導(dǎo)讀：
由于預(yù)期的改善，2017年上半年保險板塊上漲，包括提高投資收益預(yù)期和消費升級優(yōu)化保費結(jié)構(gòu)預(yù)期。截至6月14日，A平安、太保、國壽、新華分別上漲33%、14%、14%、14%、14%。截至今年4月，行業(yè)人身保險保費同比增長32.3%，達(dá)到1.48萬億元，其中壽險、健康險、意外險分別同比增長34.1%、24.1%和15.7%；萬能險大幅下降60.59%至2747億元。截至今年4月，行業(yè)人身保險保費同比增長32.3%，達(dá)到1.48萬億元，其中人壽保險、健康保險、意外保險分別同比增長34.1%、24.1%和15.7%；萬能保險大幅下降60.59%至2747億元。隨著保費增速穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)改善預(yù)期持續(xù)強化。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保單的增加充分利用了中心極限定理，有利于邊際效應(yīng)的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的改善下，大型保險企業(yè)銷售安全保險產(chǎn)品平衡三差，進一步提高新業(yè)務(wù)價值率，進一步提高估值。

保險歡迎估值修復(fù)市場

招商證券認(rèn)為，在資產(chǎn)方利率上升、第一季度報告超出預(yù)期、債務(wù)方優(yōu)化的聯(lián)合作用下，保險最終迎來了估值修復(fù)市場。利率繼續(xù)上升，十年期國債收益率曲線變化敏感，預(yù)計拐點將提前至2018年上半年，資產(chǎn)方壓力將緩解；債務(wù)方壽險、健康保險對行業(yè)保費的貢獻不斷提高，渠道和期限優(yōu)化，價值快速增長；2017年第一季度上市保險公司凈利潤330億，同比增長10%；利率上升和業(yè)績略高于預(yù)期是催化因素。

與此同時，招商證券指出，債務(wù)方面得到了全面改善。2017年第一季度，平安代理渠道新保費同比增長62%，企業(yè)資源集中在代理渠道。險種優(yōu)化，壽險、健康保險正在蓬勃發(fā)展萬能險2017年第一季度低迷壽險、健康保險規(guī)模的上升覆蓋了通用和投資連接的下降?？蛻舯ｋU消費意識的短期跳躍推動了人壽保險和健康保險的快速發(fā)展，投資方面繼續(xù)復(fù)蘇。今年上半年，保險債券的配置減輕了新的投資配置和再配置的壓力。儲備增加的壓力繼續(xù)緩解，預(yù)計收益率曲線的拐點將提前到2018年上半年。展望今年下半年，股市穩(wěn)步發(fā)展，非標(biāo)準(zhǔn)債券享受利率穩(wěn)定，投資壓力繼續(xù)減輕。

華泰證券分析師沈娟指出，目前，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定了價值的深度三差平衡的利源模式意味著保險公司的利潤釋放更加穩(wěn)定，有助于提高行業(yè)估值。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，長期保障產(chǎn)品利潤來源最均衡，價值貢獻高。二代實施后，由于資本占用率低，長期保障產(chǎn)品有利于公司保持較高的償付能力充足率。2016年，上市保險企業(yè)保障率先大力發(fā)展長期保障保險產(chǎn)品。三家保險企業(yè)在降低長期投資，三家保險企業(yè)沒有降低貼現(xiàn)率，但新的業(yè)務(wù)價值仍能保持快速增長。改善和加強業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是價值快速增長的根本保證。

優(yōu)化結(jié)構(gòu) 估值提振

今年下半年，我們應(yīng)該繼續(xù)加深寬度，優(yōu)化結(jié)構(gòu)估值。保險需求高峰疊加市場產(chǎn)品因素，保險銷售，特別是大型保險企業(yè)保險銷售仍能保持較高水平，新業(yè)務(wù)價值的寬度不斷增加。沈娟認(rèn)為，同時，注重精細(xì)營銷，提高加保率，降低退保率，將鞏固新的業(yè)務(wù)價值。保單的增加充分利用了中心極限定理，有利于邊際效應(yīng)的穩(wěn)定釋放。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)的改善下，大型保險企業(yè)銷售安全保險產(chǎn)品將平衡三種差異，進一步提高新業(yè)務(wù)價值率，進一步提高估值。

業(yè)內(nèi)人士指出，下半年利率上升為凈利潤彈性。2017年保險公司凈利潤的靈活性主要來自責(zé)任準(zhǔn)備金的釋放。第一季度凈利潤同比增長9.6%，表現(xiàn)出這一特點。今年上半年750日，國債移動平均下降15%BPs，預(yù)計下半年只會下降5BPs，10月份首次小幅上漲，責(zé)任準(zhǔn)備金計提壓力明顯釋放。

此外，2016年稅前利潤規(guī)模在30%-95%左右，預(yù)計這也是未來利潤上升的靈活來源。2016年，單季度凈利潤安全，新華呈現(xiàn)高低趨勢，太保和國壽整體相對穩(wěn)定。2017年單季度凈利潤有望呈現(xiàn)低后高趨勢，利潤彈性加速釋放。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

業(yè)內(nèi)人士指出，在行業(yè)轉(zhuǎn)型的趨勢下，保險公司的利潤率普遍上升，但由于假設(shè)調(diào)整的影響，安全性略有下降。預(yù)計今年上市保險公司的利潤率仍將因產(chǎn)品安全屬性的增加而提高。以友邦保險中國為例，2016年新單利潤率(標(biāo)準(zhǔn)保險口徑)高達(dá)86.4%，健康保險占保費結(jié)構(gòu)的46.4%。同時，保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化兌現(xiàn)為中期報告新單利潤率提高、一年期新業(yè)務(wù)價值增長和EV增長?？紤]到保險業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，預(yù)計上半年新單利潤率可能會上升，新業(yè)務(wù)價值將繼續(xù)高增長。

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