導(dǎo)讀：
近日，中國(guó)建筑、格力電器等保險(xiǎn)資本上市概念股在資本市場(chǎng)引起了足夠的關(guān)注。

安邦資產(chǎn)在短短兩個(gè)月內(nèi)兩次在中國(guó)建筑上市，耗資數(shù)百億成為中國(guó)建筑第二大股東。格力電器在幾天內(nèi)被前海人壽增持至4.13%，排名從第六躍升至第四。

在保險(xiǎn)資金上市熱度的推動(dòng)下，格力電器和中國(guó)建筑近期股價(jià)大幅上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自10月份以來(lái)，格力電器股價(jià)上漲了29.43%，而中國(guó)建筑上漲了68.23%。

事實(shí)上，以格力電器和中國(guó)建筑為代表，這一輪保險(xiǎn)資本上市趨勢(shì)的邏輯正在逐漸明確：在資產(chǎn)短缺的背景下，保險(xiǎn)資本配置權(quán)益資產(chǎn)的動(dòng)強(qiáng)，而高ROE、低估值、高質(zhì)量現(xiàn)金流的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者受到關(guān)注。

除了資產(chǎn)配置的邏輯外，保險(xiǎn)資本尋求話語(yǔ)權(quán)的動(dòng)機(jī)也在增強(qiáng)，從簡(jiǎn)單的金融投資到戰(zhàn)略投資的角色定位。

另一股資本市場(chǎng)上不可忽視的舉牌力量來(lái)自私募機(jī)構(gòu)。

據(jù)研究，與白馬股、藍(lán)籌股不同，私募股權(quán)仍偏好上市公司的殼價(jià)值，短期內(nèi)通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)獲得超高回報(bào)的動(dòng)機(jī)明顯。

保險(xiǎn)資金配置邏輯

北京一位私募投資經(jīng)理指出：從格力和中建兩個(gè)案例來(lái)看，在12月2日的這一輪舉牌中，保險(xiǎn)資金的行動(dòng)更加迅速。

數(shù)據(jù)顯示，前海人壽在11月17日至11月28日期間購(gòu)買(mǎi)了大量格力電器的股票，其持股比例從0.99%上升到4.13%。根據(jù)格力電器總股本60.16億股的計(jì)算，前海人壽在此期間增持了近50億元的股份。以安邦資產(chǎn)-共贏3號(hào)集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品(以下簡(jiǎn)稱共贏3號(hào))為載體，11月18日首次在中國(guó)建筑上市后，短短一周內(nèi)再次增持二次上市。

萬(wàn)科，由寶能系舉牌引發(fā)的A、南玻a動(dòng)蕩仍在發(fā)酵，資金雄厚、來(lái)勢(shì)兇猛的險(xiǎn)資似乎已成為a股市場(chǎng)門(mén)口野蠻人的代名詞。

然而，上述私募股權(quán)投資經(jīng)理表示，保險(xiǎn)資本在a股市場(chǎng)的作用與上世紀(jì)末美國(guó)門(mén)口的野蠻人不同。

門(mén)口野蠻人狙擊的對(duì)象是股權(quán)分散、公司治理問(wèn)題導(dǎo)致實(shí)際價(jià)值難以反映的公司。這些野蠻人通常直接解雇原管理層，重組和改變公司，釋放其潛力。但格力不屬于這種類型，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它是a股股息，ROE、公司在利潤(rùn)率等方面表現(xiàn)良好甚至優(yōu)秀。這一輪險(xiǎn)資主要是出于資產(chǎn)配置的邏輯。上述私募投資經(jīng)理認(rèn)為。

但明顯的變化是，保險(xiǎn)資本的行動(dòng)更加積極，對(duì)話語(yǔ)權(quán)的渴望也更加強(qiáng)烈。

11月30日，首開(kāi)股份董事會(huì)審議了公司章程修改方案。公司董事會(huì)由7名董事改為9名董事，保險(xiǎn)資本股東安邦保險(xiǎn)、君康人壽各提名1名董事候選人。

今年6月底，安邦保險(xiǎn)和君康人壽均購(gòu)買(mǎi)了首股，躋身前十大股東之列。截至第三季度末，安邦保險(xiǎn)持股比例為4.58%，君康人壽持股比例為3.6%。

興業(yè)證券分析師閻常銘說(shuō)：兩名保險(xiǎn)股東提名兩名董事進(jìn)入董事會(huì)，這意味著從金融投資到戰(zhàn)略投資。

事實(shí)上，在回應(yīng)上海證券交易所是否計(jì)劃參與中國(guó)建筑的經(jīng)營(yíng)管理時(shí)，安邦資產(chǎn)表示，管理事項(xiàng)完全基于上市公司和所有投資者的利益最大化。這也顯示了積極股東的態(tài)度。

保險(xiǎn)資本上市并積極成為大股東有兩個(gè)邏輯：一是可以作為長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，不必?fù)?dān)心股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，更多的發(fā)言權(quán)可以保護(hù)自己的利益，如要求上市公司獲得高股息。12月2日，北京的一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)說(shuō)。

私募注重殼的價(jià)值

12月2日，業(yè)內(nèi)人士指出，保險(xiǎn)資本上市的崛起標(biāo)志著資本市場(chǎng)上的上市邏輯正在分化。與白馬股和藍(lán)籌股不同，另一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)更喜歡上市公司的殼價(jià)值。

莫高股份是最新的案例。

來(lái)自北京的PE金陵投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱金陵控股）及其一致行動(dòng)人在二級(jí)市場(chǎng)增持股份，成為莫高股份第二大股東，持股比例達(dá)到15%。金陵控股的購(gòu)買(mǎi)受到甘肅農(nóng)墾集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱農(nóng)墾集團(tuán)）現(xiàn)有控股股東的強(qiáng)烈抵制，雙方正在激烈爭(zhēng)奪控股權(quán)。

事實(shí)上，莫高股份的質(zhì)地并不是很好。今年前三季度，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2163萬(wàn)元，同比下降8.77%，每股收益僅為0.07元，與行業(yè)龍頭張?jiān)相比為1.20元差距明顯。

金陵控股的邏輯不是投資于增長(zhǎng)率高、收益股息穩(wěn)定的公司。根據(jù)金陵控股向甘肅省政府提交的信息，金陵控股的邏輯是通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)升值。

金陵控股計(jì)劃加大對(duì)甘肅上市公司的投資，參與上市公司的投資、定向增發(fā)和混合所有制改革，特別是莫高等國(guó)有企業(yè)的下一步改革和發(fā)展。這些信息寫(xiě)道。

根據(jù)整理數(shù)據(jù)，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)上市公司大多具有市值小、股權(quán)分散、重組預(yù)期或涉及國(guó)有企業(yè)改革的特點(diǎn)。

以廣東新價(jià)值投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱廣東新價(jià)值）為例，新海股份、金宇汽車城等上市公司的平均市值僅為30億元左右。

新價(jià)值投資咨詢協(xié)會(huì)主席羅偉光也表示，其上市邏輯是持有小市值和重組預(yù)期的上市公司，甚至獲得控股權(quán)，然后進(jìn)行并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值。

由于私募股權(quán)的不透明度和短期內(nèi)獲得高回報(bào)的利益需求，在舉牌甚至尋求上市公司控制權(quán)的過(guò)程中容易發(fā)生違法行為。

目前，莫高控股股東農(nóng)墾集團(tuán)正以涉嫌隱瞞一致行動(dòng)人關(guān)系、虛假陳述等方式向法院提起訴訟。

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