導(dǎo)讀：
今年1月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系正式實(shí)施有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定結(jié)束保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管體系“雙軌并行”的過(guò)渡期狀態(tài)，切換為風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力體系(簡(jiǎn)稱“償二代”)。償二代的施行一方面促使保險(xiǎn)公司調(diào)整公司業(yè)務(wù)，同時(shí)投資行為亦受新規(guī)影響。近日，國(guó)泰君安對(duì)保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資分析發(fā)現(xiàn)，所投資的上市板分布則呈現(xiàn)主板重倉(cāng)流通股占比較高，未來(lái)險(xiǎn)企會(huì)提高持股集中度、增加持有主板股票以及在季末及時(shí)兌現(xiàn)浮盈用以改善償付能力充足率。

主板持倉(cāng)市值近七成

對(duì)大型保險(xiǎn)公司、民營(yíng)保險(xiǎn)公司和其他保險(xiǎn)公司三大板塊的投資情況，國(guó)泰君安進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析顯示，從2016年一季報(bào)重倉(cāng)的流通股來(lái)看，大型保險(xiǎn)公司前三大持倉(cāng)市值行業(yè)為銀行、醫(yī)藥生物、非銀金融，持倉(cāng)市值占比達(dá)62.4%;民營(yíng)保險(xiǎn)公司前三大持倉(cāng)市值行業(yè)為銀行、房地產(chǎn)、非銀金融，持倉(cāng)市值占比達(dá)84.1%;其他保險(xiǎn)公司前三大持倉(cāng)市值行業(yè)為非銀金融、銀行、房地產(chǎn)，持倉(cāng)市值占比達(dá)44.0%。大型保險(xiǎn)公司和民營(yíng)保險(xiǎn)公司板塊持股集中度高于其他保險(xiǎn)公司板塊。

股息率分布方面，高股息率的重倉(cāng)流通股占比不高，大型保險(xiǎn)公司和民營(yíng)保險(xiǎn)公司的股息率情況好于其他保險(xiǎn)公司。所投資的上市板分布則呈現(xiàn)主板重倉(cāng)流通股占比較高，三個(gè)板塊中主板股票數(shù)占比均超過(guò)57%，持倉(cāng)市值占比均超過(guò)69%。

對(duì)4家上市保險(xiǎn)公司2016年一季報(bào)重倉(cāng)流通股進(jìn)行的分析表明，在持股集中度方面，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)持倉(cāng)較為分散，中國(guó)平安和中國(guó)太保持倉(cāng)較為集中。持倉(cāng)市值較高的行業(yè)主要包括銀行、非銀金融、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、有色金屬等。在股息率分布上，4家公司持有高股息率重倉(cāng)流通股的數(shù)量均較少。從高股息率重倉(cāng)流通股持倉(cāng)市值占比看，中國(guó)平安占比超過(guò)50%，中國(guó)太保占比超過(guò)20%。在上市板塊分布方面，主板重倉(cāng)流通股數(shù)量和市值占比均較高。在主板重倉(cāng)流通股數(shù)量占比上，4家公司均超過(guò)60%;在主板重倉(cāng)流通股持倉(cāng)市值占比上，中國(guó)平安和中國(guó)太保超過(guò)95%，中國(guó)人壽接近80%，新華保險(xiǎn)為54.9%。

三大潛在影響

國(guó)泰君安表示，償二代對(duì)保險(xiǎn)公司股票投資行為有三個(gè)潛在影響，且前面兩個(gè)已有驗(yàn)證。為改善償付能力充足率，可以選擇三條路徑，分別是提高持股集中度(增持股票至重大影響，從而計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資);增加持有主板股票，降低持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票;季末及時(shí)兌現(xiàn)浮盈。上述三條可能更多會(huì)對(duì)償付能力緊張的中小保險(xiǎn)公司的股票投資行為產(chǎn)生影響，而風(fēng)格穩(wěn)健的大型保險(xiǎn)公司受到的影響會(huì)比較小。

事實(shí)上，2015年下半年發(fā)生的集中舉牌行為很好地驗(yàn)證了第一個(gè)影響，保險(xiǎn)公司2015年年度信息披露報(bào)告和上市公司2015年年報(bào)，驗(yàn)證相關(guān)被舉牌上市公司確已計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資。對(duì)于增加持有主板股票，降低持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票有利于改善償付能力充足率。目前，從各家險(xiǎn)企所持的股票已經(jīng)可以得出結(jié)論。同樣是上市普通股票，主板股票基礎(chǔ)因子最低，創(chuàng)業(yè)板股票基礎(chǔ)因子最高，中小板股票基礎(chǔ)因子居中，因此若增加主板股票，減少中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，同等條件下，償付能力充足率會(huì)提高。

此外，季末及時(shí)兌現(xiàn)浮盈有利于改善償付能力充足率。若股票有浮盈，則需要計(jì)提額外的權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本(即若有浮盈，權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最低資本高于僅按照基礎(chǔ)因子計(jì)算出來(lái)的數(shù)據(jù))，同等條件下，償付能力充足率會(huì)下降。若要改善償付能力充足率，只有將浮盈兌現(xiàn);若保險(xiǎn)公司對(duì)某只股票看好，可能在季度末(償付能力報(bào)告是按照季度進(jìn)行報(bào)送)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)賬戶在賣出，而另一個(gè)賬戶在買入的現(xiàn)象。

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