導(dǎo)讀：
近日，藍(lán)鯨保險獲悉，太平養(yǎng)老保險股份有限公司(以下簡稱“太平養(yǎng)老”)認(rèn)購蘇州太平國發(fā)天炎投資企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“天炎投資”)LP(Limited Partner，有限合伙人)份額，以出資人身份介入股權(quán)項目投資。

藍(lán)鯨保險粗略梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，險資股權(quán)投資形式呈現(xiàn)多樣化，包括險資直接舉牌、增資擴股介入、參與股權(quán)投資計劃等。背后所求，意在市場利率下行大環(huán)境中，以固定收益產(chǎn)品為基礎(chǔ)，股權(quán)投資等作補充，謀取達(dá)成客觀收益水平，或鋪開“棋局”，謀求業(yè)務(wù)協(xié)同。

舉牌、增發(fā)入股，險資股權(quán)投資“花樣多”

據(jù)了解，太平養(yǎng)老本次認(rèn)購天炎投資有限合伙份額500萬元，最終投向北京長江文化股份有限公司(以下簡稱“長江文化”，837747)，投資期限為5+2年，太平國發(fā)(蘇州)資本管理有限公司通過擔(dān)任普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人和基金管理人，收取管理費。

從概念來看，LP又稱有限合伙人，在項目推進(jìn)過程中充當(dāng)出資人角色，以其認(rèn)繳的出資額為限，對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，不參與項目管理過程，一般存在對應(yīng)的鎖定周期，到期可退出，出資人取得期間投資回報，管理人提取約定的管理費。

對于此次投資，太平養(yǎng)老表示，就目前股權(quán)市場投資情況來看，假設(shè)項目在第7年以15%的年化收益率退出，太平國發(fā)可提取8%年化收益率以上，收益的10%(即7%超額收益率的10%)作為超額管理費。

事實上，太平養(yǎng)老該筆投資為典型的股權(quán)投資，如今，2018年年末已近，藍(lán)鯨保險對今年以來險企股權(quán)投資做了粗略梳理，從形式上來看，包括認(rèn)購股權(quán)投資計劃、險資直接舉牌、參與債轉(zhuǎn)股、增資擴股、風(fēng)險投資等多種參與方式。

細(xì)化來看，2018年以來，太保壽險、人保財險、合眾人壽3家險企共計認(rèn)3項股權(quán)投資計劃，認(rèn)購金額10億元。

據(jù)藍(lán)鯨保險不完全統(tǒng)計，2017年全年，共有9家保險公司認(rèn)購21項股權(quán)投資計劃，認(rèn)購資金達(dá)241.4億元，對比來看，無論是認(rèn)購數(shù)量還是認(rèn)購金額，均出現(xiàn)一定程度下滑。

險資舉牌方面，2018年，
6家險企及一致行動人舉牌8家上市公司，交易金額折合人民幣約184.98億元，細(xì)化來看，平安人壽“上榜”頻次最高，包括舉牌久遠(yuǎn)銀海(002777.SZ)、中國中藥(00570.HK)、華夏幸福(600340.SH)。

天安人壽、華安財險、華夏人壽分別通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式舉牌奧馬電器(002668,股吧)(002668.SZ)、銅陵精達(dá)(600577.SH)、凱撒旅游(000796,股吧)(000796.SZ);百年人壽、國壽資管舉牌嘉澤新能(601619.SH)、通威股份(600438,股吧)(600438.SH)，其中數(shù)額最大的一筆，為平安人壽通過股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以137.7億元現(xiàn)金受讓58.21億股華夏幸福股份。

除較為常見的險資二級市場調(diào)倉，及構(gòu)成舉牌的重大事項外，險資亦通過增發(fā)入股方式，直接介入上市公司股權(quán)投資。

舉例來看，近日，即有平安人壽在內(nèi)的3家平安系子公司，以及前海人壽、人保資管等機構(gòu)參與認(rèn)購寧波銀行(002142,股吧)(002142.SZ)優(yōu)先股，累計投資33.9億元;中航資本(600705,股吧)(600705.SH)擬增資擴股100億元，6家戰(zhàn)略投資者中，包括中國人壽(601628.SH)。

此外，受經(jīng)濟下行影響，企業(yè)負(fù)債端成本加大，流動性風(fēng)險凸顯。2018年10月，銀保監(jiān)會就保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品有關(guān)事項下發(fā)通知，以期發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，加大保險資金投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。

12月4日，中國人壽(601628.SH)與國家電投在北京簽署中電核債轉(zhuǎn)股增資協(xié)議，出資80億元對國家電投下屬公司中電投核電有限公司(簡稱“中電核”)進(jìn)行增資。

綜合來看，不難發(fā)現(xiàn)，險資正通過多種方式達(dá)成對上市、非上市公司的股權(quán)投資。

“在當(dāng)前低利率和資產(chǎn)荒背景下，險資需要多元化股權(quán)投資方式，實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展”，經(jīng)濟學(xué)家宋清輝總結(jié)稱。

