導(dǎo)讀： 償二代已落地，這種以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的新監(jiān)管體系的推出，不亞于中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)的革命。過(guò)去，在償一代下可能被掩蓋的投資風(fēng)格激進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)控制結(jié)構(gòu)虛設(shè)等慢性病，將在償二代下暴露。

開(kāi)啟償二代時(shí)代，正式宣布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理正在加速進(jìn)入一個(gè)新的3.0時(shí)代。與2004年保險(xiǎn)基金獲準(zhǔn)投資股市的1.0時(shí)代和2012年保險(xiǎn)投資渠道全面開(kāi)放的2.0時(shí)代相比，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)參與者更關(guān)心的是3.在0時(shí)代，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資方向和配置偏好會(huì)發(fā)生變化嗎？

保險(xiǎn)投資偏好或面臨變化

從保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，償二代的推出意味著大變化的開(kāi)始。據(jù)了解，在償二代下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都在保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)主要是資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)，因此與保險(xiǎn)投資密切相關(guān)。

更直截了當(dāng)?shù)慕忉屖?，由于償還第二代對(duì)不同資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了更加精細(xì)和全面的描述——不同基本因素和特征因素的最低資本計(jì)量設(shè)計(jì)在不同的主要資產(chǎn)和不同類(lèi)別資產(chǎn)的最低資本計(jì)量中。因此，與第二代償還相比，在第二代償還的規(guī)則下，在什么時(shí)候，什么價(jià)格，什么形式的買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)，對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力充足率有不同程度的影響。

房地產(chǎn)。其中，投資性房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)計(jì)劃是少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素下降的資產(chǎn)，這意味著在”償二代”在推廣過(guò)程中，保險(xiǎn)公司配置這兩類(lèi)資產(chǎn)的動(dòng)力可能會(huì)相對(duì)增加。

債券。值得一提的是，不同細(xì)分品種的風(fēng)險(xiǎn)因素也存在于市場(chǎng)人士關(guān)注的股權(quán)資產(chǎn)領(lǐng)域。例如，在償二代下，股票的風(fēng)險(xiǎn)因素大于股票型基金。因此，適當(dāng)利用基金配置股權(quán)資產(chǎn)有利于節(jié)約資本，其中指數(shù)基金是一種更經(jīng)濟(jì)的方式。特別是由于中小板和創(chuàng)業(yè)板的資本占用較多，利用指數(shù)基金投資的資本節(jié)約效果將更加明顯。”

此外，在償還第二代下，控制性長(zhǎng)期股權(quán)投資不再區(qū)分目標(biāo)是否已上市，而是區(qū)分保險(xiǎn)企業(yè)和金融企業(yè)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司通過(guò)各種方式進(jìn)行金融保險(xiǎn)行業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略投資；而不是控制性股權(quán)投資，不再區(qū)分目標(biāo)行業(yè)的性質(zhì)，這有利于在新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老、健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等非金融企業(yè)投資保險(xiǎn)基金。

資產(chǎn)負(fù)債管理決定命運(yùn)

與市場(chǎng)參與者關(guān)心的投資風(fēng)向變化相比，在保險(xiǎn)業(yè)人士看來(lái)，資產(chǎn)負(fù)債管理是決定命運(yùn)的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，而不是單一的資產(chǎn)配置考慮。

在新時(shí)代，衡量保險(xiǎn)資產(chǎn)管理成敗的標(biāo)尺不再是絕對(duì)收入（收入覆蓋成本），而是如何通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債端的良性互動(dòng)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，這將是保險(xiǎn)公司與其他資產(chǎn)管理行業(yè)不同的長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人說(shuō)。

在它看來(lái)，所謂的動(dòng)態(tài)平衡導(dǎo)致了一個(gè)新的概念——積極的資產(chǎn)和負(fù)債管理。即在配置模式下，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展匹配資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，也使資產(chǎn)配置提前干預(yù)產(chǎn)品定價(jià)和開(kāi)發(fā)。在不同的利率周期下，采取分階段的資產(chǎn)配置策略，形成資產(chǎn)和負(fù)債長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)匹配。

目前，保險(xiǎn)業(yè)，特別是保險(xiǎn)業(yè)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理主要有三種模式：第一種是負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式，即簡(jiǎn)單地基于負(fù)債業(yè)務(wù)配置投資目標(biāo)，如一些壽險(xiǎn)公司往往不顧資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)限額，簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，迫使資產(chǎn)端；二是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)債務(wù)模式，即根據(jù)資本市場(chǎng)和資產(chǎn)項(xiàng)目的情況，通過(guò)投資端尋找資產(chǎn)項(xiàng)目，然后要求債務(wù)端在短時(shí)間內(nèi)積累大量現(xiàn)金流。

據(jù)保險(xiǎn)業(yè)資深人士介紹，第一種模式的問(wèn)題是債務(wù)與資產(chǎn)缺乏互動(dòng)，資產(chǎn)被動(dòng)迎合債務(wù)，資產(chǎn)往往難以匹配債務(wù)；第二種模式的問(wèn)題是，在不同的資產(chǎn)回報(bào)渠道下，保險(xiǎn)公司可能面臨超出公司承受能力的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債管理不需要保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流和長(zhǎng)期準(zhǔn)確匹配，而是實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)匹配，更好地跨越經(jīng)濟(jì)周期?！?/p>

但目前，保險(xiǎn)業(yè)似乎還沒(méi)有就這一基本定位達(dá)成共識(shí)。這主要是因?yàn)榉e極資產(chǎn)負(fù)債管理模式雖然充分考慮了業(yè)務(wù)發(fā)展需求和金融市場(chǎng)趨勢(shì)，有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的動(dòng)態(tài)平衡，但由于定價(jià)、投資、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)，該模式對(duì)保險(xiǎn)公司的整體管理能力提出了較高的要求。

用許多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)人士的話(huà)來(lái)描述，由于它仍處于第二代償還的早期階段，每個(gè)人都在探索資產(chǎn)負(fù)債管理的優(yōu)化模式，這需要一個(gè)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和發(fā)現(xiàn)規(guī)則的過(guò)程。

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