導(dǎo)讀：
2017年開年，保險(xiǎn)業(yè)可謂有人開心，有人擔(dān)心。一方面，受資本利率上升的影響，上市保險(xiǎn)公司已經(jīng)走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日上漲，中國平安于2月6日成為A股交易量第一；另一方面，由于沒有通用保險(xiǎn)高利率作為吸引手段，中小型保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型安全產(chǎn)品開端業(yè)務(wù)難以令人滿意。一方面，受資本利率上升的影響，上市保險(xiǎn)公司已經(jīng)走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日上漲，中國平安于2月6日成為A股交易量第一；另一方面，由于沒有通用保險(xiǎn)高利率作為吸引手段，中小型保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型安全產(chǎn)品開端業(yè)務(wù)難以令人滿意。

分析人士指出，大型保險(xiǎn)企業(yè)各占山頭，中小型保險(xiǎn)企業(yè)難以通過銀行保險(xiǎn)渠道與代理銷售競爭。隨著中國保監(jiān)會的不斷加強(qiáng)萬能險(xiǎn)監(jiān)管中短期業(yè)務(wù)和標(biāo)志，上市保險(xiǎn)公司2017年將進(jìn)一步加強(qiáng)競爭優(yōu)勢保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績將明顯分化。

中小保險(xiǎn)企業(yè)遭受轉(zhuǎn)型痛苦

自去年遭遇監(jiān)管錘以來，萬能保險(xiǎn)大戶已逐步向安全產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。然而，從2017年1月的良好開端來看，中小保險(xiǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型之旅仍然困難。

一家大型股份制經(jīng)紀(jì)公司的非銀行分析師表示，與去年主要推廣的通用保險(xiǎn)產(chǎn)品不同，今年大多數(shù)中小型保險(xiǎn)公司都有良好的開端，如股息年金和股息產(chǎn)品。天安人壽和前海人壽的主要產(chǎn)品主要是股息高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，不如通用保險(xiǎn)產(chǎn)品激進(jìn)，也是過渡期的選擇。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，沒有萬能保險(xiǎn)的高利率作為吸引手段，中小保險(xiǎn)企業(yè)的良好銷售將大幅下降。以前都是靠萬能險(xiǎn)沖規(guī)模，現(xiàn)在轉(zhuǎn)做保障產(chǎn)品，吸引力急劇下降。一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示：再加上安全產(chǎn)品領(lǐng)域，大型保險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了自己的山區(qū)，擁有相對成熟的代理團(tuán)隊(duì)和銀行保險(xiǎn)渠道，中小型保險(xiǎn)企業(yè)難以戰(zhàn)斗。此前，有媒體了解到，一些中型保險(xiǎn)公司通過銀行保險(xiǎn)渠道集中沖動(dòng)，個(gè)別保險(xiǎn)公司在猶豫期開局良好，主要產(chǎn)品撤單率驚人，高達(dá)80%。

此外，根據(jù)各保險(xiǎn)公司最近披露的2016年第四季度償付能力報(bào)告，一些中小保險(xiǎn)公司的償付能力出現(xiàn)了緊急。例如，前海人壽和富德人壽的核心償付能力充足率分別為56.23%和75%，綜合償付能力充足率分別為114%和112.47%，接近50%和100%的監(jiān)管紅線。此外，恒大人壽綜合償付能力充足率為109.68%，也有觸及紅線的擔(dān)憂。

富德人壽表示，為了維持現(xiàn)金流，將繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)，振興股票資產(chǎn)；在現(xiàn)金流嚴(yán)重缺口等特殊情況下，可以提前退出非戰(zhàn)略持有項(xiàng)目，以滿足公司的現(xiàn)金流需求。

恒大人壽在報(bào)告中表示，為了滿足公司在極端壓力下的流動(dòng)性需求，公司配置了大量高質(zhì)量的流動(dòng)性資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、貨幣基金、短期存款等，以滿足預(yù)期的退保和大額賠償。此外，為了豐富公司的融資手段，降低融資成本，恒大人壽計(jì)劃發(fā)行資本補(bǔ)充債券。

前海人壽在報(bào)告中指出，將堅(jiān)決貫徹監(jiān)管倡導(dǎo)的保險(xiǎn)姓保險(xiǎn)理念，積極推進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展長期儲蓄產(chǎn)品和長期保障產(chǎn)品。為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，公司建立了流動(dòng)性管理措施和流動(dòng)性預(yù)警機(jī)制。在運(yùn)營過程中，公司動(dòng)態(tài)監(jiān)控和預(yù)測公司現(xiàn)金流變化，防范可能的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

