導(dǎo)讀：
截至3月29日晚，四大a股上市保險公司，中國太保、中國人壽、中國平安、新華保險，都發(fā)布了2016年年報。

據(jù)統(tǒng)計，這四家a股上市保險公司在2016年實現(xiàn)了歸屬于母公司股東的708億元凈利潤(其中，中國平安互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、銀行、信托、證券等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)僅包括凈利潤保險業(yè)務(wù))。與2015年相比，這一水平下降了23.4%。

除中國平安一家上漲外，其余凈利潤均大幅下降30%以上。然而，上述四家上市保險公司中的許多正處于轉(zhuǎn)型期或迎來轉(zhuǎn)型結(jié)束，整體保費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)進一步優(yōu)化的趨勢。

上市保險企業(yè)凈利潤普遍下降

根據(jù)上述四家a股上市保險公司2016年度報告數(shù)據(jù)，凈利潤大幅下降仍是今年的共同趨勢。除中國平安保險業(yè)務(wù)凈利潤同比增長10.46%外，其他三家保險公司均遭遇母公司股東凈利潤同比大幅下降，其中中國人壽同比下降幅度最大，達到45%；中國太保最小降幅為32%。

對于凈利潤大幅下降的原因，三家保險公司給出了同樣的原因，即資本市場波動下降和傳統(tǒng)保險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率調(diào)整造成的投資收益下降。

通常而言，保險公司在計量長期人壽保險合同的保險責(zé)任準(zhǔn)備金時，必須對折現(xiàn)率/投資收益率、死亡率、發(fā)病率、退保率、保單紅利假設(shè)和費用假設(shè)作出重大判斷。這些計量假設(shè)是基于資產(chǎn)負債表日可獲得的當(dāng)前信息。折現(xiàn)率的基礎(chǔ)是保險合同準(zhǔn)備金計量基準(zhǔn)收益率曲線，即以750個工作日十年期國債收益率曲線的移動平均為基準(zhǔn)，加上合理的溢價來確定折現(xiàn)率。

由于近兩年債券收益率進入低利率時代，折現(xiàn)率下降。在對準(zhǔn)備金假設(shè)的重新評估中，分母位置折現(xiàn)率的下降意味著準(zhǔn)備金需要計提更多，導(dǎo)致當(dāng)前利潤下降。

據(jù)統(tǒng)計，2016年四家a股上市保險公司稅前利潤減少591.82億元，其中平安稅前利潤減少最大，達到289.09億元。

然而，業(yè)內(nèi)分析人士表示，近幾個月債券收益率的上升和3月24日中國保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險合同負債評估折現(xiàn)率曲線的通知》（以下簡稱《通知》）將減少對利潤影響的壓力。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師趙湘懷表示，《通知》將基本利率曲線分為三個部分，溢價上限150
將基點降低到120個基點，并設(shè)定最終利率。預(yù)計折現(xiàn)率調(diào)整后，上市保險公司資本釋放將更加充足，保險合同準(zhǔn)備金在債務(wù)中的比例預(yù)計將降低，預(yù)計折現(xiàn)率的調(diào)整將縮小利潤與內(nèi)含價值的偏差。

與此同時，2016年第四季度中國國債十年期到期收益率企穩(wěn)反彈，2017年初以來波動上升BP，有助于提高利差損失風(fēng)險，疊加折現(xiàn)率曲線調(diào)整，減少補貼準(zhǔn)備金對利潤的影響。據(jù)趙湘懷測算，2017年補充準(zhǔn)備金的壓力繼續(xù)存在，2017年750年國債收益率曲線將出現(xiàn)
年四季度迎來向上拐點，屆時，補充準(zhǔn)備金給利潤帶來的壓力將大大降低。

然而，包括趙湘懷在內(nèi)的許多業(yè)內(nèi)人士表示，保險公司應(yīng)該更加關(guān)注內(nèi)在價值，而不是凈利潤。

根據(jù)四家上市保險公司的年度報告，與多家凈利潤大幅下降的情況不同，2016年內(nèi)含價值均同比增長15%以上。其中，中國太平洋保險內(nèi)含價值同比增長率略高于其他三家，為19.6%，其他三家保險公司內(nèi)含價值同比增長率分別為15.6%至17%。內(nèi)含價值的普遍增長與上市保險公司保費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化直接相關(guān)。

業(yè)務(wù)質(zhì)量優(yōu)化

事實上，無論是中國太保，新華保險，還是壽險近年來，行業(yè)老板中國人壽相繼實施轉(zhuǎn)型。隨著轉(zhuǎn)型的深入，上市保險企業(yè)的業(yè)務(wù)質(zhì)量進一步優(yōu)化。

根據(jù)年度報告數(shù)據(jù)，四家上市保險公司的新業(yè)務(wù)價值同比大幅上升，其中中中國太平洋保險和中國人壽的新業(yè)務(wù)價值同比增長56%，中國平安和新華保險的新業(yè)務(wù)價值同比增長30%以上。

此外，2016年四家上市保險公司的退保率均呈下降趨勢。除了已經(jīng)處于低位的中國平安外，其他幾家上市保險公司的退保率都下降了2個百分點以上。其中，中國太平洋保險的退保率已降至2%，逐漸接近中國平安的1.4%，而新華保險的退保率在四家保險公司中仍然較高，為6.9%。