“通過多樣化投資來分散風(fēng)險，是保險資金運用過程中的重點”，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授粟芳對藍(lán)鯨保險分析稱，綜合穩(wěn)健的投資方式，更契合險資的穩(wěn)定性要求。

各有所圖，投資收益、業(yè)務(wù)協(xié)同為“主謀”

值得關(guān)注的是，保險資金對于股權(quán)投資多樣形式的背后，也能窺見不盡相同的“謀求”。

一類集中于投資收益。先來看收益率方面的影響，一位業(yè)內(nèi)人士對藍(lán)鯨保險分析稱，回溯來看，部分險企在2013年左右配置的資產(chǎn)，收益率都在8%-9%左右，部分甚至達(dá)到10%，“現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)到期，再配置的資產(chǎn)，收益率4.5%-5%之間，都稱得上較為可觀”。

受利率下行影響，險資如何運用中期或中長期的固定收益產(chǎn)品“打基礎(chǔ)”，利用權(quán)益類、非標(biāo)類資產(chǎn)以及長期股權(quán)等多元化投資渠道進(jìn)行補充，來達(dá)成可接受的收益水平，顯得尤為重要。

舉例來看，人保財險參與的“前海母基金股權(quán)投資計劃”，最終投向由前海母基金參與投資PE/VC子基金、創(chuàng)新型股權(quán)與項目混合基金、選擇性項目跟投與短期回報項目等，采取浮動收益制，并不承諾本金或固定收益;太保壽險認(rèn)購的股權(quán)投資計劃，最終投向為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)項目，以管理、運用或處分產(chǎn)品資產(chǎn)形成的收入作為股權(quán)計劃收益。

太平養(yǎng)老參與的長江文化項目股權(quán)投資，則充當(dāng)投資人角色，不對后續(xù)項目運營進(jìn)行管理;5家保險機構(gòu)參與寧波銀行的優(yōu)先股認(rèn)購，亦無管理權(quán)，由于不參與上市公司經(jīng)營管理，直觀回報則是固定股息回報及潛在的利潤分紅。

“但要考慮項目退出時的難易程度以及現(xiàn)期價格”，中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛提醒稱，受經(jīng)濟環(huán)境影響，若項目從高估值回落，將給資金退出增加難度，此外，投資項目如何用合理的公允價值去計價，也需考量。

另一類，投資的同時，達(dá)成業(yè)務(wù)協(xié)同，也是險資謀求的重點之一。

以平安人壽入股華夏幸福為例，海通證券(600837,股吧)分析稱，雙方可打開業(yè)務(wù)協(xié)作空間，“平安可通過參與華夏幸福，用更快速度搶占中小城鎮(zhèn)城市化和產(chǎn)業(yè)新城發(fā)展機遇”;中國人壽在入股通威股份時也表示，將充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，協(xié)調(diào)中國人壽系統(tǒng)內(nèi)外資源，與通威股份在綜合金融服務(wù)領(lǐng)域開展深度協(xié)作等。

“經(jīng)過前期監(jiān)管層的‘教育’，險資舉牌已經(jīng)趨于進(jìn)一步回歸理性”，宋清輝說道，相較于往年，2018年險資舉牌上市公司稍顯低調(diào)，“謀求長期穩(wěn)定投資收益的目的較為明顯”。

“險資多樣化股權(quán)投資形式值得肯定，能夠形成業(yè)務(wù)協(xié)同，同時取得長期收益再好不過”，上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險系主任郭振華對藍(lán)鯨保險分析稱，但受經(jīng)濟環(huán)境影響，收益與業(yè)務(wù)協(xié)同均達(dá)成達(dá)成并非易事。

“險資較少再從大趨勢上，去享受上市企業(yè)成長性帶來的投資回報”，粟芳說道，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，險資出于穩(wěn)健性考慮，更愿意選擇低風(fēng)險投資渠道，投資策略或相對發(fā)生變化，“包括通過量化投資等手段，來實現(xiàn)穩(wěn)定性目標(biāo)”。

而對于非上市企業(yè)的投資，粟芳進(jìn)一步補充稱，監(jiān)管對于行業(yè)投向有嚴(yán)格要求，資金需優(yōu)先考慮保險上下游企業(yè)或金融相關(guān)行業(yè)，在其看來，盡管債券市場利率下行，但期限、回報率相對固定，更匹配險資負(fù)債端，“股市、股權(quán)投資主要還是起輔助作用”。

出于資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)協(xié)同及分散風(fēng)險等因素考慮，險企股權(quán)投資呈多樣化，但其中風(fēng)險亦需引起重視。宋清輝提醒稱，險資股權(quán)投資，需考慮市場風(fēng)險，投資范圍、交易結(jié)構(gòu)及投資標(biāo)的合規(guī)風(fēng)險以及法律風(fēng)險、操作風(fēng)險、道德風(fēng)險等重要因素。

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