業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)資本的杠桿率限制在2倍以內(nèi)。根據(jù)新規(guī)定，1億元的資本投資只能利用中短期產(chǎn)品保費(fèi)規(guī)模2億元，資金使用效率大大降低。

另一個(gè)行業(yè)經(jīng)常忽視的事實(shí)是，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍與注冊(cè)資本有關(guān)，新保險(xiǎn)公司往往面臨更大的成本壓力。

《保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)范圍分級(jí)管理辦法》〔2013〕41)對(duì)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行分類，業(yè)務(wù)范圍與資本直接相關(guān)，最初至少2億元可以開設(shè)保險(xiǎn)公司和業(yè)務(wù)，現(xiàn)在開展股息和通用這些容易的保費(fèi)業(yè)務(wù)，新保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本至少達(dá)到15億元。

第七條規(guī)定的，人身保險(xiǎn)公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)包括以下五項(xiàng)：

(一)普通保險(xiǎn)包括人壽保險(xiǎn)和年金保險(xiǎn);

(二)健康保險(xiǎn)；

(三)意外傷害保險(xiǎn);

(四)分紅保險(xiǎn)；

(五)萬(wàn)能保險(xiǎn)。

第八條人身保險(xiǎn)公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)包括以下兩項(xiàng)：

(一)投資連結(jié)保險(xiǎn)；

(二)變額年金。

第九條新設(shè)保險(xiǎn)公司只能申請(qǐng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。

第十一條新設(shè)人身保險(xiǎn)公司申請(qǐng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(一)以人民幣2億元的最低注冊(cè)資本設(shè)立的，只能申請(qǐng)第一項(xiàng)至第三項(xiàng)的一項(xiàng)；

(二)每增加前三項(xiàng)中的一項(xiàng)，注冊(cè)資本不少于人民幣2億元；

(三)申請(qǐng)前三項(xiàng)、第四項(xiàng)、第五項(xiàng)之一的，注冊(cè)資本不低于10億元；

(四)申請(qǐng)所有基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的，注冊(cè)資本不低于15億元；

(五)申請(qǐng)第四、第五項(xiàng)的，必須同時(shí)申請(qǐng)前三項(xiàng)。

此外，在機(jī)構(gòu)鋪設(shè)方面，新進(jìn)入的保險(xiǎn)公司需要大量的時(shí)間、資金和勞動(dòng)力成本。當(dāng)然，另一方面，完成機(jī)構(gòu)開設(shè)或形成完整產(chǎn)品業(yè)務(wù)體系的人壽保險(xiǎn)公司的股權(quán)將有一定的升值空間。

今年將是保險(xiǎn)業(yè)非常困難的一年

隨著保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端的收緊，資產(chǎn)端的難度也在增加。宏觀經(jīng)濟(jì)下降、利率下降和資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)都給保險(xiǎn)資本的使用帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)?？梢酝茢?，今年將是保險(xiǎn)業(yè)非常困難的一年。

一方面，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加導(dǎo)致保險(xiǎn)公司股權(quán)投資收入的不確定性增加。隨著市場(chǎng)利率的下降，其他固定收益產(chǎn)品的收益率繼續(xù)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力和利率的下降導(dǎo)致適合保險(xiǎn)投資的另類投資項(xiàng)目和收益率的下降。然而，由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)公司在債務(wù)方面的成本難以下降。因此，今年保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)匹配難度很大，容易導(dǎo)致行業(yè)形成新的利差損失。

另一方面，由于投資收入難以保證，如果客戶的預(yù)期收入達(dá)不到，很容易導(dǎo)致客戶集中退保，導(dǎo)致一些公司面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，正如前面提到的，新的中短期產(chǎn)品政策本身將大大降低保險(xiǎn)公司的規(guī)模保費(fèi)從第二季度開始，一些公司可能面臨現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)，由于到期支付和退保的風(fēng)險(xiǎn)。

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