導讀：
2017年開年，保險業(yè)可謂有人開心，有人擔心。一方面，受資本利率上升的影響，上市保險公司已經走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價連續(xù)三個交易日上漲，中國平安于2月6日成為A股交易量第一；另一方面，由于沒有通用保險高利率作為吸引手段，中小型保險公司轉型安全產品開端業(yè)務難以令人滿意。一方面，受資本利率上升的影響，上市保險公司已經走出了一波上漲浪潮，中國人壽股價連續(xù)三個交易日上漲，中國平安于2月6日成為A股交易量第一；另一方面，由于沒有通用保險高利率作為吸引手段，中小型保險公司轉型安全產品開端業(yè)務難以令人滿意。

分析人士指出，大型保險企業(yè)各占山頭，中小型保險企業(yè)難以通過銀行保險渠道與代理銷售競爭。隨著中國保監(jiān)會的不斷加強萬能險監(jiān)管中短期業(yè)務和標志，上市保險公司2017年將進一步加強競爭優(yōu)勢保險行業(yè)業(yè)績將明顯分化。

中小保險企業(yè)遭受轉型痛苦

自去年遭遇監(jiān)管錘以來，萬能保險大戶已逐步向安全產品轉型。然而，從2017年1月的良好開端來看，中小保險企業(yè)的轉型之旅仍然困難。

一家大型股份制經紀公司的非銀行分析師表示，與去年主要推廣的通用保險產品不同，今年大多數中小型保險公司都有良好的開端，如股息年金和股息產品。天安人壽和前海人壽的主要產品主要是股息高現價產品，不如通用保險產品激進，也是過渡期的選擇。

業(yè)內人士普遍認為，沒有萬能保險的高利率作為吸引手段，中小保險企業(yè)的良好銷售將大幅下降。以前都是靠萬能險沖規(guī)模，現在轉做保障產品，吸引力急劇下降。一位保險機構內部人士表示：再加上安全產品領域，大型保險企業(yè)已經占據了自己的山區(qū)，擁有相對成熟的代理團隊和銀行保險渠道，中小型保險企業(yè)難以戰(zhàn)斗。此前，有媒體了解到，一些中型保險公司通過銀行保險渠道集中沖動，個別保險公司在猶豫期開局良好，主要產品撤單率驚人，高達80%。

此外，根據各保險公司最近披露的2016年第四季度償付能力報告，一些中小保險公司的償付能力出現了緊急。例如，前海人壽和富德人壽的核心償付能力充足率分別為56.23%和75%，綜合償付能力充足率分別為114%和112.47%，接近50%和100%的監(jiān)管紅線。此外，恒大人壽綜合償付能力充足率為109.68%，也有觸及紅線的擔憂。

富德人壽表示，為了維持現金流，將繼續(xù)優(yōu)化資產，振興股票資產；在現金流嚴重缺口等特殊情況下，可以提前退出非戰(zhàn)略持有項目，以滿足公司的現金流需求。

恒大人壽在報告中表示，為了滿足公司在極端壓力下的流動性需求，公司配置了大量高質量的流動性資產，包括現金、貨幣基金、短期存款等，以滿足預期的退保和大額賠償。此外，為了豐富公司的融資手段，降低融資成本，恒大人壽計劃發(fā)行資本補充債券。

前海人壽在報告中指出，將堅決貫徹監(jiān)管倡導的保險姓保險理念，積極推進公司業(yè)務轉型，大力發(fā)展長期儲蓄產品和長期保障產品。為加強流動性管理，公司建立了流動性管理措施和流動性預警機制。在運營過程中，公司動態(tài)監(jiān)控和預測公司現金流變化，防范可能的流動性風險。

上市保險市保險公司的價值

與中小保險企業(yè)的慘淡相比，是上市保險企業(yè)在良好開端和二級市場表現的雙豐收。

分紅險上市保險公司回歸主流無疑是一大好處。海通證券研究表明，2017年上市保險公司開局良好。中國人壽、中國平安、中國太保去年11月，2017年開始銷售良好，目前銷售狀況良好。截至1月23日，中國平安、中國太保、新華保險新單保費分別同比增長60%、45%和5%，預計2017年新單保費將繼續(xù)快速增長。

與此同時，上市保險公司最近也走出了一波上漲的市場浪潮。2月6日，受資本利率上升的影響，四家上市保險公司的股價全面走紅，中國平安當天的交易量在a股中排名第一。中國人壽和新華社的股價連續(xù)四個交易日上漲，中國平安的股價也呈強勁上漲趨勢。

國信證券分析師指出，國債收益率上升對保險公司的利潤和內容價值(EV)有不同的影響邏輯。在利潤方面，當期稅前利潤主要受保險責任準備金重估的影響。國債收益率上升時，準備金評估的貼現率上升計提的準備金減少，對保險公司利潤產生積極影響；對于內容價值，主要受長期收益率假設的影響EV一般評估壽險公司將長期收益率假設為5.2%或5.5%。如果國債收益率作為投資收益率的基準上升，保險公司將增加EV間接提高估值的可信度。

招商證券認為，新單負債成本的下降也是推動保險股上漲的重要因素。今年年初，各公司的負債成本將大幅下降。例如，去年中國人壽的主要預定利率為4.025%，今年降至3.5%，去年新華保險的主要傳統(tǒng)保險預定利率降至3%以下。新單負債成本的下降降降低了保險公司的風險，并將顯著提高新業(yè)務的利潤率。

此外，養(yǎng)老金市場的消息也為保險股的上漲增加了動力。分析人士指出，市盈率低、市盈率低、股息率高的股票更容易受到養(yǎng)老金的青睞。目前，保險業(yè)的市盈率普遍較低，估值相對便宜，安全邊際較高，容易受到養(yǎng)老基金的青睞。

業(yè)績分化較大

海通證券指出，由于中國保監(jiān)會不斷加強對萬能保險等中短期業(yè)務的監(jiān)管，融資平臺公司難以維持。受監(jiān)管影響，2016年11月，大多數融資平臺公司的月保費大幅負增長。預計未來中小保險公司的規(guī)模保費比例將大幅下降，上市保險公司的競爭優(yōu)勢將進一步加強。

激進保險企業(yè)的保費構成一直以萬能保險和高現價產品為主。產品結構本身價值不大，死差和費差利潤來源低。業(yè)績主要由投資回報驅動。目前，根據監(jiān)管要求進行整改，增加貨幣基金等流動性較強的資產，資產方收益率必然下降，業(yè)績進一步分化是不可避免的。一位證券公司分析師說。

與此同時，安信證券指出，萬能保險監(jiān)管的收緊對上市保險公司的影響較小。據估計，預計2017年保險公司投資新增繳費將同比下降25%，規(guī)模保費的比例將從2015年底的32%降至2017年底的24%，但傳統(tǒng)保險公司的比例相對較低。預計未來萬能保險監(jiān)管將進一步加強，但上市保險公司影響不大。

安信證券進一步指出，長期股權投資監(jiān)管收緊對上市保險公司影響不大。去年12月，中國保監(jiān)會主席項俊波提出加強對保險資金使用的監(jiān)督。預計未來保險投資將繼續(xù)以固定收益產品為主，股權等非固定收益產品為輔，少量戰(zhàn)略投資以股權為主。但上市保險企業(yè)資產配置結構相對穩(wěn)定，長期股權投資占3%以下。因此，更嚴格的監(jiān)管對上市保險企業(yè)影響不大。

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