導(dǎo)讀： 償二代已落地，這種以風(fēng)險為導(dǎo)向的新監(jiān)管體系的推出，不亞于中國保險資產(chǎn)管理業(yè)的革命。過去，在償一代下可能被掩蓋的投資風(fēng)格激進、風(fēng)險控制結(jié)構(gòu)虛設(shè)等慢性病，將在償二代下暴露。

開啟償二代時代，正式宣布保險資產(chǎn)管理正在加速進入一個新的3.0時代。與2004年保險基金獲準(zhǔn)投資股市的1.0時代和2012年保險投資渠道全面開放的2.0時代相比，保險機構(gòu)將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

市場參與者更關(guān)心的是3.在0時代，保險機構(gòu)的投資方向和配置偏好會發(fā)生變化嗎？

保險投資偏好或面臨變化

從保險資產(chǎn)配置的角度來看，償二代的推出意味著大變化的開始。據(jù)了解，在償二代下，市場風(fēng)險和信用風(fēng)險都在保險公司尤其是壽險市場風(fēng)險和信用風(fēng)險主要是資產(chǎn)端風(fēng)險，因此與保險投資密切相關(guān)。

更直截了當(dāng)?shù)慕忉屖?，由于償還第二代對不同資產(chǎn)的不同風(fēng)險進行了更加精細和全面的描述——不同基本因素和特征因素的最低資本計量設(shè)計在不同的主要資產(chǎn)和不同類別資產(chǎn)的最低資本計量中。因此，與第二代償還相比，在第二代償還的規(guī)則下，在什么時候，什么價格，什么形式的買賣資產(chǎn)，對保險公司的償付能力充足率有不同程度的影響。

房地產(chǎn)。其中，投資性房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計劃是少數(shù)風(fēng)險因素下降的資產(chǎn)，這意味著在”償二代”在推廣過程中，保險公司配置這兩類資產(chǎn)的動力可能會相對增加。

債券。值得一提的是，不同細分品種的風(fēng)險因素也存在于市場人士關(guān)注的股權(quán)資產(chǎn)領(lǐng)域。例如，在償二代下，股票的風(fēng)險因素大于股票型基金。因此，適當(dāng)利用基金配置股權(quán)資產(chǎn)有利于節(jié)約資本，其中指數(shù)基金是一種更經(jīng)濟的方式。特別是由于中小板和創(chuàng)業(yè)板的資本占用較多，利用指數(shù)基金投資的資本節(jié)約效果將更加明顯?！?/p>

此外，在償還第二代下，控制性長期股權(quán)投資不再區(qū)分目標(biāo)是否已上市，而是區(qū)分保險企業(yè)和金融企業(yè)，鼓勵保險公司通過各種方式進行金融保險行業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略投資；而不是控制性股權(quán)投資，不再區(qū)分目標(biāo)行業(yè)的性質(zhì)，這有利于在新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老、健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等非金融企業(yè)投資保險基金。

資產(chǎn)負(fù)債管理決定命運

與市場參與者關(guān)心的投資風(fēng)向變化相比，在保險業(yè)人士看來，資產(chǎn)負(fù)債管理是決定命運的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，而不是單一的資產(chǎn)配置考慮。

在新時代，衡量保險資產(chǎn)管理成敗的標(biāo)尺不再是絕對收入（收入覆蓋成本），而是如何通過資產(chǎn)負(fù)債端的良性互動實現(xiàn)動態(tài)平衡，這將是保險公司與其他資產(chǎn)管理行業(yè)不同的長期核心競爭力。保險機構(gòu)的負(fù)責(zé)人說。

在它看來，所謂的動態(tài)平衡導(dǎo)致了一個新的概念——積極的資產(chǎn)和負(fù)債管理。即在配置模式下，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展匹配資產(chǎn)運營，也使資產(chǎn)配置提前干預(yù)產(chǎn)品定價和開發(fā)。在不同的利率周期下，采取分階段的資產(chǎn)配置策略，形成資產(chǎn)和負(fù)債長期的動態(tài)匹配。

目前，保險業(yè)，特別是保險業(yè)壽險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理主要有三種模式：第一種是負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)模式，即簡單地基于負(fù)債業(yè)務(wù)配置投資目標(biāo)，如一些壽險公司往往不顧資產(chǎn)端的風(fēng)險限額，簡單地擴大保費規(guī)模，迫使資產(chǎn)端；二是資產(chǎn)驅(qū)動債務(wù)模式，即根據(jù)資本市場和資產(chǎn)項目的情況，通過投資端尋找資產(chǎn)項目，然后要求債務(wù)端在短時間內(nèi)積累大量現(xiàn)金流。

據(jù)保險業(yè)資深人士介紹，第一種模式的問題是債務(wù)與資產(chǎn)缺乏互動，資產(chǎn)被動迎合債務(wù)，資產(chǎn)往往難以匹配債務(wù)；第二種模式的問題是，在不同的資產(chǎn)回報渠道下，保險公司可能面臨超出公司承受能力的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債管理不需要保險公司的現(xiàn)金流和長期準(zhǔn)確匹配，而是實現(xiàn)動態(tài)匹配，更好地跨越經(jīng)濟周期?！?/p>

但目前，保險業(yè)似乎還沒有就這一基本定位達成共識。這主要是因為積極資產(chǎn)負(fù)債管理模式雖然充分考慮了業(yè)務(wù)發(fā)展需求和金融市場趨勢，有利于保險資產(chǎn)負(fù)債管理的動態(tài)平衡，但由于定價、投資、財務(wù)、風(fēng)險控制等環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)，該模式對保險公司的整體管理能力提出了較高的要求。

用許多保險資產(chǎn)管理行業(yè)人士的話來描述，由于它仍處于第二代償還的早期階段，每個人都在探索資產(chǎn)負(fù)債管理的優(yōu)化模式，這需要一個總結(jié)經(jīng)驗和發(fā)現(xiàn)規(guī)則的過程。

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