上市保險(xiǎn)市保險(xiǎn)公司的價(jià)值

與中小保險(xiǎn)企業(yè)的慘淡相比，是上市保險(xiǎn)企業(yè)在良好開端和二級市場表現(xiàn)的雙豐收。

分紅險(xiǎn)上市保險(xiǎn)公司回歸主流無疑是一大好處。海通證券研究表明，2017年上市保險(xiǎn)公司開局良好。中國人壽、中國平安、中國太保去年11月，2017年開始銷售良好，目前銷售狀況良好。截至1月23日，中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)分別同比增長60%、45%和5%，預(yù)計(jì)2017年新單保費(fèi)將繼續(xù)快速增長。

與此同時(shí)，上市保險(xiǎn)公司最近也走出了一波上漲的市場浪潮。2月6日，受資本利率上升的影響，四家上市保險(xiǎn)公司的股價(jià)全面走紅，中國平安當(dāng)天的交易量在a股中排名第一。中國人壽和新華社的股價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日上漲，中國平安的股價(jià)也呈強(qiáng)勁上漲趨勢。

國信證券分析師指出，國債收益率上升對保險(xiǎn)公司的利潤和內(nèi)容價(jià)值(EV)有不同的影響邏輯。在利潤方面，當(dāng)期稅前利潤主要受保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金重估的影響。國債收益率上升時(shí)，準(zhǔn)備金評估的貼現(xiàn)率上升計(jì)提的準(zhǔn)備金減少，對保險(xiǎn)公司利潤產(chǎn)生積極影響；對于內(nèi)容價(jià)值，主要受長期收益率假設(shè)的影響EV一般評估壽險(xiǎn)公司將長期收益率假設(shè)為5.2%或5.5%。如果國債收益率作為投資收益率的基準(zhǔn)上升，保險(xiǎn)公司將增加EV間接提高估值的可信度。

招商證券認(rèn)為，新單負(fù)債成本的下降也是推動(dòng)保險(xiǎn)股上漲的重要因素。今年年初，各公司的負(fù)債成本將大幅下降。例如，去年中國人壽的主要預(yù)定利率為4.025%，今年降至3.5%，去年新華保險(xiǎn)的主要傳統(tǒng)保險(xiǎn)預(yù)定利率降至3%以下。新單負(fù)債成本的下降降降低了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)，并將顯著提高新業(yè)務(wù)的利潤率。

此外，養(yǎng)老金市場的消息也為保險(xiǎn)股的上漲增加了動(dòng)力。分析人士指出，市盈率低、市盈率低、股息率高的股票更容易受到養(yǎng)老金的青睞。目前，保險(xiǎn)業(yè)的市盈率普遍較低，估值相對便宜，安全邊際較高，容易受到養(yǎng)老基金的青睞。

業(yè)績分化較大

海通證券指出，由于中國保監(jiān)會不斷加強(qiáng)對萬能保險(xiǎn)等中短期業(yè)務(wù)的監(jiān)管，融資平臺公司難以維持。受監(jiān)管影響，2016年11月，大多數(shù)融資平臺公司的月保費(fèi)大幅負(fù)增長。預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)公司的規(guī)模保費(fèi)比例將大幅下降，上市保險(xiǎn)公司的競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步加強(qiáng)。

激進(jìn)保險(xiǎn)企業(yè)的保費(fèi)構(gòu)成一直以萬能保險(xiǎn)和高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品為主。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身價(jià)值不大，死差和費(fèi)差利潤來源低。業(yè)績主要由投資回報(bào)驅(qū)動(dòng)。目前，根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行整改，增加貨幣基金等流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，資產(chǎn)方收益率必然下降，業(yè)績進(jìn)一步分化是不可避免的。一位證券公司分析師說。

與此同時(shí)，安信證券指出，萬能保險(xiǎn)監(jiān)管的收緊對上市保險(xiǎn)公司的影響較小。據(jù)估計(jì)，預(yù)計(jì)2017年保險(xiǎn)公司投資新增繳費(fèi)將同比下降25%，規(guī)模保費(fèi)的比例將從2015年底的32%降至2017年底的24%，但傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司的比例相對較低。預(yù)計(jì)未來萬能保險(xiǎn)監(jiān)管將進(jìn)一步加強(qiáng)，但上市保險(xiǎn)公司影響不大。

安信證券進(jìn)一步指出，長期股權(quán)投資監(jiān)管收緊對上市保險(xiǎn)公司影響不大。去年12月，中國保監(jiān)會主席項(xiàng)俊波提出加強(qiáng)對保險(xiǎn)資金使用的監(jiān)督。預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)投資將繼續(xù)以固定收益產(chǎn)品為主，股權(quán)等非固定收益產(chǎn)品為輔，少量戰(zhàn)略投資以股權(quán)為主。但上市保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，長期股權(quán)投資占3%以下。因此，更嚴(yán)格的監(jiān)管對上市保險(xiǎn)企業(yè)影響不大。

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