在壽險在保費結(jié)構(gòu)方面，四家上市保險企業(yè)的代理渠道保費占60%以上，銀行保險渠道進一步收縮。其中，平安人壽一直擅長營銷人員渠道，通過轉(zhuǎn)型形成了大保險模式壽險代理渠道保費占86%和84%。

在新單保費中，正處于轉(zhuǎn)型期的中國人壽和新華保險分別占45%和49.7%，而在平安人壽保險占99%的個人業(yè)務(wù)中，當(dāng)期保費占89%，當(dāng)期保費占89%。

同時，壽險保費收入四家上市保險公司的續(xù)期保費占50%-60%。

出于對營銷人員渠道的重視，2016年上市保險公司增員所有這些都表現(xiàn)出了巨大的努力。截至去年年底，中國人壽營銷人員同比增長最快達到52.7%，營銷人員也達到149.5萬人，是四大上市保險公司中最多的。四大新華社中規(guī)模較小保險營銷員人力32.8萬，同比增長緩慢，9%。去年年底，中國平安擁有111萬營銷人員，去年中國太平安月平均人力65.3萬。

如果2016年人均壽險保費、人均新業(yè)務(wù)價值和人均壽險利潤按年初年底營銷人員平均數(shù)量(中國太保月平均人力)計算，新華保險35.79萬元人均保費最高，中國太保21.04萬元人均新業(yè)務(wù)價值遠高于中國平安5.13萬元；同樣，中國平安人均凈利潤最高為2.5萬元。

在產(chǎn)險方面，2016年平安產(chǎn)險綜合成本率保持穩(wěn)定，略高于2015年95.6%0.3個百分點95.9%；2016年太保產(chǎn)險綜合成本率略有提高，下降0.6個百分點至99.2%，但根據(jù)年報，太保產(chǎn)險非車險2016年業(yè)務(wù)綜合成本率仍達到109.6%，呈現(xiàn)承保虧損趨勢。

就像凈利潤下降一樣，幾家上市保險公司在2016年遭遇了市場份額的持續(xù)下降。與2015年年度保費相比，下降幅度從0.2個百分點到3.06個百分點不等。其中，平安財產(chǎn)保險下降幅度最小，曾經(jīng)三分天下的中國人壽下降幅度最大。2016年，其市場份額已降至19.9%。

業(yè)內(nèi)人士表示，市場份額下降，特別是規(guī)模保費比例下降，一方面與保險企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中積極選擇規(guī)模和價值有關(guān)，另一方面是因為萬能險流行使中小型保險公司迅速崛起。然而，隨著監(jiān)管機構(gòu)對萬能保險的嚴格監(jiān)管和整個行業(yè)對保險姓保險的回歸，上市保險公司市場份額的下降預(yù)計將得到緩解。

凈投資收益率和總投資收益率向左，向右

雖然近兩年保險投資遇到了低利率環(huán)境，但2016年四家a股上市保險公司的凈投資收益率在0.2個百分點左右上升，其中平安的凈投資收益率從2015年的5.8%上升到2016年的6%，而中國人壽的凈投資收益率在四家公司中最低。

然而，受2016年資本市場動蕩下跌的影響，四家a股上市保險公司的總投資回報率不可避免地低于2015年，在1.8%至2.5%之間。其中，中國平安的總投資回報率仍排名第一，為5.3%，而中國太平安和新華保險分別達到5.2%和5.1%的總投資回報率。中國人壽的總投資回報率仍在四家公司中墊底，為4.56%。

在主要資產(chǎn)配置方面，四家a股上市保險公司也略有差異。在固定收益資產(chǎn)方面，中國太平洋保險投資比例最高，投資資產(chǎn)占82.3%，其他三家投資比例在75%-78%之間。

在新華保險的主要資產(chǎn)配置中，另類資產(chǎn)占33.2%，其他三種資產(chǎn)占10%-15%。雖然統(tǒng)計非標(biāo)資產(chǎn)存在一些口徑差異，但新華保險對另類資產(chǎn)的投資比例仍明顯超過其他三種。

對此，新華資產(chǎn)管理公司總裁李泉在3月31日舉行的業(yè)績發(fā)布會上表示，基于去年債券市場的投資風(fēng)險和去年利率低點的判斷，新華保險去年考慮配置時，幾乎將增量和再投資資金配置在短期產(chǎn)品上，比如一年期銀行理財產(chǎn)品配置約780億元，順利過渡到合適的配置點。

據(jù)李泉介紹，之前投資的短期金融產(chǎn)品將于今年6月到期，今年目前的利率水平較去年有所提高。因此，新華社保險今年將延長投資期限，并配置大量高收益、長期的銀行金融產(chǎn)品或其他固定收益產(chǎn)品。

在股權(quán)投資比例方面，中國人壽、平安、新華保險約占16%或17%。相對而言，中國太平洋保險的股權(quán)投資比例較小，為12.3%。

面對2017年仍在動蕩的投資市場，中國太平洋保險和中國平安均表示，將加強資產(chǎn)負債管理，不斷優(yōu)化基于負債特征的主要資產(chǎn)配置。

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